2305合約價(jià)格中樞將逐漸抬升

螺紋鋼當(dāng)下的階段性供需錯(cuò)配格局仍會(huì)壓制現(xiàn)貨和近月合約價(jià)格，但考慮到宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)以及全產(chǎn)業(yè)鏈低庫(kù)存的現(xiàn)狀，遠(yuǎn)月2305合約價(jià)格中樞將逐漸抬升。

11月之后，受益于宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，螺紋鋼反彈幅度比較明顯，在供需階段性錯(cuò)配格局下，期限結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)遠(yuǎn)月強(qiáng)于近月、近月強(qiáng)于現(xiàn)貨的格局。我們認(rèn)為，未來1—2個(gè)月為傳統(tǒng)需求淡季，但市場(chǎng)預(yù)期將逐漸轉(zhuǎn)好，故近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局還會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。

宏觀預(yù)期將逐漸轉(zhuǎn)好

10月份之后，螺紋鋼的這波下跌從宏觀層面來說，主要是兩方面的原因，一是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；二是，疫情的階段性反復(fù)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于需求有所擔(dān)憂。但目前這些因素已經(jīng)有所變化，10月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，核心CPI增速見頂回落，失業(yè)率小幅回升，12月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率已經(jīng)從56.8%提升至80.6%。國(guó)內(nèi)公布了疫情防控的二十條優(yōu)化措施，在堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”大方針的基礎(chǔ)上，更加強(qiáng)調(diào)科學(xué)精準(zhǔn)防控，并強(qiáng)調(diào)禁止“一刀切”和層層加碼。同時(shí)，12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，明年3月的兩會(huì)，進(jìn)一步出臺(tái)利好政策的概率也是比較大的。宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)、市場(chǎng)信心的恢復(fù)，可能使得黑色再度上演強(qiáng)預(yù)期邏輯，利好遠(yuǎn)月合約。

低庫(kù)存增加價(jià)格彈性

今年以來，受制于低利潤(rùn)、低需求的影響，鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)主動(dòng)去庫(kù)格局，目前不論是成材還是原料庫(kù)存都處在歷史同期的低位。截至上周末，螺紋鋼庫(kù)存為559.94萬噸，同比下降228.29萬噸或28.96%，已經(jīng)接近2018年的低位。根據(jù)我們了解，當(dāng)下貿(mào)易商對(duì)冬儲(chǔ)極為謹(jǐn)慎，在這種情況下，到年底螺紋鋼庫(kù)存可能低于去年的520萬噸。鋼廠原料庫(kù)存也持續(xù)下降，截至上周末，全國(guó)247家鋼廠礦石庫(kù)存為9314.81萬噸，連續(xù)三周環(huán)比回落，同比下降1401萬噸。鋼廠的焦炭庫(kù)存、鋼廠和焦化廠的焦煤庫(kù)存同比也分別下降122萬噸和466萬噸。在這種低庫(kù)存狀態(tài)下，一旦需求預(yù)期有所回暖，價(jià)格的彈性可能會(huì)非常大。同時(shí)，需求預(yù)期好轉(zhuǎn)帶動(dòng)的鋼廠原料補(bǔ)庫(kù)預(yù)期亦會(huì)從成本的角度對(duì)螺紋鋼價(jià)格形成支撐，11月以來的這輪反彈過程，鋼材盤面利潤(rùn)的收窄也驗(yàn)證了這一說法。

供需格局現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)

前面我們主要講了一些預(yù)期因素，那從現(xiàn)實(shí)基本面來講，螺紋鋼階段性供需錯(cuò)配的格局還在延續(xù)。11月前10天，高頻的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)同比下降28.37%，降幅較10月擴(kuò)大了9個(gè)百分點(diǎn)。建材成交量也一直在14萬—16萬噸之間波動(dòng)。同時(shí)，得益于廢鋼價(jià)格的大幅下挫，電爐鋼利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，供應(yīng)有一定恢復(fù)。短流程螺紋鋼周產(chǎn)量從10月份最低的25.61萬噸回升至29.04萬噸。這種階段性的錯(cuò)配，依然會(huì)對(duì)現(xiàn)貨和近月合約形成壓制。

但需要注意的是，這種供需階段性錯(cuò)配的格局在邊際上已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。在基建投資的帶動(dòng)下，螺紋鋼需求還是維持了一定的韌性。10月以來，螺紋鋼表觀消費(fèi)量同比基本維持正增長(zhǎng)，瀝青和水泥的開工率也都處在高位，表明基建投資的回升對(duì)沖了部分房地產(chǎn)投資下滑帶來的影響。房地產(chǎn)方面利好政策頻出，根據(jù)媒體報(bào)道，近期央行、銀保監(jiān)會(huì)已經(jīng)向地方下達(dá)了《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》。供應(yīng)端，長(zhǎng)流程鋼廠產(chǎn)量處于下降通道之中，短流程鋼廠隨著上周廢鋼價(jià)格的反彈，盈利空間收窄，生產(chǎn)積極性亦有所下降，上周全國(guó)主要獨(dú)立電弧爐企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比回落0.19個(gè)百分點(diǎn)，至54.44%。

總的來說，螺紋鋼當(dāng)下的階段性供需錯(cuò)配格局仍會(huì)壓制現(xiàn)貨和近月合約價(jià)格，但考慮到宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)以及全產(chǎn)業(yè)鏈低庫(kù)存的現(xiàn)狀，遠(yuǎn)月2305合約價(jià)格中樞將逐漸抬升。操作上建議在3400—3500元/噸之間逢低買入螺紋2305合約，反彈高度取決于后期供需格局的改善程度。

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