今年以來,受疫情以及國家宏觀政策影響,鋼價走勢起伏不定,讓很多鋼貿(mào)企業(yè)陷入債務(wù)寒冬不可自拔。尤其是11月以來,鋼貿(mào)商虧損加劇,系統(tǒng)性危機(jī)逐步逼近,鋼貿(mào)商似已到懸崖邊緣。面對如此狀況,后市鋼貿(mào)商該如何應(yīng)對并化解呢?上世紀(jì)90年代至2000年,這是鋼貿(mào)行業(yè)的啟動興起階段,不少鋼貿(mào)商下海經(jīng)營鋼材。2000年至2005年,鋼貿(mào)行業(yè)進(jìn)入發(fā)展的黃金時代,鋼貿(mào)商只要手中有貨就能賺錢,有道是“傻子”也能賣鋼材。2006年至2008年,鋼材市場盡管起起落落,但只要把握好行情,鋼貿(mào)商依然能夠獲利。2008年雖然遭遇全球金融危機(jī),但受國家4萬億元投資拉動,國內(nèi)鋼材市場依然平穩(wěn)運(yùn)行,加上鋼廠給予一定的補(bǔ)貼,鋼貿(mào)商仍有一定的盈利空間。2011年至2014年,鋼貿(mào)企業(yè)真正進(jìn)入微利時期,賺錢少、賺錢難、甚至虧損,這使鋼貿(mào)企業(yè)通過轉(zhuǎn)型謀求出路,而有些鋼貿(mào)公司由于轉(zhuǎn)型不當(dāng),企業(yè)倒閉甚至還出現(xiàn)了跑路事件。2014年至2016年,“鋼貿(mào)長征”開啟。系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)以后,眾多商家退出。同一時期,電商平臺崛起,搶資源、搶客戶現(xiàn)象屢見不鮮,留下來的鋼貿(mào)商只能在迷茫中愈發(fā)踏實勤奮,并開始思考未來路在何方。2016年至2020年,供給側(cè)改革、環(huán)保措施等因素推動鋼價一路上行,投資拉動保障了有效需求,知名鋼鐵電商折戟上市促使資本回歸理性,外部環(huán)境變化給了鋼貿(mào)商再次崛起的機(jī)會。不少鋼貿(mào)商專注于服務(wù)和降本增效,為進(jìn)一步做大做強(qiáng)奠定基礎(chǔ)。2021年至未來,鋼貿(mào)行業(yè)將迎來春秋爭霸期。鋼貿(mào)是萬億市場,僅僅建筑鋼材的交易規(guī)模就達(dá)五萬億,未來留下來的鋼貿(mào)商,一定是具有核心競爭力且不斷與時俱進(jìn)的。期貨日報記者發(fā)現(xiàn),當(dāng)前的鋼貿(mào)商有以下幾種經(jīng)營模式。鋼廠代理模式是傳統(tǒng)的鋼貿(mào)企業(yè)發(fā)展之路,從鋼材行業(yè)供不應(yīng)求開始,取得鋼廠代理商不但是取得利潤的主要方式,而且是公司實力的體現(xiàn),幾乎所有的大公司都是從做鋼廠代理開始發(fā)展壯大。鋼廠代理模式的優(yōu)點是資源穩(wěn)定,可以保證連續(xù)性供貨,對于開拓下游客戶和影響市場有利;缺點是訂貨政策由鋼廠單方面指定,代理商沒有發(fā)言權(quán),處于被動地位。上海凱景彩鋼有限公司總經(jīng)理黃坤告訴記者,2003—2005年是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能極具擴(kuò)張的時期,這也是2005年鋼價出現(xiàn)暴跌的根源之一。由此鋼廠進(jìn)入強(qiáng)勢時期,其對代理商的政策也越來越嚴(yán)格,導(dǎo)致代理商從2007年開始出現(xiàn)較大變化。部分大公司從鋼廠協(xié)議戶中退出,進(jìn)入到現(xiàn)貨領(lǐng)域,與短期期貨資源爭奪,加劇了行業(yè)競爭程度。