（一）大宗商品的價格風(fēng)險

（一）基差定價模式

1、基差概念。基差是指現(xiàn)貨價格與期貨價格之差。在很多場合，基差又稱為升貼水。基差的基本公式：

基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格

基差經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是指商品或資產(chǎn)的時間成本和空間位移成本。通俗講，基差一般包括商品的運(yùn)輸費(fèi)用、儲存費(fèi)用、利息、保險費(fèi)和損耗費(fèi)。

2、基差定價基本方式。基差定價是指在現(xiàn)貨貿(mào)易中，交易雙方以期貨市場價格為基礎(chǔ)，加上一定價差進(jìn)行定價的方式?；疃▋r公式為：

現(xiàn)貨價格=期貨價格+基差（又稱升貼水）

具體說，交易雙方在訂立現(xiàn)貨交易合同時不確定具體成交價格，而是約定在未來對合同標(biāo)的物進(jìn)行實(shí)物交收時，以交貨期間期貨價格為基礎(chǔ)，加上事先達(dá)成的期現(xiàn)價差（即基差），作為貨款結(jié)算價格。以美國出口大豆為例，在上述定價公式中，期貨價格一般由買方在規(guī)定的時間內(nèi)和規(guī)定的期貨合約上自由點(diǎn)價；基差由賣方報出，并由買賣雙方最終議定?；?，又稱升貼水，升貼水是基差的一種表現(xiàn)形式。在美國出口大豆中的升貼水價格，一般是CNF升貼水價格，由離岸FOB升貼水+遠(yuǎn)洋運(yùn)費(fèi)構(gòu)成，

在實(shí)行基差定價以前，在現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易中，交易雙方以一口價作為買賣雙方的交易價格。這種交易定價方式雖然簡單明確，但買賣雙方從交易到交割階段，面臨價格風(fēng)險。作為買方，擔(dān)心市場價格下跌，面臨買高了的風(fēng)險；作為賣方，擔(dān)心市場價格上漲，面臨賣低了的風(fēng)險?；疃▋r可以為買賣雙方在一定程度上控制這種風(fēng)險。

經(jīng)典的基差定價在買賣合同訂立同時，買賣雙方會根據(jù)市場情況，選擇時機(jī)，在期貨市場對合同項(xiàng)下的商品進(jìn)行套期保值。一般賣方會在買方期貨市場點(diǎn)價當(dāng)天，通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易，完成套期保值頭寸的了結(jié)。

3、期貨套期保值原理及基差交易的實(shí)質(zhì)。期貨套期保值原理基于兩點(diǎn)：一是某一特定商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，其價格走勢是一致的；二是期貨合約進(jìn)入交割期，期貨價格與現(xiàn)貨價格基本趨于一致或接近。因此，套期保值者就可以通過期貨市場做一個與現(xiàn)貨市場方向相反，數(shù)量相等的交易，來達(dá)到保值功能。

在基差定價模式中，基差（通常說升貼水）和期貨價格是決定基差交易中最終現(xiàn)貨成交價格的兩個關(guān)鍵因素。

（二）指數(shù)定價模式

1、指數(shù)定價概念。所謂指數(shù)定價，是指交易雙方以一定時間的商品價格指數(shù)為依據(jù)，確定交易價格的一種定價方式。指數(shù)定價在大宗商品中以鐵礦石價格指數(shù)定價最為典型。

2、鐵礦石價格指數(shù)。由于中國有50%-60%的鐵礦石都是通過現(xiàn)貨交易方式采購，因此，國際主流鐵礦石價格指數(shù)都是在中國鐵礦石現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)上綜合海運(yùn)價格設(shè)計出來的。目前，國際上比較有影響力的鐵礦石價格指數(shù)有三種：分別是普氏能源資訊（Platts）的普氏指數(shù)（Platts Iron Ore Index）、環(huán)球鋼訊（SBB）的TSI指數(shù)（The Steel Index）、金屬導(dǎo)報（Metal Bulletin）的MBIO指數(shù)（MB Iron Ore Index）。

