9月釋放流動(dòng)性超8000億 邊際性轉(zhuǎn)松并非“大水漫灌”

貨幣政策基調(diào)不變 定向降準(zhǔn)可期

疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制將是政策重中之重

央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室25日發(fā)布公告稱(chēng)，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了600億元14天逆回購(gòu)操作。自9月中旬以來(lái)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)行了不小的加量操作，釋放流動(dòng)性超過(guò)8000億元。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士不完全統(tǒng)計(jì)，今年初至今，央行綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金、中期借貸便利（MLF）等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性約2.8萬(wàn)億元。業(yè)內(nèi)人士表示，央行貨幣政策仍然保持穩(wěn)健中性基調(diào)，當(dāng)前流動(dòng)性寬松是在加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)基礎(chǔ)上的邊際性寬松。未來(lái)市場(chǎng)資金面的平穩(wěn)運(yùn)行仍可持續(xù)，中長(zhǎng)期來(lái)看，松緊適度、注重內(nèi)部均衡的貨幣政策思路將得到進(jìn)一步貫徹，后續(xù)定向降準(zhǔn)政策可期，與此同時(shí)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制將持續(xù)成為下一步政策的重點(diǎn)。

呵護(hù)流動(dòng)性并非“放水”

9月中旬以來(lái)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)的加量操作引發(fā)關(guān)注。12日，央行在暫停21天之后重啟逆回購(gòu)，統(tǒng)計(jì)顯示，從9月12日至19日，央行通過(guò)逆回購(gòu)和MLF操作投放了近8000億元流動(dòng)性，其中17日的2650億元1年期MLF操作，規(guī)模相比之前有較大幅度提高。

在進(jìn)行上述操作時(shí)，央行持續(xù)提到原因?yàn)?ldquo;對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕”。業(yè)內(nèi)人士也表示，央行超預(yù)期開(kāi)展MLF操作，很大程度是中性對(duì)沖操作，主要是為了緩解近期地方債加速發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的潛在沖擊，同時(shí)存在提供長(zhǎng)期流動(dòng)性的意圖，以鼓勵(lì)銀行繼續(xù)增加長(zhǎng)期信貸投放，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。

業(yè)內(nèi)人士表示，今年以來(lái)，央行貨幣政策取向的邊際性轉(zhuǎn)松在流動(dòng)性環(huán)境的逐步舒緩中得到確認(rèn)，但絕非“大水漫灌”。

中信證券首席固定收益分析師明明在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，從今年以來(lái)的貨幣政策實(shí)踐中可以發(fā)現(xiàn)，短中長(zhǎng)期數(shù)量型工具的配合使用更為嫻熟。定向降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性并置換部分中期MLF流動(dòng)性、新作MLF釋放中期流動(dòng)性、開(kāi)展逆回購(gòu)?fù)斗哦唐诹鲃?dòng)性，長(zhǎng)中短期流動(dòng)性投放規(guī)模依次降低，“鎖短放長(zhǎng)”特征明顯。

“銀行的信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)烊痪蜁?huì)形成流動(dòng)性缺口，可以滿(mǎn)足這種流動(dòng)性需求的方式就是央行向銀行提供流動(dòng)性，表現(xiàn)為基礎(chǔ)貨幣的投放。公開(kāi)市場(chǎng)操作的短期、快速、小規(guī)模的特征，只能實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的短期供給，當(dāng)流動(dòng)性缺口較大時(shí)，央行采取降準(zhǔn)或MLF投放以滿(mǎn)足銀行體系的長(zhǎng)期性需求。”明明說(shuō)。

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員董希淼也表示，今年上半年，在保持穩(wěn)健中性基調(diào)未變的情況下，央行對(duì)貨幣政策進(jìn)行邊際調(diào)整，綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金、中期借貸便利等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性約2.8萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超去年全年總和，保證了市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。董希淼表示，當(dāng)前貨幣政策的邊際寬松是在保持穩(wěn)健中性基調(diào)不變的情況下加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)。與今年上半年相比，近期流動(dòng)性釋放大大增加從而保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，但這并非放水，而是由內(nèi)外部環(huán)境變化導(dǎo)致的階段性或邊際性寬松。

未來(lái)降準(zhǔn)仍可期

央行在日前發(fā)布的《2018年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中稱(chēng)，下一步要保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，把好貨幣供給總閘門(mén)，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，加強(qiáng)前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，保持適度的社會(huì)融資規(guī)模。此說(shuō)法與一季度報(bào)告中“維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定……把握好流動(dòng)性尺度”的說(shuō)法略有不同。市場(chǎng)人士普遍預(yù)期，未來(lái)貨幣政策仍會(huì)呵護(hù)流動(dòng)性充裕環(huán)境，定向降準(zhǔn)可能是選項(xiàng)之一。

