伴隨著改革開放的腳步，我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展。相比于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，市場經(jīng)濟(jì)允許市場主體進(jìn)行相互競爭，在多主體競爭過程中自發(fā)進(jìn)行市場調(diào)節(jié)，推進(jìn)資源配置。人類積極發(fā)展的重要?jiǎng)右蛑痪褪歉偁?。而為了激發(fā)主體的積極性，市場經(jīng)濟(jì)必然需要允許差異的存在，即有獲利者的同時(shí)也會有損失者。而這種差異的存在，又進(jìn)而會產(chǎn)生企業(yè)經(jīng)營管理的不確定性，即所謂的“風(fēng)險(xiǎn)”。

筆者在國內(nèi)外的知名機(jī)構(gòu)從事金融風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)的工作多年，對于這一領(lǐng)域有一定的了解。在筆者看來，企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理師時(shí)，也許可以將自身面對的風(fēng)險(xiǎn)大體分為可控性風(fēng)險(xiǎn)與非可控性風(fēng)險(xiǎn)兩大類。可控性風(fēng)險(xiǎn)更傾向于企業(yè)在經(jīng)營主要業(yè)務(wù)時(shí)，因行業(yè)技術(shù)等自身因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這一類風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于在企業(yè)的專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，是企業(yè)憑借自身的專業(yè)技術(shù)而更可控制的風(fēng)險(xiǎn)。

而非可控性風(fēng)險(xiǎn)則是相對而言超出企業(yè)專業(yè)范圍的風(fēng)險(xiǎn)，例如化工企業(yè)面對外匯浮動、商品價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)格動蕩所需要承擔(dān)的金融風(fēng)險(xiǎn)。這一類風(fēng)險(xiǎn)更多地來源于外部，受地緣政治、國際關(guān)系、他國經(jīng)濟(jì)政策等影響較大。對于企業(yè)而言，如果完全依靠自身力量解決這一類非可控的風(fēng)險(xiǎn)，所需要付出的成本較高。因此企業(yè)管理市場風(fēng)險(xiǎn)的核心就是承擔(dān)可控的風(fēng)險(xiǎn)，而屏蔽或者轉(zhuǎn)移無法控制的風(fēng)險(xiǎn)。

而企業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)管理也經(jīng)歷另一個(gè)漫長的發(fā)展過程。起初，企業(yè)會根據(jù)淡季旺季進(jìn)行相應(yīng)原料或產(chǎn)成品庫存的囤貨，以應(yīng)對季節(jié)性價(jià)格變化。久而久之，某些產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展出了長協(xié)，大量的采購銷售提前鎖定價(jià)格或價(jià)格區(qū)間。再后來，遠(yuǎn)期協(xié)議誕生了，并隨著天長日久發(fā)展，產(chǎn)生了標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。伴隨著人們對于遠(yuǎn)期合約交易規(guī)范化的追求，交易所逐漸出現(xiàn)，誕生了標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約-期貨。越來越多的企業(yè)通過金融中介機(jī)構(gòu)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場上。企業(yè)使用金融衍生品是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，是競爭帶來的差異化和對確定性追求的必然選擇。

由此可見，期貨管理公司和期貨交易市場，因?qū)嶓w企業(yè)的需求而誕生，并因?qū)崉?wù)的發(fā)展而發(fā)展，是市場經(jīng)濟(jì)之下的必然結(jié)果，也隨著市場經(jīng)濟(jì)的完善而走向成熟。

2009年筆者在紐約工作時(shí)，所供職公司的CEO出席美國國會聽證，就金融衍生品在商業(yè)社會和實(shí)業(yè)企業(yè)工作應(yīng)用中的價(jià)值進(jìn)行介紹，并且著重對金融衍生品的“end user”(終端用戶)的應(yīng)用場景進(jìn)行了解釋。這種終端用戶的主要組成就是分散在各個(gè)行業(yè)內(nèi)(黑色、有色、化工、農(nóng)業(yè))的進(jìn)出口商、加工工廠、大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、農(nóng)場?？梢哉f，全球視角下的金融衍生品已經(jīng)發(fā)展得十分成熟，并且為工農(nóng)業(yè)都提供了有效可行的金融風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。

