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國企供應(yīng)鏈公司務(wù)必警惕“托盤”業(yè)務(wù)變“接盤”投機(jī)行為

“接盤”投機(jī)行為概念由來

筆者在《關(guān)注個別供應(yīng)鏈公司的潛在風(fēng)險》中提到，“左手供應(yīng)鏈，右手搞投資”這種模式出現(xiàn)期限的錯配，在宏觀資金面出現(xiàn)較大波動，容易出現(xiàn)問題，極個別的公司超出期現(xiàn)結(jié)合、套期保值范圍的衍生品操作更是容易出現(xiàn)問題。

當(dāng)時筆者認(rèn)為只有極個別公司會做一些衍生品操作的投機(jī)行為。近日，筆者看到一篇題為《煤價狂跌不止，囤貨貿(mào)易商越陷越深，北方港托盤資金或已經(jīng)暴雷》的文章提到，“按現(xiàn)在的市場價格，北方港的托盤資金或者已經(jīng)暴雷，或者在暴雷的邊緣。作者覺得這才是一直死扛到底的原因：貿(mào)易商自己的錢早就虧完了，剩下的錢不是自己的了”。
從近期這篇文章來看，顯然目前至少在糧食、煤炭等大宗領(lǐng)域，一部分供應(yīng)鏈公司已經(jīng)出現(xiàn)了較為隱蔽的投機(jī)行為。
象上段那篇文章一樣，有些人認(rèn)為囤貨貿(mào)易商的行為也屬于當(dāng)下時髦概念供應(yīng)鏈金融中的“托盤”業(yè)務(wù)，但筆者認(rèn)為，狹義的“托盤”業(yè)務(wù)不管說其是貿(mào)易型融資還是供應(yīng)鏈金融，在嚴(yán)格控制風(fēng)險敞口、合理設(shè)置期限、嚴(yán)謹(jǐn)設(shè)計交易結(jié)構(gòu)的情況下，業(yè)務(wù)風(fēng)險尚屬可控；
但囤貨業(yè)務(wù)行為，顯然已經(jīng)超出實務(wù)中較為穩(wěn)健的“托盤”業(yè)務(wù)行為，風(fēng)險敞口較大、囤貨期限較長、交易結(jié)構(gòu)簡陋，本質(zhì)上是一種單邊看多現(xiàn)貨投機(jī)行為，是一種較為山寨簡陋的衍生品投機(jī)行為。
類比區(qū)分目前供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)中的“托盤”業(yè)務(wù)叫法，本文不妨通俗的稱為“接盤”投機(jī)行為。

