1、展望2024全年，全球鐵礦石供需仍有增量，供給增幅大于需求，把握節(jié)奏性機會。

2、2024年全球鐵礦石供需雙增，供給增量大于需求增量。供給方面，預(yù)計 2024 年全球鐵礦石供應(yīng)增加 4750 萬噸，其中海外礦山增量約 3250 萬噸，國產(chǎn)礦增量 1500 萬噸。海外礦山增量主要來源于非主流礦山的新投產(chǎn)項目，國產(chǎn)礦增量以新礦山項目產(chǎn)能投產(chǎn)為主。需求方面，在海外經(jīng)濟周期及新增鋼鐵產(chǎn)能投放的指引下，預(yù)計2024年海外鐵礦石需求或增加 2400 萬噸，國內(nèi)仍處于高爐產(chǎn)能投放期，考慮到終端市場需求恢復(fù)緩慢以及鋼材出口需求已處于高位，預(yù)計2024年中國鐵礦石需求增加約 800 萬噸。

3、價格方面，2024年鐵礦石價格或繼續(xù)圍繞預(yù)期與需求主線進(jìn)行交易，上半年供需偏緊，下半年供強于需，把握節(jié)奏性機會。全年供給高于需求，礦價重心下移，但庫存偏低的情況下重心下移幅度有限。礦價上方高度有望受聯(lián)儲降息、國內(nèi)復(fù)蘇及產(chǎn)業(yè)補庫預(yù)期打開空間。預(yù)計2024年鐵礦石價格前高后低，價格運行區(qū)間95-140美元/噸，均值115美元/噸。

▌風(fēng)險提示：

海外金融風(fēng)險、行政性限產(chǎn)政策出臺

回顧2023全年，鐵礦石期貨盤面總體呈震蕩走勢，弱現(xiàn)實與強預(yù)期反復(fù)博弈，并且預(yù)期交易屢次搶跑于現(xiàn)實定價。2023全年盤面價格運行區(qū)間介于681-993.5元/噸，按美元計價介于97-138美元/噸，總體價格波動大于去年。以今年3月中旬的負(fù)反饋、5月末的強預(yù)期行情、7月中旬的粗鋼平控行情、8月初的強預(yù)期行情為四個重要行情節(jié)點，全年行情可分為以下五個階段：

（1）1月-3月中旬：強預(yù)期行情延續(xù)，利好落地提振市場信心

1月至2月春節(jié)前的行情仍可視作去年11月初開啟的強預(yù)期行情的延續(xù)及演變，一方面是宏觀利好政策的接連落地，另一方面是產(chǎn)業(yè)端的利好預(yù)期及兌現(xiàn)，此外，發(fā)改委三連發(fā)聲監(jiān)管礦價，對市場情緒及礦價上方空間有所抑制。春節(jié)后至3月中旬，強預(yù)期與基本面利好因素形成共振，驅(qū)動礦價震蕩偏強運行。宏觀面，國內(nèi)地產(chǎn)、基建行業(yè)政策利好頻出，PMI數(shù)據(jù)改善超市場預(yù)期，兩會政策預(yù)期難證偽。產(chǎn)業(yè)端，成材表需及建材成交環(huán)比改善多次超市場預(yù)期，鋼廠生產(chǎn)對于原料的需求疊加低原料庫存給予礦價上行較高的確定性。

（2）3月中旬-5月下旬：海外金融風(fēng)險發(fā)酵，下游需求旺季預(yù)期證偽

3月中旬至4月，市場迎來宏觀及產(chǎn)業(yè)面利空因素的共振，市場主體情緒悲觀。宏觀面上，兩會短期政策利好低于市場預(yù)期，海外銀行金融風(fēng)險外溢。從產(chǎn)業(yè)端看，成材需求環(huán)比轉(zhuǎn)弱，對短期高估值的礦價影響明顯。此外，4月中旬澳巴地區(qū)受颶風(fēng)、雨季因素影響，鐵礦石產(chǎn)量和發(fā)運受到短期擾動。5月市場總體震蕩運行，市場多空因素交織。宏觀面上，美國政府債務(wù)上限問題懸而未決，國內(nèi)經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)疲弱，疫情再起，地產(chǎn)、基建仍有隱憂。從產(chǎn)業(yè)端看，5月鐵礦石供強于需，庫存仍處低位，鋼廠長流程生產(chǎn)仍有利潤，部分鋼廠微利復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量連續(xù)兩周回升，對原料市場驅(qū)動偏強。

