最大限度發(fā)揮衍生品的價值

大宗商品交易核心是大宗商品定價問題。大宗商品價格是國際經(jīng)濟的晴雨表。在國際大宗商品市場，國家之間的競爭和利益角逐主要體現(xiàn)在對于資源的掌控和大宗商品定價權的主導上。同時，大宗商品定價也是企業(yè)對市場價格風險進行管理和實現(xiàn)成本與利潤控制的重要途徑。

大宗商品定價是一個復雜的系統(tǒng)性工程，涉及遠期、期貨、期權等金融工具; 涉及商品、資金、匯率、利率、基差等影響成本的因素; 涉及報價、交易、套保、結算和交割等業(yè)務環(huán)節(jié)。大宗商品定價就是將金融工具、價格要素、業(yè)務環(huán)節(jié)進行不同組合,以控制風險, 實現(xiàn)交易目標。因此, 對大宗商品交易和定價,要科學、系統(tǒng)地理解, 嚴密、規(guī)范地設計, 發(fā)揮大宗商品市場作為國民經(jīng)濟運行穩(wěn)定器的作用。

[提高大宗商品定價權至關重要]

縱觀全球市場，大宗商品交易基本形成“東方交易、西方定價、美元計價、期貨基準”的格局。作為最大的大宗商品需求方之一，我國長期在全球市場中處于相對劣勢地位，定價權有限，嚴重影響產業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟安全與國際競爭力。近年來，我國加快期貨市場開放發(fā)展，推動人民幣國際化，大宗商品人民幣計價結算取得突出進展?！笆奈濉睍r期，我國面臨更加嚴峻的外部環(huán)境與更具挑戰(zhàn)的發(fā)展任務，提高大宗商品定價權與資源配置能力至關重要。

一個成熟的國內市場可以為大宗商品定價提供更加穩(wěn)定和可靠的基礎，提高本國企業(yè)的議價能力和話語權。在我國商品期貨市場穩(wěn)步走向國際化的同時，商品現(xiàn)貨交易市場也加大力度推進建設，通過期現(xiàn)結合、指數(shù)發(fā)布等多種方式擴大我國在國際市場上的價格影響力。

能源是國際大宗市場的主戰(zhàn)場。2015年，我國在上海建立了第一家國家級石油天然氣現(xiàn)貨交易中心——上海石油天然氣交易中心。2020年，中共中央國務院《關于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會主義現(xiàn)代化建設引領區(qū)的意見》提出“建設國際油氣交易和定價中心”，支持上海石油天然氣交易中心推出更多交易品種，從國家層面對現(xiàn)貨交易平臺建設提出了更高要求。目前，上海石油天然氣交易中心在探索國內油氣市場化定價方面已取得積極進展，與海關總署全球貿易監(jiān)測分析中心共同發(fā)布了原油、LNG、LPG三個產品的綜合進口到岸價格指數(shù)，為我國油氣進口貿易提供定價參考。上海石油天然氣交易中心通過油氣現(xiàn)貨優(yōu)化資源配置，通過油氣期貨、發(fā)布價格指數(shù)和開展衍生品交易擴大價格影響力，為提高我國在國際油氣市場的話語權和定價權發(fā)揮重要作用。

值得注意的是，2023年3月28日，中國海油與道達爾能源通過上海石油天然氣交易中心平臺完成國內首單以人民幣結算的進口液化天然氣（LNG）采購交易。這是上海石油天然氣交易中心開展油氣貿易人民幣結算的有益嘗試，是為國際資源商參與中國市場提供新渠道、助力構建國內國際雙循環(huán)發(fā)展新格局的重要實踐。

[現(xiàn)貨定價模式主要分為三種]

要提高國際大宗商品定價權，需要了解和掌握大宗商品定價機制的規(guī)律和特點。我國大宗商品的現(xiàn)貨定價模式主要分為三種，即指數(shù)定價模式、基差定價模式和含權貿易模式。

指數(shù)定價是指交易雙方以一定時間的商品價格指數(shù)為依據(jù)，確定交易價格的一種定價方式。所參考的價格指數(shù)是大宗商品行業(yè)內企業(yè)基于一定周期內真實的大宗商品市場的交易數(shù)據(jù)，按照一定的方法編制而成的代表市場變化的價格,可作為宏觀監(jiān)測、合約結算及企業(yè)風控的重要參考依據(jù)。

指數(shù)定價在大宗商品中以鐵礦石價格指數(shù)定價最為典型。由于中國有50％—60％的鐵礦石都是通過現(xiàn)貨交易方式采購，因此國際主流鐵礦石價格指數(shù)都是在中國鐵礦石現(xiàn)貨市場的基礎上綜合海運價格設計出來的。目前，國際上比較有影響力的鐵礦石價格指數(shù)有三種，分別是普氏能源資訊的普氏指數(shù)、環(huán)球鋼訊的TSI指數(shù)、金屬導報的MBIO指數(shù)。

此外，煤炭長協(xié)價格的定價機制也與煤炭指數(shù)息息相關。煤炭長協(xié)價格主要采取市場化雙方協(xié)商定價原則，即鎖量不鎖價，會隨市場情況進行適時調整。2022年后，長協(xié)新定價機制由（基準價+浮動價）/2形成：所謂基準價按下水煤合同5500大卡動力煤675元/噸執(zhí)行；浮動價實行月度調整，暫采用NCEI（國煤下水動力煤價格指數(shù)）、BSPI（環(huán)渤海動力煤綜合價格指數(shù)）、CCTD（秦皇島動力煤價格指數(shù)）三個指數(shù)，選取每月最后一期，等權重平均確定。

