鋼材價(jià)格持續(xù)反彈：在黑色金屬大跌之后，我們?cè)?月29日和4月2日分別發(fā)布報(bào)告（黑色金屬反彈的驅(qū)動(dòng)力在哪？-2018.03.29、黑色金屬反彈的驅(qū)動(dòng)力在哪？（之二）-2018.04.02），前期我們認(rèn)為經(jīng)過短期的大跌之后，需求存在季節(jié)性釋放的要求，鋼價(jià)就存在階段性修復(fù)反彈的基礎(chǔ)，在我們報(bào)告發(fā)布之后，鋼材價(jià)格出現(xiàn)了大幅反彈。

       真實(shí)需求將超預(yù)期：地產(chǎn)低庫存以及施工面積嚴(yán)重滯后，使得地產(chǎn)韌性很強(qiáng)，并且比市場普遍預(yù)期的更早爆發(fā)，這也使得我們對(duì)于地產(chǎn)的中性預(yù)期改變，地產(chǎn)用鋼需求將彌補(bǔ)基建用鋼需求的下降，今年真實(shí)需求將超預(yù)期。
       政策重新轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長：央行前期降準(zhǔn)釋放出了托底的信號(hào)，在4月23日央行的政治局會(huì)議上則進(jìn)一步指出要把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。這顯示從去年以來的緊縮政策基調(diào)發(fā)生了重大改變，穩(wěn)定、擴(kuò)大內(nèi)需已經(jīng)重新擺在了政策的臺(tái)面。
       短期風(fēng)險(xiǎn)：需求將季節(jié)性走弱： 4月份鋼材需求出現(xiàn)了超預(yù)期爆發(fā)，這使得鋼價(jià)大幅反彈。但從季節(jié)性來看，需求最好的時(shí)期將過去，表觀需求的鐘擺效應(yīng)仍然存在，同時(shí)，供應(yīng)在5月份將繼續(xù)環(huán)比上升，這可能使得鋼材價(jià)格在5月份面臨季節(jié)性回落的風(fēng)險(xiǎn)，后期我們將繼續(xù)對(duì)黑色金屬反彈的邏輯進(jìn)行跟蹤。
       從3月初開始的路演以及專題報(bào)告中我們的核心邏輯是“且行且珍惜”（詳見專題報(bào)告《且行且珍惜：采暖季后的鋼材市場展望》），在地產(chǎn)基建下行、貨幣財(cái)政雙緊縮、庫存周期向下等多重不利因素的制約下，上半年總體需求一般，高價(jià)及高庫存將抑制需求，黑色金屬中期弱勢格局將持續(xù)。
       但是，在黑色金屬大跌之后，我們?cè)?月29日和4月2日分別發(fā)布報(bào)告（黑色金屬反彈的驅(qū)動(dòng)力在哪？-2018.03.29、黑色金屬反彈的驅(qū)動(dòng)力在哪？（之二）-2018.04.02），我們認(rèn)為經(jīng)過短期的大跌之后，需求存在季節(jié)性釋放的要求，鋼價(jià)就存在階段性修復(fù)反彈的基礎(chǔ)。
       在鋼價(jià)大幅反彈之后，我們?cè)?月13日進(jìn)一步發(fā)布報(bào)告《庫存持續(xù)下降是鐘擺效應(yīng)么：黑色金屬反彈的驅(qū)動(dòng)力在哪？（之三）》，指出近期庫存的連續(xù)大幅下降可能是鐘擺效應(yīng)，后期偏向謹(jǐn)慎。但是，最近事情正在起變化，首要的因素是今年的需求可能繼續(xù)超預(yù)期，我們也順應(yīng)形勢，對(duì)前期偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)進(jìn)行修正，進(jìn)一步跟蹤黑色金屬反彈邏輯的演化：
       一、真實(shí)需求可能繼續(xù)超預(yù)期
       1、地產(chǎn)需求超預(yù)期
       今年投資者普遍對(duì)于全年的宏觀抱有相對(duì)悲觀的預(yù)期，我們?cè)谇捌诘膱?bào)告中也提到了影響今年鋼材需求的幾大不利因素，包括地產(chǎn)基建向下、財(cái)政貨幣雙緊縮以及庫存周期向下等幾大因素。