企業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展過程，正如人類交通發(fā)展過程一樣，從走路到跑步，到騎著牛馬等動物，到發(fā)明輪子有了車、到蒸汽機(jī)內(nèi)燃機(jī)汽車和火車、繼續(xù)發(fā)展到了有飛機(jī)，飛機(jī)開始螺旋槳飛機(jī)，后來發(fā)明了噴氣式客機(jī)。金融衍生品就是噴氣式客機(jī)，可以用非常高效的形式，把人帶到更遠(yuǎn)甚至之前完全無法到達(dá)的地方。

就中國國內(nèi)而言，我國是世界工廠，擁有深厚的工業(yè)基礎(chǔ)，正在向工業(yè)強(qiáng)國邁進(jìn)；我國也是農(nóng)業(yè)大國，已經(jīng)發(fā)展出成熟的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，并且伴隨著助農(nóng)計(jì)劃不斷推進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)集中化、精細(xì)化、技術(shù)化。伴隨著工業(yè)、農(nóng)業(yè)走向產(chǎn)業(yè)升級，我國對外開放程度不斷加大，企業(yè)們的風(fēng)險(xiǎn)管理需求更為凸顯。因此，國期貨市場的完善有其內(nèi)部的剛需性，對于我國向工業(yè)強(qiáng)國邁進(jìn)以及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級意義深遠(yuǎn)。

就國際形勢而言，我國正在從貿(mào)易和制造大國向強(qiáng)國邁進(jìn)。期貨市場的作用之一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，期貨市場的價(jià)格變動對于現(xiàn)貨市場價(jià)格變動存在作用，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響重大。因而國際一流的期貨交易所能夠掌握大宗商品的定價(jià)國際話語權(quán)，擁有國際化的期貨交易所是成為貿(mào)易強(qiáng)國至關(guān)重要的一環(huán)。打造國際一流的期貨交易所，加強(qiáng)我國對于國際貿(mào)易的話語權(quán)和影響力，離不開期貨市場法律法規(guī)的國際化和先進(jìn)化。

《期貨和衍生品法》的制定和實(shí)施對于增加金融對于我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，提升我國期貨市場的國際影響力等方面都有著重要意義。因此，本文將從理論和實(shí)務(wù)兩個(gè)層面分析其價(jià)值。

01 期貨市場邁向成熟的里程碑，將期貨市場發(fā)展成果通過法律形式固定下來

由于自身特殊的國情，我國采用一元兩級多層次的立法體系。尤其是基于處在社會主義初級階段、改革開放加速社會變革的現(xiàn)實(shí)情況，我國賦予國務(wù)院行政立法的權(quán)力，更便利應(yīng)對改革開放中的新情況。從法理上來講，行政機(jī)關(guān)及其工作人員是最直接接觸社會公眾的主體，因此對于社會變革所帶來的問題也會有更及時(shí)的反應(yīng)。

我國部分關(guān)于調(diào)整市場關(guān)系的立法，會先采用由下位法進(jìn)行“試水”，待對于該領(lǐng)域的認(rèn)識逐漸加深和完善后，再通過全國人大進(jìn)行立法，使之上升為狹義的法律。這種立法進(jìn)程是改革開放“摸著石頭過河”在法律領(lǐng)域的體現(xiàn)，對于我國市場經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行做出了重要貢獻(xiàn)。

例如，我國對于證券市場的立法就遵循這種方式。1993年國務(wù)院頒布了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，作為我國證券市場立法的開端，對調(diào)整早期的證券市場交易關(guān)系起到了基礎(chǔ)性作用。隨著我國對于證券市場認(rèn)知的進(jìn)一步完善，全國人大常務(wù)委員會于1998年頒布《證券法》，作為對于上述條例的補(bǔ)充與完善。

因此，在《期貨和衍生品法》出臺以前，我國就通過國務(wù)院以及國務(wù)院下屬部門規(guī)定了多項(xiàng)下位法來調(diào)節(jié)期貨市場的交易關(guān)系。最高人民法院出臺的司法解釋也對于調(diào)整期貨市場起到重要作用。但這些規(guī)定在之前始終都沒有通過全國人大上升到法律。