縱觀現(xiàn)貨市場，很多品類的大宗商品都通過指數(shù)定價。因此，編制權威的價格指數(shù)對于完善大宗商品定價機制尤為重要。期報傳媒大宗商學院院長師秋明表示：“權威的價格指數(shù)是即期現(xiàn)貨的價格標桿。一方面可以客觀地反映價格、供需、庫存等市場情況，為企業(yè)提供更為準確和權威的價格參考依據(jù)，有助于企業(yè)更好地進行采購、生產和銷售決策，降低經(jīng)營風險；另一方面，也可以為政府制定和實施相關政策提供參考依據(jù)。此外，對于沒有在期貨市場上市的非標大宗商品，例如中草藥、茶葉、水果等農副產品以及某些需求量較小的稀土產品，由于無法參照期貨市場定價，所以往往以價格指數(shù)作為重要的參考指標。”

“目前國際大宗商品指數(shù)定價主要采用浮動定價機制，該定價機制部分參照期貨市場定價，另外較大一部分標準則依據(jù)指數(shù)平均水平定價。迄今為止，我國尚缺乏國際公認的具有權威性的大宗商品指數(shù)，因此急需推出被國際認可的中國大宗商品指數(shù)。當然在指數(shù)的編制過程中，應更大程度依據(jù)大宗商品現(xiàn)貨以及經(jīng)濟供給需求的變化來定價，規(guī)避大宗商品指數(shù)過度金融化的問題?！蹦祥_大學金融發(fā)展研究院院長田利輝認為。

值得注意的是，由于多方面原因，一些大宗商品國際貿易的定價基準，還主要依賴于國際現(xiàn)貨指數(shù)和場外市場報價。因此，業(yè)內專家呼吁相關國際機構，建立更加嚴謹科學的指數(shù)編制機制，提高報價的透明度和約束力，共同提高大宗商品價格發(fā)現(xiàn)的效率，以更好維護全球產業(yè)鏈供應鏈的穩(wěn)定和安全。

[利用期現(xiàn)結合對沖價格風險]

基差定價模式和含權貿易模式均與期貨市場密切相關?；钍侵脯F(xiàn)貨價格與期貨價格之差。在很多場合，基差又稱為升貼水， 基差經(jīng)濟學是指商品或資產的時間成本和空間位移成本，通俗地講，基差變化一般涉及商品的運輸費用、存儲費用、利息、保險費和損耗費?；疃▋r是指在現(xiàn)貨貿易中，交易雙方以期貨市場價格為基礎，加上一定價差進行定價的方式。具體來說，交易雙方在訂立現(xiàn)貨交易合同時不確定具體成交價格，而是約定在未來對合同標的物進行實物交收時， 以交貨期間期貨價格為基礎， 加上事先達成的期現(xiàn)價差 （即基差） ， 作為貨款結算價格。

在實行基差定價以前， 在現(xiàn)貨遠期交易中， 交易雙方以一口價作為買賣雙方的交易價格。這種交易定價方式雖然簡單明確，但買賣雙方從交易到交割階段面臨價格風險。作為買方，擔心市場價格下跌，面臨買高了的風險； 作為賣方， 擔心市場價格上漲，面臨賣低了的風險?；疃▋r可以為買賣雙方在一定程度上控制這種風險。經(jīng)典的基差定價在買賣合同訂立的同時，買賣雙方會根據(jù)市場情況， 選擇時機， 在期貨市場對合同項下的商品進行套期保值。一般賣方會在買方期貨市場點價當天，通過期貨轉現(xiàn)貨交易，完成套期保值頭寸的了結。

記者注意到，2023年3月，廣西八桂食品交易中心在全國率先推出白砂糖期現(xiàn)價差點價交易，以“期現(xiàn)價差交易+參考期貨價點價”方式定價，將標準的期貨合約“加工”成符合個性化需求的“現(xiàn)貨貿易合同”，以便于現(xiàn)貨企業(yè)參與。同時，可以實時反映價格變動，有助于現(xiàn)貨貿易商降低采購成本，也有助于生產企業(yè)更好鎖定利潤，從而實現(xiàn)“雙贏”。

含權貿易是將衍生品結合進現(xiàn)貨貿易的一種新型貿易模式。含權貿易是在現(xiàn)貨貿易中嵌入期權保價， 由此轉換成現(xiàn)貨定價的方式， 幫助企業(yè)管理價格風險?，F(xiàn)在比較常見的含權貿易定價操作方式是基差點價+期權保價。具體操作上， 用現(xiàn)貨合同約定基差， 并規(guī)定買方在期貨市場點價，鎖住價格風險； 再通過購買場內或場外期權， 采取價格保護， 爭取部分套保之外的價格收益。期權保價常用的有庫存保護、銷售價格保護和采購價格保護。含權貿易通過“基差點價+期權保價”為賣出企業(yè)鎖定最低銷售價格和最低利潤， 在價格上漲時爭取額外收益； 為買入企業(yè)鎖定最高采購價格， 并獲取進一步降低采購價格的收益； 為中間商鎖定固定收益。

與傳統(tǒng)現(xiàn)貨“一口價”相比，期現(xiàn)價差點價交易參考期貨報價，與含權貿易、價格保險等業(yè)務一脈相承，通過期現(xiàn)結合的定價方式，最大限度發(fā)揮衍生品的價值，更好地服務于實體經(jīng)濟，推進期貨市場與現(xiàn)貨市場深度融合，形成更加完善、更加全面的定價機制，為擴大價格影響力、提高國際定價權奠定堅實基礎。

返回列表