3、鐵礦石普氏指數(shù)和定價。國際鐵礦石年度長期協(xié)議定價機(jī)制瓦解后，鐵礦石定價開始使用指數(shù)定價。三種主流鐵礦石指數(shù)中，目前使用比較多的是以普氏指數(shù)均價為依據(jù)的季度定價方式。

2008年，普氏能源咨詢推出鐵礦石普氏指數(shù)，并開始在全球范圍內(nèi)推廣。鐵礦石普氏指數(shù)，基準(zhǔn)估價是以含鐵量為62%的標(biāo)準(zhǔn)品位鐵礦石，并用作其他品位鐵礦石定價的指數(shù)。目前，普氏鐵礦石指數(shù)包括對62%含鐵量、63.5%、63%含鐵量和高品位65&及低品位58%含鐵量的統(tǒng)一價格評估，以及每天對鐵礦石（60%-63.5%含鐵量）每1%含鐵量差價的報告。普氏采集的價格為中國主要港口的鐵礦石CFR現(xiàn)貨價格（CFR為鐵礦石成本+運(yùn)費(fèi)），并將這些價格經(jīng)過相關(guān)處理，標(biāo)準(zhǔn)化為至中國青島港口固定品位的參考價格。

4、普氏指數(shù)形成方式。普氏指數(shù)編制方式是：普氏能源分析人員每天通過電話或者其他通訊工具向貿(mào)易商、生產(chǎn)商和用戶詢問買賣雙方的報價。一般會選擇30家至40家最為活躍的企業(yè)進(jìn)行詢價。根據(jù)這些詢價預(yù)估市場可以（或可能）成交的價格，在每天下午15:30發(fā)布這些預(yù)估價格，16:00開始跟蹤市場實(shí)際成交價格，到16:30得出新估價。這個價格成為市場最后成交或者能成交的價格。這些采樣的報價企業(yè)是否設(shè)置權(quán)數(shù)，每個企業(yè)權(quán)數(shù)設(shè)置多少，普氏能源沒有公開過。因此，國際上有一些公司對普氏指數(shù)的公平性是有質(zhì)疑的。

5、鐵礦石指數(shù)定價方式。鐵礦石季度指數(shù)定價方式，一般以協(xié)議期前4個月中頭3個月指數(shù)平均價，加減質(zhì)量差價確定。以巴西淡水河谷礦業(yè)公司與客戶簽訂的協(xié)議為例：它采用以協(xié)議期前4個月中頭3個月的普氏指數(shù)均價為依據(jù)，鐵礦石品位每提高1%，價格就提升1倍的“含鐵量1%差價平均值”。例如：今年二季度價格就以去年12月、今年1月、2月三個月的普氏指數(shù)均價為基準(zhǔn)，假定這個均價基準(zhǔn)為178美元/噸；一般巴西礦的主流品位在含鐵量66%，由于普氏指數(shù)的訂立是以品位62%為標(biāo)準(zhǔn)的鐵礦石到達(dá)青島港的價格為依據(jù)，故巴西礦需要在178美元/噸的基礎(chǔ)上累加4個基點(diǎn)的“含鐵量1%差價平均值”上再提升1倍，合計到岸價預(yù)計約為200美元/噸。具體計算：均價178美元/噸  62%含鐵量，則每1%含鐵量價格為2.87美元；含鐵量66%的鐵礦石，則每1%含鐵量提升一倍含鐵量差價平均值，即2.87美元×4個基點(diǎn)=11.48美元，在此基礎(chǔ)上價格提升一倍為11.48美元+11.48美元=22.96美元；178美元+22.96美元=200.96美元/噸。因此，二季度鐵礦石根據(jù)指數(shù)定價約為200美元/噸。其他礦業(yè)公司定價原則與巴西淡水河谷礦業(yè)公司近似。

