去年冬天以來，由于鋼價下行，眾多鋼廠、鋼貿(mào)商面臨著考驗和經(jīng)營壓力，人工成本、合規(guī)成本等成控問題也愈發(fā)嚴峻。進入6月以來，鋼價雖有反彈，但受需求偏弱的影響，鋼材走貨量也在萎縮。面對利潤與成本的拉鋸戰(zhàn)，鋼廠與鋼貿(mào)商該如何突破窘境呢？近日記者走訪了多家鋼貿(mào)企業(yè)，通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，困難面前，有些企業(yè)在硬扛，有些企業(yè)被迫開展托盤交易，也有些企業(yè)根據(jù)自己的代理量在期貨市場參與套期保值，規(guī)避了雙向敞口風險，從而實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

衍生品助力鋼貿(mào)企業(yè)規(guī)避風險

談及今年鋼貿(mào)商的生存環(huán)境，繞不開春節(jié)前的冬儲。

冬儲是鋼貿(mào)商在每年冬季低價購入一些鋼材進行提前儲備，待來年市場行情啟動、鋼價回暖后銷售，從中賺取利潤，因此冬儲價格是鋼材市場普遍關注的焦點。2020年年底，因為鋼價居高不下，導致進行冬儲的貿(mào)易商較少；2021年上半年，鋼價一路上行，沒有進行冬儲的鋼貿(mào)商只能感慨“手無寸鐵”，后悔莫及。自2022年11月至2023年3月，鋼材走出了一波明顯的上漲行情，而這一時段恰好與傳統(tǒng)的鋼貿(mào)商冬儲而后出貨的時段相吻合。2023年年初，鋼貿(mào)商的冬儲大部分是被動冬儲，冬儲量為歷年來的偏低水平。

記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在去年11月選擇冬儲而后在今年春節(jié)后選擇及時將冬儲庫存出貨的鋼貿(mào)商收獲頗豐。不過，也有一些貿(mào)易商表示，“元旦前后拿貨，過完春節(jié)賣貨，價格沒漲多少，需求不行，出貨難”。

記者在采訪中也發(fā)現(xiàn)，由于鋼貿(mào)商整體經(jīng)營狀況稍顯局促，資金情況有所偏緊，鋼貿(mào)商所面對的需求現(xiàn)實仍不足以提振未來鋼材價格上漲的信心。但鋼價持續(xù)上漲，尤其是在基差下行至平水附近時，或多或少也在促進貿(mào)易商的冬儲行為。特別是春節(jié)過后在鋼價回調(diào)階段，更是出現(xiàn)了一波短暫的較為明顯的庫存儲備現(xiàn)象，而一些中小型貿(mào)易商迫于冬儲成本逐步抬高對本就拮據(jù)的資金不斷加壓，而采取了在期貨盤面上進行少量冬儲。

海通期貨投資咨詢部黑色組組長邱怡宏告訴記者，春節(jié)過后，一些銷售渠道不足、出貨不暢的貿(mào)易商鎖定前期鋼價上漲階段利潤的需求增多，因此套保的比例也在逐步提高，值得注意的是一些衍生品市場經(jīng)驗相對豐富的貿(mào)易商采取買入虛值看跌期權進行套保。

據(jù)記者了解，多數(shù)涉鋼企業(yè)已參與期貨市場，特別是持有庫存的鋼貿(mào)企業(yè)會運用期貨工具進行價格風險管理，并且期貨公司會針對鋼貿(mào)企業(yè)的實際需求給出個性化的套保方案，幫助企業(yè)規(guī)避風險。目前來看，多數(shù)企業(yè)在運用期貨工具上已經(jīng)越來越成熟。

鋼貿(mào)商套保做好期現(xiàn)“一本賬”

李先生就是善于利用期貨工具進行風險管理的一位鋼貿(mào)商，已在上海開展了多年的鋼材貿(mào)易。“我們在2022年12月8日決定冬儲螺紋鋼2000噸，其中50%通過現(xiàn)貨市場完成現(xiàn)貨鎖價3900元/噸，50%通過期貨盤面即做多RB2305合約完成建倉，均價為3800元/噸。春節(jié)過后，隨著下游企業(yè)陸續(xù)復工，貿(mào)易商選擇在2月末將現(xiàn)貨全部銷售完畢，銷售均價在4200元/噸左右，并在2月21日將期貨平倉，平倉價格為4200元/噸。此次冬儲，我們在現(xiàn)貨市場獲利30萬元左右，在期貨市場獲利40萬元左右，期貨市場獲利高于現(xiàn)貨市場，且期貨市場實際占用資金不到現(xiàn)貨市場占用資金的1/3?！崩钕壬f。

