昨日，有投資者在“贏家在線”APP發(fā)帖稱：“反彈一周的漲幅，這兩天給跌沒了。”

據(jù)悉，截至本周三收盤，按當前主力合約計算，年初以來螺紋鋼跌13.1%，熱卷跌9.6%，鐵礦石跌17.7%，焦炭跌17.4%，焦煤跌16.9%，爐料端相對更弱。

受訪企業(yè)人士告訴記者，在經(jīng)歷了上周的反彈后，本周黑色系連續(xù)走弱，鋼廠利潤欠佳、需求持續(xù)低迷的背景下，鋼廠對爐料維持按需采購，焦炭第六輪提降落地，第七輪提降提上日程。鐵礦石庫存持續(xù)累積，市場再次交易“負反饋”邏輯，成本端的回落為鋼材打開下行空間。

海通期貨投資咨詢部黑色組長邱怡宏告訴記者，近兩日黑色系商品再次出現(xiàn)集體大跌，從盤面表現(xiàn)來看，一方面，原料跌幅遠超成材，呈現(xiàn)出類似于第二輪負反饋的走勢；另一方面，遠月合約跌幅超過近月，反應預期也出現(xiàn)再次走弱跡象。

“市場的最近新變化是5-9價差從下跌轉為上漲，在下跌過程中遠月跌幅更大。一方面是5月合約臨近交割月，品種有限倉影響，需要提早把倉位移倉去遠月；其次是外資加倉10月螺紋，影響市場對遠月需求轉弱?！睆V發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波說。

中輝期貨黑色負責人陳為昌告訴記者，從目前基本面情況看，黑色系最大的利空仍然來自建材需求端的持續(xù)疲弱。今年1—2月房地產(chǎn)投資累計同比下降9%，房屋新開工面積同比下降31%，房屋銷售面積同比下降24.9%，房地產(chǎn)形勢仍然十分嚴峻。受此影響，現(xiàn)貨市場信心不足，近期全國建材日成交在10萬—16萬噸之間，遠低于往年17萬—20萬噸的水平，成交低迷。我們根據(jù)鋼聯(lián)周度數(shù)據(jù)測算出螺紋鋼及線材今年以來累計表觀需求相較去年同期下降了29%。鑒于房地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)的疲弱表現(xiàn)，今年建材需求在去年基礎上繼續(xù)減量是大概率事件，進而將帶動鋼材整體需求下降。相比而言，卷板需求相對穩(wěn)健，截至上周，熱卷、冷卷及中厚板合計表觀需求與去年同期大致持平。而且從出口數(shù)據(jù)看，1—2月鋼材出口1591萬噸，同比增32.6%，在一定程度上消化了國內壓力。

記者從鋼貿(mào)商處獲悉，上周鋼材去庫進程延續(xù)，表觀消費量尤其是熱卷的表需大幅反彈，螺紋鋼和熱卷產(chǎn)銷同比增速差均重新降至零軸下方，且有貿(mào)易商反饋市場庫存并非是通過降價的消化的，顯示鋼材市場供需矛盾實際是有邊際收縮跡象的。

“從基本面看，最大的預期差在于鋼廠遲遲不復產(chǎn)，導致原料的需求被抑制，鐵礦石庫存上升至1.45億噸的高位。焦炭也迎來了第七輪提降。鋼廠推遲復產(chǎn)的背后是高庫存和弱需求的壓力。成材需求弱的壓力傳導至原料，形成了負反饋。”周敏波說。

“目前熱卷生產(chǎn)有一定利潤，長流程螺紋鋼在盈虧平衡線附近，短流程仍然處于較深度的虧損狀態(tài)。”陳為昌說，根據(jù)鋼聯(lián)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，目前鋼廠盈利面在23%左右，利潤狀況仍然不佳，鋼廠復產(chǎn)積極性仍將受到影響。五大材周度產(chǎn)量已連續(xù)三周維持在850萬噸附近，明顯低于往年同期。分品種看，建材產(chǎn)量較低，今年以來同比下降22%，卷板相對穩(wěn)定，同比增3%。受利潤差異的影響，后期鋼廠產(chǎn)能或繼續(xù)向熱卷傾斜。

