鋼鐵工業(yè)是國(guó)家工業(yè)體系的重要組成部分，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)材料部門，是國(guó)家工業(yè)化的重要支撐產(chǎn)業(yè)。過(guò)去二十年，鋼鐵工業(yè)經(jīng)歷了高速發(fā)展，影響市場(chǎng)的不確定因素不斷增多，再加上國(guó)內(nèi)現(xiàn)行鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策變化的影響，使得包括鋼鐵生產(chǎn)原燃料及成品在內(nèi)的商品價(jià)格波動(dòng)愈加頻繁。面對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，鋼鐵生態(tài)圈中的各個(gè)企業(yè)如何運(yùn)用好衍生工具，開展套期保值至關(guān)重要。

(一）利用金融工具是大勢(shì)所趨

嘉吉公司(Gargill)的一項(xiàng)研究稱，過(guò)去四十年，大宗商品市場(chǎng)歷經(jīng)變化，市場(chǎng)交易的復(fù)雜度越來(lái)越高,特別是隨著金融衍生工具的引入,市場(chǎng)參與者從最初簡(jiǎn)單的供需雙方變成了多方參與，共同發(fā)現(xiàn)價(jià)格，市場(chǎng)的透明度隨之大大提高，市場(chǎng)的波動(dòng)性也有所增強(qiáng)。

石油市場(chǎng)就是一個(gè)典型代表，從歷史演變歷程看,國(guó)際原油定價(jià)體系主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：

階段一：寡頭壟斷定價(jià)(1859-1960年)。自1859年石油工業(yè)誕生到20世紀(jì)60年代末期,原油定價(jià)由世界七大石油公司“七姊妹”[1]主導(dǎo)。

階段二：生產(chǎn)者定價(jià)（1960-1985年）。1960年， 石油輸出國(guó)組織（Organization of the Petroleum Exporting Countries，OPEC）成立，隨后的十年大部分時(shí)間石油供應(yīng)過(guò)剩情況以及20世紀(jì)70年代的產(chǎn)油國(guó)國(guó)有化浪潮，逐步削弱了“七姊妹”的定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。OPEC在20世紀(jì)70年代中葉制定了生產(chǎn)者定價(jià)體系，該定價(jià)體系中，沙特阿拉伯輕質(zhì)原油的價(jià)格作為原油定價(jià)的“參考價(jià)格”。

階段三：交易所報(bào)價(jià)(1986年至今)。1986年，原油價(jià)格大幅下跌，OPEC廢棄了生產(chǎn)者定價(jià)制度,開始采用與市場(chǎng)更相關(guān)的定價(jià)制度。同年，隨著墨西哥國(guó)有石油公司Pemex采用交易所模式的定價(jià)制度為其銷售的原油定價(jià)，這一定價(jià)制度實(shí)現(xiàn)了迅速推廣。到1988年，大部分石油出口國(guó)均接受通過(guò)交易所報(bào)價(jià)來(lái)確定原油價(jià)格。從那時(shí)起，這種定價(jià)形式成為國(guó)際石油交易中無(wú)爭(zhēng)議的主流定價(jià)形式。

鋼鐵原料及產(chǎn)品市場(chǎng)也在經(jīng)歷類似的趨勢(shì)，只不過(guò)步伐更快一些:

第一階段，2004年之前，鋼鐵原料市場(chǎng)定價(jià)的影響因素基本限于行業(yè)內(nèi)。以鐵礦石為例，鋼鐵企業(yè)通過(guò)簽訂長(zhǎng)期定價(jià)合同采購(gòu)鐵礦石，定價(jià)則由供需雙方通過(guò)年度基準(zhǔn)價(jià)格談判來(lái)決定，這種方式的復(fù)雜度和不確定性非常低。

而后市場(chǎng)進(jìn)入了第二個(gè)階段。在這個(gè)階段，隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，鋼材需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，市場(chǎng)波動(dòng)性和不確定性大幅上升，但鋼鐵與原燃料價(jià)格呈現(xiàn)單邊上升的態(tài)勢(shì)。直到2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，終結(jié)了牛市盛宴。大宗商品價(jià)格上漲趨勢(shì)告一段落，但這—階段也永遠(yuǎn)地改變了鋼鐵行業(yè):基準(zhǔn)定價(jià)機(jī)制結(jié)束，一系列指數(shù)開始成為定價(jià)基準(zhǔn)，同時(shí)衍生品市場(chǎng)逐步開啟。在這個(gè)階段之后，由于全球各國(guó)政府推出經(jīng)濟(jì)刺激政策，鋼鐵行業(yè)迎來(lái)了一個(gè)短暫的復(fù)蘇，直到2015年，進(jìn)入產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的階段。