（3）5月下旬-7月中旬：強預(yù)期行情再起，產(chǎn)業(yè)情況邊際改善

5月下旬至6月，市場再度進(jìn)入預(yù)期交易，且市場情況迎來邊際改善。宏觀面上，海外風(fēng)險因素趨于緩和，如美國政府債務(wù)上限法案落地、聯(lián)儲暫停加息，國內(nèi)迎來強政策預(yù)期窗口。國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，導(dǎo)致政策利好預(yù)期愈發(fā)難以證偽。從產(chǎn)業(yè)端看，本月鐵礦石供需雙強，高鐵水疊加低庫存，鋼廠利潤空間打開，短期利好驅(qū)動為主，但終端需求難見起色。7月，政策利好再現(xiàn)，環(huán)保限產(chǎn)影響礦價上行。宏觀上，美國就業(yè)市場表現(xiàn)強勁美聯(lián)儲通脹預(yù)期改善，國內(nèi)強政策預(yù)期面臨證偽風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)面，高鐵水疊加低庫存態(tài)勢不變，然而終端需求難見起色。

（4）7月下旬-8月中上旬：壓減預(yù)期強化，市場情緒悲觀

7月下旬至8月中上旬，限產(chǎn)及平控消息不斷，鐵水產(chǎn)量見頂回落，市場情緒悲觀。這段時間限產(chǎn)消息及平控傳聞不斷，如唐山地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)加嚴(yán)，川內(nèi)鋼企受大運會影響陸續(xù)壓減能耗，網(wǎng)傳天津、山東、安徽等多地鋼廠接到平控通知。月末網(wǎng)傳云南省粗鋼壓減文件已下發(fā)，要求省內(nèi)鋼廠參考2023及2022年調(diào)控目標(biāo)，結(jié)合鋼企生產(chǎn)經(jīng)營實際，提報粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)計劃。受高爐檢修數(shù)量明顯增多、部分地區(qū)限產(chǎn)的影響，鋼廠高爐開工率及產(chǎn)能利用率均呈現(xiàn)下降趨勢，對鐵水產(chǎn)量有所抑制。現(xiàn)實及預(yù)期需求邊際走弱，礦價迎來快速回調(diào)。

（5）8月下旬至今：強預(yù)期+冬儲邏輯支撐礦價上行

8月下旬至今，宏觀及產(chǎn)業(yè)利好因素持續(xù)推動礦價中樞上行。從宏觀方面看，海外聯(lián)儲暫停加息，美國通脹水平改善屢超市場預(yù)期，加息預(yù)期邊際緩和。國內(nèi)宏觀利好持續(xù)釋放，樓市政策接踵落地，萬億國債放量驅(qū)動市場進(jìn)入預(yù)期交易階段，12月中央工作經(jīng)濟會議落地后，市場轉(zhuǎn)向交易強預(yù)期證偽邏輯。從產(chǎn)業(yè)面看，盡管下游“金九銀十”的預(yù)期被弱需求的現(xiàn)實證偽，然而鐵水產(chǎn)量始終處于歷史同期高位，疊加平控傳聞隨時間逐漸被證偽，驅(qū)動礦價估值修復(fù)。此外，港口及鋼廠的低庫存現(xiàn)狀為原料國慶節(jié)前及冬儲補庫預(yù)期留有想象空間，盡管市場對于冬儲的絕對量水平預(yù)期較低，但鋼廠冬儲補庫仍是必然會發(fā)生的行為。隨著時間推移，這一邏輯對礦價的支撐將更加明顯。

從監(jiān)管視角看，年初至今發(fā)改委、大商所等相關(guān)政府部門總共發(fā)布過22次鐵礦石監(jiān)管相關(guān)重要政策，監(jiān)管力度強于往年。11月中旬至今，發(fā)改委接連四次點名鐵礦石，短期鐵礦石價格上方空間難以打開。用當(dāng)日的鐵礦石期貨收盤價和10日期貨價格均線當(dāng)日值的差值來代表鐵礦石期貨的短期溢價。監(jiān)管政策通常在市場短期非理性上漲階段發(fā)布，且當(dāng)與市場偏空因素形成合力時，對鐵礦石估值的溢價有抑制作用。

鐵礦供給：寬松趨勢延續(xù)，非主流礦表現(xiàn)亮眼

2.1 全球：發(fā)運處于近年高位，非主流礦增量明顯

2023年全球鐵礦石發(fā)運處于近年高位，非主流礦山發(fā)運增量明顯，主流礦山發(fā)運穩(wěn)中有升。截止12月15日，全球鐵礦石發(fā)運總量14.95億噸，相比去年同期增加約4486萬噸，增幅3.09%，其中澳大利亞相比去年同期增加約590萬噸，巴西相比去年同期增加約2304萬噸，非主流礦相比去年同期增加約1593萬噸。