由于法律與其他下位法的立法主體不一樣，其修改和廢止的程序也不同。法律強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性，一旦通過全國人大上升為法律，則其他國家機(jī)關(guān)沒有權(quán)力進(jìn)行大范圍的修改和廢止，即使是全人常也僅僅能局部小改。而行政機(jī)關(guān)所制定的下位法則更具備改革開放初期所需要的靈活性，便于及時(shí)回應(yīng)在實(shí)行過程中發(fā)現(xiàn)的問題和反饋。

因此，我國之前一直沒有將期貨相關(guān)的規(guī)定上升為狹義法律，也反映出我國當(dāng)時(shí)對于期貨市場仍處在探索的階段，在摸索的過程中謹(jǐn)慎地管理期貨市場。而當(dāng)前全國人大制定《期貨和衍生品法》這一期貨領(lǐng)域的基本法，則側(cè)面說明我國對期貨和衍生品交易監(jiān)管的探索已經(jīng)初步完成，是我國的期貨市場走向成熟的一個(gè)重要標(biāo)志?！镀谪浐脱苌贩ā穼?shù)十年來期貨市場監(jiān)管的發(fā)展成果，通過法律形式固定下來，是對過去我國期貨市場發(fā)展的肯定。

在司法機(jī)關(guān)統(tǒng)一依照《期貨和衍生品法》進(jìn)行訴訟和判決，也有利于推進(jìn)期貨市場司法效率的提高，也就意味著期貨交易者的利益會得到更好的保護(hù)。這一法律的頒布使得對于期貨的法律監(jiān)管有了上位法的依據(jù)，有助于推進(jìn)法治國家、法治社會、法治政府一體化建設(shè)，有助于在期貨交易領(lǐng)域形成全民守法的社會氛圍。

02 增加涉外期貨交易內(nèi)容，為我國打造國際化期貨交易中心做鋪墊

我國是貿(mào)易大國，正在向貿(mào)易強(qiáng)國的征程上邁進(jìn)。而《期貨和衍生品法》深度落實(shí)了習(xí)近平新時(shí)代法治思想，遵循“十一個(gè)堅(jiān)持”，堅(jiān)持統(tǒng)籌推進(jìn)國內(nèi)法治與涉外法治，對涉外期貨交易做出了明確具體并且兼?zhèn)淇蓤?zhí)行性的規(guī)范，為世界法治貢獻(xiàn)出了中國智慧、中國方案。

對于大宗商品的定價(jià)模式主要有兩種。其一，對于期貨市場發(fā)展成熟的品種，例如銅、石油、玉米等，其定價(jià)是將期貨交易所的期貨合約價(jià)格或某種平均價(jià)格作為基礎(chǔ)，加減一定的升水或貼水。其二，對于其他期貨市場發(fā)展尚不成熟的品種，其定價(jià)則是通過協(xié)商來進(jìn)行確定。

具有經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢的少數(shù)發(fā)達(dá)國家，通過建立國際性的期貨交易所，掌握了大宗商品的定價(jià)權(quán)，再通過大宗商品定價(jià)權(quán)來進(jìn)一步強(qiáng)化其經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。例如，2004年中國大豆危機(jī)就是這一問題的集中體現(xiàn)。

2003年，美國農(nóng)業(yè)部先以旱情為由，持續(xù)四個(gè)月調(diào)低大豆庫存。2004年，美國芝加哥交易所的大豆期貨指數(shù)從220美元漲至391美元。由于美國芝加哥交易所領(lǐng)先的國際地位，中國的企業(yè)紛紛將其期貨價(jià)格的暴漲作為大豆國際定價(jià)的晴雨表，因而在高位價(jià)格購入大量大豆。

隨后，美國農(nóng)業(yè)部宣布之前的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了偏差，2004年將迎來大豆的豐收年。大豆的國際價(jià)格應(yīng)聲暴跌。眾多中國的民族企業(yè)承受不起高昂的大豆進(jìn)貨價(jià)選擇違約。隨后美國又以中國企業(yè)違約為由對中國進(jìn)行制裁，取消對中國大豆的出口。中國的大豆加工企業(yè)相繼破產(chǎn)，并被發(fā)達(dá)國家的糧食企業(yè)以低價(jià)大量收購。