隨著利潤(rùn)率下行以及價(jià)格波動(dòng)性上升，鋼鐵行業(yè)對(duì)衍生產(chǎn)品的需求急劇增長(zhǎng)，市場(chǎng)開始進(jìn)入第三階段。中國(guó)期貨市場(chǎng)開始快速發(fā)展，企業(yè)有效利用各類風(fēng)險(xiǎn)管理工具。用好這些工具，而非投機(jī)的企業(yè)，擁有了實(shí)實(shí)在在的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大幕開啟后,市場(chǎng)復(fù)雜度急劇升高,但同時(shí)透明度和不確定性也都提高。在整個(gè)過(guò)程中，期貨市場(chǎng)對(duì)鋼鐵原料及產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的影響變得越來(lái)越直接，同時(shí)大量的創(chuàng)新工具逐漸發(fā)展起來(lái),這給鋼鐵企業(yè)和相關(guān)貿(mào)易企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)提供了機(jī)遇，但同時(shí)也意味著挑戰(zhàn)。

(二）鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨期權(quán)品種越來(lái)越齊全

2009年3月27日，螺紋鋼期貨和線材期貨在上海期貨交易所（下簡(jiǎn)稱上期所）正式上市交易，此后鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種快速發(fā)展。2011年4月15日，焦炭期貨在大連商品交易所(下簡(jiǎn)稱大商所)上市交易，成為全球首個(gè)焦炭類期貨。2013年3月22日，焦煤期貨在大商所正式上市。2013年10月18日，全球首個(gè)實(shí)行實(shí)物交割的鐵礦石期貨合約在大商所掛牌交易。2014年3月21日，熱軋卷板期貨在上期所掛牌交易。2014年8月8日，硅鐵、錳硅期貨在交割和持倉(cāng)等方面進(jìn)行創(chuàng)新設(shè)計(jì)后在鄭州商品交易所掛牌交易。2019年9月25日，不銹鋼期貨在上期所上市交易。十年時(shí)間里，上市的黑色金屬期貨品種基本覆蓋了鋼材全產(chǎn)業(yè)鏈。

以螺紋鋼期貨為例，2005-2014年我國(guó)螺紋鋼產(chǎn)量保持較快增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)10%。隨著鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，2015-2016年國(guó)內(nèi)鋼價(jià)持續(xù)下跌，螺紋鋼增產(chǎn)受到抑制。2015年螺紋鋼產(chǎn)量2.04億噸,較2014年減少5.1%;2016、2017年延續(xù)跌勢(shì);2018年產(chǎn)量有所恢復(fù)達(dá)到2.09億噸，同比增長(zhǎng)4.82%; 2019年產(chǎn)量2.49億噸，同比增長(zhǎng)19.13%;2020年產(chǎn)量2.66億噸，同比增長(zhǎng)6.68%。2013-2017年，螺紋鋼期貨日均持倉(cāng)量持續(xù)上漲，在2017年達(dá)到高點(diǎn)2017萬(wàn)噸后，2018年有所下降，2019年日均持倉(cāng)1844萬(wàn)噸，螺紋鋼持倉(cāng)穩(wěn)定性高于成交，2016-2020年日均持倉(cāng)量均在1650萬(wàn)噸以上，顯示其期貨市場(chǎng)很活躍。

中國(guó)的螺紋鋼期貨交易在上期所進(jìn)行，近年來(lái)法人客戶持倉(cāng)占比不斷提升。法人客戶占比提升說(shuō)明期貨作為套期保值工具的作用得到了一定發(fā)揮。自上市交易以來(lái)螺紋鋼期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.95，期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)系緊密、走勢(shì)高度相關(guān)，說(shuō)明期貨市場(chǎng)已經(jīng)具備了良好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,方便產(chǎn)業(yè)企業(yè)用期貨進(jìn)行套期保值，我國(guó)的鋼材期貨市場(chǎng)日趨成熟。

近五年,螺紋鋼期貨成交量和成交額保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),2020年成交量雖有下降，但持倉(cāng)量依然保持4.32%的增速，日均持倉(cāng)量1903萬(wàn)噸，日均成交額為550億元。同年，上期所螺紋鋼期貨日均成交量達(dá)1506萬(wàn)噸,成交量是持倉(cāng)量的79.16%，期貨市場(chǎng)較為活躍。

2021年，為了進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)鋼鐵期貨市場(chǎng)良性發(fā)展，支持鋼鐵行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，上期所修訂完善了螺紋鋼、熱軋卷板期貨合約，交割品級(jí)貼合現(xiàn)貨實(shí)際情況，能更好地滿足企業(yè)的使用要求。2020年螺紋鋼、熱軋卷板期貨成交量分別位列全球金屬衍生品類期貨成交量的第一位、第六位。

未來(lái),廢鋼、冷軋薄板期貨等品種也有望陸續(xù)上市，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈套期保值工具基本形成了閉環(huán)。

(三）實(shí)體企業(yè)已普遍參與期貨市場(chǎng)

