8月以來全國多地高溫蔓延，阻礙了經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，同時7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，MLF價減量縮，超出市場預(yù)期，國債期貨大幅上行。不過隨著LPR落地，前期利好消化，本周期債沖高回落。

7月以來，全球大范圍出現(xiàn)了持續(xù)性的高溫天氣，國內(nèi)部分地區(qū)出現(xiàn)了高溫干旱的災(zāi)害性天氣，同時國內(nèi)電力消費(fèi)和電力負(fù)荷較快增長，國內(nèi)用電出現(xiàn)緊張。從供給側(cè)看，長江流域偏旱，水力發(fā)電量減少；從需求端看，高溫帶來居民用電大幅攀升，川渝、湖北等省份電力供需失衡。受此影響，四川、重慶分別發(fā)布5—10天不等的限電令，工業(yè)企業(yè)讓電于民，同時江蘇、浙江等地開始輪流錯峰生產(chǎn)用電。

夏季高溫將會帶來經(jīng)濟(jì)活動強(qiáng)度的普遍下降，從往年經(jīng)驗來看，供需兩側(cè)的工業(yè)生產(chǎn)、社零、房地產(chǎn)銷售、基建投資、房地產(chǎn)投資等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，均在7—8月降至年內(nèi)相對低位。目前各地陸續(xù)退出高溫炭烤模式，預(yù)計影響將逐漸散去，但此次高溫限電也一定程度上增加了本輪基本面修復(fù)偏弱的概率。

MLF降息引導(dǎo)LPR下調(diào)，開啟新一輪寬信用階段。8月15日央行宣布MLF與OMO利率下調(diào)10BP，超出市場預(yù)期。8月22日1年期LPR報價下降5BP，5年期LPR報價下降15BP。此次MLF降息是自去年三季度以來的本輪寬松周期的延續(xù)，其重要意義在于向市場釋放當(dāng)前貨幣政策寬基調(diào)未改的信號，打消市場疑慮，提振信心。而LPR的非對稱下降體現(xiàn)出央行寬信用訴求依然濃厚，但無意大水漫灌。

8月24日國常會部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的接續(xù)政策措施，其中提到，要持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革和傳導(dǎo)效應(yīng)，降低融資成本。8月LPR在央行降息和銀行負(fù)債端降成本的雙重驅(qū)動下壓降。從本次國常會的表述來看，8月的LPR下調(diào)并非本輪刺激的終點(diǎn)。未來LPR還有進(jìn)一步的壓降空間，但更有可能參考5月，由銀行主動壓縮加點(diǎn)，實現(xiàn)LPR的調(diào)降，而驅(qū)動加點(diǎn)壓縮的核心則是存款成本下行，負(fù)債端釋放空間。對于債市而言，如果后續(xù)LPR下調(diào)，將帶來一定利空因素，四季度需要警惕利率上行風(fēng)險。

海外方面，美國就業(yè)市場強(qiáng)勁，7月新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，失業(yè)率降至3.5%的低點(diǎn)。通脹方面，7月FOMC會議紀(jì)要首次提及“過度緊縮”的風(fēng)險，但仍然強(qiáng)調(diào)通脹壓力未減弱，仍然可能大幅度加息。美國公布的7月CPI相關(guān)數(shù)據(jù)，未季調(diào)（核心）CPI同比、季調(diào)后（核心）CPI環(huán)比均不及預(yù)期，故市場下調(diào)對9月美聯(lián)儲議息會議加息幅度的預(yù)期值。高通脹、貨幣政策收緊壓力疊加極端高溫天氣的對供應(yīng)鏈的沖擊，歐洲可能進(jìn)一步面臨供暖旺季導(dǎo)致的能源短缺風(fēng)險，這一系列因素加劇了歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險，歐洲經(jīng)濟(jì)增長動力可能進(jìn)一步減弱，四季度的衰退風(fēng)險持續(xù)升溫。

總體來看，在8月MLF降息的引導(dǎo)下，LPR實現(xiàn)非對稱調(diào)降，凸顯了中央積極提振寬信用進(jìn)程和干預(yù)寬松的資金面環(huán)境的政策態(tài)度。當(dāng)前面對疫情、極端天氣、房地產(chǎn)下行等多重因素沖擊，經(jīng)濟(jì)承壓加大，經(jīng)濟(jì)基本面短期利好債市。三四季度可能續(xù)發(fā)政策性金融工具，促進(jìn)基建形成更多工作量，來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和就業(yè)。期債市場環(huán)境相對溫暖，仍存上行空間。

返回列表