1、貴上極則反賤，賤下極則反貴

1、貴上極則反賤，賤下極則反貴

前一篇文章《大宗商品的牛市》最后一段提到，終結(jié)高價的是更高的價格，同樣地終結(jié)低價的是更低的價格。這就是市場機制偉大的地方。

有位朋友留言說這一段自相矛盾，他認為政府怎么調(diào)控與打壓都是在相背悖的方向去運行。

實際上，這句話意思與政府調(diào)控并無關(guān)系，我想表達意思是高價格最終會抑制需求也會創(chuàng)造供給，類似房地產(chǎn)漲了這么多現(xiàn)在居民需求被抑制了，最終可能還是要跌，低價格如果跌破成本行業(yè)會自發(fā)出清，優(yōu)勝劣汰，類似于現(xiàn)在正經(jīng)歷低價的碳酸鋰，行業(yè)重新洗牌可能難以避免。

雖然股市期貨市場發(fā)展才百多年，但是關(guān)于價格的形成機制，早在2000多年前史記·貨殖列傳就有詳細記載，原文摘抄于下。

這段話大概意思就是，物價貴到極點，就一定會下跌；物價賤到極點，就一定會上漲。當價格貴到極點時，一定要及時賣出，把它視同糞土一般；當價格賤到極點時，一定要及時買入，把它視同珠寶一般。貨物錢幣的流通周轉(zhuǎn)要如同流水般自然。

2、引入期貨之后，市場的調(diào)節(jié)機制失效了？

但引入期貨之后，實際上商品價格的波動變得更為劇烈，商品市場經(jīng)常存在逼倉。

有過期貨及外匯等金融衍生品投資經(jīng)驗的朋友都知道，價格的絕對高位很難判斷，逼空常見，因為產(chǎn)業(yè)玩家可以聯(lián)合金融資本控住現(xiàn)貨，便可以慢慢收割那些認為價格高了便可以做空的投資者。

絕對的貴賤并不好判斷。在前一篇文章《鉛的逼倉》中曾提及資產(chǎn)價格特別是常見的商品期貨價格，絕對高位很難判斷，何處是高，并無定法。比如2021年的動力煤，這個品種21年之前800便是高位，當漲到900是高，1000也是高，1500更是高，對于10倍杠桿的期貨，無論你在何處做空似乎最后都是爆倉。而動力煤漲到2000才結(jié)束，最后是監(jiān)管下場直接封殺了這個品種。

這是否意味著市場的調(diào)節(jié)機制失效了？

并非如此，供需決定價格，價格也會反作用于供需，而關(guān)鍵在于調(diào)節(jié)機制需要的時間較長。當市場價格持續(xù)改變，糾正之前的資本錯配時，會摧毀大量錯配的資本，同時獎勵進入急需領(lǐng)域的資本，讓資本獲得超高的回報。投資另一視角就是尋找資本錯配。

價格如果持續(xù)處于高位，產(chǎn)業(yè)利潤豐厚便會吸引大量的資本介入，增加供給，同時高價會抑制需求從而扭轉(zhuǎn)供需短缺的格局。而這一作用機制中有一非常重要的變量，便是時間，而期貨神奇的地方就在于期+貨。

商品期貨的逼倉往往是1-2個合約，在無不可抗力因素下通常價格無法長期維持絕對高位。比如去年以來瘋狂炒作的純堿，3000以上的純堿產(chǎn)業(yè)利潤豐富吸引了遠興投產(chǎn)500萬噸，這是一個過去的例子。再說一個未來可能發(fā)生例子，目前仍處于歷史高位的白糖，可以觀察每輪白糖牛市持續(xù)的時間，通常都在9個月左右，也就是一個產(chǎn)糖季。這就是小商品自身的周期，和宏觀經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)度很小。

從更宏觀的層面來看，高價格不僅會推升通脹，還可以引發(fā)貨幣緊縮。

首先，以原油為例進行說明，作為工業(yè)生產(chǎn)最基礎(chǔ)的能源，原油價格的上移會逐漸傳導(dǎo)至各個產(chǎn)業(yè)鏈下游，通過成本的推動帶來生產(chǎn)資料的上漲，進而影響終端產(chǎn)品的價格，最終完成通脹的傳導(dǎo)。這可以解釋國內(nèi)通脹相對較低的原因，因為國內(nèi)的能源以煤炭為主。