（三）含權(quán)貿(mào)易與定價

1、含權(quán)貿(mào)易含義。含權(quán)貿(mào)易是將衍生品結(jié)合現(xiàn)貨貿(mào)易的一種新型貿(mào)易模式。含權(quán)貿(mào)易是在現(xiàn)貨貿(mào)易中嵌入期權(quán)保價，由此轉(zhuǎn)換成現(xiàn)貨定價的方式，幫助企業(yè)管理價格風(fēng)險。

2、含權(quán)貿(mào)易的定價方式。現(xiàn)在比較常見的含權(quán)貿(mào)易定價操作方式是：基差點(diǎn)價+期權(quán)保價。具體操作上，用現(xiàn)貨合同約定基差，并規(guī)定買方在期貨市場點(diǎn)價，鎖住價格風(fēng)險；再通過購買場內(nèi)或場外期權(quán)，采取價格保護(hù)，爭取部分套保之外的價格收益。期權(quán)保價常用的有庫存保護(hù)，銷售價格保護(hù)和采購價格保護(hù)。

3、含權(quán)貿(mào)易的追求效果。含權(quán)貿(mào)易通過“基差點(diǎn)價+期權(quán)保價”，為賣出企業(yè)鎖定最低銷售價格和最低利潤，在價格上漲時爭取額外收益；為買入企業(yè)鎖定最高采購價格，并獲取進(jìn)一步減低采購價格的收益；為中間商鎖定固定收益。

（一）美國大豆出口商與中國大豆進(jìn)口商交易案例

1、現(xiàn)貨合同簽訂。假定某年11月初，美國大豆出口商與中國大豆進(jìn)口商商定采用基差定價交易模式簽訂貿(mào)易合同，買賣雙方商定：FOB（離岸）升貼水價格（+）100美分/蒲式耳；從美國灣區(qū)到中國的巴拿馬型船運(yùn)費(fèi)為200美分/蒲式耳；中國進(jìn)口商須在12月5日前在美國芝加哥期貨市場（CBOT）1月大豆期貨合約完成點(diǎn)價。那么，此份貿(mào)易合同價格條款為：大豆到岸價為CBOT1月大豆期貨合約價格+300美分/蒲式耳，數(shù)量為5萬噸。

如果中國大豆進(jìn)口商最終點(diǎn)價確定的CBOT1月大豆期貨合約價格平均為900美分/蒲式耳，根據(jù)基差定價交易公式，達(dá)到中國港口的大豆到岸價（CNF）=（900美分/蒲式耳+300美分/蒲式耳）×36.7437（噸和蒲式耳換算率）=440.92美元/噸。經(jīng)過換算，每噸大豆到岸價為400.92美元。

2、出口商套期保值。假定美國大豆出口商在簽訂出口合同時，已買下了大豆，為防止市場大豆價格下跌，它就會同時到期貨市場作相應(yīng)的庫存套期保值，即在期貨市場賣出5萬噸大豆，假定賣出折合每噸為440美元。

3、進(jìn)口商點(diǎn)價與出口商了結(jié)套保頭寸。當(dāng)中國大豆進(jìn)口商在期貨市場完成點(diǎn)價時，美國出口商以此點(diǎn)的價格同步在期貨市場作對沖買回交易，假定此時期貨市場價格下跌到每噸420美元，出口商對沖5萬噸大豆交易，每噸賺了20美元。

4、出口商套保與現(xiàn)貨銷售結(jié)果。如果美國出口商現(xiàn)貨大豆成本為每噸410美元，它按440美元賣出的話，每噸有30美元的盈利。由于中國進(jìn)口商在期貨市場點(diǎn)價時，市場大豆價格跌到每噸420美元，美國出口商在現(xiàn)貨市場少賣了每噸20美元。但是，由于它在簽訂出口合同時，在期貨市場做了套期保值，在對沖交易中賺了每噸20美元。因此，現(xiàn)貨與期貨合在一起，仍然賺了每噸30美元，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險的規(guī)避。