由此可見，大宗商品的國際定價(jià)權(quán)，對于正處在改革開放初級階段的中國有多么重要。增加大宗商品定價(jià)的國際話語權(quán)，是我國成為貿(mào)易強(qiáng)國的必由之路，也將是我國地域外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)的重要屏障。

因此，我國寄希望于打造國際一流的期貨交易所，即國家化的定價(jià)中心，從而提高國際貿(mào)易的定價(jià)話語權(quán)，不再在大宗商品貿(mào)易上被少數(shù)發(fā)達(dá)國家扼住命脈。我國的鄭州商品交易所。上海期貨交易所、大連商品交易所、中國金融期貨交易所、上海能源交易所、廣州期貨交易所，都在向著國際化、開放化邁進(jìn)。例如，近年新成立的廣期所，其產(chǎn)品種類創(chuàng)新極力向國際一流的期貨交易所靠攏，就直觀反映了我國對于打造國際性的期貨交易所的期待。最初，我國的期貨交易所上市的產(chǎn)品多為第一種國際定價(jià)模式的產(chǎn)品，即已經(jīng)有成熟的期貨市場，并且按照期貨合約價(jià)格定價(jià)的大宗產(chǎn)品。目前，各大期貨交易所都在積極拓展尚未發(fā)展成熟的期貨產(chǎn)品，也就是還尚處于協(xié)商定價(jià)階段的大宗貿(mào)易產(chǎn)品。這一舉措反映了我國增強(qiáng)大宗商品交易國家定價(jià)權(quán)的決心。

《期貨和衍生品法》對于國內(nèi)外的期貨交易進(jìn)行了管理規(guī)定，推進(jìn)我國的期貨市場走向世界化。其具體條款本文后續(xù)還會在實(shí)務(wù)層面進(jìn)行探討。

   對比之前已有的《期貨交易管理?xiàng)l例》等法律規(guī)范以及司法解釋，并且結(jié)合法律規(guī)范在具體實(shí)踐中發(fā)揮的作用，本文認(rèn)為《期貨和衍生品法》在應(yīng)用存在以下亮點(diǎn)。

01 增加長臂管轄權(quán)和跨境監(jiān)管合作制度，規(guī)范跨境期貨交易

《期貨和衍生品法》相比于之前實(shí)行的《期貨交易管理?xiàng)l例》而言，最為明顯的特征，就是填補(bǔ)了涉外期貨交易管理的空白。我國的法律以屬地管轄為原則，兼采屬人主義、保護(hù)主義等。但是，伴隨著我國金融行業(yè)國際化程度的提高，期貨交易的法律法規(guī)也需要有利于我國“引進(jìn)來”和“走出去”。

2020年我國在新實(shí)施的《證券法》中引入了“長臂管轄權(quán)”。所謂的長臂管轄權(quán)，是指當(dāng)被告住所地、注冊地不處于我國國境內(nèi)時(shí)，處于保護(hù)我國權(quán)利主張的目的，仍然可以對被告追究法律責(zé)任。

例如，我國新版《證券法》第二條第四款規(guī)定：“在中華人民共和國境外的證券發(fā)行和交易活動，擾亂中華人民共和國境內(nèi)市場秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任?！蓖瑫r(shí)，其第一百七十七條第二款規(guī)定：“境外證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)不得在中華人民共和國境內(nèi)直接進(jìn)行調(diào)查取證等活動。未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和國務(wù)院有關(guān)主管部門同意，任何單位和個(gè)人不得擅自向境外提供與證券業(yè)務(wù)活動有關(guān)的文件和資料?！?/em>