“接盤”投機(jī)行為產(chǎn)生的深層次原因
2022年12月份，筆者在《建立中國特色評估體系樹立良性經(jīng)營發(fā)展導(dǎo)向》分析過，當(dāng)下業(yè)績考核、信用評估等領(lǐng)域的片面指標(biāo)，容易誘使國有企業(yè)被動采取“刷單式”供應(yīng)鏈金融”手段。
“刷單式”供應(yīng)鏈金融是指不少企業(yè)尤其是國有企業(yè)為了達(dá)到一定的銷售收入指標(biāo)獲取較好評價或評級，通過在正常貿(mào)易鏈條中不同的環(huán)節(jié)人為嵌入一個或多個能夠并表的特定貿(mào)易主體，使得相關(guān)特定貿(mào)易主體產(chǎn)生實際資金流、票據(jù)流來構(gòu)造銷售收入，但特定貿(mào)易主體通常不涉及物流倉儲等環(huán)節(jié)的冗余貿(mào)易行為。
現(xiàn)實中在糧食、煤炭、鋼材等等各類大宗領(lǐng)域，由于該類行業(yè)商品較為標(biāo)準(zhǔn)化以及競爭較為充分等特點，上述大宗領(lǐng)域商品貿(mào)易從初始出廠到實際終端差價通常很小，每噸毛差價僅為幾十元，但該類業(yè)務(wù)賬期較短滾動較快，非常適合國資供應(yīng)鏈公司通過“刷單式供應(yīng)鏈金融”手段來刷流水刷收入，但遺憾的是業(yè)務(wù)利潤非常之薄，再加上國資供應(yīng)鏈昂貴的人工成本以及嚴(yán)格的稅務(wù)合規(guī)要求，幾無收益可言。
此時，一部分國資供應(yīng)鏈就設(shè)想通過較長期限囤積現(xiàn)貨的手段來博取較高的價格波動收益，近年來俄烏戰(zhàn)爭等外部環(huán)境因素導(dǎo)致大宗行情上行，也促使一部分國資供應(yīng)鏈公司夢想下海囤積貨物博取較高價差收益。
比如有些國資供應(yīng)鏈公司在新糧上市時低價收購，囤積到下一年糧食上市前拋出，來博取較高的價差，這種模式本質(zhì)上是一種單邊的看多現(xiàn)貨投機(jī)行為，模式理論上的盈利基礎(chǔ)在于:
囤貨期末拋出價格>（囤貨期初收購價格+資金成本+倉儲成本+物流成本+收購成本+相關(guān)稅費等）
但現(xiàn)實殘酷的是，這種理論上的投機(jī)模式，在大宗商品復(fù)雜行情難以預(yù)測的波動面前常常蒼白無力，至少目前不少國資供應(yīng)鏈公司業(yè)務(wù)團(tuán)隊的現(xiàn)貨以及期貨水平難以駕馭此類“接盤”投機(jī)行為。
“接盤”投機(jī)行為存在的現(xiàn)實問題
1.“托盤”變“接盤”，經(jīng)營模式風(fēng)險加大
一部分“供應(yīng)鏈金融”業(yè)務(wù)采取“左手供應(yīng)鏈，右手搞投資”業(yè)務(wù)模式，單獨看此模式的一部分，一部分國資供應(yīng)鏈公司管理水平加上第三方配合勉強(qiáng)可以，融資具備一定便利，再單獨看另一部分，投資其他資產(chǎn)，期限雖長但收益較高，理論上整體上看也是能夠自圓其說的，即使出現(xiàn)較大的期限錯配問題，被動拉長融資期限，也是能夠適當(dāng)規(guī)避投資損失。
但“接盤”投機(jī)行為與上述模式不同，其屬于“左手供應(yīng)鏈，右手搞投機(jī)”、“表面供應(yīng)鏈，背后搞投機(jī)”，尤其是單邊看多實物囤積投機(jī)行為，風(fēng)險敞口較大、囤積期限較長、業(yè)務(wù)方案較差，經(jīng)營模式風(fēng)險遠(yuǎn)比“左手供應(yīng)鏈，右手搞投資”經(jīng)營模式大的多，極有可能在一次行情波動中就出現(xiàn)風(fēng)險。
2.“托盤”變“接盤”，擾動大宗正常行情。
一部分國資供應(yīng)鏈公司自恃資金規(guī)模較大，資金成本較大低，投入規(guī)模較多期限較長的資金囤積大宗商品，無形中會一定程度對大宗行情產(chǎn)生擾動影響，同時在考核期限結(jié)束以及融資期限到期時集中拋出大宗商品，對大宗行情也會產(chǎn)生一定擾動。
金融確實需要服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，但一定是滿足實體經(jīng)濟(jì)的合理需求；實體經(jīng)濟(jì)的不合理需求，比如投機(jī)需求，就未必一定需要金融來滿足，某種意義上，“接盤”投機(jī)行為容易誘使極個別實體經(jīng)濟(jì)偏離正常經(jīng)營思路。
3.“托盤”變“接盤”，國有資產(chǎn)容易流失。