據(jù)李先生介紹，不少鋼貿(mào)商在春節(jié)后未能及時出貨，鋼材庫存較高，在3月下旬開啟的下跌行情中面臨較大的虧損風險。而如果在3月中旬選擇了賣出套期保值，則能規(guī)避這一波下跌行情的風險。

同在上海的某鋼鐵企業(yè)的代理商劉先生在2023年3月中旬，手中仍持有1000噸的螺紋鋼超量庫存，考慮到國際金融市場波動風險可能打壓鋼材價格，于是決定將1000噸螺紋鋼在期貨市場上賣出套保，2310合約空單建倉均價在4300元/噸。此后，鋼材市場出現(xiàn)一輪下跌行情，劉先生將庫存螺紋鋼現(xiàn)貨逐步至4月中旬銷售完畢，銷售均價為4000元/噸；4月21日將期貨空頭合約全部平倉，平倉均價為900元/噸。此次套保，螺紋鋼現(xiàn)貨貶值30萬元左右，劉先生在期貨市場盈利40萬元左右，期貨市場不僅將現(xiàn)貨的貶值全部彌補，還產(chǎn)生了額外盈利。

“在鋼材市場近半年的這一波牛熊轉(zhuǎn)換行情中，運用好期貨工具對鋼貿(mào)商的經(jīng)營大有裨益?！蔽髂掀谪浐谏蹈呒壯芯繂T夏學釗說。

李先生的企業(yè)冬儲了5000噸鋼材，成本為3850元/噸。春節(jié)后，鋼價回調(diào)過后一路上漲，最高點達到4200元/噸，但是2月最后一天鋼價結(jié)束了七連陽，一根陰線砸下來導致市場情緒偏冷，企業(yè)普遍質(zhì)疑在3月能否迎來旺季?！拔液团笥褌兞奶欤治霎斍盎久妫热?月PMI為52.6%，相比1月上升2.5個百分點，高于臨界點；制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升，制造業(yè)新訂單指數(shù)為54.1%，創(chuàng)下2017年9月以來的最高水平；建筑業(yè)新訂單指數(shù)回升至62.1%，創(chuàng)下該數(shù)據(jù)歷史最高水平。而2月財新PMI錄得51.6，較1月上升2.4個百分點，2022年8月以來首次高于臨界點，為2022年7月以來最高?！崩钕壬f。

如此強勁的PMI數(shù)據(jù)讓李先生對預期交易產(chǎn)生動搖：制造業(yè)復蘇已經(jīng)如此強勁了，接下來還會出臺刺激性政策嗎？如果不出臺了，強預期交易是不是可以止盈了？

李先生告訴記者，目前制造業(yè)仍然處于復蘇的初始階段，本輪高速復蘇目前持續(xù)了兩個多月，下一階段能否繼續(xù)釋放復蘇的潛力，可能會越來越需要宏觀政策的持續(xù)呵護。如果政策在貨幣、財政上更積極，進一步放松房地產(chǎn)政策，那么鋼材價格將繼續(xù)走強預期邏輯。如果政策基調(diào)偏中性，也就是暫時按兵不動，那么復蘇的斜率將有所放緩，更多依靠市場的自發(fā)修復，呈現(xiàn)自下而上的復蘇邏輯，也就是終端需求逐漸活躍，傳導至中游生產(chǎn)部門的補庫。這種情形下，鋼價的上漲就不會一蹴而就，而是由需求端引導，整個上漲態(tài)勢可能就是“走三步退兩步”。

其實2月PMI數(shù)據(jù)出爐后，顯示復蘇狀態(tài)超預期，即使對3月情況偏向樂觀，但李先生認為可以逐步對冬儲資源進行套保鎖定利潤。

“我就在RB2305合約4100—4200元/噸逐步建立空單。出于謹慎，我設置了50%的套保比例，也就是對冬儲總量5000噸的一半2500噸進行套保，建立螺紋鋼空單250手。”李先生說，之后鋼價出現(xiàn)明顯下跌，且力度較大，短期內(nèi)價格下跌至3800元/噸附近可全部平倉離場。由于他是通過在期貨上進行套保，建倉時間點比較好，最終平均建倉成本在4200元/噸附近，期貨價格在3月中旬達到本輪高點后一路下跌，他在3800元/噸的位置選擇了平倉。通過本輪套保，期貨上一噸盈利500元，現(xiàn)貨上一噸虧損50元，綜合成本后每噸還有350元的利潤。