（二）利用期權(quán)保價，保護(hù)采購價格案例

1、假定2016年10月19日，期貨市場焦煤價格上漲至1200元/噸時，某焦化企業(yè)研判市場，預(yù)計未來一個月焦煤價格會繼續(xù)上漲，為此想鎖定采購成本。

2、該焦化企業(yè)鎖定采購成本的方法：買入1個月期限，標(biāo)的為JM1701期貨合約（即購買以跟蹤2017年1月焦煤期貨合約的期權(quán)），行權(quán)價為1250元/噸的看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)價格為22元/噸。

3、這一保價行為結(jié)果可能有兩種：

a.到期JM1701期貨合約價格若低于1250元/噸，期權(quán)無價值，焦化企業(yè)僅虧損期權(quán)費(fèi)22元/噸。企業(yè)可以繼續(xù)在市場上以低價采購焦煤。

b.到期JM1701期貨合約價格若高于1250元/噸，期權(quán)價值為期貨價格-1250元/噸。如一個月后焦煤期貨價格為1500元/噸，則該焦化企業(yè)獲得補(bǔ)償250元/噸=1500元/噸-1250元/噸。

c.該焦化企業(yè)因?yàn)橘I了期權(quán)對采購價格進(jìn)行保護(hù)，它的采購成本為：行權(quán)價格+期權(quán)費(fèi)，此例為1250元/噸+22元/噸=1272元/噸，即只要焦煤價格在1272元/噸之上，對該企業(yè)而言，就是凈獲利。

注：此例選自格林大華期貨公司。

（三）“基差點(diǎn)價+期權(quán)保價”模式案例

這是一個“基差點(diǎn)價+期權(quán)保價”案例（這個案例網(wǎng)上介紹較多，但它存在不完整，筆者在此作了補(bǔ)充和修改，以期更說明問題），主要解決在傳統(tǒng)貿(mào)易模式下，賣出方擔(dān)心“賣得便宜了”，買入方擔(dān)心“買得貴了”的難題。這個案例中有賣出方、買入方和中間貿(mào)易商及風(fēng)險管理公司三方面角色，分別敘述。

1、賣出方合約要點(diǎn)。某年8月30日，賣出方某上游企業(yè)與中間貿(mào)易商，簽訂1000噸塑料粒子原料銷售合同，合同包含買入一個平值看漲期權(quán)，采用基差點(diǎn)價，遠(yuǎn)期保價。

銷售合同暫定價格9565元=期貨合約當(dāng)天的收盤價9515元+基差150元-買入平值看漲期權(quán)費(fèi)用100元。此份合同要點(diǎn)為：某上游企業(yè)最低銷售價格9565元/噸；150元為雙方合同約定的基差；100元為某上游企業(yè)支付的期權(quán)保價費(fèi)用；某上游企業(yè)享受一個月以內(nèi)（期權(quán)截止為當(dāng)年9月30日）隨時根據(jù)期貨市場盤面點(diǎn)價結(jié)算的權(quán)利；如果一個月內(nèi)點(diǎn)價結(jié)算價格低于暫定價格9515元，則最終的結(jié)算價格以暫定價格為準(zhǔn)（即現(xiàn)貨成交價=9515元+150元-100元）；如果一個月內(nèi)點(diǎn)價結(jié)算價格高于暫定價格，則最終結(jié)算價格以點(diǎn)價結(jié)算價格為準(zhǔn)（即現(xiàn)貨成交價=點(diǎn)價結(jié)算價格+150元-100元）。

2、最終買入方合約要點(diǎn)。某年8月31日，7家最終買入企業(yè)與中間貿(mào)易商與簽訂1000噸塑料粒子原料買入合同，合同包含買入一個平值看漲期權(quán)，合同采用基差點(diǎn)價、遠(yuǎn)期保價。

