讓我們把時(shí)光撥回2022年8月，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表了長(zhǎng)達(dá)9分鐘的鷹派講話，警告投資者美國(guó)通脹“依舊過高”，為了遏制通脹預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將會(huì)面臨“一些痛苦”。

鮑威爾當(dāng)時(shí)直言不諱的鷹派言論，如今似乎已經(jīng)成為了一段遙遠(yuǎn)的回憶——在過去六個(gè)月的時(shí)間里，鮑威爾和他的同事們一直傾向于鴿派，強(qiáng)烈暗示他們準(zhǔn)備降息。

然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示，這種情況可能會(huì)在本周出現(xiàn)改變：一些人們?cè)诮肽晡丛犅勥^鷹聲，可能會(huì)在本周徹底“回歸”……

彭博經(jīng)濟(jì)研究編制的美聯(lián)儲(chǔ)情緒指數(shù)(由基于60000多個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)頭條新聞的自然語(yǔ)言處理算法提供支持)顯示，鮑威爾在去年12月發(fā)表了重大的鴿派講話——通過暗示將更快轉(zhuǎn)向降息，他當(dāng)時(shí)的言論提振了市場(chǎng)并幫助經(jīng)濟(jì)擺脫了低迷。但到目前為止，四個(gè)月過去了，隨著需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和通脹高于目標(biāo)，鮑威爾可能會(huì)被迫做出逆轉(zhuǎn)。

“美聯(lián)儲(chǔ)是否必須祭出更多鷹派的意外舉措，以收緊金融市場(chǎng)狀況，并使反通脹趨勢(shì)重回正軌？我們認(rèn)為，答案是肯定的。這個(gè)過程可能會(huì)在本周三(美國(guó)時(shí)間）的新聞發(fā)布會(huì)上開始。”彭博經(jīng)濟(jì)研究認(rèn)為。

按照日程安排，美聯(lián)儲(chǔ)將于北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)公布5月利率決議。由于此次利率決議正逢“五一假期”，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資者顯然并不會(huì)在第一時(shí)間受到這一風(fēng)險(xiǎn)事件的波及，不過全球市場(chǎng)的交易員無(wú)疑將面臨新一輪聯(lián)儲(chǔ)議息“海嘯”的考驗(yàn)。

“今年(美國(guó))的通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)回升。這將迫使鮑威爾再次變得更鷹派，”巴克萊銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Marc Giannoni表示。

KPMG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk也同意這一觀點(diǎn)。她指出，美聯(lián)儲(chǔ)“放鷹”的目標(biāo)是讓金融市場(chǎng)更充分地逆轉(zhuǎn)金融條件的寬松，這種寬松始于鮑威爾和他的同事們此前所發(fā)出的鴿派聲音。

事實(shí)上，由于今年前三個(gè)月的通脹報(bào)告比預(yù)期的還要糟糕，在過去幾周，金融市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)多次降息預(yù)期已經(jīng)受到了沉重打擊，一些人甚至認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年根本不會(huì)有任何降息。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在本輪噤聲期前的講話中也表示，人們可能需要“比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間”才能對(duì)通脹正朝著央行2%的目標(biāo)邁進(jìn)充滿信心。他補(bǔ)充稱，美聯(lián)儲(chǔ)可以“只要有需要”就保持高利率。

在固收市場(chǎng)上，10年期美國(guó)國(guó)債收益率在上周四已升至了五個(gè)月的高點(diǎn)，并且可能會(huì)進(jìn)一步向上挑戰(zhàn)約5%的去年10月份高點(diǎn)。同時(shí)，掉期交易員目前預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)2024年全年只會(huì)降息一次，遠(yuǎn)低于他們?cè)诮衲昴瓿躅A(yù)計(jì)的大約6次25個(gè)基點(diǎn)的降息。

分析人士指出，本周聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)聲明的大部分內(nèi)容將與3月份類似。然而，F(xiàn)OMC可能會(huì)承認(rèn)，近幾個(gè)月來(lái)通脹進(jìn)展有所減弱。鮑威爾也可能會(huì)重復(fù)他最近的言論，即鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上仍然強(qiáng)勁，他傾向于給政策更多的時(shí)間來(lái)發(fā)揮作用。

五大看點(diǎn)

雖然本次會(huì)議不會(huì)調(diào)整利率已成共識(shí)，但不乏看點(diǎn)。以下是業(yè)內(nèi)人士對(duì)本周美聯(lián)儲(chǔ)決議一系列關(guān)鍵看點(diǎn)的預(yù)期匯總：