根據(jù)2019年對(duì)34家鋼鐵企業(yè)集團(tuán)開展的調(diào)研[2]顯示，絕大多數(shù)鋼鐵企業(yè)已經(jīng)參與到期貨市場(chǎng)中。該調(diào)研將鋼鐵企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的程度分為五檔，不參與、參與程度不高、一般、較高和高。其中，保證金超過(guò)1億元的，為參與程度高；保證金在3000萬(wàn)-1億元的為參與程度較高；保證金在3000萬(wàn)元以下，且只是偶爾達(dá)到2000萬(wàn)以上的，為一般水平;對(duì)于保證金水平通常在幾百萬(wàn)甚至更低，且目前沒(méi)有明顯發(fā)展跡象的，參與程度為不高,對(duì)這類企業(yè)，可以認(rèn)為他們參與期貨市場(chǎng)方面接近停滯狀態(tài)。比如，B鋼鐵企業(yè)雖然較早開展套期保值業(yè)務(wù)，對(duì)外宣稱“積極參與”，但實(shí)際沒(méi)有任何積極進(jìn)展;天津C鋼鐵企業(yè)雖然交易量更小，但是期貨部門屬于企業(yè)重點(diǎn)推進(jìn)的業(yè)務(wù)部門，本報(bào)告將其歸為一般，以求更真實(shí)反映調(diào)研樣本的真實(shí)情況。

從調(diào)研樣本看，完全不參與期貨市場(chǎng)的鋼鐵企業(yè)僅占12%，但如果考慮到其期貨業(yè)務(wù)處于接近“停滯”狀態(tài)的企業(yè)，二者合計(jì)比例仍然很高，占到41%(圖1)。雖然尚有部分企業(yè)沒(méi)有“參與”到期貨市場(chǎng)中來(lái)，實(shí)際上已經(jīng)沒(méi)有一家企業(yè)可以脫離期貨市場(chǎng)去獨(dú)立開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，這些尚未“參與”的企業(yè)，其實(shí)也進(jìn)行過(guò)各種各樣的相關(guān)嘗試，只是因?yàn)榉N種原因暫時(shí)沒(méi)有正式成立期貨部門，開戶開展套期保值。比如，規(guī)模不大的民營(yíng)企業(yè)四川A鋼鐵企業(yè)曾經(jīng)參加過(guò)基差試點(diǎn)活動(dòng)，但目前由于其所使用的原料有區(qū)域(西南）和品種（釩鈦礦)的特殊性，且經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)較好，暫時(shí)還沒(méi)找到有效參與的方式。

從企業(yè)類型來(lái)看，區(qū)域、體制(所有制)、規(guī)模因素對(duì)企業(yè)是否參與期貨市場(chǎng)影響不大，但是對(duì)企業(yè)參與深度影響較大。調(diào)研顯示，華中、西南、西北地區(qū)企業(yè)都非常關(guān)注期貨市場(chǎng)，并愿意積極參與到期貨市場(chǎng)中來(lái)，有些企業(yè)參與得也非常早(華菱、酒鋼、昆鋼)；但參與程度較高的企業(yè)，卻基本集中在華東地區(qū)，并輻射到華北、華中地區(qū)。國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)同樣積極參與。就參與程度而言，國(guó)有企業(yè)中除了鞍鋼和華菱以外，參與程度普遍不高，而民營(yíng)企業(yè)中卻已經(jīng)有一批參與程度較高的企業(yè)。

(一)如何利用衍生工具將成為所有鋼廠必須學(xué)習(xí)的課題

從黑色金屬期貨市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，過(guò)去幾年在華東地區(qū)出現(xiàn)的大宗商品交易方式不斷創(chuàng)新的趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)發(fā)展，以場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)為基礎(chǔ)的場(chǎng)外業(yè)務(wù)也會(huì)繼續(xù)發(fā)展，各種創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)會(huì)不斷出現(xiàn)和普及。

在鋼鐵行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中，產(chǎn)業(yè)集中度低一直是行業(yè)的痛點(diǎn)之一。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深入，改革重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向提高鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量，即高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)前鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的兩大主題是綠色發(fā)展和智能制造，而提高產(chǎn)業(yè)集中度將為高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)大支撐。隨著兼并重組的不斷發(fā)展，鋼鐵行業(yè)最終將會(huì)出現(xiàn)四類企業(yè):行業(yè)引領(lǐng)型龍頭企業(yè)、專業(yè)化引領(lǐng)型企業(yè)、區(qū)域主導(dǎo)型企業(yè)和區(qū)域配套型企業(yè)。這些企業(yè)，要么具備規(guī)模效應(yīng)，在細(xì)分市場(chǎng)上具有成本和市場(chǎng)地位上的優(yōu)勢(shì);要么在產(chǎn)品和服務(wù)上有優(yōu)勢(shì)，具有獨(dú)特的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于那些在這兩方面優(yōu)勢(shì)都不明顯的企業(yè)，提升經(jīng)營(yíng)能力幾乎是唯一的選擇，對(duì)于購(gòu)銷兩端受市場(chǎng)波動(dòng)影響極大的鋼鐵企業(yè)，能否用好衍生工具來(lái)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，將是其將面對(duì)的重要課題。