2020年的瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假案就是我國實(shí)際應(yīng)用《證券法》中長臂管轄權(quán)的第一案。瑞幸咖啡注冊于英國開曼群島，上市于美國納斯達(dá)克股票市場，并在中國境內(nèi)進(jìn)行經(jīng)營，如果按照舊版《證券法》，我國在以往對于這一類企業(yè)缺乏管轄權(quán)的。而在瑞信財(cái)務(wù)造假事件曝光后，中國證監(jiān)會就是基于新《證券法》的長臂管轄權(quán)入駐該企業(yè)進(jìn)行調(diào)查。基于第一百七十七條第二款的消極的長臂管轄權(quán)，由于瑞新咖啡的主要經(jīng)營地位于中國境內(nèi)，因此美國的證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)對于瑞信的財(cái)務(wù)調(diào)查需要中國進(jìn)行配合。而中國在接到美國證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的調(diào)查請求后，基于第二條積極長臂管轄權(quán)，介入對于瑞信咖啡財(cái)務(wù)造假案的實(shí)際調(diào)查取證。

于是，配合《證券法》的規(guī)定，我國在《期貨和衍生品法》中再次規(guī)定了長臂管轄權(quán)。該法的第二條第二款規(guī)定：“在中華人民共和國境外的期貨交易和衍生品交易及相關(guān)活動，擾亂中華人民共和國境內(nèi)市場秩序，損害境內(nèi)交易者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任?！?/em>

并且在《期貨和衍生品法》的第十一章跨境交易與監(jiān)管協(xié)作中具體規(guī)定了跨境合作制度：

“第一百二十三條　國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以和境外期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)建立監(jiān)督管理合作機(jī)制，或者加入國際組織，實(shí)施跨境監(jiān)督管理。

國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)境外期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)請求提供協(xié)助的，應(yīng)當(dāng)遵循國家法律、法規(guī)的規(guī)定和對等互惠的原則，不得泄露國家秘密，不得損害國家利益和社會公共利益。

第一百二十四條　國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以按照與境外期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)達(dá)成的監(jiān)管合作安排，接受境外期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的請求，依照本法規(guī)定的職責(zé)和程序?yàn)槠溥M(jìn)行調(diào)查取證。境外期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提供有關(guān)案件材料，并說明其正在就被調(diào)查當(dāng)事人涉嫌違反請求方當(dāng)?shù)仄谪浄煞ㄒ?guī)的行為進(jìn)行調(diào)查。境外期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)不得在中華人民共和國境內(nèi)直接進(jìn)行調(diào)查取證等活動。

未經(jīng)國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和國務(wù)院有關(guān)主管部門同意，任何單位和個(gè)人不得擅自向境外監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)提供與期貨業(yè)務(wù)活動有關(guān)的文件和資料。

國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以依照與境外期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)達(dá)成的監(jiān)管合作安排，請求境外期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查取證。”

我國通過消極的長臂管轄條款，規(guī)定境外的期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)不得直接在中國境內(nèi)進(jìn)行調(diào)查取證，從而將我國的長臂管轄權(quán)進(jìn)一步收攏，為第二條第二款關(guān)于長臂管轄的積極規(guī)定提供了可行性依據(jù)。

《期貨和衍生品法》強(qiáng)調(diào)與境外的期貨管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行對等互惠的監(jiān)管合作，并且規(guī)定我國的期貨交易所可以請求境外期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查取證，有利于跨境打擊期貨違規(guī)交易，保護(hù)國內(nèi)外交易者的合法權(quán)益。

類比證券市場的瑞新咖啡財(cái)務(wù)造假案，我國期貨市場的跨境監(jiān)管也將更加規(guī)范合理，期貨市場的涉外法治也將更加完善。這為我國日后擴(kuò)大期貨市場的開放程度，提高我國期貨交易所國際化水平奠定了法律基礎(chǔ)。

02 新產(chǎn)品上市由核準(zhǔn)制改為注冊制，明確產(chǎn)品上市以市場為導(dǎo)向

關(guān)于期貨新產(chǎn)品的上市。在我國之前實(shí)行《期貨交易管理?xiàng)l例》原本規(guī)定的是核準(zhǔn)制由期貨交易所向證監(jiān)會申請，證監(jiān)會上報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)，再由國務(wù)院各部門聯(lián)席會議進(jìn)行審議表決。其核準(zhǔn)程序較為嚴(yán)格，雖然在我國對于期貨市場的探索階段，有助于維持我國期貨交易的有序開展。但在期貨市場發(fā)展邁向更高層次、更高水平時(shí)，多層級的審批程序則可能使得產(chǎn)品創(chuàng)新存在限制。