據(jù)悉，目前基本面相對最寬松的仍屬鐵礦石，上周外礦發(fā)運周環(huán)比小幅增加，主要增量由澳洲貢獻，F(xiàn)MG發(fā)運攀升至同期新高，鐵礦石到港量也環(huán)比小幅回升，疏港量則小幅回落，使得上周鐵礦到港疏港增速差走擴至零軸上方，港口庫存也繼續(xù)積累至1.4366億噸，同比去年多增761萬噸。

另外，河北、天津地區(qū)部分鋼廠對焦炭開啟第七輪提降，本輪提降幅度為100—110元/噸，累計降價700—770元/噸，隨著原料煤逐步企穩(wěn)及焦炭第七輪降價預期，焦化利潤預計再次陷入大幅虧損，繼續(xù)壓制焦化負荷難以提升。

對于一季度鋼材市場的整體表現(xiàn)，邱怡宏告訴記者，整體情緒偏脆弱，負反饋邏輯仍是最容易反復出現(xiàn)的一種壓力釋放形勢，而且在此邏輯之下，負反饋路徑中估值相對偏高或利潤空間相對更大的品種將更容易承壓，鐵礦石基差已經(jīng)降至同期低位，說明連鐵盤面估值也在逐步向高估過渡，再加上鐵礦的基本面整體也較焦煤而言更顯寬松，所以在此邏輯之下，鐵礦和鋼材遠月合約可能更容易受到較大壓制。

陳為昌也告訴記者，當前鋼材的低產(chǎn)量是在弱需求、低利潤下的無奈之舉，對盤面的支撐作用較為有限。而產(chǎn)量的低迷勢必影響爐料需求，目前鐵水日產(chǎn)量在220萬噸附近徘徊，對比去年同期的240萬噸減量非常明顯。鐵礦石港口庫存目前已達1.45億噸，鋼廠復產(chǎn)繼續(xù)推遲，鐵礦石庫存或繼續(xù)累積。鐵礦石供需的轉變將從成本端打開鋼材的下行空間。產(chǎn)業(yè)鏈角度這是一種“負反饋”，而從行情的角度卻是“正反饋”，即下跌本身會通過市場參與者的反應進一步推動行情下行。

值得注意的是，今年一季度鋼材價格表現(xiàn)類似于去年3月下旬到5月底的走勢，但從這兩個階段供需、庫存、利潤的情況來對比，基本面的相似之處其實并不多，去年的主要問題是供應過剩，今年的主要問題則分別在于庫存尤其是社會庫存高，和鐵水低帶來的成本支撐非常弱。

“從負反饋的條件來看，弱需求滿足、但高供應不滿足，所以今年問題的解決需要依靠需求，如果需求延續(xù)弱勢，那么就需要供應繼續(xù)下降，但以目前情況來看驅動有限；如果需求恢復，供應就需要緩慢增長或者維穩(wěn)，直觀表現(xiàn)就在于表需的恢復斜率和去庫的斜率，所以本周數(shù)據(jù)非常重要，當前找鋼和鋼谷的數(shù)據(jù)表現(xiàn)均較好，如果明天鋼聯(lián)數(shù)據(jù)也能維持一致表現(xiàn)，那么短期鋼價大概率不存在二次下跌創(chuàng)新低的充分條件，因此短期可以先觀望為主，或用期權進行部分風險對沖?！鼻疋暾f。

周敏波認為，雖然鋼材在低產(chǎn)量下實現(xiàn)了正常的去庫斜率，但鋼廠整體庫存水平依然偏高，在高庫存壓力緩解前，鋼廠保持低產(chǎn)量將繼續(xù)向原料施壓，黑色金屬整體缺乏向上驅動，延續(xù)振蕩偏弱格局。今年中央財政對基建的支持力度不減，但年后專項債和國債發(fā)行速度偏緩，導致一季度建筑行業(yè)的需求缺席，后期項目資金到位情況，決定后期需求降幅是向上修復，還是平移走勢。

“今年春節(jié)后黑色系就進入了地產(chǎn)復蘇預期落空的交易邏輯，從價格來看，這一邏輯似乎已交易的比較充分，但不能排除房地產(chǎn)形勢進一步走弱的風險。當前及后期需要重點關注的是與去年二季度類似的成本坍塌邏輯。對于后市行情，利空因素仍然強于利多，中期會維持偏弱走勢，來自爐料端的擾動因素會上升，導致行情反復增多，交易難度增加?？蛇m當關注結構性機會，如鋼廠利潤修復需求下螺礦比價回升的交易機會?！标悶椴f。

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