1、大跌前的宏觀環(huán)境及市場表現(xiàn)復(fù)盤

？  宏觀形勢不佳，中美貿(mào)易戰(zhàn)一波未平、一波又起

2018年國慶節(jié)以后，全球宏觀環(huán)境開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，美股大跌、原油大跌，中美貿(mào)易關(guān)系不斷惡化。9月17日，特朗普政府宣布，將于9月24日起對約2000億美元的中國產(chǎn)品加征10%進(jìn)口關(guān)稅，并將于2019年1月1日起將稅率提升至25%。中美貿(mào)易爭端對實體經(jīng)濟的影響將會逐步顯現(xiàn)，且中美貿(mào)易爭端仍有進(jìn)一步惡化的可能。在9月份議息會議上，美聯(lián)儲宣布了年內(nèi)的第三次加息，這對大宗商品市場回升和國內(nèi)經(jīng)濟均進(jìn)一步帶來負(fù)面影響。

從國內(nèi)經(jīng)濟情況來看，1－10月份的國內(nèi)宏觀指標(biāo)也是比較差的，M1、M2持續(xù)下降，房地產(chǎn)投資增速開始出現(xiàn)下滑，盡管基建投資低位有所反彈，但汽車、家電等制造業(yè)明顯不好。中央政府也已經(jīng)意識到經(jīng)濟下行的壓力，在10月31日的中央政治局會議上提出要大力提高基建投資,同時去掉此前重點提及的房地產(chǎn)調(diào)控和去杠桿,這給市場看多者帶來信心。

？  實施供給側(cè)改革和環(huán)保整治行動后，煤炭、鋼鐵等上游行業(yè)與下游制造業(yè)之間的利潤分配出現(xiàn)不均衡，產(chǎn)業(yè)鏈利益分配大部分被中上游所占有

由于企業(yè)各項成本在上升，加上受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，2018年年初以來我國下游制造業(yè)經(jīng)營壓力較大，原材料成本的不斷上漲已使下游難以承受。與此形成對比的是，鋼廠和煤炭企業(yè)的利潤卻相當(dāng)高，隨著終端需求的減弱和鋼價的上漲，下游企業(yè)只能壓縮生產(chǎn)、減少原材料需求或放緩采購。

10月底時，全國螺紋鋼平均價為4800元/噸，線材平均價為5000元/噸，價格水平處于歷史次高位，鋼廠螺紋鋼、線材的利潤達(dá)到1000元/噸以上，板材利潤也在500－600元/噸左右。國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-9月，我國鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)利潤3587億元，同比增長65.3%。而同期我國規(guī)模以上企業(yè)平均利潤增幅只有個位數(shù)。9月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5455億元，同比增長4.1%，增速比8月份放緩5.1個百分點。

？  環(huán)保限產(chǎn)政策執(zhí)行中存在的問題已受到上層關(guān)注，8月底限產(chǎn)一刀切政策開始出現(xiàn)松動，顯示風(fēng)向已變

從政府層面上來說，供給側(cè)改革的目的是使鋼鐵行業(yè)改變產(chǎn)能嚴(yán)重過剩局面、實現(xiàn)脫困、降杠桿及環(huán)保裝備水平提升，而鋼價漲得這么高，對下游造成巨大壓力是違背政策初衷的，也是政府所不愿看到的。

自9月份開始，環(huán)保整治的實際效果及執(zhí)行中出現(xiàn)的問題受到政府關(guān)注。眼看經(jīng)濟下行態(tài)勢明顯，而環(huán)保限產(chǎn)不僅壓制下游需求釋放，也使制造業(yè)原材料價格高漲，下游似乎有點撐不住，給人有點“親者痛、愁者快”的感覺，生態(tài)環(huán)境部隨即發(fā)文嚴(yán)厲禁止各地對環(huán)保限產(chǎn)中的一刀切做法。 10月份，中央政府積極地支持民營經(jīng)濟的發(fā)展也是這一政策轉(zhuǎn)向的體現(xiàn)。