而我國的《期貨和衍生品法》第十七條規(guī)定，新品種上市，期貨交易所報(bào)國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會）后自主決定。這一規(guī)定精簡了期貨新產(chǎn)品上市的程序，并且由牽涉多層級的審批制變?yōu)橐云谪洷O(jiān)督管理機(jī)構(gòu)為對象的備案制。這一規(guī)定的創(chuàng)新，有助于提升我國期貨市場的上市程序科學(xué)性，可以促進(jìn)期貨產(chǎn)品種類的持續(xù)豐富。同時(shí)，終止上市、恢復(fù)上市、終止上市均采取備案制，可以促進(jìn)期貨產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，進(jìn)一步釋放期貨市場活力。

“第十七條　期貨合約品種和標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約品種的上市應(yīng)當(dāng)符合國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，由期貨交易場所依法報(bào)經(jīng)國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)注冊。

期貨合約品種和標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約品種的中止上市、恢復(fù)上市、終止上市應(yīng)當(dāng)符合國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，由期貨交易場所決定并向國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案。

期貨合約品種和標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約品種應(yīng)當(dāng)具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值，合約不易被操縱，符合社會公共利益。”

由此可見，未來期貨市場的產(chǎn)品上市與退市都將以市場為其主要導(dǎo)向?！镀谪浐脱苌贩ā返谑邨l的規(guī)定將使得我國的期貨產(chǎn)品市場化程度上升，市場調(diào)配資源的機(jī)制將在這一領(lǐng)域發(fā)揮更大作用。這也就意味著，我國的期貨交易對將更加具有靈活性，對于市場供求關(guān)系的反應(yīng)也會更加敏銳。

根據(jù)前文所述，國際大宗商品交易存在兩種定價(jià)模式，期貨市場合約加減升貼水定價(jià)和傳統(tǒng)的協(xié)商定價(jià)。開發(fā)拓展新的期貨產(chǎn)品，會使得一部分通過協(xié)商定價(jià)的大宗商品的價(jià)格通過期貨市場來進(jìn)行調(diào)節(jié)，使得這類大宗商品的交易更加具有市場化，提升資源配置的效率。除此之外，各期貨交易所積極拓展新產(chǎn)品，也將使得我國對于新產(chǎn)品的定價(jià)話語權(quán)進(jìn)一步增加，向著貿(mào)易強(qiáng)國的目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。

而與以市場為導(dǎo)向的上市機(jī)制配套的一系列中止上市、恢復(fù)上市、終止上市，也使得我國可以由健全的期貨產(chǎn)品清理退出機(jī)制，使得部分不再符合大宗商品交易條件的產(chǎn)品及時(shí)退出市場，由此推進(jìn)我國期貨市場對于資源的進(jìn)一步有效利用。

03 明確規(guī)定了期貨交易所緊急措施和處置方式，防范期貨市場風(fēng)險(xiǎn)

在此前施行的《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定了期貨交易所應(yīng)對異常情況采取緊急措施的權(quán)利，而《期貨和衍生品法》則在其基礎(chǔ)上進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)期貨交易所面對異常情況的管理權(quán)利，對于期貨交易所可以積極采取的緊急措施做出了明確具體的規(guī)定，明確了期貨交易所可以采取調(diào)整保證金、調(diào)整漲停板幅度等可操作性措施。除此之外，該法還強(qiáng)調(diào)了期貨交易所面對突發(fā)性事件的處理權(quán)利。當(dāng)突發(fā)性事件將對于市場公平和秩序造成重大影響時(shí)，期貨交易所可以采取取消交易等必要措施。

第八十七條　期貨交易場所應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，出現(xiàn)異常情況的，期貨交易場所可以依照業(yè)務(wù)規(guī)則，單獨(dú)或者會同期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)采取下列緊急措施，并立即報(bào)告國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)：