明明表示，央行近期開(kāi)展逆回購(gòu)和MLF穩(wěn)定流動(dòng)性環(huán)境，前瞻性特征凸顯，后續(xù)資金面的平穩(wěn)運(yùn)行仍然可持續(xù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，注重內(nèi)部均衡的貨幣政策思路將得到進(jìn)一步貫徹，后續(xù)定向降準(zhǔn)政策仍然可期。

民生銀行首席研究員溫彬表示，若美聯(lián)儲(chǔ)本次加息，我國(guó)央行或?qū)⒗^續(xù)按兵不動(dòng)，保持政策利率的穩(wěn)定。不過(guò)，將通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作保持流動(dòng)性松緊適度，市場(chǎng)利率進(jìn)一步下行的空間有限。到今年末，我國(guó)央行仍有采取進(jìn)一步降準(zhǔn)并置換MLF的可能，從而降低金融機(jī)構(gòu)的資金成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更好地降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的融資成本。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，后續(xù)繼續(xù)大規(guī)模投放流動(dòng)性的可能性不大，在流動(dòng)性已經(jīng)保持合理充裕的情況下，當(dāng)前的主要任務(wù)是將相對(duì)較低價(jià)格的流動(dòng)性通過(guò)金融機(jī)構(gòu)投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。他表示，降準(zhǔn)的可能性依然存在，“當(dāng)前外匯占款增速比較平穩(wěn)，未來(lái)增速也可能下滑，在這種情況下，繼續(xù)保持較高的存款準(zhǔn)備金率銀行將負(fù)擔(dān)較重，未來(lái)通過(guò)定向降準(zhǔn)來(lái)進(jìn)一步下調(diào)準(zhǔn)備金率的空間還是有的”。

疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制成發(fā)力重點(diǎn)

央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月新增社會(huì)融資規(guī)模企穩(wěn)向好達(dá)1.52萬(wàn)億元，但同比少增376億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍未放量，同比少增214億元。業(yè)內(nèi)人士表示，從各方數(shù)據(jù)來(lái)看，目前市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，但金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍偏低，放貸意愿不足，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)并將持續(xù)成為下一步政策的重點(diǎn)。

明明表示，“寬貨幣”到“寬信用”傳導(dǎo)不暢，其根本問(wèn)題是宏觀總量與微觀信貸的關(guān)系失衡。“從供給側(cè)來(lái)看，在‘三去’改革背景下，中小企業(yè)違約可能性上升。與此同時(shí)，資管新規(guī)出臺(tái)后銀行表外資產(chǎn)回歸表內(nèi)，加上大量不良資產(chǎn)消耗銀行資本，銀行信貸提供能力有限，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。”明明表示，從需求側(cè)來(lái)看，內(nèi)需乏力無(wú)法支持小微企業(yè)融資再擴(kuò)建，并且在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，小微企業(yè)變得更加保守，不愿意以高成本借貸資金進(jìn)行擴(kuò)張。他表示，即使央行實(shí)施寬貨幣政策，企業(yè)的投資不足與金融機(jī)構(gòu)的信貸意愿缺乏，使得目前信用仍處于緊張狀態(tài)。只有市場(chǎng)的信心恢復(fù)，才能看到融資條件的改善，因此政策重心需要放在增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)力。

近半年，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)成為監(jiān)管層工作重點(diǎn)。8月，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)第二次會(huì)議將疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力擺在更為突出的位置。日前銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人肖遠(yuǎn)企再次表示，下一步，銀保監(jiān)會(huì)將不斷出臺(tái)政策措施，疏通貨幣信貸傳導(dǎo)機(jī)制，督促銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，以緩解融資難、融資貴問(wèn)題。

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平也表示，解決資金流入實(shí)體尤其是小微企業(yè)的問(wèn)題，應(yīng)在政策加碼之外運(yùn)用更多市場(chǎng)化的手段。“小微企業(yè)規(guī)模小、缺乏資產(chǎn)和歷史數(shù)據(jù)，因此金融機(jī)構(gòu)很難為之服務(wù)，強(qiáng)制要求銀行在增加對(duì)小微企業(yè)授信的同時(shí)把融資成本降下來(lái)并不是好辦法。銀行在提供服務(wù)的同時(shí)，還是應(yīng)該運(yùn)用市場(chǎng)化定價(jià)。”

來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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