綁定終端模式。鋼貿(mào)行業(yè)企業(yè)眾多,有部分企業(yè)專門服務(wù)大型終端企業(yè),簽訂三方協(xié)議,保持連續(xù)性業(yè)務(wù)操作。這種模式往往在資金和業(yè)務(wù)上有多種捆綁式合作條件。比如湖北匯通之于奇瑞汽車、杭州新泰之于浙江東南等。“綁定終端模式的優(yōu)點是大型客戶,需求穩(wěn)定持續(xù),可以保證銷量和利潤穩(wěn)步增長;缺點是單一客戶在公司業(yè)務(wù)中的比例較大,客戶方面一旦發(fā)生變動,就會對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生巨大影響,導(dǎo)致銷量和利潤突然減少?!比A東地區(qū)一位鋼貿(mào)商告訴記者。記者發(fā)現(xiàn),期現(xiàn)結(jié)合的模式在鋼貿(mào)商圈里也較為常見,這種模式的前提條件是貿(mào)易商手中一直持有大量現(xiàn)貨,主要品種為熱卷、螺紋鋼、線材?!翱蛻粼诂F(xiàn)貨市場上的大量資源無法滿足公司的銷售要求時,則會在期貨市場進(jìn)行套保。這種方式的優(yōu)點是鎖定風(fēng)險,避免無法預(yù)測的情況,保持日常業(yè)務(wù)的連續(xù)性;缺點是往往在價格上漲時提前出貨,出現(xiàn)因市場變動而帶來的超額利潤損失?!秉S坤說。今年以來,螺紋鋼行情走勢可分為三個階段:第一階段是年初至5月12日,主力合約從4300元/噸上漲至6200元/噸,主要邏輯是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對鋼材需求的拉動,特別是制造業(yè)需求和出口增加明顯。其間價差呈收斂趨勢,包括期現(xiàn)基差和跨期價差都處于較低水平,期貨呈現(xiàn)節(jié)奏性升水狀況,噸鋼利潤最高增長至1400元。第二個階段是5月13日至10月11日,主力合約5月12日見頂下跌,在4800—5800元/噸區(qū)間波動。市場交易邏輯是供應(yīng)端減產(chǎn)與需求端下滑博弈。其間期貨強(qiáng)于現(xiàn)貨,遠(yuǎn)月強(qiáng)于近月,噸鋼利潤呈現(xiàn)V形走勢。5—6月因全球粗鋼產(chǎn)量增長,鐵礦石價格強(qiáng)于成材,成材價格下跌加劇噸鋼利潤收縮,螺紋鋼利潤一度出現(xiàn)虧損。7月中旬后,鐵礦石價格因國內(nèi)鋼廠減產(chǎn)而走弱,鋼廠利潤扭虧為盈,利潤再度增長至1200元/噸。第三個階段是10月12日至今,鋼價高位趨勢性下跌,從5800元/噸下跌至4300元/噸。主要邏輯是旺季需求被證偽。其間期現(xiàn)價差走擴(kuò),期貨貼水現(xiàn)貨,遠(yuǎn)月貼水近月。噸鋼利潤趨勢性下滑,后因原料價格補(bǔ)跌,噸鋼利潤近日修復(fù)至500元。鋼企利潤可觀,反觀鋼貿(mào)商,就顯得有些悲戚。據(jù)黃坤介紹,今年1—4月,華東地區(qū)鋼貿(mào)商多是保本經(jīng)營;5—6月,華東地區(qū)噸鋼大概毛利潤是300元;7—8月,噸鋼毛利大概為80元;9—11月,華東地區(qū)鋼貿(mào)商出現(xiàn)不同程度虧損,少則噸鋼虧損300元,高者噸鋼虧損1300元;進(jìn)入12月,噸鋼虧損有所收窄,大致在200元。買漲不買跌,鋼貿(mào)商也是如此。就在今年4月中旬,隨著環(huán)保政策加碼,鋼企轉(zhuǎn)型求存,罕見的一幕發(fā)生了。