（一）調(diào)整保證金；

（二）調(diào)整漲跌停板幅度；

（三）調(diào)整會員、交易者的交易限額或持倉限額標(biāo)準(zhǔn)；

（四）限制開倉；

（五）強(qiáng)行平倉；

（六）暫時(shí)停止交易；

（七）其他緊急措施。

異常情況消失后，期貨交易場所應(yīng)當(dāng)及時(shí)取消緊急措施。

第八十九條　因突發(fā)性事件影響期貨交易正常進(jìn)行時(shí)，為維護(hù)期貨交易正常秩序和市場公平，期貨交易場所可以按照本法和業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定采取必要的處置措施，并應(yīng)當(dāng)及時(shí)向國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告。

因前款規(guī)定的突發(fā)性事件導(dǎo)致期貨交易結(jié)果出現(xiàn)重大異常，按交易結(jié)果進(jìn)行結(jié)算、交割將對期貨交易正常秩序和市場公平造成重大影響的，期貨交易場所可以按照業(yè)務(wù)規(guī)則采取取消交易等措施，并應(yīng)當(dāng)及時(shí)向國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告并公告。

《期貨和衍生品法》第八十七條和第八十九條的規(guī)定，既是在賦予期貨交易所對于市場秩序進(jìn)行管理的權(quán)利，也是在強(qiáng)調(diào)期貨交易所對于市場公平和交易秩序的管理責(zé)任。

由于期貨的高杠桿性特征，期貨市場的動蕩不安可能會給期貨交易者帶來破壞性巨大的損失。因此，管理機(jī)構(gòu)對于期貨緊急情況的反應(yīng)速度非常關(guān)鍵。期貨交易所是期貨市場管理體系中最直接面對交易者的一環(huán)，其對于市場的反應(yīng)速度有很高的敏銳性。強(qiáng)調(diào)并明確期貨交易所可以采取的措施，有助于期貨交易所對于期貨市場進(jìn)行管理。

2022年著名的青山控股鎳事件就反映了期貨交易所采取緊急措施在應(yīng)對突發(fā)事件中的重要性。2022年3月，鎳價(jià)格暴漲，許多交易者無法承受需要補(bǔ)足巨額保證金，做市商們?yōu)榱搜a(bǔ)足保證金，則可能會被迫在其他金屬交易中違約。如果不采取緊急措施，那么眾多交易者們都將面臨毀滅性的損失，倫敦的期貨市場也會面臨巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。倫敦期貨交易所禁止會員及其客戶在任何LME執(zhí)行地點(diǎn)以超過相關(guān)金屬前一天現(xiàn)貨官方價(jià)1%的價(jià)格，下達(dá)鋁、鋁合金、鈷、銅、鉛、北美特種鋁合金、鎳、錫和鋅的明日/次日套利指令。倫敦的期貨市場由此避開一場空前的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見，建立完備的期貨交易所緊急處置制度，對于維護(hù)期貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行有著至關(guān)重要的作用。我國的《期貨和衍生品法》這一規(guī)定，充分吸收了國內(nèi)外期貨市場的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)成果，對于期貨市場的成熟完善有其獨(dú)特價(jià)值。

04 明確中央對手方制度，抵御系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

第九十三條　期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)作為中央對手方，是結(jié)算參與人共同對手方，進(jìn)行凈額結(jié)算，為期貨交易提供集中履約保障。

所謂期貨市場的中央對手方制度，是指在期貨合約成立之后，中央對手方自動介入期貨合約，成為買方的賣方以及賣方的買方。原有的買賣雙方之間的交易合同消滅，取而代之的是買賣雙方各自與中央對手方的兩份交易合同。

并且，《期貨和衍生品法》的第九十一條，對于九十三條中的主體“期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)”做出了具有前瞻性的解釋。

第九十一條　期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)是指依法設(shè)立，為期貨交易提供結(jié)算、交割服務(wù)，實(shí)行自律管理的法人。

期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)包括內(nèi)部設(shè)有結(jié)算部門的期貨交易場所、獨(dú)立的期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)和經(jīng)國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)從事與證券業(yè)務(wù)相關(guān)的期貨交易結(jié)算、交割業(yè)務(wù)的證券結(jié)算機(jī)構(gòu)。

