在今年上半年，一路瘋狂上漲的全球大宗商品價(jià)格，令不少商品交易員們堅(jiān)信，今年將是一個(gè)大宗商品市場(chǎng)的“大年”。然而，隨著時(shí)光逐漸步入三季度尾聲，商品市場(chǎng)的發(fā)展軌跡，卻似乎正悄然偏離于人們?cè)?jīng)期待的航向。

近來(lái)，多個(gè)商品種類越來(lái)越低的持倉(cāng)量，以及時(shí)不時(shí)出現(xiàn)的大幅期現(xiàn)貨價(jià)差、已經(jīng)受到了越來(lái)越多市場(chǎng)人士的關(guān)注。不少交易員開(kāi)始擔(dān)心，今年因俄烏沖突而導(dǎo)致的巨幅價(jià)格波動(dòng)，可能已擾亂了天然氣、原油和金屬等大宗商品市場(chǎng)，并導(dǎo)致它們陷入一場(chǎng)愈發(fā)嚴(yán)峻的流動(dòng)性危機(jī)。

數(shù)據(jù)顯示，上周石油市場(chǎng)上的未平倉(cāng)合約創(chuàng)下了2015年以來(lái)的最低水平，而天然氣、糖和鋁的期貨持倉(cāng)量也均保持或接近多年來(lái)的最低水平。

在失控的電力和天然氣市場(chǎng)上，由于抵押品需求激增，飆升的價(jià)格限制了交易者可以持有的合約數(shù)量。而在油市方面，隨著各國(guó)央行陸續(xù)加碼加息力度后，宏觀方向的投資者也撤消了他們?cè)葘⒃妥鳛橥泴?duì)沖工具的押注。同時(shí)，在今年早些時(shí)候的“妖鎳風(fēng)波”過(guò)后，一些交易商一直對(duì)倫敦金屬交易所“敬而遠(yuǎn)之”。

這種種令人不安的因素，已經(jīng)令商品價(jià)格波動(dòng)充滿了風(fēng)險(xiǎn)。

Marex北美大宗商品指數(shù)交易員主管Ryan Fitzmaurice表示，“我們陷入了一個(gè)低信心的環(huán)境之中，風(fēng)險(xiǎn)潛伏在世界上的每個(gè)角落。在未平倉(cāng)頭寸和投機(jī)資金出現(xiàn)明顯回升之前，投資者很難處于興奮狀態(tài)?！?/span>

各有“死穴”

在部分商品市場(chǎng)上，缺乏流動(dòng)性一直是夏季以來(lái)的核心主題。

在電力和天然氣市場(chǎng)，當(dāng)前面臨的局面其實(shí)與3月俄烏沖突爆發(fā)伊始困擾整個(gè)商品市場(chǎng)的問(wèn)題類似：現(xiàn)金短缺。據(jù)Equinor ASA估計(jì)，本月早些時(shí)候能源保證金追繳總額可能達(dá)到1.5萬(wàn)億美元，這耗盡了該行業(yè)的大部分可用資金。

而在石油、銅和農(nóng)產(chǎn)品等其他市場(chǎng)上，當(dāng)前的挑戰(zhàn)則主要在于風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的降溫。隨著各國(guó)央行啟動(dòng)數(shù)十年來(lái)最激進(jìn)的加息周期，宏觀交易員已不再敢大舉投資于大宗商品市場(chǎng)。

石油對(duì)沖基金經(jīng)理Pierre Andurand抱怨稱，原油期貨市場(chǎng)已經(jīng)崩潰，理由是盤中價(jià)格時(shí)常大幅波動(dòng)，卻始終沒(méi)有明確的原因。沙特能源部長(zhǎng)阿卜杜勒阿齊茲·本·薩勒曼王子就曾哀嘆市場(chǎng)出現(xiàn)的“極端”波動(dòng)和流動(dòng)性匱乏，并認(rèn)為這是歐佩克+組織減產(chǎn)的潛在原因之一。

無(wú)心戀戰(zhàn)

上述種種流動(dòng)性危機(jī)的跡象，也已體現(xiàn)在了大宗商品ETF的資金流向上。

本月，大宗商品ETF或?qū)⑦B續(xù)第5個(gè)月出現(xiàn)資金外流。一項(xiàng)追蹤一籃子15種大宗商品ETF的指數(shù)顯示，自5月以來(lái)，僅該ETF領(lǐng)域就有近40億美元的資金流出。

事實(shí)上，光看今年前8個(gè)多月的表現(xiàn)，許多大宗商品交易員本身已經(jīng)度過(guò)了極為成功的一年。全球大型銀行有望在2022年賺取180億美元的利潤(rùn)，超過(guò)了金融危機(jī)期間取得的創(chuàng)紀(jì)錄水平。

維多集團(tuán)、托克集團(tuán)和Gunvor Group等大宗商品貿(mào)易巨頭的利潤(rùn)都在飆升，石油巨頭英國(guó)石油公司和殼牌也獲得了豐厚的回報(bào)。

對(duì)于不少交易員來(lái)說(shuō)，在這個(gè)已經(jīng)斬獲頗豐的2022年即將步入四季度之際，這種出色的表現(xiàn)幾乎沒(méi)有給他們留下什么積極持倉(cāng)的動(dòng)力。而這對(duì)作為此類交易中間商的經(jīng)紀(jì)商來(lái)說(shuō)是個(gè)壞消息，因?yàn)榻灰琢繒?huì)下降。

Vanir Global Markets Pte.的總經(jīng)理James Whistler說(shuō)，“這種情況對(duì)一些部分上市期貨品種而言可能是致命的。支持這些市場(chǎng)的生態(tài)系統(tǒng)，如交易商之間的經(jīng)紀(jì)人，他們需要依靠一定程度的流動(dòng)性來(lái)運(yùn)作?！?/span>

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