部分鋼廠停產(chǎn)、鋼坯告急、鋼貿(mào)商低姿態(tài)求貨……唐山一位鋼貿(mào)商李先生告訴記者,4月向鋼廠采購時明顯感到了對方的強(qiáng)勢。對于4月最緊缺、價格漲幅最大的鋼坯,公司有幾千噸庫存,但基本都是鎖貨。即使經(jīng)歷過一段時間的上漲,鋼坯價格已不算便宜,但下游依然照單全收。記者在采訪其他鋼貿(mào)商時獲悉,不少鋼貿(mào)商在去年以來這波行情中均有所收獲。“去年四季度至今,扣除資金成本及運(yùn)營費(fèi)用,收益率在20%左右。”鄭州一位鋼貿(mào)商鄭先生說,這在行業(yè)內(nèi)并不算高,成本主要集中在資金和人工方面,此外還有倉儲、運(yùn)輸、房租等。不過,其所在公司將倉儲、運(yùn)輸均進(jìn)行了外包處理。五一節(jié)后十余天,多數(shù)鋼材品種大漲并刷新歷史紀(jì)錄,八大品種噸鋼均價超過6600元。5月12日,國務(wù)院強(qiáng)調(diào)要應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響,這一信號立即在市場引起反應(yīng),鋼價開始大幅下行,期貨及現(xiàn)貨市場各品種均價下跌約千元,基本回落至大漲前的起點。采訪中有鋼廠人士告訴記者,與漲價期間每天近萬噸左右的出貨量相比,近期出貨量明顯下降,最低只有兩三百噸。鋼貿(mào)商未等到“金九銀十”,鋼價就開始迅速下跌。黃坤告訴記者,黑色系期貨盤面自10月下旬大幅回落,接下來也未出現(xiàn)預(yù)想中的超跌反彈,反而進(jìn)一步下行。10月底11月初,部分反套交易被套400—700元/噸,唐山市場上已經(jīng)有十幾個貿(mào)易商爆倉,其他集散地也差不多情形,很多遠(yuǎn)期現(xiàn)貨的交貨時間集中在11月15日—11月30日之間。如果11月15日之前基差繼續(xù)擴(kuò)大,那么大部分期現(xiàn)公司和貿(mào)易商將面臨巨額虧損甚至爆倉的風(fēng)險,這個時候反套被套的一方利益達(dá)成一致。如果期貨盤面不能拉升,那么只能是現(xiàn)貨降價的方式促使基差收斂。一位行業(yè)人士告訴記者,今年上半年,受益于政策紅利,鋼貿(mào)商賺得盆滿缽滿。自10月開始,有部分貿(mào)易商前期高價拿的貨,會有部分虧損,不過綜合全年利潤的話,應(yīng)稍有盈利。“目前鋼貿(mào)商普遍面臨融資難、資金成本高、結(jié)算價格不到位、倒掛虧損的狀態(tài)。終端廠家話語權(quán)大,每年都有降低成本的要求,原材料上漲,導(dǎo)致他們降本任務(wù)重,回款壓力大?!秉S坤說。記者在采訪中獲悉,當(dāng)前鋼貿(mào)商和鋼廠拿貨的主要方式有兩種:一種是直接鎖定價格,簡稱鎖價,談好價格,簽訂合同,鋼貿(mào)商付好貨款后,鋼廠開始排單生產(chǎn),一般交貨周期為45天到65天左右,這種方式在國有大鋼廠里面已經(jīng)不多;另一種是目前較多的后結(jié)算模式,鋼廠給一個合同指導(dǎo)價,一般比當(dāng)天的鋼鐵市場現(xiàn)貨價格高600—1000元/噸,讓鋼貿(mào)商打款。黃坤給記者舉例說,東北某鋼廠每月15日到20日接受鋼貿(mào)商下單,50天后的當(dāng)月16日,該鋼廠選取半月內(nèi)的現(xiàn)貨市場均價做最終結(jié)算價格,一般是偏高價,如果出現(xiàn)大跌,鋼廠會追補(bǔ)款,追補(bǔ)款要壓3個月到6個月。