許勇其 | 中信期貨有限公司

目前服務于中信期貨有限公司研究咨詢部，曾在某大型銅企從事多年的有色金屬投研工作，有豐富的銅行業(yè)研究經驗，連續(xù)獲得上海期貨交易所優(yōu)秀產業(yè)服務分析師獎；證券日報、期貨日報優(yōu)秀金屬分析師、產業(yè)服務獎。

核 心 觀 點

1.對于今年的銅礦勞工談判，我認為應該主要關注對銅礦產出的干擾量、主要集中在哪些地區(qū)以及對哪些礦業(yè)業(yè)績會產生影響等方面。

2.對于銅市場趨勢性拐點，目前雖然出現一定的苗頭，但沒能形成較強烈的共振。全球資金成本上升可能造成市場風險偏好持續(xù)回落，歐美股市從幾年的高點回落、美元指數大幅反彈如果形成共振恐對銅價后市形成轉折拐點。

3.節(jié)前銅市場的策略：人民幣升值接近尾聲，后期進口均衡盈虧可能繼續(xù)擴大，可以考慮買滬銅拋倫銅的穩(wěn)健策略，單邊的話，不建議持有任何倉位。

詳 細 采 訪 內 容 

➤大宗內參：對于有色來說，目前是傳統(tǒng)需求的淡季，但是最近銅、鎳、鋅等有出現了一次次的暴動，您認為其主要驅動力是什么？

許勇其：最近銅、鎳、鋅的一次次上漲，主要驅動力來自于對全球供給端短缺的預期。其中：銅價來自于全球銅礦產出增長的不確定性，以及中國進口廢銅金屬政策改變帶來的供給下降；鎳方面，海外幾家鎳廠今年鎳板產量較去年略有下降，受到新能源汽車三元材料新增需求干擾，預計總產出增幅低于需求增幅；鋅方面，市場預計上半年全球鋅錠仍處于相對短缺的狀況，因全球鋅礦產出仍未能完全覆蓋冶煉增長，主要是受到嘉能可鋅礦復產不利影響。

➤大宗內參：2018年又是一個全球銅礦的勞資談判高發(fā)期年，針對這方面，您認為我們主要關注哪些方面？除了這方面，供應端節(jié)后市場還有什么需要我們重點關注的？

許勇其：對于今年的銅礦勞工談判，我認為應該主要關注對銅礦產出的干擾量、主要集中在哪些地區(qū)以及對哪些礦業(yè)業(yè)績會產生影響等方面。

另外，銅供給端節(jié)后還需要關注環(huán)保部批準的廢金屬進口額度、銅精礦現貨供應松緊、冶煉廠開工率以及精銅進口量等方面。具體來看：

（1） 環(huán)保部批準的廢金屬進口額度，從已經發(fā)放的5批進口額度來看，同比去年大幅降低，還有廣東地區(qū)的廢銅額度沒有公布，市場預計也會低于往年，廢銅缺口成為市場最為關注的；

（2） 從銅精礦現貨來看，國內今年新增粗煉產能較多，上半年投產產能低，會出現供應寬松，下半年銅精礦供應會愈發(fā)嚴峻；

（3） 受當前加工費高、銅精礦供應寬松影響，冶煉廠開工率維持在高位，月均銅產量將持續(xù)創(chuàng)新高；

（4） 受人民幣升值影響，預計精銅上半年進口同比大幅回升，對供應形成壓力。

➤大宗內參：您對銅市場當下投機性需求怎么看？你覺得后市需求端的觸發(fā)點是什么？

許勇其：目前銅市場投機性需求較明顯，主要是因為市場中自去年年中以來，有一股資金長期盤踞在銅市場，不斷大量買入遠期銅期貨作為資產配置，這股資金足夠大以至于大到其對銅價起到定海神針作用，多頭資金只要有回調，都將被視為買入的機會，大跌大買小跌小買，這部分資金干擾了正常的價格回調節(jié)奏。

銅需求方面，節(jié)前需求清淡，下游訂單環(huán)比大幅下滑，補庫不及去年同期，后市需求端預計在家電（主要是制冷用空調銅管、電纜、電機用銅增幅會更大）、電網用工程電纜將有較明顯的改善。

➤大宗內參：從今年年初以來，滬銅基本處于下行弱勢的行情，您認為當然滬銅多空博弈的焦點是什么？哪些因素會引發(fā)銅出現趨勢性拐點？

許勇其：銅市場當前多空博弈的焦點集中在美元反彈、全球債券收益類快速上升造成權益類資產縮水，這對銅價繼續(xù)上行不利。

對于銅市場趨勢性拐點，目前雖然出現一定的苗頭，但沒能形成較強烈的共振。全球資金成本上升可能造成市場風險偏好持續(xù)回落，歐美股市從幾年的高點回落、美元指數大幅反彈如果形成共振恐對銅價后市形成轉折拐點。

➤大宗內參：對于銅市場，盤面上，您認為節(jié)前后采用什么樣的操作策略比較穩(wěn)妥？

許勇其：節(jié)前銅市場的策略：人民幣升值接近尾聲，后期進口均衡盈虧可能繼續(xù)擴大，可以考慮買滬銅拋倫銅的穩(wěn)健策略，單邊的話，不建議持有任何倉位。

而節(jié)后冶煉廠將大量供應精銅到消費端，預計現貨將出現深度貼水，可以考慮買現貨賣期貨的期現套利；對于銅價而言，在當前歐美股市大幅回落，國債收益率大幅飆升基礎上，可能引發(fā)全市場資產價格回落，我們擔心這可能在春節(jié)期間愈演愈烈，節(jié)后沖高視同賣出的機會。

     （源：大宗內參）