(二）套期保值的理念仍未深入人心

十多年來(lái)，鋼鐵行業(yè)實(shí)體企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)從不理解到逐漸接受、嘗試，取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，培養(yǎng)了一批人才。但我們也看到,企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的過(guò)程也不乏坎坷，許多鋼鐵企業(yè)都經(jīng)歷過(guò)投機(jī)虧損的痛苦，有些企業(yè)認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，逐步走上了套期保值之路，也有一些企業(yè)至今尚不敢進(jìn)一步參與期貨市場(chǎng)。

對(duì)大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)而言，期貨是一項(xiàng)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，是否使用、如何使用這項(xiàng)工具,取決于企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)管控方式和經(jīng)營(yíng)效率。從國(guó)外商品衍生品市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，商品衍生品市場(chǎng)往往是隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求產(chǎn)生和發(fā)展建立起來(lái)的。與之相反，國(guó)內(nèi)商品衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，則是向發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)的結(jié)果，市場(chǎng)參與者對(duì)衍生品的理解—定程度上落后于市場(chǎng)的建設(shè)。

改革開放四十年，我國(guó)發(fā)展成為了超級(jí)鋼鐵大國(guó),也產(chǎn)生了全球重要的鋼鐵原料和產(chǎn)品市場(chǎng)，黑色金屬期貨、期權(quán)市場(chǎng)正是在這樣的土壤中發(fā)展起來(lái)，也是中國(guó)對(duì)全球商品衍生品市場(chǎng)的重大貢獻(xiàn)。就目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而言，鐵礦石供應(yīng)商仍占據(jù)強(qiáng)大的壟斷地位，他們不愿意放棄這一地位,到參與者更多的市場(chǎng)上公平定價(jià);鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)也曾一度在產(chǎn)品銷售和原燃料采購(gòu)方面占據(jù)主導(dǎo)地位，傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式尚不適應(yīng)期貨市場(chǎng)帶來(lái)的行業(yè)變化。在這樣一個(gè)市場(chǎng)上，投資者交易主要依賴經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，也就是期貨公司來(lái)完成。然而，套期會(huì)計(jì)處理是大型企業(yè)開展套期保值的一大挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)的期貨公司長(zhǎng)期面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，卻對(duì)此研究不足。

除了市場(chǎng)認(rèn)知的偏差之外,在鋼鐵企業(yè)內(nèi)部，套期保值理念普及更是任重道遠(yuǎn)。對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)而言，開展套期保值是一項(xiàng)系統(tǒng)工程,需要企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)部門密切配合:采購(gòu)、銷售、市場(chǎng)(研究、定價(jià))部門要深度參與，財(cái)務(wù)（資金、會(huì)計(jì)處理)、審計(jì)(風(fēng)控、合規(guī))、企業(yè)管理(合規(guī)、風(fēng)控、考核)、生產(chǎn)管理(排產(chǎn))、人力資源（考核)等部門，也同樣要參與、要了解,而這些部門人員處于自身專業(yè)領(lǐng)域，對(duì)期貨市場(chǎng)了解有限。在更高一個(gè)層面，鋼鐵企業(yè)的大多數(shù)領(lǐng)導(dǎo)，對(duì)期貨市場(chǎng)的了解也不多。所以,在很多企業(yè)，期貨部門顯得有些邊緣，與其他部門的溝通和配合也會(huì)有一些阻力。在這樣的土壤中，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)這棵小樹要茁壯成長(zhǎng)，需要更加努力。

(三）生產(chǎn)企業(yè)套期保值經(jīng)驗(yàn)尚未成熟

從前述調(diào)研情況看，高度參與期貨市場(chǎng)(保證金超過(guò)1億元)的企業(yè)還比較少，大量比重的參與企業(yè)的保證金最高不超過(guò)3000萬(wàn)元。需要說(shuō)明的是，一家中型鋼鐵企業(yè)的年?duì)I業(yè)額在300億元以上，大約是中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)的門檻,1億元保證金，對(duì)于鋼鐵企業(yè)套期保值來(lái)講，卻只勉強(qiáng)稱得上入門。從鋼鐵企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求來(lái)說(shuō),通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值仍然談不上是其重要的工具。

企業(yè)深入套保的吸引力有限。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的視角來(lái)看，對(duì)鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)，其經(jīng)營(yíng)的核心目標(biāo)是銷售收入(規(guī)模）和利潤(rùn)的最大化。期貨是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的一項(xiàng)重要工具，但也僅僅是工具之一。提升環(huán)保水平、生產(chǎn)效率、產(chǎn)品性能、研發(fā)新品種等都是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的重要手段。就中長(zhǎng)期而言，環(huán)保是企業(yè)的生命線，智能制造是企業(yè)的未來(lái),二者構(gòu)成了鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主旋律。就短期而言，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實(shí)現(xiàn)了淘汰落后產(chǎn)能1.5億噸以上，清理地條鋼產(chǎn)能1.4億噸以上，企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)比較豐厚，如何提升產(chǎn)量成了企業(yè)最關(guān)心的問(wèn)題。在這樣一個(gè)大背景下，絕大多數(shù)鋼鐵企業(yè)沒(méi)有動(dòng)力將套期保值工作作為企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)工作。

