8月9日，《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱“報告”）重磅發(fā)布，在總結(jié)上半年貨幣政策執(zhí)行情況、全面分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢的基礎(chǔ)上，還闡釋了下階段政策取向及工作重點，釋放了積極信號。

總體來看，中國人民銀行表示，下階段，穩(wěn)健的貨幣政策要注重平衡好短期和長期、穩(wěn)增長和防風(fēng)險、內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，為完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)營造良好的貨幣金融環(huán)境。

而針對市場的普遍關(guān)注，報告還開設(shè)了多個專欄聚焦利率機(jī)制問題、闡述住房租賃產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展，以及提醒公眾投資者審慎投資、警惕債市風(fēng)險。

——三輪“組合拳”支持經(jīng)濟(jì)回升向好

根據(jù)報告，總體看，今年以來貨幣政策立場是支持性的，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供了金融支持。金融總量合理增長，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，融資成本穩(wěn)中有降，人民幣對一籃子貨幣穩(wěn)中有升。

梳理來看，年內(nèi)迄今貨幣政策已接連打出三輪“組合拳”，有力支持經(jīng)濟(jì)回升向好。

如在年初，市場上對全年經(jīng)濟(jì)增長存在一些擔(dān)憂。1月24日，央行相繼下調(diào)支農(nóng)支小再貸款及再貼現(xiàn)利率0.25個百分點、降準(zhǔn)0.5個百分點，釋放中長期流動性超1萬億元；至2月20日5年期以上LPR又下行0.25個百分點，為2019年LPR改革以來最大降幅。貨幣政策靠前發(fā)力，助力經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)良好開局。

步入年中，繼總量發(fā)力后央行又在結(jié)構(gòu)上下大工夫。5月17日，房地產(chǎn)領(lǐng)域重磅政策集中出臺。央行連續(xù)發(fā)布多項通知，包括降低個人住房貸款最低首付比例、取消個人房貸利率下限、下調(diào)公積金貸款利率，同時還設(shè)立了3000億元保障性住房再貸款，政策力度空前，有效緩釋房地產(chǎn)市場風(fēng)險。

三中全會之后，央行加快深化改革、積極響應(yīng)部署。7月22日，公開市場7天期逆回購利率、常備借貸便利利率以及1年期和5年期以上LPR均同步下行10個基點。至7月25日，1年期中期借貸便利利率又接續(xù)下行20個基點，通過系列降息進(jìn)一步推動實體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢。

——市場化的利率形成和調(diào)控機(jī)制不斷完善

重點話題方面，報告在專欄1、2中聚焦了利率機(jī)制問題，一篇梳理存貸款利率市場化改革的演進(jìn)脈絡(luò)，另一篇介紹了近期央行完善利率調(diào)控框架方面的一些改革舉措。

業(yè)內(nèi)人士表示，利率市場化是央行長期持續(xù)推進(jìn)的重要改革，兩篇專欄分別從穩(wěn)慎推進(jìn)完善利率形成和調(diào)控機(jī)制角度切入，體現(xiàn)了央行既能“放得活”又能“管得住”的深化改革要求。

形成機(jī)制方面，在央行的持續(xù)推進(jìn)下，存貸款利率已實現(xiàn)市場化定價。其中貸款利率由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)資金成本、風(fēng)險溢價等情況，參考LPR與客戶自主協(xié)商確定；存款利率定價則總體由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)市場利率變化和自身經(jīng)營需要自主確定。

據(jù)前述業(yè)內(nèi)人士介紹，2023年以來，企業(yè)貸款利率和定期存款利率均下降約30個基點。

調(diào)控機(jī)制方面，通過調(diào)整優(yōu)化公開市場操作等方式，央行進(jìn)一步增強(qiáng)了利率調(diào)控能力。在受訪人士看來，央行近期一系列操作，有效體現(xiàn)了三中全會精神，寓改革于調(diào)控之中。

例如，央行通過將7天期逆回購操作招標(biāo)改為固定利率的數(shù)量招標(biāo)，明確其政策利率地位，提高操作效率，穩(wěn)定市場預(yù)期。同時增加午后臨時正、逆回購操作，在不改變現(xiàn)有利率走廊格局的情況下，既保持足夠的彈性和靈活性，又有利于引導(dǎo)市場利率更好圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行。