美聯(lián)儲(chǔ)是否已輸?shù)袅丝雇浿畱?zhàn)？

美聯(lián)儲(chǔ)此前一直希望能有更大的“信心”來(lái)證明通脹正在回歸目標(biāo)水平。但如今看來(lái)，這一幕顯然已需要等待更久。

上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)首選通脹目標(biāo)、剔除食物和能源后的3月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增速為2.82%，這是連續(xù)第三個(gè)月令人失望的報(bào)告。在經(jīng)歷了2023年下半年的大幅下滑后，降低通脹的進(jìn)展正停滯不前……

美聯(lián)儲(chǔ)官員本周不會(huì)更新他們的季度利率預(yù)測(cè)——也就是所謂的“點(diǎn)陣圖”。不過，最新的通脹數(shù)據(jù)無(wú)疑將成為討論的焦點(diǎn)，F(xiàn)OMC可能會(huì)在會(huì)后政策聲明中調(diào)整措辭，以反映人們?nèi)找婕觿〉膿?dān)憂。

在噤聲期前的最后一次講話上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就表示，最近的數(shù)據(jù)并沒有增強(qiáng)人們對(duì)消除通脹的“信心”，想要實(shí)現(xiàn)通脹下降將需要更長(zhǎng)時(shí)間。

Northern Trust首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Carl Tannenbaum指出，美聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)通脹率回到2%目標(biāo)的信心水平“又回到了起點(diǎn)”。當(dāng)前的問題在于美聯(lián)儲(chǔ)需要看到多少個(gè)月的良性通脹數(shù)據(jù)，才能恢復(fù)信心。

德意志銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Luzzetti在上周五的一份研究報(bào)告中也寫道：“新一輪通脹數(shù)據(jù)的上升可能會(huì)在5月份的FOMC會(huì)議上引發(fā)更鷹派的信息。我們預(yù)計(jì)該聲明和新聞發(fā)布會(huì)將呼應(yīng)鮑威爾主席的觀點(diǎn)，即更堅(jiān)挺的通脹數(shù)據(jù)表明，需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能獲得對(duì)通脹放緩的信心?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)最早什么時(shí)候可以降息？

巴克萊銀行的Giannoni表示，“我們認(rèn)為9月份是美聯(lián)儲(chǔ)最早開啟降息窗口的機(jī)會(huì)”。但他補(bǔ)充稱，12月首次降息的可能性幾乎一樣大。

Giannoni指出，無(wú)論如何，美聯(lián)儲(chǔ)今年只會(huì)降息一次。“我們認(rèn)為，到年底利率水平仍高于5%是合理的。”

杜克大學(xué)教授、前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Meade對(duì)此表示同意。

“我們還需要等待一段時(shí)間。九月(降息)有可能嗎？有可能。但我認(rèn)為年底肯定也有可能，”她指出。

預(yù)測(cè)公司LH Meyer的分析師Kevin Burgett周四表示，他現(xiàn)在預(yù)計(jì)今年美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)降息一次——在12月進(jìn)行。此前，他曾將降息次數(shù)預(yù)期從6月開始降息三次調(diào)整為9月開始僅降息兩次。

“我們?nèi)匀徽J(rèn)為通脹率正朝著2%的方向發(fā)展，我們?nèi)匀徽J(rèn)為（美聯(lián)儲(chǔ)）正朝著降息的方向靠近，并預(yù)期他們會(huì)在今年開始降息。而且我們繼續(xù)預(yù)計(jì)下一步行動(dòng)是加息的可能性很小，但風(fēng)險(xiǎn)已再次轉(zhuǎn)向今年的降息次數(shù)會(huì)更少，開始時(shí)間也會(huì)更晚?！薄盉urgett周四在一份客戶報(bào)告中寫道。

Point72首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dean Maki表示，如果通脹數(shù)據(jù)沒有得到足夠改善，那么美聯(lián)儲(chǔ)將無(wú)限期地保持不變。一個(gè)“良好的經(jīng)驗(yàn)法則”是，至少需要三個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，官員們才會(huì)考慮降息，可能會(huì)將將降息討論推遲到9月或更晚。

下一步會(huì)存在加息可能嗎？

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示，加息的可能性目前看起來(lái)還很小，但他們不會(huì)斷言說(shuō)這是不可能的。

Tannenbaum表示，“我認(rèn)為這種可能性很低，但也并非就是零。”

Giannoni則指出，如果公眾開始預(yù)期通脹加劇，那就會(huì)敲響各種警鐘，他們就會(huì)改變政策，變得更加鷹派，但如果美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為需要降息來(lái)幫助避免經(jīng)濟(jì)衰退，他們也可以降息。

事實(shí)上，隨著美聯(lián)儲(chǔ)“三把手”、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯上周在噤聲期前的講話中，首度談及了美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性，這一風(fēng)險(xiǎn)顯然已不再像在年初時(shí)猶如“天方夜譚”那樣。