讓企業(yè)深入開展套保工作需要付出很大努力。與此同時(shí)，套期保值工作作為一項(xiàng)系統(tǒng)工程,需要企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的重視和參與，需要從一把手開始轉(zhuǎn)變理念,走出舒適區(qū)去學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)，需要企業(yè)多個(gè)部門的理解和參與，對(duì)國(guó)有企業(yè)而言還面臨著國(guó)資委監(jiān)管的要求。其中，首當(dāng)其沖的是理念問(wèn)題,但還有許多問(wèn)題也不易解決:

一是解決人才問(wèn)題，人才的來(lái)源，以及培養(yǎng)的人才如何能留住。對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，整個(gè)行業(yè)都缺少懂現(xiàn)貨又懂期貨的人才，稀缺性導(dǎo)致了人才價(jià)值很高。這對(duì)鋼鐵企業(yè)的人才隊(duì)伍建設(shè)帶來(lái)了挑戰(zhàn)，人才來(lái)源可能更多要立足于培養(yǎng),培養(yǎng)好了還有如何留住的問(wèn)題。

二是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理模式跟不上市場(chǎng)的要求。鋼鐵企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的一大困難就是決策難、決策慢，更深層次的原因在于企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)模式和與之配套的管理、考核評(píng)價(jià)和決策流程。如果企業(yè)要立足自身開展套期保值，這個(gè)問(wèn)題必須解決好。

三是財(cái)務(wù)、審計(jì)部門如何有效發(fā)揮作用的問(wèn)題將逐漸浮現(xiàn)。套期保值業(yè)務(wù)有三個(gè)環(huán)節(jié)與財(cái)務(wù)、審計(jì)部門密切相關(guān)，就是資金、會(huì)計(jì)處理和風(fēng)控。要解決好這三個(gè)問(wèn)題,需要財(cái)務(wù)、審計(jì)部門人員對(duì)期貨套期保值業(yè)務(wù)有一定的了解，否則在資金管理、審計(jì)、風(fēng)控等方面可能遇到問(wèn)題。同時(shí)，也需要財(cái)務(wù)人員對(duì)會(huì)計(jì)中最有挑戰(zhàn)性的部分——套期會(huì)計(jì)有一定造詣。2019年新版《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期會(huì)計(jì)》在上市公司適用，但許多企業(yè)，包括許多會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還不太了解。套期會(huì)計(jì)處理問(wèn)題不解決好,企業(yè)報(bào)表會(huì)經(jīng)常性地被迫出現(xiàn)大規(guī)模的利潤(rùn)波動(dòng)，這對(duì)上市公司影響非常大，對(duì)非上市公司發(fā)債、貸款等工作也有很大影響。

四是國(guó)有企業(yè)深入套保在合規(guī)方面還面臨諸多挑戰(zhàn)。絕大多數(shù)國(guó)有鋼鐵企業(yè)都是鋼鐵行業(yè)的基石企業(yè),目前絕大多數(shù)國(guó)有鋼鐵企業(yè)參與鐵礦石期貨市場(chǎng)都處于嘗試階段，除了自身理念、能力等因素之外,監(jiān)管要求難以滿足也是重要因素。從對(duì)其他行業(yè)大企業(yè)的調(diào)研看，中糧、江銅等許多企業(yè)，在合規(guī)管理方面經(jīng)歷過(guò)很多挑戰(zhàn)，逐漸走向了成熟。2020年1月13日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布了《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》(國(guó)資發(fā)財(cái)評(píng)規(guī)〔2020〕 8號(hào))，對(duì)國(guó)企、央企規(guī)范開展套期保值提出了明確、可操作的要求，對(duì)國(guó)有鋼鐵企業(yè)合規(guī)開展套期保值有重要意義。

從接受調(diào)研的企業(yè)來(lái)看,參與期貨市場(chǎng)程度較深的鋼鐵企業(yè)中，能夠圍繞企業(yè)經(jīng)營(yíng)打造風(fēng)險(xiǎn)管理體系的企業(yè)還是極少數(shù)，其他一些參與程度較深的企業(yè)，主要是通過(guò)成立獨(dú)立的以盈利為目的的期現(xiàn)公司(目前通常由集團(tuán)國(guó)貿(mào)公司進(jìn)行套保)來(lái)實(shí)現(xiàn)。這類方式主要的協(xié)同效應(yīng)在于，期現(xiàn)公司可以調(diào)用一部分鋼廠的現(xiàn)貨資源（信息），在自身追逐利潤(rùn)的過(guò)程中，能夠承接─部分鋼廠的風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)貢獻(xiàn)或分享自身利潤(rùn)的方式為企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)發(fā)揮一定作用。但在更多的情況下，鋼鐵企業(yè)參與期貨市場(chǎng)是在追逐利潤(rùn),未在事前與現(xiàn)貨套保需求相匹配。具體可以體現(xiàn)為以下幾種模式:

(一)圍繞企業(yè)經(jīng)營(yíng)開展系統(tǒng)化的套期保值

鋼廠設(shè)置套期保值部門，作為一個(gè)內(nèi)部服務(wù)機(jī)構(gòu)開展工作，在許多情況下這個(gè)部門常常是根據(jù)市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)開展套保，一般規(guī)模不大，頻率不算高。這類情形中，期貨市場(chǎng)成為了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)有益補(bǔ)充，但對(duì)企業(yè)最終的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，起不到太大的影響。

但也有一些企業(yè)已經(jīng)打造了完善的套期保值體系，其典型代表是D企業(yè)。D企業(yè)是鋼鐵企業(yè)中為數(shù)不多的期貨部打通了企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)，并能針對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)開展套期保值的鋼鐵企業(yè)之一。2018年以來(lái),套保規(guī)模也比較大，能夠?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。其交易策略也比較成體系:

1.針對(duì)合同的套期保值。比如鎖價(jià)訂單套保，其核心是同客戶簽訂未來(lái)銷售價(jià)格之后，通過(guò)在期貨市場(chǎng)上的買入原料期貨來(lái)鎖定加工利潤(rùn)。這類鎖定售價(jià)后再到期貨市場(chǎng)鎖定成本的模式比較成熟，效果也非常好。

2.針對(duì)庫(kù)存的保值。當(dāng)判斷市場(chǎng)有重大風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)自身庫(kù)存過(guò)高/過(guò)低時(shí)，在期貨市場(chǎng)調(diào)整庫(kù)存。2019年鐵礦石價(jià)格波動(dòng)劇烈，D企業(yè)對(duì)鐵礦石進(jìn)行買入套保取得了不錯(cuò)的效果。

3.針對(duì)產(chǎn)能的保值。在市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)會(huì)時(shí)，通過(guò)“虛擬鋼廠”來(lái)鎖定加工利潤(rùn)。

4.基于市場(chǎng)判斷的戰(zhàn)略套保。這類情況下，企業(yè)期貨部門用一部分資金，根據(jù)自身對(duì)市場(chǎng)行情的判斷做趨勢(shì)保值，往往規(guī)模較小，交易的主要目的就是為了在期貨市場(chǎng)上獲取一些盈利。單純從頭寸來(lái)看,與單邊的趨勢(shì)交易沒(méi)有什么區(qū)別,但企業(yè)出于合規(guī)管理等要求，會(huì)想辦法與現(xiàn)貨形成相關(guān)對(duì)應(yīng)。

(二)成立以利潤(rùn)為核心的期現(xiàn)團(tuán)隊(duì)

幾乎所有民營(yíng)企業(yè)的期貨部門，都是獨(dú)立考核的期貨團(tuán)隊(duì)，其期貨部門的交易策略和交易能力，主要取決于企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的思路和團(tuán)隊(duì)的水平。其機(jī)構(gòu)設(shè)置比較靈活，可以是一個(gè)部門，也可以成立獨(dú)立的法人實(shí)體,開戶可以是企業(yè)也可以是個(gè)人。期貨團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作更像一個(gè)基金而非一個(gè)套保部門，其主要目標(biāo)是追逐利潤(rùn)。機(jī)會(huì)合適時(shí)，會(huì)以等于或略低于市場(chǎng)價(jià)格向企業(yè)供貨，從結(jié)果來(lái)看，能夠發(fā)揮一定的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。團(tuán)隊(duì)本身的盈利，也可以看作對(duì)鋼廠經(jīng)營(yíng)的反哺。

(三）大型企業(yè)國(guó)貿(mào)公司的參與

許多大鋼廠、特別是國(guó)有企業(yè)都設(shè)立有國(guó)貿(mào)公司，承擔(dān)著鐵礦石進(jìn)口、鋼材出口等職能。如就鐵礦石而言，承擔(dān)著進(jìn)口礦保供職能的國(guó)貿(mào)公司或采購(gòu)中心進(jìn)行套保操作是一種比較合理的方式。以2019年上半年為例，比較常見(jiàn)的策略是利用反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在新加坡鐵礦石掉期合約進(jìn)行進(jìn)口礦換月操作，可以獲得一些額外的收益。許多鋼廠設(shè)立的貿(mào)易企業(yè)也承擔(dān)著第三方貿(mào)易的任務(wù)，主要是為了提高銷售收入,獲取一定利潤(rùn)。這類企業(yè)在鐵礦石采購(gòu)、自身貿(mào)易過(guò)程中會(huì)更加積極地進(jìn)行套保來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。

(四)未來(lái)雖然會(huì)出現(xiàn)一批善用期貨工具管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的鋼鐵企業(yè)，但也有很多企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)管理外包