從事“接盤”投機(jī)行為的少部分國資供應(yīng)鏈公司，通常團(tuán)隊的債權(quán)業(yè)務(wù)投資水平以及風(fēng)控水平尚可，但甚少大宗現(xiàn)貨期貨操作經(jīng)驗，對大宗行情波動缺乏務(wù)實的認(rèn)知，常常將債權(quán)業(yè)務(wù)的操作模式套用在單邊現(xiàn)貨投機(jī)行為中。
再加上缺乏適格的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁方以及兜底方，一旦大宗行情持續(xù)下行一段時間，模式理論上的盈利基礎(chǔ)崩塌:囤貨期末拋出價格>（期初收購價格+資金成本+倉儲成本+物流成本+收購成本+相關(guān)稅費等），必然會出現(xiàn)問題，風(fēng)險就迅速暴露，直接造成損失。
而與“左手供應(yīng)鏈，右手搞投資”業(yè)務(wù)模式相比，連被動拉長錯配期限來緩釋風(fēng)險的機(jī)會都沒有，同時囤貨業(yè)務(wù)動用資金量較大，很自然的國有資產(chǎn)馬上就會出現(xiàn)較大流失。
隱蔽金融活動的現(xiàn)實監(jiān)管困境
當(dāng)前已出臺不少監(jiān)管法律法規(guī)，有關(guān)方面也提出“依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管”?，F(xiàn)實的困境是，各類金融活動的法律邊界以及監(jiān)管邊界到底在哪里？
一些隱蔽金融活動，比如所謂的“供應(yīng)鏈金融”業(yè)務(wù)，常常以貿(mào)易的面目、創(chuàng)新的旗號出現(xiàn)，從事這些隱蔽金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體很難完全都納入持牌類金融機(jī)構(gòu)來統(tǒng)一管理。
此類隱蔽金融業(yè)務(wù)還經(jīng)常會跟隨監(jiān)管步伐實時迭代、快速變異、糅合創(chuàng)新，比如筆者曾在《警惕政信類定向融資計劃產(chǎn)品的涉眾型金融風(fēng)險》談到的平臺政信類定融產(chǎn)品，目前面臨嚴(yán)格監(jiān)管就會進(jìn)化變異出“商票收益權(quán)產(chǎn)品（以商票收益權(quán)形式來募集，認(rèn)購起點：10萬元起，以1萬元整數(shù)倍遞增。）”、“票據(jù)回購業(yè)務(wù)產(chǎn)品（將商票分拆為小額單張單據(jù)，以與投資者簽訂《商票回購合同》等形式來募集。）等新形式再次出現(xiàn)，但與此同時相關(guān)法律法規(guī)的制定受制于行政效率通常會相對滯后。
如何“依法”、“依規(guī)”將“各類”金融活動“全部“”納入監(jiān)管，確實需要切實提高金融治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平，但單靠一家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對象“變形蟲”一樣快速變異的“各類”金融活動，尤其是較為隱蔽的活動，采取“貓捉老鼠”式的監(jiān)管方式，還要考慮“投鼠忌器”，監(jiān)管成本與監(jiān)管效果自然難以匹配。
至少在當(dāng)下比較時髦的供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，加強(qiáng)黨中央對金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，很有必要在中央金融委員會更高的層面對時下熱門火爆的供應(yīng)鏈金融等隱蔽金融業(yè)務(wù)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融監(jiān)管部門、國有資產(chǎn)監(jiān)管部門以及司法審判部門來整體推進(jìn)，形成合力，共同防范風(fēng)險。
后記
不管是供應(yīng)鏈金融還是融資性貿(mào)易，亦或是貿(mào)易性融資，不管是“刷單”還是“托盤”，亦或是“接盤”，筆者無意于褒貶臧否。每一種現(xiàn)象和行為都需要客觀看待，務(wù)實分析，合理引導(dǎo)。
吹吹打打自彈自唱難以助力行業(yè)良性發(fā)展，本著初心實事求是服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)最為現(xiàn)實，老老實實合規(guī)經(jīng)營力爭保值增值才是本分。


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