我國目前的期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)為內(nèi)部設(shè)有結(jié)算部門的期貨交易場所，而該法中期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)的定義還包含了獨(dú)立的期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)，為我國未來期貨交易結(jié)算的發(fā)展完善留出了發(fā)展空間。

在此之前，盡管我國在實(shí)際操作層面采用了中央對手方制度，并且各交易所都在內(nèi)部設(shè)置了結(jié)算部來作為中央對手方進(jìn)行完全結(jié)算，但這一制度卻并沒有在法律層面加以明確，更多地是結(jié)合合同更替的法理，以及對相關(guān)法條的做出目的解釋，來對中央對手方制度實(shí)際應(yīng)用。

在此前施行的《期貨交易管理?xiàng)l例》中規(guī)定：“期貨交易所提供集中履約擔(dān)?！?，并同時(shí)規(guī)定“期貨交易所不得直接或間接參與期貨交易”。如果從字面意義上來進(jìn)行解釋，則此規(guī)定與中央對手方的實(shí)際應(yīng)用存在一定程度的矛盾。因此，在此之前，多采用目的解釋的方式，將“集中履約擔(dān)?！备鶕?jù)實(shí)際意義解釋為集中結(jié)算，而并非法律意義上的擔(dān)保責(zé)任。而對于期貨交易所“不得直接或參與期貨交易”則根據(jù)其立法目的做出限縮解釋，將此處的“期貨交易”解釋為投資性交易。

而《期貨和衍生品法》則在上位法層面明確了期貨市場的中央對手方制度，將其明確寫入法律規(guī)范，清晰地賦予期貨交易所作為“所有買方的賣方”、“所有賣方的買方”的地位。為中央對手方制度的實(shí)際應(yīng)用提供明確的法律基礎(chǔ)，也是對此前我國在實(shí)踐層面應(yīng)用中央對手方制度的肯定。

05 國家鼓勵(lì)利用期貨市場和衍生品市場從事套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理活動

第四條　國家支持期貨市場健康發(fā)展，發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源的功能。

國家鼓勵(lì)利用期貨市場和衍生品市場從事套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理活動。

國家采取措施推動農(nóng)產(chǎn)品期貨市場和衍生品市場發(fā)展，引導(dǎo)國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營。

本法所稱套期保值，是指交易者為管理因其資產(chǎn)、負(fù)債等價(jià)值變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)而達(dá)成與上述資產(chǎn)、負(fù)債等基本吻合的期貨交易和衍生品交易的活動。

在法律正文中明確指出“國家鼓勵(lì)利用期貨市場和衍生品市場從事套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理活動?！?/em>，從法律層面為套期保值正名，做出指引和鼓勵(lì)。

明確套期保值的基本定義，并指出農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的期貨和衍生品發(fā)展，將由國家采取措施來推動和引導(dǎo)。

作為上位法，這部分條文看似簡短，實(shí)則對下位法律法規(guī)和市場主體參與套期保值業(yè)務(wù)開展，指出了明確的方向。

從市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而言，期貨市場的誕生和發(fā)展是對于必然趨勢的順應(yīng)，而隨之而來的《期貨和衍生品法》則是對于我國期貨市場數(shù)十年發(fā)展的科學(xué)總結(jié)，通過法律將這一領(lǐng)域的發(fā)展成果固定下來。

《期貨和衍生品法》是對于“十一個(gè)堅(jiān)持”的充分落實(shí)，是對于國內(nèi)法治和涉外法治的有機(jī)結(jié)合，也是我國改革開放實(shí)踐產(chǎn)生的理論性成果。該法對涉外期貨交易、期貨產(chǎn)品創(chuàng)新、期貨交易所應(yīng)對緊急事件的處置權(quán)利、中央對手方制度等多個(gè)層面進(jìn)行更為成熟的規(guī)定，并且為我國期貨交易的未來發(fā)展留出了空間，有助于完善期貨市場的法治層面配套建設(shè)，促進(jìn)期貨交易的進(jìn)一步規(guī)范化，進(jìn)一步增強(qiáng)金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。