例如,10月16日上海市場1.0×1250×C冷軋當(dāng)天最低價為6330元/噸,本鋼給的后結(jié)算價格是6400元/噸,貿(mào)易商8月打款合同價格在6800元/噸左右,鋼廠每噸追補(bǔ)400元/噸。后結(jié)算模式的風(fēng)險是貿(mào)易商價格完全被動,鋼廠結(jié)算的價格一般都偏高,很多時候都是結(jié)算完后,市場開始下跌。例如,2021年10月16日,結(jié)算完后,冷軋價格一路跌至5330元/噸,算上3個月的資金利息,鋼貿(mào)商沒有賣完的冷扎就要每噸虧1220元左右。所以,鋼貿(mào)商給鋼廠打款時,鋼廠規(guī)定的打款價格太高,資金占用嚴(yán)重,結(jié)算價格不到位,倒掛是常態(tài)。記者發(fā)現(xiàn),當(dāng)前鋼貿(mào)商圈里不少資本雄厚的公司選擇遠(yuǎn)期交易模式。黃坤解釋稱,一些資本雄厚的公司制定的鋼鐵遠(yuǎn)期期貨價格比目前的現(xiàn)貨價格低很多,而且只需要支付15%—20%的保證金,不少鋼貿(mào)商看到遠(yuǎn)期價格相對很低,心懷僥幸心理,積極參與進(jìn)去,期待后市能夠大漲。2021年10月之后,參與的貿(mào)易商更多是因為當(dāng)時鋼鐵現(xiàn)貨價格有價無市,鋼廠訂貨成本太高,而遠(yuǎn)期價格相對低很多,是一個訂貨渠道,結(jié)果遭遇了持續(xù)兩個月以上的暴跌,這些公司反復(fù)下調(diào)遠(yuǎn)月鋼材價格,導(dǎo)致鋼貿(mào)商損失慘重。記者發(fā)現(xiàn),今年10月12日鋼材遭遇斷崖式大跌之后,11月10日,螺紋鋼2201合約最低達(dá)4026元/噸,10月11日最高5870元/噸。很多手握遠(yuǎn)期期貨合同的公司開始采取措施,沒交貨的就通知貿(mào)易商追加合同保證金,不能追加保證金的貿(mào)易商,馬上沒收保證金和還沒有生產(chǎn)的鋼材期貨。華東地區(qū)的一位鋼貿(mào)商告訴記者,國內(nèi)大概有四成的鋼貿(mào)商在用遠(yuǎn)期交易,鋼價持續(xù)下跌時,其損失較大。不少人士會有疑問,何為遠(yuǎn)期交易?期貨和遠(yuǎn)期的區(qū)別是什么?行業(yè)人士直言,期貨和遠(yuǎn)期的區(qū)別在于:一是交易場所不同。期貨合約在交易所內(nèi)交易,具有公開性,而遠(yuǎn)期合約在場外進(jìn)行交易。二是合約的規(guī)范性不同。期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約,除了價格,合約的品種、規(guī)格、質(zhì)量、交貨地點、結(jié)算方式等內(nèi)容者有統(tǒng)一規(guī)定。遠(yuǎn)期合約的所有事項都要由交易雙方一一協(xié)商確定,談判復(fù)雜,但適應(yīng)性強(qiáng)。三是交易風(fēng)險不同。期貨合約的結(jié)算通過專門的結(jié)算公司,這是獨立于買賣雙方的第三方,投資者無須對對方負(fù)責(zé),不存在信用風(fēng)險,而只有價格變動的風(fēng)險。遠(yuǎn)期合約須到期才交割實物、貨款早就談妥不再變動,故無價格風(fēng)險,它的風(fēng)險來自屆時對方是否真的前來履約,實物交割后是否有能力付款等,即存在信用風(fēng)險。四是保證金制度不同。期貨合約交易雙方按規(guī)定比例繳納保證金,而遠(yuǎn)期合約因不是標(biāo)準(zhǔn)化,存在信用風(fēng)險。