觀點概述：

隨著5月以來鋼價的持續(xù)回落，目前螺紋、熱卷價格不僅跌破了上半年的低點，還在不斷刷新今年以來的價格新低，產(chǎn)能過剩疊加需求不濟，周期商品的歷史似乎總是驚人的相似，今年的鋼價是否會像2015年一樣跌跌不休？本文將嘗試從供需角度來對比當前與2015年鋼材市場情況以進行分析探究。

一、供應：總產(chǎn)量上升，結(jié)構(gòu)變化，庫存變動不大

從鐵礦石供應來看，2023年全球鐵礦石產(chǎn)量相較2015年增長了11.5%，其中四大礦產(chǎn)量相較2015年僅增長了1.4%，顯示近年來鐵礦石供應增量主要來自非主流礦山，這是與2015年前有著很大不同的。2015年前全球礦山產(chǎn)量提升中四大主流礦的占比是在逐年增長的，從2009年四大礦僅有36%的占比到2015年提升到49.3%。而近年來，四大礦在全球鐵礦產(chǎn)量占比則小幅下降至45%左右，顯示當前鐵礦供應中，非主流礦占比更大，而相較于低成本的主流礦，非主流礦供應受價格波動影響更明顯，也導致了礦價在這幾年的彈性增大。

從粗鋼供應來看，2023年全球粗鋼產(chǎn)量相較2015年增長了16.4%，而同期中國的粗鋼產(chǎn)量增長了26.8%，顯示近年來全球粗鋼產(chǎn)量的增長主要是來自中國，相較于2015年之前，中國在全球粗鋼產(chǎn)量占比提升了更多。2009年中國在全球粗鋼占比僅47%，2015年提升至49%，2023年達到54%，按照今年上半年的產(chǎn)量統(tǒng)計，這一占比已經(jīng)達到55%，顯示中國鋼鐵行業(yè)貢獻了全球一大半的產(chǎn)量。

有趣的是，從庫存來看，當前鋼聯(lián)五大品種鋼材社會庫存以及重點大中型企業(yè)鋼材庫存相較于2015年變化并不大，在當下國內(nèi)粗鋼產(chǎn)能已遠高于2015年的情況下，無論是社庫庫存還是重點企業(yè)的鋼材庫存都僅比2015年同期小幅增長。說明在面臨跟2015年類似的弱需求經(jīng)濟環(huán)境下，鋼鐵企業(yè)和下游都采取了謹慎的經(jīng)營策略。

二、需求：地產(chǎn)、基建弱，制造業(yè)強，出口相當

1、地產(chǎn)新開工下滑是最大的拖累

從房地產(chǎn)各項指標年度絕對值對比來看，2023年與2015年最大的不同是房地產(chǎn)新開工面積有較大的下滑，由于新開工用鋼量在房地產(chǎn)建設中占有較大比重，這也是導致當前建材需求持續(xù)低迷的一個最主要原因。而地產(chǎn)新開工下滑的背后則是近年來房地產(chǎn)投資和銷售持續(xù)的下降，更長期的是在于我國人口拐點的出現(xiàn)。

從當前與2015年同期的地產(chǎn)主要指標靜態(tài)值對比來看，房屋新開工面積的降幅也是顯著的，其次竣工面積的降幅也較大，房地產(chǎn)銷售中則是期房銷售下降較為明顯。不過，當前房地產(chǎn)開發(fā)投資和土地購置費均高于2015年同期，顯示房地產(chǎn)企業(yè)或仍有一定的土地儲備。

2、基建投資強度和結(jié)構(gòu)有較大的變化

從基建投資情況來看，當前國內(nèi)基建投資同比增速不足10%，而2015年前后基建投資同比增速基本都在20%上下，顯示當前基建投資強度較弱。而從基建投資的領域來看，2015年前后國內(nèi)基建在電力、交通運輸、水利等三大領域的投資同比都保持了較高的水平，而當前主要是電力投資保持較高水平，但交通運輸和水利投資都明顯弱于2015年前后。由于交通運輸和水利的用鋼強度顯著大于電力，這也意味著當前基建的用鋼消費將弱于2015年。

3、制造業(yè)投資和生產(chǎn)均有顯著提升

盡管建筑業(yè)表現(xiàn)較差，但隨著國內(nèi)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，當前我國制造業(yè)表現(xiàn)明顯好于2015年。在整體經(jīng)濟體量上升的情況下，目前我國工業(yè)投資同比增速仍保持增長，且增速高于2015年同期。從國內(nèi)制造業(yè)PMI也可以看出，雖然制造業(yè)PMI近期表現(xiàn)有部分回落，但仍高于2015年同期水平。此外，部分制造行業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)量也顯著高于當年。從鋼材分品類的產(chǎn)量結(jié)構(gòu)也可以看出，當前制造業(yè)相關(guān)鋼材品種的占比逐年提升，也顯示了制造業(yè)在鋼鐵消費中占比的不斷增加。

4、鋼材出口仍保持了較高的水平

與2015年類似，在面臨鋼鐵行業(yè)高產(chǎn)量和內(nèi)需下滑時，不少鋼鐵企業(yè)紛紛加大了出口的力度，當前國內(nèi)鋼材出口也保持了較高的體量，不論是出口同比增速還是鋼材凈出口在粗鋼產(chǎn)量中的占比都保持了較高的水平。從出口的角度來看，當前與2015年可謂基本相當。

三、供需基本面靜態(tài)指標對比

結(jié)合以上分析，通過對比2015年與當前供需基本面靜態(tài)指標的相關(guān)情況，可以發(fā)現(xiàn)當前無論鐵礦還是鋼材供應整體都較2015年有一定增長，但鋼材庫存卻變化不大，重點企業(yè)的鋼材庫存甚至低于2015年同期。

而需求端地產(chǎn)的下滑較為明顯，房地產(chǎn)新開工、竣工和銷售都有明顯下降，雖然基建投資額明顯高于2015年同期，但需注意當前基建投資結(jié)構(gòu)的變化，實際基建用鋼量可能弱于當年，這從建筑業(yè)PMI的下滑也可見一斑。值得注意的是，當前國內(nèi)制造業(yè)格局相對好于2015年，無論工業(yè)投資還是制造業(yè)PMI表現(xiàn)均優(yōu)于當年。鋼材出口雖然絕對量高于2015年同期，但實際當前鋼材出口在粗鋼產(chǎn)量中的占比基本與當時差不多，都維持在10%左右。

整體而言，目前較2015年鐵元素的供應矛盾不低，但需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。

考慮到2015年之后鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革疊加房地產(chǎn)銷售和投資的持續(xù)向好才逆轉(zhuǎn)了鋼鐵行業(yè)供大于求的矛盾，而當下地產(chǎn)短期難言樂觀，基建的關(guān)鍵在于資金的落實，但從基建投資的方向來看，當前基建對鋼材需求的拉動有限。而制造業(yè)和出口目前受到海外衰退預期的影響，若后期海外降息周期開啟，疊加國內(nèi)設備更新、以舊換新等政策的落實，預計中長期制造業(yè)和出口仍有望支撐國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展。

不過，在短期需求尚沒有明顯驅(qū)動的情況下，唯有從供應端減少產(chǎn)量來實現(xiàn)鋼價的再平衡，考慮到建材生產(chǎn)已有明顯減量，目前矛盾主要集中在板卷，而板卷的生產(chǎn)以長流程為主，因此高爐鐵水的減量是關(guān)鍵，只有鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的回落，短期鋼材供需矛盾才有望緩解，否則鋼價重現(xiàn)2015年的場景也未必是危言聳聽。