巴西及非主流地區(qū)鐵礦石發(fā)運增量較大，主因中小型礦企發(fā)貨貢獻(xiàn)。從中小型礦企視角看，今年俄烏局勢有所緩和，市場預(yù)期筑底改善，礦價多數(shù)時間處于非主流礦山邊際成本之上，推動非主流礦積極生產(chǎn)。今年1-10月份，隨著去年伊朗、印度陸續(xù)下調(diào)出口關(guān)稅后，兩國發(fā)運至我國的鐵礦石數(shù)量分別同比多增636、2015萬噸。

從鐵礦石產(chǎn)量-成本曲線來看，根據(jù)西澳大利亞州政府于2023年10月發(fā)布的報告顯示，2022年全球鐵礦石CFR現(xiàn)金成本平均為52.1美元/噸，產(chǎn)量排名全球前十國家的單位現(xiàn)金成本介于31~85美元/噸之間。分國家看，印度、俄羅斯、澳大利亞、巴西、南非等國的鐵礦石現(xiàn)金成本較低，主要得益于較低的鐵礦石生產(chǎn)成本及港口運輸成本。分礦企看，大型礦企在生產(chǎn)及運輸上具有規(guī)模效益，在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力較強，目前淡水河谷/FMG/BHP/力拓的單位現(xiàn)金成本分別為25.6/17.93/17.28/21.2美元。2022年鐵礦石單位現(xiàn)金成本的90%分位數(shù)在80美金左右，80%分位數(shù)在75美金左右，對礦價底部具有一定支撐。

保守估計，預(yù)計 2024 年全球鐵礦石供應(yīng)增加 4750 萬噸，其中海外礦山增量約3250 萬噸，國產(chǎn)礦增量 1500 萬噸。海外礦山增量來源于主流礦山部分項目的產(chǎn)能釋放以及非主流礦山的新投產(chǎn)項目，國產(chǎn)礦增量以舊礦山產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)為主，以及少量的新礦山項目產(chǎn)能投產(chǎn)。

2.2 主流礦山：發(fā)運穩(wěn)中有升，多受事件擾動

截止12月15日，四大礦山發(fā)運總量10.21億噸，相較去年同期增加850.1萬噸。得益于市場需求改善，今年四大礦山發(fā)運總體表現(xiàn)偏強，但多受天氣及安全事故擾動，如四月中旬澳洲颶風(fēng)、雨季，以及主流礦山安全事故、項目檢修維護的影響。分時間段看，上半年發(fā)運表現(xiàn)較強，下半年發(fā)運表現(xiàn)低于計劃預(yù)期。

分礦山看，今年發(fā)運增量主由力拓貢獻(xiàn)，淡水河谷、BHP發(fā)運同比微增，F(xiàn)MG發(fā)運減量。截止12月15日，力拓全年發(fā)運總量約3.14億噸，同比多增682.3萬噸；BHP全年發(fā)運總量2.72億噸，同比多增105.4萬噸；FMG全年發(fā)運總量約1.79億噸，同比減少351.3萬噸；淡水河谷全年發(fā)運總量2.57億噸，同比增加413.7萬噸。

梳理2024年海外礦山提產(chǎn)項目，主流礦山部分項目處于產(chǎn)能釋放階段，非主流礦山貢獻(xiàn)較多增量空間：

1）主流礦山方面，多為已有項目的產(chǎn)能釋放增量，包括力拓的庫戴德利礦區(qū)提產(chǎn)項目、必和必拓的南坡礦項目、FMG的鐵橋項目，預(yù)計2024年新增產(chǎn)能增量約1850萬噸。目前力拓、必和必拓、FMG已公布2024財年的發(fā)運目標(biāo)，相較2023財年發(fā)運目標(biāo)中樞上移約1300萬噸。保守估計，預(yù)計2024年主流礦山產(chǎn)量同比增量為1300萬噸。

2）非主流礦山方面，產(chǎn)能增量主要來源于新項目的投產(chǎn)，如MRL的Onslow Iron項目，安賽樂米塔爾的Serra Azul及Liberia項目等。保守估計，2024年非主流礦山產(chǎn)能同比增量為1950萬噸。