其次，商品價格上漲或?qū)е仑泿畔鄬H值，短期內(nèi)如果不增加貨幣供應(yīng)，便會導(dǎo)致資金緊張和利率上升，從而抑制經(jīng)濟活動。

高價格最后需要更高的價格來終結(jié)自己，2008 年全球大通脹，布倫特原油價格達到150美金/桶，全球整體高 CPI，這最終制約美聯(lián)儲貨幣寬松，也使得中國央行持續(xù)緊縮，加劇了經(jīng)濟衰退的到來。

3、資本配置是商品走勢的底層邏輯

大宗商品的長期決定因素在于資本配置，資本配置通過影響供給和需求來完成價格傳導(dǎo)。

假如商品價格長期上漲，利潤豐厚，自然會吸引資本配置到大宗商品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，獲得更多的利潤，從而提高供給，降低商品價格。

而大宗商品的價格長期低迷，也會抑制資本配置到大宗商品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，即使有高額利潤，也會讓大宗商品生產(chǎn)商把資本返回給投資者，而不是擴大生產(chǎn)，最終降低供給，提高價格。除此之外，政治因素也會影響資本配置。

ESG道德審判，阻礙資本配置到傳統(tǒng)的石油天然氣生產(chǎn)領(lǐng)域。即使大宗商品價格很高，這些政治因素也會阻斷資本自發(fā)的向大宗商品生產(chǎn)配置，人為造成供給瓶頸。

商品價格，對經(jīng)濟的反饋也非常明顯。大宗商品價格上漲，尤其是石油這種日常運營必不可少的商品價格上漲，對通脹的影響巨大。美國通脹預(yù)期明顯受石油價格影響。油價上漲，則通脹很難持續(xù)回落。而如果通脹繼續(xù)上行，則美聯(lián)儲別無選擇，必須持續(xù)加息縮表，抑制經(jīng)濟。

即使美聯(lián)儲懼怕金融危機，投鼠忌器，不敢加息。高通脹也同樣會抵消資本再投入，抑制經(jīng)濟。市場會自發(fā)加息，比如美國存款大搬家?guī)浊|美元，從低利息的銀行賬戶，轉(zhuǎn)移到利率更高的貨幣市場基金。

更高的利率，則會全面抑制資本配置，包括向大宗商品生產(chǎn)領(lǐng)域的配置。而更高的美元利率，則會影響美元的匯率，影響資本的國際流動，抑制離岸美元信用的擴張，進而影響全球經(jīng)濟。所以，經(jīng)濟系統(tǒng)是一個復(fù)雜的立體網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，充滿了各種反饋機制，萬物互聯(lián)，因果互動。

如果將房地產(chǎn)看做可交易的大宗商品，其實際上完美符合資本配置決定價格的底層邏輯。比如說中國在房地產(chǎn)上的資本錯配，過去幾十年的房地產(chǎn)大量資本涌入價格持續(xù)上行，資本錯配到了一個臨界點，就會出現(xiàn)供需錯配。供給端產(chǎn)量嚴重過剩，需求端停滯不前甚至大幅下滑，價格開始負反饋下行。而高房價帶來的后果就是居民消費被壓制，各行業(yè)需求下滑，導(dǎo)致地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)價格下降。

如果以整個經(jīng)濟系統(tǒng)的角度分析，以資本配置為核心，則大宗商品的變化，牽一發(fā)而動全身，直接/間接影響通脹，進而影響利率和匯率，影響經(jīng)濟，最終反饋到資本流動，資本配置。

所以，分析大宗商品，不能孤立的數(shù)鉆井平臺數(shù)量，機械分析供需關(guān)系，而是要以資本配置為核心，從整個經(jīng)濟的角度看大宗。系統(tǒng)化的分析，才更接近事實的真相與底層邏輯。

最近幾年，無論股市，還是商品，投資難度都在加大。研究使人自信，交易使人謙遜，如何從更系統(tǒng)地思考問題變得尤為重要。

金融市場和人類社會都是混沌系統(tǒng)，哲學家和投資者都從事著同樣工作，探索混沌系統(tǒng)的規(guī)律，判斷趨勢，并自身實踐。

世間萬物互聯(lián)，通過無窮無盡的反饋機制，讓經(jīng)濟系統(tǒng)復(fù)雜。思考資本市場，思考資產(chǎn)的變化，如果能結(jié)合整個系統(tǒng)，從反饋循環(huán)的角度分析，可能會容易理解。

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