合同買入暫定價格9800元=期貨合約當(dāng)天的收盤價格9500元+基差200元+買入看跌期權(quán)費(fèi)用100元。此份合同要點(diǎn)為：7家最終買入企業(yè)最高買入價9800元/噸；200元為合同約定基差；100元為7家最終買入企業(yè)支付的期權(quán)保價費(fèi)用；7家最終買入企業(yè)享受一個月內(nèi)（期權(quán)截止為當(dāng)年9月30日）隨時根據(jù)期貨市場盤面點(diǎn)價結(jié)算的權(quán)利；如果一個月內(nèi)點(diǎn)價結(jié)算價格低于暫定價格9500元，則最終結(jié)算價格以點(diǎn)價結(jié)算價格為準(zhǔn)（即現(xiàn)貨成交價=點(diǎn)價結(jié)算價格+200元+100元）；如果一個月內(nèi)點(diǎn)價結(jié)算價高于暫定價格9500元，則最終的結(jié)算價格以暫定價格為準(zhǔn)（即現(xiàn)貨成交價=9500元+200元+100元）。

3、中間貿(mào)易商和風(fēng)險管理公司業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)。中間貿(mào)易商收取7家最終買入企業(yè)合同基差每噸200元，支付某上游企業(yè)合同基差每噸150元，賺取中間服務(wù)差價每噸50元。同時向風(fēng)險管理公司買入一個月期限的一個平值看漲期權(quán)和一個月期限的一個平值看跌期權(quán)，分別給予上游賣出方和下游買入方企業(yè)保價權(quán)。并由風(fēng)險管理公司分別到期貨市場做相應(yīng)的套期保值業(yè)務(wù)。

4、此項(xiàng)目綜合效果。賣出方某上游企業(yè)提前鎖定了最低銷售價格和最低利潤，并享有一個月內(nèi)期貨盤面點(diǎn)價的權(quán)利，在價格上漲時獲得額外收益。7家下游最終買入塑料粒子使用企業(yè)保障了遠(yuǎn)期訂單的貨源供應(yīng)，同時鎖定了最高采購價格，在一個月期權(quán)有效時間內(nèi)獲得了行情下跌帶來的點(diǎn)價權(quán)，享受進(jìn)一步減低采購價格的收益。中間貿(mào)易商和風(fēng)險管理公司為上下游企業(yè)的需求搭建起一座價格橋梁，幫助上、下游企業(yè)規(guī)避市場風(fēng)險。

國內(nèi)大宗商品現(xiàn)貨市場可以與期貨市場形成相互配合、相互補(bǔ)充，發(fā)揮不同功能的作用。期貨市場可以發(fā)揮提供遠(yuǎn)期價格，進(jìn)行價格對沖，套期保值的作用?，F(xiàn)貨市場可以發(fā)揮提供現(xiàn)貨價格，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨流通及提供供應(yīng)鏈融資等一系列服務(wù)作用。

大宗商品現(xiàn)貨市場主要可以提供六方面服務(wù)：

（一）現(xiàn)貨即期交易和約期交易。這類交易可以是現(xiàn)貨非標(biāo)合同交易，也可以是倉單交易，為市場實(shí)貨需求提供服務(wù)。

（二）場外衍生品業(yè)務(wù)的方案提供和交易。例如為實(shí)體企業(yè)量身定制場外現(xiàn)貨期權(quán)掛牌交易等，增加企業(yè)交易機(jī)會。

（三）通過現(xiàn)貨做市商，開展做市業(yè)務(wù)，為市場買賣方的需求提供貨源和尋找交易對手。

（四）形成現(xiàn)貨基差和商品報價、采集及規(guī)范發(fā)布，為市場提供權(quán)威的價格信息。

（五）建立場外交易的清算體系，為現(xiàn)貨交易提供清算等服務(wù)。

（六）與金融機(jī)構(gòu)合作，進(jìn)行規(guī)范的倉儲庫存管理，提供商品的供應(yīng)鏈融資服務(wù)。