五是履約責(zé)任不同。期貨合約具備對沖機(jī)制、履約回旋余地較大,實物交割比例極低,交易價格受最小價格變動單位限定和日交易振幅限定。遠(yuǎn)期合約如要中途取消,必須雙方同意,任何單方面意愿是無法取消合約的,其實物交割比例極高。展望 期現(xiàn)結(jié)合助發(fā)展跟現(xiàn)貨貿(mào)易相比,期貨交易具有資金占用低、流動性好、規(guī)則透明、違約率低等優(yōu)點。不過從實際應(yīng)用效果來說,很多涉鋼的現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)在嘗試期貨套期保值的實操過程當(dāng)中遇到了很多現(xiàn)實問題。多數(shù)初涉期貨市場的企業(yè),依據(jù)套期保值的傳統(tǒng)“月份相同、方向相反”的理論進(jìn)行期貨操作,卻為何沒能取得較好的保值效果呢?海通期貨黑色系研究員邱怡宏告訴記者,從鋼材貿(mào)易商面臨的風(fēng)險敞口來看,貿(mào)易企業(yè)作為現(xiàn)貨流通的中間環(huán)節(jié),企業(yè)采購和銷售端多數(shù)都會跟隨現(xiàn)貨市場走勢,隨著期貨市場的日益發(fā)展,期貨市場走勢往往也會干擾現(xiàn)貨價格,使得貿(mào)易商面臨的價格波動風(fēng)險有所放大。企業(yè)的風(fēng)險敞口主要來源于面臨價格波動而沒有套期保值的部分,對于貿(mào)易商企業(yè)而言,其最終風(fēng)險將源自企業(yè)采購鋼材面臨的價格上漲風(fēng)險、采購鋼材之后面臨的價格下跌風(fēng)險,以及常備庫存面臨的跌價風(fēng)險。因此,嚴(yán)格意義上來說,貿(mào)易商企業(yè)的敞口量是不斷變化的,為了更貼合企業(yè)實際狀況,需根據(jù)采購、銷售以及庫存情況頻繁核算敞口量,進(jìn)而也可能會導(dǎo)致階段性套保方向的變化。“在實際套保過程中,有些鋼材和貿(mào)易企業(yè)反映,在期現(xiàn)結(jié)合過程中,還遇到了行情匹配方面的問題。比如,目前一般螺紋鋼、焦煤、焦炭等黑色期貨合約并非連續(xù)活躍合約,往往主力提前一個多月開始移倉換月,而移倉后的主力合約多在4個月以后,走勢邏輯是完全的期貨思維了,最近的主力合約走勢此時并不能覆蓋現(xiàn)貨的短期波動,周期的不同往往意味著套保效果很容易南轅北轍,給企業(yè)連續(xù)套保和期現(xiàn)結(jié)合的規(guī)模擴(kuò)大帶來了一定阻礙?!卞\泰期貨高級研究員陳捷說。邱怡宏認(rèn)為,從企業(yè)參與套期保值的流程來看,由于貿(mào)易商所處環(huán)節(jié)的關(guān)鍵性,除了基本對期貨及現(xiàn)貨市場的認(rèn)知及了解外,各流程的每一環(huán)節(jié)均有其重要性,一是確定套保方向和周期,套期保值不同于短期投機(jī),不對每天的行情波動過度關(guān)注,應(yīng)結(jié)合企業(yè)定位、風(fēng)險敞口情況、價格運(yùn)行周期性規(guī)律以及供需形勢分析綜合考量,以市場長期趨勢為主。一般情況下,貿(mào)易商企業(yè)的套期保值活動可統(tǒng)一為對庫存的風(fēng)險管理活動,但若出現(xiàn)企業(yè)庫存較低,或下游訂單已鎖定售價等情況,則也需通過買入性套保來對沖風(fēng)險。