楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事

周一滬深兩市出現(xiàn)震蕩反彈的走勢，全球資本市場近期出現(xiàn)較大幅的波動，而在歐美日股市出現(xiàn)大跌之后又出現(xiàn)一波強勁反彈。市場也在關注即將到來的9月份美聯(lián)儲議息會議上美聯(lián)儲可能會開啟降息周期?，F(xiàn)在討論的焦點已經(jīng)從是否會降息轉(zhuǎn)為會降息多少幅度，是降息25個基點還是直接降息50個基點。本周美聯(lián)儲主席鮑威爾將參加杰克遜霍爾年會，這是一年一度的金融盛會，美聯(lián)儲主席鮑威爾將會發(fā)表重要講話，這也成為人們觀察美聯(lián)儲下一步動向的重要會議。

最新公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及制造業(yè)ISM數(shù)據(jù)遠低于預期，甚至美國失業(yè)率上升，觸發(fā)了可能預示經(jīng)濟進入到衰退的薩姆規(guī)則，這些也讓很多投資者預期美聯(lián)儲貨幣政策將會從原來防通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長。而反映美國通脹的CPI數(shù)據(jù)一路下行，從最高點9.5%現(xiàn)在已經(jīng)降到2.9%，雖然還沒有到2%的長期通脹目標，但是已經(jīng)形成趨勢性下降。這時候美聯(lián)儲繼續(xù)維持高利率水平實際上會傷害到美國經(jīng)濟的復蘇，這種收緊的貨幣政策對于美國企業(yè)以及居民造成了較大的債務壓力。而美國政府負債高達35萬億美元，超過美國GDP近10萬億美元，那這也是美聯(lián)儲下調(diào)利息的一個重要推動力。

美股的這一波反彈也是科技股大幅波動的體現(xiàn)。雖然我們現(xiàn)在還無法確認美股已經(jīng)見頂，但是至少美國科技股的大幅波動是美股見頂?shù)囊粋€重要信號。薩姆規(guī)則的提出者薩姆教授講到，有些數(shù)據(jù)的分化，比如說美國最近公布的零售數(shù)據(jù)超出預期，可能意味著美國經(jīng)濟短期之內(nèi)還不會陷入到衰退。但是盡快降息是美聯(lián)儲的最佳選擇，9月18日將是美聯(lián)儲公布議息決議的日期。在這次議息會議上，預計美聯(lián)儲將會降息25個基點或者50個基點，開啟降息周期。

美聯(lián)儲被譽為世界央行，美聯(lián)儲一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向，將會引發(fā)更多的央行跟隨降息，而中國央行也會有更大的降息降準空間。因為美聯(lián)儲一旦降息，美元指數(shù)將會出現(xiàn)高位回落。非美貨幣都會出現(xiàn)升值，實際上，人民幣近期已經(jīng)提前出現(xiàn)了一定的升值。美聯(lián)儲一旦加快降息的節(jié)奏，將會推動人民幣匯率回升，減輕匯率波動的幅度。這樣的話對于吸引外資流入人民幣資產(chǎn)是有利的，因為外資流入既要考慮資產(chǎn)本身的價格是否被低估，還要考慮匯率的波動可能帶來的匯兌損益。從全球資本市場來看，歐美日股市處于歷史高位，而A股和港股則是全球資本市場的估值洼地。下一步全球資本市場將會出現(xiàn)資金再平衡，部分資金從歐美日股市獲利了結(jié)，尋找新的投資機會。而A股和港股無疑是有可能吸引全球資本流入的一個估值洼地。巴菲特總是能在市場見頂之前大幅減倉來規(guī)避泡沫破裂的風險，所以巴菲特在二季度大幅減持美股高達900億美元是一個重要信號，也是值得大家警惕的一個信號。

從價值投資的角度來看，當前A股和港股估值上已經(jīng)是跌到了歷史平均估值之下，甚至很多股票是在歷史最低估值附近，這時候建議大家不必過于悲觀，機會往往都是在市場極度絕望的時候產(chǎn)生?，F(xiàn)在市場正處于三重拐點疊加的階段，第一重拐點是經(jīng)濟的拐點，二季度可能是全年GDP增長最低的一個季度。隨著穩(wěn)經(jīng)濟增長的政策逐步落地，預計三四季度GDP增速會有所回升，從而完成全年預定的目標，即5%左右。而現(xiàn)在也是政策的拐點，在7月31號，中央政治局會議提出下半年在政策方面要持續(xù)發(fā)力，更加給力。同時，財政政策的發(fā)力將會推動需求。而美聯(lián)儲即將降息，并且是開啟一輪降息周期，而不是降息一次。這也會給中國央行更多實施貨幣寬松的機會，而流動性的提升是有望提高資產(chǎn)的估值水平的。

著名的民間股神林園經(jīng)常說投資就是投危機，特別是在這兩年，很多好股票被錯殺，投資者的情緒接近冰點。從逆向投資角度來看，這恰恰是布局的好時機，也是獲得超額收益的機會。春種秋收，在市場低迷的時候布局，等到市場回升的時候，往往就會有比較好的機會?，F(xiàn)在大家都在憧憬金九銀十行情到來，從各方面因素來看，現(xiàn)在確實已經(jīng)有了一定的積極信號。第三重拐點就是市場的拐點有望到來，現(xiàn)在流入市場的資金通道基本上都已經(jīng)打開，而流出市場的很多資金通道已經(jīng)逐步的關閉，這是推動市場資金多空平衡的一個重要方面。

這段時間市場出現(xiàn)了縮量震蕩，滬深兩市的日成交量一度縮到5000億之下，只有高點的一半，所謂“地量見地價”，這也是市場可能出現(xiàn)拐點的一個重要指標。而當前滬深300的股息率已經(jīng)超過了十年期國債收益率一個百分點以上，股債的蹺蹺板也有望逐步地傾斜。近期央行在國債市場上進行的一些操作，也讓我們看到股債的平衡蹺蹺板可能會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，一旦債券市場出現(xiàn)回落，這將會是股票市場回升的一個重要推動力。所以現(xiàn)在大家要保持信心和耐心，堅守優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)基金，耐心等待下一輪行情的到來，這是最好的投資策略。

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