2.3 國產(chǎn)礦：產(chǎn)量表現(xiàn)低于預(yù)期

今年國產(chǎn)礦山生產(chǎn)情況總體低于預(yù)期，產(chǎn)量增長較緩，主受下游需求疲軟、需求預(yù)期偏弱、安監(jiān)趨嚴(yán)影響。2023年1-10月國內(nèi)332家礦山企業(yè)鐵精粉累計產(chǎn)量2.24億噸，同比去年增量550.3萬噸，增幅2.52%。按原礦產(chǎn)量口徑計算，1-10月中國原礦產(chǎn)量8.26億噸，同比去年增量1589萬噸，增幅1.96%。

分區(qū)域看，河北、遼寧既是產(chǎn)量大省，也是今年產(chǎn)量增量較大的區(qū)域，兩者原礦產(chǎn)量增量分別為1634萬噸、1216萬噸，增幅分別為5.3%、10.5%，主要得益于舊項目復(fù)產(chǎn)以及唐山馬城鐵礦、本溪思山嶺鐵礦一期項目的年內(nèi)投產(chǎn)。

從產(chǎn)能視角看，受去年河北、山西代縣事故后安全限產(chǎn)以及今年市場預(yù)期謹(jǐn)慎影響，今年國產(chǎn)礦山產(chǎn)能恢復(fù)速率較緩，3月中旬后受市場低迷影響短暫下滑，總體呈穩(wěn)步增長趨勢。截止12月1日，186家礦山企業(yè)產(chǎn)能利用率為64.55%，同比去年增幅7.26%

展望2024年，在基石計劃的增長引導(dǎo)下，預(yù)計2024年國產(chǎn)鐵礦石總體產(chǎn)量持續(xù)增加，增量仍以舊礦山產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)為主，以及少量的新礦山項目產(chǎn)能投產(chǎn)，如本溪思山嶺鐵礦項目第二階段的246萬噸新增鐵精粉產(chǎn)能、山西袁家村鐵礦擴建項目的500萬噸新增鐵精粉產(chǎn)能以及馬城鐵礦的部分新增產(chǎn)能（保守估計約350萬噸）。預(yù)計2024年國內(nèi)332家礦山企業(yè)鐵精粉產(chǎn)量2.85億噸，相較2023全年增量約1500萬噸，增幅5.56%。

鐵礦需求：復(fù)蘇基調(diào)下，需求仍有增量空間

3.1 海外：印度及亞洲經(jīng)濟體提供較多增量空間

海外經(jīng)濟周期仍由衰退邏輯主導(dǎo)，但主流經(jīng)濟體實際衰退的程度低于預(yù)期。2023年1-10月，全球生鐵產(chǎn)量累計10.93億噸，相比去年同期增加1568.1萬噸，同比增加1.5%，海外粗鋼產(chǎn)量累計3.46億噸，相比去年同期小幅減量250萬噸，同比降幅-0.7%。海外生鐵產(chǎn)量于2021年達(dá)到4.58億噸的峰值水平，近兩年表現(xiàn)為趨勢下行，相應(yīng)減量由中國新增的粗鋼需求彌補，因而全球粗鋼產(chǎn)量表現(xiàn)為同比多增。

分國家及地區(qū)看，預(yù)計2024年海外用鋼增量較多的國家為印度（+790.5萬噸）、俄羅斯（+390.8萬噸） 、韓國（+228.2萬噸）。

近年印度粗鋼產(chǎn)量增長強勁，備受市場熱議。印度已是世界第二大粗鋼生產(chǎn)國。2023年1-10月，印度粗鋼產(chǎn)量約為1.16億噸，當(dāng)年同比增速12%，2022/2021年度增速為6.07%/17.9%，其粗鋼增速相較于世界其他國家一枝獨秀。據(jù)印度政府制定的《國家鋼鐵政策（2017）》，2030~2031年，印度粗鋼產(chǎn)能預(yù)計達(dá)到3億噸，粗鋼產(chǎn)量及需求預(yù)計達(dá)到2.55億噸。

從印度鐵礦石市場情況來看，目前印度為鐵礦石凈出口國，年產(chǎn)量為2.49億噸，年出口量為3342萬噸。印度計劃到2030財年高爐煉鋼占比約60-65%，對應(yīng)粗鋼年產(chǎn)量為1.53-1.66億噸，鐵礦石需求為2.45-2.66億噸。預(yù)計近五年印度鐵礦石產(chǎn)出仍能滿足本國鋼鐵消費需求，并將擠壓印度鐵礦石出口資源。

