由于去年P(guān)PI高基數(shù)因素，即使PPI同比增速放緩，PPI絕對(duì)值也將保持在相對(duì)高位水平。1月PMI出廠價(jià)格指數(shù)和主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)企穩(wěn)反彈，升至榮枯線上方。這在一定程度上暗示大宗商品價(jià)格存在上漲的可能性。因此我們提示：若大宗商品價(jià)格上漲速度過快，監(jiān)管部門行政調(diào)控的可能性就會(huì)增加，同時(shí)寬松政策受到的掣肘就更多。

雖然1月價(jià)格水平還算溫和，短期內(nèi)利于寬松政策繼續(xù)實(shí)施，但需警惕實(shí)際需求尚未出現(xiàn)，上周團(tuán)隊(duì)解讀了Mysteel百年建筑團(tuán)隊(duì)的下游需求調(diào)研，從反饋的信息來看，房地產(chǎn)開工情況比較糟糕，房地產(chǎn)施工企業(yè)資金較難到位，房建項(xiàng)目整體開工進(jìn)度不及基建。這與宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)一致：無論是從房價(jià)變化情況，還是從高頻的30大中城市銷售數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)行業(yè)仍處于下行狀態(tài)，并且尚未發(fā)現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。

從基建方面來講，基建項(xiàng)目的持續(xù)發(fā)力或?qū)θ珖袌銎鸬揭欢ǔ潭鹊奶嵴褡饔谩＝Y(jié)合調(diào)研，3月基建需求啟動(dòng)基本可以肯定，按照往年來看，3 月份確實(shí)工地全面復(fù)工的時(shí)間。但是疫情之后，這個(gè)季節(jié)性特征減弱了。尤其是今年還是將會(huì)受資金到位的情況影響?，F(xiàn)在基建項(xiàng)目的資金很多都是由地方政府承擔(dān)，在當(dāng)下這個(gè)環(huán)境，地方政府的財(cái)政壓力還是蠻大的。從調(diào)研的情況來看，3 月基建需求啟動(dòng)是可以肯定的，但是強(qiáng)度有多大，被調(diào)研對(duì)象自己也沒有底。因此，我們?nèi)匀惶崾荆m然宏觀利好持續(xù)釋放，但需警惕因?qū)嶋H需求尚未出現(xiàn)，而商品價(jià)格快速上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

由于需求回暖信號(hào)尚不明朗，螺紋鋼庫存拐點(diǎn)仍需確認(rèn)，現(xiàn)貨價(jià)格尚存調(diào)整空間。短期內(nèi)，螺紋鋼供需結(jié)構(gòu)仍未出現(xiàn)較大改變：供應(yīng)雖在短流程復(fù)產(chǎn)的帶動(dòng)下緩步回升，但當(dāng)前廢鋼價(jià)格高企，且短期內(nèi)難見回調(diào)跡象，或一定程度制約短流程產(chǎn)量回升，長流程鋼廠因限產(chǎn)政策尚未完全退出仍將維持當(dāng)前生產(chǎn)節(jié)奏；需求釋放時(shí)間節(jié)點(diǎn)仍需觀察，資金問題是制約下游需求回暖的關(guān)鍵指標(biāo)。

熱卷短期內(nèi)將現(xiàn)“供需雙增”格局，而總庫存絕對(duì)值處于低位將為價(jià)格托底。供應(yīng)迎來階段性恢復(fù)，但絕對(duì)值偏低，加上需求逐步啟動(dòng)，總庫存累庫速度開始放緩，由兩周前的9%下降至上周3%，目前累庫速度處于近三年低位。但近期高層對(duì)大宗商品價(jià)格的高度重視，工信部表態(tài)，要繼續(xù)加強(qiáng)保供穩(wěn)價(jià)，杜絕囤積居奇、哄抬物價(jià)等行為。雖然具體品種上不涉及熱卷，但對(duì)成本端以及黑色整體價(jià)格的影響不容忽視。

近期下游需求逐步啟動(dòng)，目前來看制造業(yè)回升速度偏樂觀。主要有以下三點(diǎn)：1、從成交來看，上周熱卷日均成交量維持在2-4萬噸/天，大致與往年同期（農(nóng)歷周期）持平。2、鋼廠3月板材訂單情況較好。3、下游制造業(yè)消費(fèi)2月總體有所回升。具體來看，機(jī)械、汽車、剛接到訂單環(huán)比好轉(zhuǎn)明顯；家電表現(xiàn)平平；重卡與制管來看則相對(duì)偏差。