2、大跌前鋼廠在做什么

？  在鋼價不斷上漲、利潤源源不斷的背景下，鋼廠做大規(guī)模的潛在意識重新復(fù)燃，大小鋼廠都熱衷于擴充產(chǎn)能、加大產(chǎn)能利用率

在環(huán)保限產(chǎn)政策放松的大背景下，鋼廠本身利潤就很高，前期壓制的產(chǎn)能剛好可以全面釋放，更有地方政府為了保經(jīng)濟增長和就業(yè)開始要求鋼廠加快復(fù)產(chǎn)。再加上現(xiàn)在鋼廠環(huán)保裝備水平明顯提升，即使限產(chǎn)力度放松一些，環(huán)保目標(biāo)也相對容易實現(xiàn)。這樣一來，鋼鐵供給逐步增加。在需求減弱的情況下，由于鋼產(chǎn)量的增加，供需平衡向供大于求的方向演化，鋼價的下行已經(jīng)無法回避。

據(jù)統(tǒng)計局發(fā)布的最新產(chǎn)量數(shù)據(jù)，10月我國粗鋼產(chǎn)量8255萬噸，同比增長9.1%；1-10月粗鋼產(chǎn)量78246萬噸，同比增長6.4 %。

由于鋼廠無法統(tǒng)一行動，不管是高贏利企業(yè)，還是低贏利企業(yè)，均以維持市場份額為目標(biāo)，而不愿主動減產(chǎn)。

自2016年初供給側(cè)改革實施以來，地條鋼產(chǎn)能被淘汰，2017年又來了環(huán)保限產(chǎn)，導(dǎo)致鋼材市場在一定階段供不應(yīng)求，鋼材價格不斷上揚。鋼廠的利潤比以往要高得多。為此，不少鋼廠在提高現(xiàn)有設(shè)備利用率的同時，把原有閑置的設(shè)備重新開起來，另一些企業(yè)通過產(chǎn)能轉(zhuǎn)換的方式將違規(guī)產(chǎn)能合法化，或變相增加產(chǎn)能。

？  為保證生產(chǎn)和防止原材料價格過快上漲，鋼廠不斷補充原材料庫存，造成原材料表現(xiàn)相當(dāng)強勢

由于鋼廠的復(fù)產(chǎn)，在取暖季限產(chǎn)到來之際，本來應(yīng)該是焦炭、鐵礦石等原材料需求減弱之時，但原材料需求卻出現(xiàn)上升，導(dǎo)致其價格不跌反漲，但它已經(jīng)不能成為推動鋼價上漲的推動力，相反卻成為拖累。

？  為適應(yīng)市場價格上漲，甚至為了推動現(xiàn)貨價格上漲，鋼廠熱衷于提價或挺價

在10月份之前，由于建材現(xiàn)貨價格的不斷上漲，建材鋼廠上調(diào)出廠價的幅度和頻率也不斷上升，對現(xiàn)貨價格的上漲起到推波助瀾的作用；有些鋼廠在發(fā)布提價通知時把MACD、KDJ等期貨技術(shù)指標(biāo)都用上，并且對貿(mào)易商低價銷售行為予以警告。板材價格自9月初就在下降，板材企業(yè)盡量維持出廠價不變或小幅下調(diào)。

？  為了獲得超額利潤，鋼廠在提價的同時，也意識到價格到頂?shù)目赡苄栽谌找婕哟?，因而進(jìn)行提前銷售，超賣資源

鋼廠主要通過兩種方式來超賣，一是很多鋼廠的代理量大于總產(chǎn)量，鋼廠想要出貨的時候會加大協(xié)議戶的協(xié)議量，同時提前銷售未來數(shù)月的產(chǎn)能。另外，一些鋼廠把資源壓給貿(mào)易商或次終端，如果不接受的話，后期的優(yōu)惠或補貼就被取消。

11月中旬以來的鋼價快速下跌與鋼廠競相下調(diào)出廠價以實現(xiàn)出售資源、保證銷售暢通不無關(guān)系。