正如前文所分析的,那些在規(guī)模、成本、產(chǎn)品、服務(wù)等方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯的企業(yè)，必須要用好期貨工具;而那些專注于謀取加工利潤(rùn)的企業(yè),也可以尋求將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給貿(mào)易商等服務(wù)機(jī)構(gòu)，因?yàn)椴皇撬衅髽I(yè)都能用好期貨工具，做好套期保值。

首先，套期保值是一項(xiàng)系統(tǒng)工程,對(duì)企業(yè)公司治理、經(jīng)營(yíng)管理、人才建設(shè)等有很高的要求，鋼鐵企業(yè)作為生產(chǎn)企業(yè)，不一定具備全面套期保值的土壤和能力。其次，期貨只是一個(gè)工具，大型鋼鐵企業(yè)不一定都要擅用這一工具，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)是分工，對(duì)很多企業(yè)來(lái)說(shuō)，將風(fēng)險(xiǎn)外包，專注于自身更擅長(zhǎng)的生產(chǎn)、研發(fā)等可能是更合理的選擇。在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，貿(mào)易商一直是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中風(fēng)險(xiǎn)的承接者。但是，也要看到，期貨是非常重要的經(jīng)營(yíng)工具，善用期貨工具來(lái)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同樣可以創(chuàng)造新的商業(yè)模式，構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘。目前已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的案例:D企業(yè)將看似簡(jiǎn)單的鎖價(jià)長(zhǎng)單保值打通做好，在穩(wěn)定銷售的同時(shí)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┻B續(xù)的遠(yuǎn)期訂單的固定報(bào)價(jià)，同樣能夠提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，形成護(hù)城河。

近些年，國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)了—批大宗商品風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu),除了套保咨詢(投資顧問(wèn))以外，通過(guò)點(diǎn)價(jià)貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易等方式開展的風(fēng)險(xiǎn)管理外包業(yè)務(wù)得到了很快的發(fā)展,也涌現(xiàn)了一批以熱聯(lián)、嘉吉、永安資本等為代表的優(yōu)秀服務(wù)機(jī)構(gòu)，還有一批期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在場(chǎng)外期權(quán)方面提供了很多有價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。一個(gè)典型的例子是，某風(fēng)險(xiǎn)管理公司與某鋼鐵企業(yè)國(guó)貿(mào)公司成立了一家子公司，希望將風(fēng)險(xiǎn)管理公司的期現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)合能力復(fù)制到子公司，并以子公司為平臺(tái)為鋼鐵企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。

大宗商品貿(mào)易要解決的問(wèn)題無(wú)非是三個(gè):資金的融通（供應(yīng)鏈金融)、價(jià)格的管理(期貨)、貨物的安全(倉(cāng)儲(chǔ)物流)。對(duì)鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)，在服務(wù)汽車、造船等制造業(yè)方面其一直希望擴(kuò)大直供比例,但在更多量大面廣的品種中，主要還是依靠貿(mào)易商來(lái)提供上述服務(wù)。在鋼鐵生態(tài)圈中，鐵礦石貿(mào)易商和鋼材貿(mào)易商長(zhǎng)期發(fā)揮著上述作用。隨著衍生工具的不斷成熟和繁榮,在未來(lái)，會(huì)出現(xiàn)一批規(guī)模較大、期現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)合能力極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)，以貿(mào)易商的身份參與到供應(yīng)鏈中來(lái)，為企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。也可以說(shuō)，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，貿(mào)易商仍將作為主要的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，并繼續(xù)提供包括融資、風(fēng)險(xiǎn)管理和倉(cāng)儲(chǔ)物流配送在內(nèi)的交易服務(wù)。

(一)風(fēng)險(xiǎn)管理能力將成為大型貿(mào)易企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

鋼鐵原料、鋼材貿(mào)易行業(yè)歷經(jīng)洗牌、幾度沉浮、大浪淘沙，已經(jīng)涌現(xiàn)出了一批具有鮮明特色的貿(mào)易企業(yè)。其中，既有金融行業(yè)出身，將風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力嫁接到現(xiàn)貨處理過(guò)程中的大型貿(mào)易公司，如杭州熱聯(lián)等；也有嘉吉公司這樣與金融衍生品一起生長(zhǎng)，熟諳風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)門道的國(guó)際巨頭；一些傳統(tǒng)大型貿(mào)易商如五礦發(fā)展等，也開始著手打造系統(tǒng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理能力，期望在新的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地。許多區(qū)域的中小貿(mào)易商也積極與金融機(jī)構(gòu)開展合作，通過(guò)合資公司、業(yè)務(wù)合作等方式，將自身的現(xiàn)貨觸角與金融機(jī)構(gòu)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理能力對(duì)接起來(lái)，謀生存、求發(fā)展。

