2019年1月進(jìn)出口數(shù)據(jù)公布，中國(guó)1月出口同比(按美元計(jì)) 9.1%，預(yù)期 -3.3%，前值 -4.4%。

中國(guó)1月進(jìn)口同比(按美元計(jì)) -1.5%，預(yù)期 -10.2%，前值 -7.6%。中國(guó)1月貿(mào)易順差 391.6億美元，預(yù)期順差 343億美元，前值順差 570.6億美元。

進(jìn)出口均超市場(chǎng)預(yù)期，春節(jié)效應(yīng)存在

無論美元計(jì)價(jià)，還是人民幣計(jì)價(jià)，無論出口，還是進(jìn)口，數(shù)據(jù)均超前值和市場(chǎng)預(yù)期。

從基數(shù)效應(yīng)看，進(jìn)口基數(shù)較高，出口基數(shù)正常，進(jìn)出口高并非基數(shù)效應(yīng)所致。

從春節(jié)效應(yīng)看，2019年春節(jié)時(shí)間、前一年春節(jié)時(shí)間均與2000、2003、2008、2011、2016年類似，即2019年春節(jié)在2月初，而2018年春節(jié)在2月中，因而2月出口會(huì)部分提前至1月(降低產(chǎn)成品庫存)，而1月部分進(jìn)口會(huì)延后到2月(降低原材料庫存)，導(dǎo)致1月的出口增速偏高，而進(jìn)口增速偏低(相比于2月)。

考慮進(jìn)出口春節(jié)效應(yīng)之后(1月出口高估、進(jìn)口低估)，整體不會(huì)改變進(jìn)出口均較2018年12月改善的結(jié)論。

但需要注意，單月進(jìn)出口，特別是1-2月的單月進(jìn)出口數(shù)據(jù)的可信度存在較大疑問，其波動(dòng)性較大，而趨勢(shì)性較差，需要綜合1-2月甚至1-3月才能得出趨勢(shì)性結(jié)論，尚不能輕易斷言進(jìn)出口好轉(zhuǎn)，特別是在全球經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下。

從趨勢(shì)上看，我們目前認(rèn)為1月進(jìn)出口可能是對(duì)前期大幅下滑的適度修正，背景是1月全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、中美貿(mào)易摩擦緩和等等，但是2019年1月增速依然低于2018年平均增速，特別是進(jìn)口增速顯著低于2018年，表明內(nèi)需下行趨勢(shì)較為確定。

對(duì)歐盟、一帶一路出口較高

從國(guó)別結(jié)構(gòu)上看，主要貢獻(xiàn)來源于對(duì)歐盟、一帶一路國(guó)家。其中，對(duì)歐盟出口增速高達(dá)20.5%，對(duì)東盟出口增速高達(dá)17.6%，均為2018年下半年以來最高值。但從歷史上看，單月出口波動(dòng)較大，我們不認(rèn)為新的趨勢(shì)已經(jīng)形成。

對(duì)美國(guó)貿(mào)易遠(yuǎn)低于其他國(guó)家，對(duì)美國(guó)出口增速1.9%，對(duì)美國(guó)進(jìn)口增速 -38.6%，中美貿(mào)易順差1884億，同比增長(zhǎng)31.2%，表明關(guān)稅影響仍高，且對(duì)美國(guó)向中國(guó)出口的影響更大。

從出口品種看，各項(xiàng)品種增速均高。其中，機(jī)電產(chǎn)品增速11.5%，勞動(dòng)密集型增速17.4%，汽車增速16.3%，鋼材出口增速33.3%。

從進(jìn)口品種看，鐵礦砂、大豆進(jìn)口減少，原油增速較低，天然氣增幅較大。其中，鐵礦減少9.1%，大豆減少13%，原油增加5.1%，天然氣增加26.8%。

政策層和市場(chǎng)應(yīng)避免對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的兩種誤判

我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)并沒有改變，但下行速度較為平緩，不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下行。從進(jìn)出口增速看，出現(xiàn)反彈但仍低于2018年，且趨勢(shì)性存疑，但至少驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)斷崖下行的可能性極低。

我們認(rèn)為，政策層和市場(chǎng)需要避免兩種誤判：

第一種誤判是認(rèn)為經(jīng)濟(jì)斷崖下行，采取強(qiáng)刺激手段。我們認(rèn)為為時(shí)尚早，應(yīng)當(dāng)為真正的危機(jī)留有政策空間，目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速向中高速換擋，經(jīng)濟(jì)增速下行符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量和發(fā)展階段、發(fā)展模式的變化，不應(yīng)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)放緩就極度悲觀，進(jìn)而采取強(qiáng)刺激手段。

第二種誤判是認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將很快復(fù)蘇。我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是長(zhǎng)期化的，不可能一蹴而就，而且從負(fù)債驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)之后，經(jīng)濟(jì)增速本身就存在換擋的過程，類似過去基建、地產(chǎn)、投資帶動(dòng)的高速增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)是過去式，類似過去的企業(yè)加杠桿、居民加杠桿、政府加杠桿導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)V型反彈可能性很低。

堅(jiān)持看好人民幣匯率“再逆襲”

我們?cè)?017年初看多人民幣，提出“人民幣趨勢(shì)逆襲”，2017年人民幣從6.96升值到6.27。

2018年初，我們掉頭看空人民幣，提出“人民幣貶值至7”，2018年人民幣從6.27貶值至6.98。

對(duì)于2019年，我們?cè)俅蔚纛^，在2019年初提出“人民幣再逆襲”，人民幣“強(qiáng)幣趨勢(shì)”已經(jīng)開啟。

從貿(mào)易順差看，中國(guó)貿(mào)易順差并不是主導(dǎo)匯率的主要邏輯。2017年貿(mào)易順差持續(xù)收窄，而人民幣匯率持續(xù)升值，2018年貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，而人民幣持續(xù)貶值。

對(duì)于2019年，我們認(rèn)為“人民幣再逆襲”，主要理由有三個(gè)：第一，強(qiáng)美元周期可能結(jié)束。第二，人民幣匯率對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策鈍化。第三，中美貿(mào)易摩擦緩和利好人民幣升值。

我們維持戰(zhàn)略性看多2019年人民幣匯率不變，人民幣單邊貶值結(jié)束，“強(qiáng)幣趨勢(shì)”可能已經(jīng)開啟。

來源：華爾街見聞

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