繼上周五短暫反彈后，本周一，焦煤、焦炭盤(pán)面在下游需求走弱的預(yù)期下開(kāi)始交易修復(fù)升水邏輯，出現(xiàn)重度下挫，領(lǐng)跌黑色系板塊。其中，焦煤主力2301合約放量收跌于2063.5元/噸，焦炭主力2301合約最低跌至2657元/噸，創(chuàng)下近一個(gè)月的新低，截至收盤(pán)下跌4.29%。

“上周雙焦期貨對(duì)于煤礦安全檢查、焦化企業(yè)限產(chǎn)以及煤焦運(yùn)輸受限等供應(yīng)端收縮的邏輯交易得相對(duì)較為充分，因此出現(xiàn)大幅走強(qiáng)行情。而本周一雙焦期貨盤(pán)面出現(xiàn)大幅下跌，我們認(rèn)為主要是在交易預(yù)期弱的邏輯，根源在鋼材端?！备呒?jí)研究員曾亮表示，雖然目前鋼廠高爐開(kāi)工仍然處于高位，鐵水產(chǎn)量仍處于240萬(wàn)噸/日的年內(nèi)高位水平，但隨著鋼材需求旺季窗口期即將過(guò)去，在房地產(chǎn)等對(duì)需求壓制的情況下，鋼價(jià)逐步承壓下跌，再加上目前鋼材生產(chǎn)處于微利狀態(tài)，鋼價(jià)的進(jìn)一步下跌倒逼原料降價(jià)，從而負(fù)反饋到原料端，因此雙焦價(jià)格承壓高位回落。

寶城期貨黑色研究小組認(rèn)為，在估值方面，無(wú)論從比價(jià)還是盤(pán)面利潤(rùn)看，目前焦煤、焦炭均屬黑色系中估值較高的品種，意味著“雙焦”存在下調(diào)空間。在驅(qū)動(dòng)方面，“雙焦”的利多驅(qū)動(dòng)從國(guó)慶節(jié)后就有所減弱，主力合約也呈現(xiàn)偏弱走勢(shì)，本輪下行應(yīng)屬于“利多出盡后的階段性回調(diào)”。

“具體來(lái)看，9月份利多驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自四方面：節(jié)前補(bǔ)庫(kù)、煤礦安監(jiān)、終端需求旺季以及電煤保供。目前為止，補(bǔ)庫(kù)預(yù)期已充分兌現(xiàn)，安監(jiān)短期影響也臨近尾聲，最主要還是終端需求的改善預(yù)期落空，整體市場(chǎng)氛圍有所轉(zhuǎn)弱?！睂毘瞧谪浐谏芯啃〗M表示，不過(guò)，“雙焦”本輪走弱中基本面利空驅(qū)動(dòng)并不強(qiáng)，考慮到2301合約涉及采暖季保供問(wèn)題，期價(jià)下方支撐仍存。

據(jù)了解，近期受多重因素影響，焦煤、焦炭供需雙減，總庫(kù)存環(huán)比去化。數(shù)據(jù)顯示，10月份，山西共新增19座停產(chǎn)焦煤煤礦，涉及產(chǎn)能3115萬(wàn)噸，占山西焦煤總產(chǎn)能5.2%。另外，焦化廠除虧損下的被動(dòng)限產(chǎn)外，近期山西部分焦企接到環(huán)保限產(chǎn)通知，需執(zhí)行3天72小時(shí)結(jié)焦，限產(chǎn)幅度約70%，焦炭供應(yīng)進(jìn)一步受限。

曾亮介紹，從焦炭來(lái)看，供應(yīng)方面，近期在焦化利潤(rùn)虧損的情況下，獨(dú)立焦化廠產(chǎn)量快速下降，若原料短缺問(wèn)題無(wú)法解決，不排除焦化開(kāi)工率繼續(xù)向下的可能。需求方面，雖然部分鋼廠焦炭庫(kù)存較低，但由于運(yùn)輸?shù)纫蛩?，焦炭無(wú)法順利入廠，目前焦炭需求端明顯受限。綜合來(lái)看，在物流運(yùn)輸不暢、焦化企業(yè)及鋼廠均陸續(xù)限產(chǎn)的情況下，焦炭供需兩端均受到壓制，短期焦炭市場(chǎng)或繼續(xù)處于供需緊平衡格局。