       在市場的普遍預(yù)期中，對(duì)于基建下行的預(yù)期是比較一致的，但是對(duì)于房地產(chǎn)的判斷則存在比較大的分歧，存在地產(chǎn)周期向下、但幅度有限的中性預(yù)期和地產(chǎn)投資開工將超預(yù)期兩種普遍預(yù)期，我們之前的預(yù)期相對(duì)中性。但是，從近期公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，基建投資向下正在驗(yàn)證市場的普遍預(yù)期，地產(chǎn)投資開工則往樂觀的預(yù)期轉(zhuǎn)變，高于了我們的中性預(yù)期，這也促使我們對(duì)前期的邏輯進(jìn)行微調(diào)。
       地產(chǎn)投資開工超預(yù)期的原因，主要是過去幾年庫存去化之后，目前的地產(chǎn)庫存已經(jīng)處于比較低的水平。而過去一年土地購置面積增速很高，施工面積則嚴(yán)重滯后，這使得地產(chǎn)韌性很強(qiáng)，并且比市場普遍預(yù)期的更早爆發(fā)，這也使得我們對(duì)于地產(chǎn)的中性預(yù)期改變。由于在鋼材的消費(fèi)當(dāng)中，地產(chǎn)和基建的占比相當(dāng)，那么，盡管今年基建投資增速將下降，但由于房地產(chǎn)投資和開工朝樂觀的方向發(fā)展，地產(chǎn)用鋼需求將彌補(bǔ)基建用鋼需求的下降，這將導(dǎo)致今年的鋼材需求繼續(xù)超出預(yù)期，這也將使得螺紋鋼期貨的大幅貼水得到修復(fù)的基礎(chǔ)。
       2、政策再度轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長
       今年貿(mào)易戰(zhàn)驟然打響，外需面臨很大的不確定性，在這種背景下，近期國內(nèi)出臺(tái)的政策出現(xiàn)了托底經(jīng)濟(jì)的信號(hào)。央行在前期下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，在4月23日央行的政治局會(huì)議上則進(jìn)一步指出“要堅(jiān)持積極的財(cái)政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性，注重引導(dǎo)預(yù)期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”。從去年以來政策總的基調(diào)是緊縮，近期的政策信號(hào)則很明顯，即在國際形勢復(fù)雜的背景下，穩(wěn)定、擴(kuò)大內(nèi)需已經(jīng)重新擺在了政策的臺(tái)面。
       在實(shí)際需求超預(yù)期以及政策轉(zhuǎn)向的背景下，那么，我們?cè)?月份以來對(duì)于中期弱勢判斷的基礎(chǔ)就發(fā)生了重大改變，前期宏觀預(yù)期悲觀造成期貨大幅殺跌的低點(diǎn)可能已經(jīng)成為了階段性的低點(diǎn)，后期市場將總體往相對(duì)強(qiáng)勢的方向發(fā)展。
       二、短期風(fēng)險(xiǎn)：需求將季節(jié)性走弱
       盡管政策轉(zhuǎn)向、需求朝樂觀的方向發(fā)展，但我們認(rèn)為在目前產(chǎn)業(yè)鏈庫存仍然高企的背景下，鋼價(jià)難以持續(xù)大幅走強(qiáng)，后期存在季節(jié)性走弱的機(jī)會(huì)。
       需求仍然是決定鋼價(jià)運(yùn)行的方向，4月份鋼材需求出現(xiàn)了超預(yù)期爆發(fā)，這使得鋼價(jià)大幅反彈。但從季節(jié)性來看，需求最好的時(shí)期將過去，表觀需求的鐘擺效應(yīng)仍然存在。從全國建材成交量來看，由于梅雨季節(jié)將到來，5月份之后鋼材需求將環(huán)比下降，而供應(yīng)在5月份將繼續(xù)環(huán)比上升，這可能使得鋼材價(jià)格在5月份面臨季節(jié)性回落的風(fēng)險(xiǎn)，后期我們將繼續(xù)對(duì)黑色金屬反彈的邏輯進(jìn)行跟蹤。

      來源：網(wǎng)絡(luò)

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