供給

在目前爐料下跌，鋼廠即時(shí)利潤(rùn)回正的情況下，鋼廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期逐漸發(fā)酵?？梢灶A(yù)見的是短流程供給的邊際回升，以及鐵水下降斜率的放緩。按照極端情況，短流程螺紋恢復(fù)到今年最高點(diǎn)40萬(wàn)噸以上，長(zhǎng)流程維持目前水平，螺紋還是能夠?qū)崿F(xiàn)50萬(wàn)噸/周左右的去庫(kù)幅度。在爐料現(xiàn)貨價(jià)格階段性見底的判斷下，淡季去庫(kù)進(jìn)程的延續(xù)將繼續(xù)對(duì)價(jià)格形成支撐。

需求

地產(chǎn)拖累整體終端需求的態(tài)勢(shì)在短期內(nèi)難有大的改善，現(xiàn)實(shí)需求目前依然在磨底狀態(tài)，而市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期需求偏弱的預(yù)期也較為一致，月末的政治局會(huì)議以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議或是改變市場(chǎng)階段性預(yù)期的關(guān)鍵。微觀上看除非疫情再度蔓延，否則目前300萬(wàn)噸/周的螺紋表需水平基本可以認(rèn)為是3季度需求的底部區(qū)域，但8月需求季節(jié)性回升的幅度不大，明顯的改善主要發(fā)生在9月，目前還未到需求環(huán)比上明顯修復(fù)的時(shí)間點(diǎn)。

庫(kù)存

成材的淡季去庫(kù)是盤面做多的重要前提，但若要實(shí)現(xiàn)庫(kù)存在旺季之前的持續(xù)去化，就不能給出鋼廠長(zhǎng)時(shí)間的可觀利潤(rùn)從而誘發(fā)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)。換句話說(shuō)，需求在淡季的疲弱依然限制著鐵水所能回升的上限，在此過(guò)程中鋼廠的盤面利潤(rùn)也難有明顯擴(kuò)張，鋼價(jià)上漲更多的表現(xiàn)為成本推漲縮利潤(rùn)。另一方面，單純電爐的復(fù)產(chǎn)不會(huì)改變?nèi)?kù)的趨勢(shì)，僅會(huì)對(duì)去庫(kù)斜率造成影響，但若高爐在淡季出現(xiàn)了較大規(guī)模的復(fù)產(chǎn)，或?qū)楹笃谛枨蠡謴?fù)不及預(yù)期情況下，埋下新一輪的下跌隱患。

估值

截至7月25日收盤，螺紋10合約基本平水杭州現(xiàn)貨價(jià)格。從成本的角度看，隨著爐料價(jià)格的大幅下跌，華東地區(qū)長(zhǎng)流程即時(shí)成本已降低至3700元/噸附近，電爐平電成本在3850元/噸左右，10合約在短流程平電成本附近波動(dòng)，鑒于廢鋼面臨低庫(kù)存下需求的環(huán)比增加，估值區(qū)間上沿短期有進(jìn)一步上移的空間。綜上我們認(rèn)為螺紋10合約目前盤面估值中性。

策略建議

總的來(lái)說(shuō)，在淡季去庫(kù)，且成材庫(kù)存同比降幅較大的環(huán)境下，成材利潤(rùn)回正、爐料現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格的低位，以及爐料盤面基差的修復(fù)，基本可以認(rèn)為是負(fù)反饋的階段性尾聲。成材庫(kù)存的絕對(duì)低位，配合微觀上的階段性供需缺口，將導(dǎo)致鐵元素產(chǎn)量進(jìn)一步下降的幅度開始收窄，高爐成本下降對(duì)價(jià)格的拖拽基本結(jié)束，甚至轉(zhuǎn)而能成為成材價(jià)格的階段性支撐。在淡季去庫(kù)趨勢(shì)未改前，成材價(jià)格仍有上漲的驅(qū)動(dòng)，但復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的供給回升勢(shì)必會(huì)造成去庫(kù)斜率的放緩，在主要依靠供給縮減去庫(kù)的情境里，盤面也較難給出螺紋可觀的利潤(rùn)空間從而誘發(fā)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)。只有需求絕對(duì)量上一個(gè)臺(tái)階，打開鐵水產(chǎn)量修復(fù)的空間，才有成本和鋼材價(jià)格正反饋式的上漲基礎(chǔ)，而8月看到需求明顯放量的概率不高，本輪的價(jià)格上漲以階段性反彈對(duì)待，螺紋10合約4000元/噸以上的行情建議謹(jǐn)慎參與。

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