殊途同歸，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理能力無(wú)疑是貿(mào)易企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是當(dāng)下各大貿(mào)易商重點(diǎn)發(fā)力之處。如何將自身能力與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力更有機(jī)地結(jié)合，為客戶提供集風(fēng)險(xiǎn)管理、物流倉(cāng)儲(chǔ)、融資于一身的服務(wù)，將是未來(lái)各大貿(mào)易商爭(zhēng)奪的主戰(zhàn)場(chǎng)。期望隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進(jìn)，中國(guó)也能出現(xiàn)嘉吉這樣的百年老店、貿(mào)易巨頭。

（二）擁抱現(xiàn)貨的金融機(jī)構(gòu)

西方發(fā)達(dá)國(guó)家處于混業(yè)監(jiān)管模式，投資銀行在針對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)中介入很深，所謂的經(jīng)營(yíng)型業(yè)務(wù)（或稱 client franchise business）甚至稱得上其業(yè)務(wù)中核心的核心。在這類業(yè)務(wù)里，投資銀行深度介入到現(xiàn)貨市場(chǎng)中，與實(shí)體企業(yè)一樣具備處理現(xiàn)貨的能力，并能夠獲取到現(xiàn)貨市場(chǎng)第一手信息，通過(guò)深度參與到現(xiàn)貨市場(chǎng)中，國(guó)外投行具備了為大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易商提供完整服務(wù)的能力。也就是說(shuō)，掌握了現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)能力以后，國(guó)外投行可以將自己的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理能力極大地釋放出來(lái)，同時(shí)可以提供融資服務(wù)，從而打造貿(mào)易服務(wù)的閉環(huán)。2020 年開始一些頂級(jí)投行推出大宗商品業(yè)務(wù)，但在國(guó)內(nèi)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)仍在萌芽和探索階段。

據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至 2021年6月30日，共有 91 家風(fēng)險(xiǎn)管理公司通過(guò)協(xié)會(huì)備案，其中有 89 家公司備案了試點(diǎn)業(yè)務(wù)（表 1）。風(fēng)險(xiǎn)管理公司總資產(chǎn)為 1077.60 億元，同比增長(zhǎng)30%；凈資產(chǎn)為 301.19 億元，同比增長(zhǎng) 22%；注冊(cè)資本為 329.56 億元，同比增長(zhǎng) 17%；實(shí)收資本為 300.59 億元，同比增長(zhǎng) 17%；當(dāng)月業(yè)務(wù)收入為 258.08 億元，同比增長(zhǎng) 64%；當(dāng)月凈利潤(rùn)為 3.41 億元，同比增長(zhǎng) 93%。 

除了期貨公司外，證券公司及其創(chuàng)新業(yè)務(wù)部門，基金管理公司及其創(chuàng)新業(yè)務(wù)部門等持牌金融機(jī)構(gòu)紛紛招兵買馬，以期在金融衍生品市場(chǎng)大展拳腳；商業(yè)銀行下屬的期貨公司在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域也在不斷嘗試創(chuàng)新。

可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)金融機(jī)構(gòu)在合作套保、倉(cāng)單服務(wù)、場(chǎng)外衍生品、“保險(xiǎn) + 期貨”、做市商等業(yè)務(wù)上將依托各自的優(yōu)勢(shì)不斷發(fā)力，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易的能力將不斷增強(qiáng)。

（三）鋼鐵企業(yè)的拓展

近年中國(guó)鋼材消費(fèi)逐步進(jìn)入峰值平臺(tái)區(qū)，2020 年以來(lái)，則經(jīng)歷著鋼材消費(fèi)的非常態(tài)，超預(yù)期的鋼鐵消費(fèi)可能會(huì)透支未來(lái)。與此同時(shí)，中國(guó)鋼鐵正在實(shí)施世界鋼鐵發(fā)展史上最大規(guī)模的產(chǎn)能更新計(jì)劃。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進(jìn)，鋼鐵企業(yè)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，在經(jīng)營(yíng)方面也需要不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)。

一方面，為了應(yīng)對(duì)未來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，特別是作為產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)，作為居于國(guó)民經(jīng)濟(jì)中間位置的原材料工業(yè)企業(yè)，同時(shí)面臨著上下游市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鋼鐵企業(yè)必須提升自己的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面，規(guī)模增長(zhǎng)已不可為，鋼鐵企業(yè)要繼續(xù)發(fā)展，除了在產(chǎn)品質(zhì)量和附加值上下功夫以外，做強(qiáng)貿(mào)易板塊也是一個(gè)重要方向。許多鋼鐵企業(yè)已經(jīng)將原料和產(chǎn)品貿(mào)易板塊從服務(wù)主業(yè)中獨(dú)立出來(lái)，作為獨(dú)立的業(yè)務(wù)板塊培育，甚至有企業(yè)提出了將“金融貿(mào)易”產(chǎn)值做到與主業(yè)相當(dāng)?shù)脑妇啊?/span>

鋼鐵企業(yè)參與到價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中有現(xiàn)貨、資金、規(guī)模方面的優(yōu)勢(shì)，但也有人才、理念方面的不足，未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)鋼鐵企業(yè)背景的大型鋼鐵貿(mào)易公司，令人期待。

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