回顧鋼材市場，星期五建材成交11萬，日環(huán)比改善明顯，主要為市場情緒好轉(zhuǎn)，投機(jī)增多，隨著期貨盤面反彈，遠(yuǎn)期拿貨增多，且期現(xiàn)套也有利潤空間，部分期現(xiàn)商再次入場。需求方面，百年建筑調(diào)研顯示上周復(fù)工情況有回升現(xiàn)象，且比去年同期好轉(zhuǎn)，但分化嚴(yán)重，其中基建項(xiàng)目啟動(dòng)較多，房地產(chǎn)還是不太樂觀。另外了解到一些基建項(xiàng)目為前幾年已啟動(dòng)項(xiàng)目但由于資金緊張工期拉長、進(jìn)度拖慢的項(xiàng)目，所以基建帶來的用鋼量有待觀察。產(chǎn)量上。三月中下旬前短流程有20萬左右的復(fù)產(chǎn)空間，中下旬后兩會(huì)結(jié)束后長流程才有復(fù)產(chǎn)空間。

總的來看，螺紋、廢鋼、鋼坯的低產(chǎn)量低庫存對(duì)價(jià)格均有支撐，唐山發(fā)方坯出廠價(jià)4680、電爐成本4700，疊加今年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)為基準(zhǔn)，“十四五”規(guī)定加快重點(diǎn)工程建設(shè)，基建對(duì)鋼材需求底部有支撐，鋼材價(jià)格難言大幅下跌，但PPI下行的趨勢(shì)對(duì)價(jià)格高度也有抑制。

上周鐵礦市場投機(jī)情緒盡出，價(jià)格重回理性水平。從基本面看，近期鐵礦石發(fā)運(yùn)整體平穩(wěn)，鐵水產(chǎn)量仍受天氣和政策等不確定因素影響，較難回升到節(jié)前高點(diǎn)，因此對(duì)價(jià)格影響仍較小。目前鐵礦、煤炭、建材等商品價(jià)格受到關(guān)注，主要也是預(yù)防PPI高漲的因素，因此短期內(nèi)貨幣寬松刺激需求的可能性較低，但需要注意市場對(duì)3月需求恢復(fù)預(yù)期的情緒影響。

雙焦基本面強(qiáng)于鐵礦，市場開始轉(zhuǎn)暖。下周隨著冬奧結(jié)束，北方鋼廠有一定復(fù)產(chǎn)預(yù)期，焦炭需求預(yù)計(jì)將逐步好轉(zhuǎn)：據(jù)調(diào)研反饋，除貿(mào)易商外，周內(nèi)去山西、內(nèi)蒙詢盤采購的鋼廠明顯增多。生產(chǎn)需求雖尚未真正啟動(dòng)，但期現(xiàn)正套需求已經(jīng)在清掃焦炭庫存，警惕未來真正的生產(chǎn)需求啟動(dòng)后焦炭出現(xiàn)供需不平衡的局面。港口焦炭價(jià)格因交易氛圍良好預(yù)計(jì)繼續(xù)走強(qiáng)，但同時(shí)成材下游需求回暖信號(hào)不明確，鋼廠利潤未走高前提下對(duì)產(chǎn)地焦炭提漲接受度有限。

元宵節(jié)后，下游焦鋼企業(yè)先前冬儲(chǔ)補(bǔ)庫的焦煤接近耗盡，近期對(duì)焦煤采購有所升溫，不過煤種之間存在分化。一方面，上周焦煤競拍成交價(jià)較上周上調(diào)145-205元/噸不等，以1/3焦和高硫主焦為主；另一方面，貧煤、氣煤等配煤出貨仍有壓力，或有下調(diào)預(yù)期。下游焦煤庫存目前無論從絕對(duì)量還是可用天數(shù)來說都處于歷年同期低位。因供給端蒙煤仍受疫情壓制，非蒙進(jìn)口資源尚無價(jià)格優(yōu)勢(shì)，所以待后續(xù)焦鋼復(fù)產(chǎn)，焦煤價(jià)格存在止跌企穩(wěn)預(yù)期。

動(dòng)力煤上周港口價(jià)格回至1000元/噸水平，符合上周團(tuán)隊(duì)的價(jià)格判斷。當(dāng)前動(dòng)力煤價(jià)格主要核心驅(qū)動(dòng)因素是合理引導(dǎo)，供需基本面上利空因素還并未體現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但是上周Mysteel調(diào)研煤礦生產(chǎn)端和電廠日耗需求端都體現(xiàn)了逐漸供強(qiáng)需弱的趨勢(shì)。

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