焦煤方面，曾亮表示，目前焦煤市場(chǎng)供需格局偏緊，短期國(guó)內(nèi)焦煤煤礦開(kāi)工有所下降。需求方面，本周焦化廠開(kāi)工率降至70%左右，焦化企業(yè)的限產(chǎn)減產(chǎn)對(duì)焦煤需求形成壓制。

“事實(shí)上，9月以來(lái)高爐開(kāi)工率持續(xù)小幅回升。截至9月末，唐山和全國(guó)高爐開(kāi)工率分別為59.52%和82.81%，鋼廠對(duì)‘雙焦’補(bǔ)庫(kù)，鋼廠焦炭庫(kù)存一個(gè)月的時(shí)間增加超45萬(wàn)噸至645.30萬(wàn)噸，焦煤庫(kù)存也回升超20萬(wàn)噸至649.06萬(wàn)噸。盡管如此，鋼廠的‘雙焦’庫(kù)存仍處于歷史同期低位，這促使雙焦價(jià)格低位補(bǔ)漲。國(guó)慶長(zhǎng)假后，因噸鋼利潤(rùn)收縮，10月14日當(dāng)周唐山和全國(guó)高爐開(kāi)工率分別回落至55.56%和82.62%，鐵水產(chǎn)量目前仍維持240.15萬(wàn)噸/日的高位，但后續(xù)易降難增，鐵水日產(chǎn)水平或見(jiàn)頂回落。而鋼材終端需求表現(xiàn)不佳是對(duì)黑色系自下而上帶來(lái)打壓的主要驅(qū)動(dòng)因素，螺紋鋼在國(guó)慶期間大幅累庫(kù)，周度表需驟降超100萬(wàn)噸，節(jié)后略有去庫(kù)但節(jié)奏不暢。季節(jié)性旺季已進(jìn)入下半場(chǎng)，鋼材需求始終未能如期好轉(zhuǎn)，隨著時(shí)間的推移，四季度后期恐進(jìn)一步承壓?！毙录o(jì)元期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人石磊說(shuō)。

據(jù)寶城期貨黑色研究小組介紹，國(guó)慶節(jié)后首周，黑龍江、內(nèi)蒙古、新疆、甘肅提前開(kāi)栓供暖，雖然近期大秦線秋檢，但今年保供任務(wù)提前執(zhí)行，蒙煤進(jìn)口中也有大量份額分配給風(fēng)化煤，目前國(guó)內(nèi)電廠煤炭庫(kù)存充足，雖然電煤保供會(huì)持續(xù)擠壓焦煤供應(yīng)，但短期內(nèi)對(duì)焦煤供應(yīng)難有進(jìn)一步的影響。

記者了解到，目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)依然主要集中在煤礦端，焦企持續(xù)虧損。從數(shù)據(jù)看，目前全國(guó)焦化廠平均虧損水平85元/噸左右。此外，在上周中焦協(xié)會(huì)議上，各焦企表示行業(yè)整體噸焦虧損在300元/噸左右。

“焦化陷入虧損，焦企挺價(jià)意愿較強(qiáng)，但鋼廠利潤(rùn)也十分低迷，焦鋼博弈下，終端鋼材需求前景成為‘雙焦’價(jià)格的主要決定因素。需求若有起色，‘雙焦’、鋼礦都將有所反彈；若需求表現(xiàn)不佳，焦炭、鐵礦將最先受到打壓，焦煤受供應(yīng)端的支撐，相較于焦炭跌勢(shì)稍弱?！笔谡f(shuō)。

寶城期貨黑色研究小組表示，從中長(zhǎng)期看，“雙焦”價(jià)格走勢(shì)取決于兩方面：一是終端需求變化；二是焦煤供應(yīng)變化。

曾亮認(rèn)為，后期“雙焦”將處于一個(gè)上有頂、下有底的區(qū)間振蕩運(yùn)行。他表示，四季度焦煤供應(yīng)將處于偏緊格局，對(duì)“雙焦”價(jià)格形成支撐。而“雙焦”的價(jià)格頂部來(lái)自鋼材端，隨著鋼材需求的季節(jié)性下滑，鋼廠鐵水見(jiàn)頂，鋼價(jià)逐步承壓下跌，進(jìn)而對(duì)“雙焦”等原料價(jià)格形成負(fù)反饋。

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