威廉姆斯當(dāng)時(shí)表示，再次加息不是他的基本預(yù)測(cè)。但他同時(shí)也補(bǔ)充稱，“如果數(shù)據(jù)提醒我們需要通過加息來(lái)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，那么我們顯然會(huì)想要這樣做。”

前美聯(lián)儲(chǔ)副主席、目前在太平洋投資管理公司(PIMCO)任職經(jīng)濟(jì)顧問的克拉里達(dá)(Richard Clarida)也表示：“在未來(lái)某個(gè)時(shí)候，如果數(shù)據(jù)繼續(xù)令人失望，那么我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將不得不重新開始加息。雖然加息并非我的基線預(yù)測(cè)，但如果核心通脹率回升至3%以上，加息是有可能的。”

Columbia Threadneedle Investments利率策略師Ed Al-Hussainy上周早些時(shí)候則表示，期權(quán)定價(jià)反映出今年加息的可能性已達(dá)到約20%。他的分析基于在SOFR(密切跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)借貸成本的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn))上升的情況下將支付的期權(quán)。

市場(chǎng)最新的擔(dān)憂： 滯脹

自上次會(huì)議以來(lái)的六周里，美聯(lián)儲(chǔ)官員一直表示，央行目前的政策利率水平——在5.25%至5.5%之間，處于“良好位置”，可以無(wú)限期地保持穩(wěn)定，以在不損害經(jīng)濟(jì)的情況下降低通脹。

但最新數(shù)據(jù)——尤其是第一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)報(bào)告，讓人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的樂觀看法產(chǎn)生了一些懷疑。報(bào)告顯示，美國(guó)第一季度GDP年化季率從上一季度的3.6%放緩至1.6%，與此同時(shí)，一季度核心PCE物價(jià)指數(shù)的年化季率從去年第四季度的2%加速至3.7%。

有人擔(dān)心，如果這種趨勢(shì)如果持續(xù)下去，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入“滯脹”。滯脹的典型特征便是經(jīng)濟(jì)萎靡不振，通脹長(zhǎng)期居高不下。

雖然大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為增長(zhǎng)放緩會(huì)導(dǎo)致通脹放緩，但波士頓學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Brian Bethune表示，事實(shí)恰恰相反。如果增長(zhǎng)放緩過多，美國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率將下滑，工資增長(zhǎng)將飆升。Bethune認(rèn)為，“美聯(lián)儲(chǔ)陷入了進(jìn)退兩難的境地?！?/p>

他指出，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)將政策利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但如果沒有跡象表明通脹壓力正在緩解，美聯(lián)儲(chǔ)官員將不愿采取行動(dòng)。問題的癥結(jié)在于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)——如果美聯(lián)儲(chǔ)像加拿大央行那樣采用一個(gè)可接受的通脹范圍，情況會(huì)更好，加拿大央行的通脹控制目標(biāo)范圍是1%-3%。

另一方面，也有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，滯脹之說(shuō)似乎還為時(shí)過早。Capital Economics的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，對(duì)滯脹的擔(dān)憂“嚴(yán)重失當(dāng)”，尤其是早期的估計(jì)表明，4-6月份的GDP增長(zhǎng)率將反彈至3%。

美聯(lián)儲(chǔ)有望宣布放緩QT的計(jì)劃

不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家目前還預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)官員們?cè)诒局軙?huì)議上有望宣布，美聯(lián)儲(chǔ)將在近期內(nèi)放慢縮減7.4萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表的步伐，這一舉措將獨(dú)立于任何有關(guān)利率轉(zhuǎn)變時(shí)機(jī)的決定。美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者此前已表示，有必要對(duì)下一步?jīng)Q策采取謹(jǐn)慎態(tài)度，并希望避免市場(chǎng)動(dòng)蕩。

美聯(lián)儲(chǔ)自去年6月開始允許每月最多600億美元的國(guó)債和350億美元的MBS“到期不續(xù)”，這次的縮表速度顯然比上次2019年時(shí)快得多。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)可能將把國(guó)債的縮表速度放緩至每月300億美元，而MBS投資組合將被允許繼續(xù)以保持目前的速度縮減。

美聯(lián)儲(chǔ)在疫情大流行病期間曾累計(jì)購(gòu)買了近5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，以支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)。迄今為止，美聯(lián)儲(chǔ)已將資產(chǎn)負(fù)債表縮減了約1.5萬(wàn)億美元。

Wrightson ICAP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall表示，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)將放慢速度，不過縮表仍將一直持續(xù)到2025年。

也有一些華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年年底徹底停止縮表進(jìn)程。美銀全球研究的美國(guó)利率策略主管Mark Cabana就認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年年底前停止QT。

華泰證券研報(bào)在最新研報(bào)中則預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在5月會(huì)議上宣布放緩縮表速度，但確定停止縮表的時(shí)間尚需繼續(xù)觀察，也可能分“多步走”。

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