3.2 國內(nèi)：需求屢超市場預(yù)期，仍存回暖空間

2023年國內(nèi)鐵礦石需求表現(xiàn)強勁，屢次超出市場預(yù)期。2023年1-10月，國內(nèi)生鐵產(chǎn)量累計7.47億噸，相比去年同期增加1818.1萬噸，同比增長2.5%。截止年內(nèi)第48周，日均鐵水產(chǎn)量均值為240.01萬噸/天，相比去年同期增加11.93萬噸/天，同比增長5.2%。今年國內(nèi)鐵礦石需求的強勢主要受益于穩(wěn)增長的政策引導(dǎo)以及鋼材出口的大幅增加。據(jù)海關(guān)總署，2023年1-10月中國鋼材出口累計7547萬噸，同比增加1900萬噸。今年鋼材出口量處于近年高位，主要出口增量來源于東南亞（+489萬噸）、中東（+357萬噸）、越南（+252萬噸）、韓國（+183萬噸）等地。

今年鋼廠盈利率總體處于近年低位水平，但多種因素驅(qū)動鐵礦石需求偏強運行。截止年內(nèi)第48周，247家鋼廠盈利率均值為41.54%，為近5年同期最低值。盡管今年鋼廠生產(chǎn)利潤處于近年低位，但鐵水需求卻處于近5年較高水平，這既得益于階段性的鐵水成本下行及成材價格好轉(zhuǎn)帶來的鋼廠利潤改善，也受到國內(nèi)穩(wěn)增長的政策總基調(diào)的影響。此外，年內(nèi)始終未有強制性的限產(chǎn)政策出臺，非五大材的需求及利潤情況較好均給予鐵水向上的動能。

從廢鋼視角看，今年廢鋼總體表現(xiàn)為供需雙增，上半年供需低于預(yù)期，主受毛料供應(yīng)偏緊約束，下半年供需同比增量明顯。截止12月4日，255家鋼廠廢鋼到貨量共計1.04億噸，同比增量1063萬噸，255家鋼廠廢鋼消耗量共計1.60億噸，同比增量936萬噸。上半年廢鋼市場受鋼廠需求疲弱及市場預(yù)期不足，廢鋼供應(yīng)受到經(jīng)濟活動放緩等因素影響，廢鋼供需量同比下滑。下半年鋼廠用廢效益逐漸好轉(zhuǎn)，近期由于電爐利潤好轉(zhuǎn)及廢鋼價格的階段性上行，廢鋼供需增量較大。

展望2024年，廢鋼市場供需均有增量，供需差或進(jìn)一步走闊，對廢鋼價格構(gòu)成壓力。供給方面，廢鋼毛料偏緊局面有望緩和，預(yù)計廢鋼供應(yīng)逐漸恢復(fù)，實際供應(yīng)增量約2518萬噸，需求方面，在國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇及廢鋼產(chǎn)業(yè)十四五發(fā)展規(guī)劃的指導(dǎo)下，預(yù)計明年廢鋼比提高1-2個百分點，對鐵礦石的替代增量約2000萬噸?？紤]到終端市場需求恢復(fù)進(jìn)程緩慢以及鋼材出口需求已處于高位，預(yù)計2024年中國鐵礦石需求增加約 800 萬噸。

展望2024全年，全球鐵礦石供需仍有增量，供給增幅大于需求，把握節(jié)奏性機會。

2024年全球鐵礦石供需雙增，供給增量大于需求增量。供給方面，預(yù)計2024 年全球鐵礦石供應(yīng)增加 4750 萬噸，其中海外礦山增量約 3250 萬噸，國產(chǎn)礦增量 1500 萬噸。海外礦山增量主要來源于非主流礦山的新投產(chǎn)項目，國產(chǎn)礦增量以新礦山項目產(chǎn)能投產(chǎn)為主。需求方面，在海外經(jīng)濟周期及新增鋼鐵產(chǎn)能投放的指引下，預(yù)計2024年海外鐵礦石需求或增加 2400 萬噸，國內(nèi)仍處于高爐產(chǎn)能投放期，考慮到終端市場需求恢復(fù)緩慢以及鋼材出口需求已處于高位，預(yù)計2024年中國鐵礦石需求增加約 800 萬噸。

價格方面，2024年鐵礦石價格或繼續(xù)圍繞預(yù)期與需求主線進(jìn)行交易，上半年供需偏緊，下半年供強于需，把握節(jié)奏性機會。全年供給高于需求，礦價重心下移，但庫存偏低的情況下重心下移幅度有限。礦價上方高度有望受聯(lián)儲降息、國內(nèi)復(fù)蘇及產(chǎn)業(yè)補庫預(yù)期打開空間。預(yù)計2024年鐵礦石價格前高后低，價格運行區(qū)間95-140美元/噸，均值115美元/噸。