——支持住房租賃產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展

報告中，專欄3聚焦支持住房租賃產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。有受訪人士表示，該專欄抓住了住房租賃產(chǎn)業(yè)這一關(guān)鍵點，闡釋了金融支持住房租賃產(chǎn)業(yè)的必要性和可行性，有利于兼顧當(dāng)前與長遠(yuǎn)。

從短期看，當(dāng)前房地產(chǎn)市場也處在調(diào)整的特殊時期，很多新房賣不出去、二手房產(chǎn)空置，加大對住房租賃產(chǎn)業(yè)的支持，有助于盤活存量去庫存，平衡房地產(chǎn)市場供求，穩(wěn)定預(yù)期。

從長遠(yuǎn)看，總量上我國已“不缺房”，但結(jié)構(gòu)上還有調(diào)整空間，新市民、青年人想租“好房子”；堅持租售并舉，支持越來越多的住房租賃優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入市場，發(fā)展住房租賃產(chǎn)業(yè)，這些都是未來房地產(chǎn)新模式的重要方向。

報告認(rèn)為，目前我國住房租賃業(yè)務(wù)仍處起步階段，房地產(chǎn)市場也處在調(diào)整的特殊時期，需要發(fā)揮金融和其它政策合力，通過盤活存量去庫存培育住房租賃產(chǎn)業(yè)。

在前述受訪人士看來，央行及時推出保障性住房再貸款新工具，支持企業(yè)批量收購存量住房用作保障性住房，可較快形成規(guī)模效應(yīng)，同時多地也在財稅、土地、配套設(shè)施等方面提供支持，這些都有利于降低企業(yè)成本、增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)商業(yè)可持續(xù)性。

其表示，有了上述金融和地方財政政策的支持，未來隨著住房租賃企業(yè)經(jīng)營能力提升和市場商業(yè)化有效運(yùn)轉(zhuǎn)，住房租賃市場將迎來更廣闊空間，長期看也有助于促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式有序轉(zhuǎn)型。

——提醒公眾投資者審慎投資、警惕債市風(fēng)險

今年以來，債市持續(xù)火熱，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值和年化收益率走高，吸引了不少公眾投資者。報告也在專欄4中專門分析了資管產(chǎn)品凈值機(jī)制對公眾投資者的影響。

在受訪專家看來，過去幾個月，央行已通過多個渠道向市場提示債市風(fēng)險，本期報告設(shè)置這一專欄，也旨在提醒公眾投資者理性評估市場風(fēng)險，審慎開展相關(guān)資管產(chǎn)品投資。

例如專欄提示，在凈值化環(huán)境下，資管產(chǎn)品投資收益和風(fēng)險是對等的，實際收益最終依賴于底層資產(chǎn)市場價值的動態(tài)變化，具有不確定性，投資者應(yīng)當(dāng)基于自身風(fēng)險承受能力，理性判斷不同投資產(chǎn)品收益。存款利率看似偏低，收益是確定可實現(xiàn)的，對風(fēng)險偏好較低的投資者而言，未嘗不是理性選擇。

此外，今年以來，我國長債利率下行，一些資管產(chǎn)品的長債配置增多，隨著短期內(nèi)債券價格上漲，產(chǎn)品凈值走高。專欄也提示，資管產(chǎn)品投資者還應(yīng)適度關(guān)注長債利率走勢。

業(yè)內(nèi)專家分析，近幾個月長債收益率持續(xù)、快速下行，既反映市場對長期增長預(yù)期偏弱，也有短期供求擾動的影響。

“從我國2035年要實現(xiàn)人均GDP翻番目標(biāo)和長期經(jīng)濟(jì)基本面看，市場預(yù)期與經(jīng)濟(jì)長期增長情況是存在偏差的，當(dāng)前這么低的長債收益率是不可持續(xù)的。”在上述專家看來，未來利率回升，債券價格就會下跌，投向債市的資管產(chǎn)品凈值也會隨之回撤，現(xiàn)在入場的投資者，高位接盤的風(fēng)險很大。

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