二是確定套保比例和手?jǐn)?shù),此方面需結(jié)合企業(yè)風(fēng)險敞口量、企業(yè)對供需形勢和庫存風(fēng)險預(yù)估程度,以及可用資金的規(guī)劃三個方面對套保比例和手?jǐn)?shù)靈活調(diào)整,既保證可滿足對風(fēng)險敞口的優(yōu)化,也保證后續(xù)在期貨市場中不被動。此外,由于貿(mào)易商企業(yè)每日的產(chǎn)銷未必平衡,每天的風(fēng)險敞口通常也會存在差異,需定期對套保頭寸進(jìn)行調(diào)整。三是選擇套期保值合約,此方面需考慮現(xiàn)貨交割、流動性和換月等問題。此外,由于期貨價格運(yùn)行邏輯不唯一,往往會存在現(xiàn)實與預(yù)期的博弈,甚至是邏輯的切換,近遠(yuǎn)月表現(xiàn)往往也會存在差異。因此,在選擇套期保值合約時對期貨市場以及期貨合約運(yùn)行強(qiáng)弱的分析也是至關(guān)重要,可根據(jù)不同階段的情況靈活將風(fēng)險敞口量分散至不同期貨合約上。四是預(yù)估套保中的資金占用情況,結(jié)合期貨市場波動率,充分預(yù)留一部分資金,盡可能規(guī)避因為行情異常波動對套保流程的干擾。五是對套期保值時機(jī)的選擇方面,可根據(jù)采購和產(chǎn)品庫存水平,以及銷售順暢程度或產(chǎn)品銷售淡旺季周期判斷是否為套保的最佳時機(jī);根據(jù)鋼價的季節(jié)性規(guī)律或是否存在系統(tǒng)性風(fēng)險擇機(jī)套保;也可根據(jù)價格區(qū)間預(yù)估或選擇保有一定安全邊際的位置介入套保;結(jié)合基差分析,在合適的基差范圍內(nèi)建倉,從概率上規(guī)避基差風(fēng)險,保證對于風(fēng)險敞口的覆蓋性能,基差風(fēng)險較普遍,因此對基差的分析顯得更為重要,此外,在建倉方式上既可以單一價位一次性建倉,也可以分批分階段建倉,通過不同的點位降低風(fēng)險,保留一些補(bǔ)倉機(jī)會。陳捷提醒,在交易細(xì)節(jié)上,可以根據(jù)企業(yè)現(xiàn)貨利潤和庫存情況靈活調(diào)整保值比率,在現(xiàn)貨利潤微薄、維持低庫存經(jīng)營策略階段,可適當(dāng)減少期貨保值頭寸,降低保值資金占用。同理,在現(xiàn)貨利潤相對豐厚、市場趨勢較為明朗的階段,可以適當(dāng)提高保值開倉數(shù)量,提前鎖定部分現(xiàn)貨利潤。原則上企業(yè)單個月份合約最大開倉量不能超過企業(yè)單月現(xiàn)貨的貿(mào)易量(產(chǎn)量),同時針對短期市場波動,應(yīng)合理安排套保資金,提前預(yù)留部分保證金以應(yīng)對極端行情。對于常備的周期性保值頭寸,要根據(jù)歷史基差和期、現(xiàn)貨價格走勢變化,做好行情預(yù)案,在極端行情和基差處于合適位置時可提前完成期現(xiàn)轉(zhuǎn)換,做好止盈止損。在上述人士看來,在套期保值過程中,分析市場是基礎(chǔ),需要從企業(yè)情況、市場供需、國家政策、國際環(huán)境、投機(jī)情緒、技術(shù)分析等多維度進(jìn)行行情研判,因此,這需要扎實的分析及研究能力。但更重要的一點仍在于企業(yè)的理念,企業(yè)須做到期現(xiàn)結(jié)合,要將避險理念貫穿始終,不以任何一方的盈利而受投機(jī)理念的干擾。
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