關注對沖策略提升鋼企效益

隨著強預期驅(qū)動力量的持續(xù)走強，1月中下旬，螺紋鋼基差基本已經(jīng)大幅下跌收縮至平水附近，與往年同期相比也基本處于低位，而當時對于年后復工的需求預期即將轉(zhuǎn)為現(xiàn)實也暫時無法證偽，基差存在走強空間。

“不少鋼貿(mào)商與下游終端通過基差點價的方式鎖定基差，貿(mào)易商賣貨給下游終端的同時，在期貨盤面上建立空頭頭寸進行套保，待點價時平倉期貨頭寸，并按點價與下游終端結(jié)算，從而鎖定理想售價?！鼻疋暾f。

夏學釗認為，鋼貿(mào)商利用期貨工具，無論是套期保值還是期現(xiàn)套利，影響收益的關鍵因素之一是基差的波動。如果初始建倉時是在期貨市場做多，則應選擇盡量大的基差時點，即期貨相對現(xiàn)貨低估的時段；反之，如果初始建倉是期貨空頭，有利的建倉時機是基差相對低的時點。此外，對于基差未來波動方向的準確判斷能夠明顯提高收益。

記者發(fā)現(xiàn)，進入6月以來，鋼材市場產(chǎn)業(yè)利潤再次打破，比如當前長流程鋼企基本保有200元/噸上下的利潤，生產(chǎn)積極性整體所受影響并不大，當前主要的供應端管控政策集中在推動空氣質(zhì)量改善方面。唐山地區(qū)以執(zhí)行燒結(jié)限產(chǎn)的攻堅措施為主，但目前對于產(chǎn)量的影響相對有限，247家鋼企日均鐵水產(chǎn)量已創(chuàng)下246.88萬噸的年內(nèi)新高，供應端基本可認為正處于強壓力位。

華東地區(qū)的一位鋼材貿(mào)易商告訴記者，當前需求端正處于高溫多雨的消費淡季中，需求訂單情況難免受到一定影響，雖然土地成交和商品房成交情況周環(huán)比有所改善，但同比仍處絕對低位，華東地區(qū)主流貿(mào)易商建材成交量改善情況相對較為突出，但南方和北方地區(qū)仍維持同期低位運行，五大材表觀消費量中僅中厚板穩(wěn)定在高位區(qū)間運行，冷軋表觀消費量近兩周重心也出現(xiàn)了較為明顯的下移，螺紋鋼和熱卷表觀消費量更是始終維持在同期絕對低位，需求端現(xiàn)實壓力也同樣偏強。

就目前的情況來看，當前市場整體處于弱現(xiàn)實、強預期的博弈格局之中，螺紋鋼和熱卷整體基差水平也偏低，且隨著弱現(xiàn)實壓力的走強，若沒有強政策的適時落地和刺激，鋼價承壓下行的風險也有望逐步釋放。因此，綜合來看，當前是鋼貿(mào)商進行庫存風險管理的較好時機，借助期貨或者期權工具均可規(guī)避風險?！翱少u出螺紋鋼期貨2310合約進行套期保值或者買入看跌期權鎖定庫存下跌風險，即便價格反向大漲，也可以通過庫存提高的市場價值彌補期貨市場的虧損和或虧損的權利金；若相對保守看待，認為預期的支撐仍將存在，鋼價難以大跌，則可以選擇賣出看漲期權，利用庫存?zhèn)鋬秲?yōu)勢，賺取權利金收益，并計劃‘高價降庫’，降低庫存成本支出，使庫存轉(zhuǎn)化為可產(chǎn)生現(xiàn)金流的收入型資產(chǎn)?！鼻疋暾f。

夏學釗認為，經(jīng)歷過一波明顯的上漲行情和下跌行情后，市場進入相對平緩的波動階段。當前鋼材市場處于供需兩淡、供需矛盾不突出的現(xiàn)實中，在沒有外部政策影響的前提下，市場或延續(xù)振蕩態(tài)勢。而波動幅度的下降，對于鋼貿(mào)商的穩(wěn)健經(jīng)營是有利的。鋼貿(mào)商可以更多關注對沖策略來提升效益。（期貨日報）

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