業(yè)績集體下滑

2024年上半年，全球大宗商品價格波動加劇，疊加部分產(chǎn)業(yè)周期性、結(jié)構(gòu)性問題，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)承受著前所未有的壓力。8月底，五家頭部大宗供應(yīng)鏈企業(yè)（CR5）陸續(xù)發(fā)布2024年半年報。建發(fā)股份、物產(chǎn)中大、廈門象嶼、廈門國貿(mào)、浙商中拓報告期內(nèi)的營業(yè)收入分別為3190.15 億元、2941.72 億元、 2035 億元、1952.10 億元和987.61 億元。

2023年，大宗供應(yīng)鏈頭部企業(yè)開始出現(xiàn)近10年來的首次業(yè)績下滑，從今年上半年來看，這種走低的態(tài)勢或許很難被快速扭轉(zhuǎn)。半年報數(shù)據(jù)顯示，這五家企業(yè)的歸母凈利潤均出現(xiàn)不同程度的下滑，建發(fā)股份、物產(chǎn)中大、廈門象嶼、廈門國貿(mào)、浙商中拓分別下降37.67%、16.22%、12.60%、46.89%和30.49%。

以建發(fā)股份為例，其歸母凈利潤為 11.99 億元。其中，供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)分部實現(xiàn)歸母凈利潤 14.21 億元，同比減少 2.52 億元，主要是受大宗商品價格波動及傳統(tǒng)汽車行業(yè)疲軟影響，公司部分大宗商品集采分銷業(yè)務(wù)和汽車銷售業(yè)務(wù)利潤較上年同期下降所致。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分部實現(xiàn)營業(yè)收入 512.21 億元，同比增長 55.63%；但凈利潤僅為 1.55 億元，同比下降 38.02%。在房地產(chǎn)市場持續(xù)下行的背景下，銷售價格繼續(xù)下跌，只能依靠“去庫存”勉強度日。而其去年收購的紅星美凱龍家居集團也沒能帶來預(yù)期的收益，家居商場運營業(yè)務(wù)分部實現(xiàn)的歸母凈利潤為-3.77 億元，成為一個不小的“包袱”。

報告期內(nèi)，廈門象嶼實現(xiàn)歸母凈利潤 7.79 億元。在大宗商品經(jīng)營方面，其供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)受到不小沖擊，營業(yè)收入和期現(xiàn)毛利同比均出現(xiàn)下降。物流方面的營業(yè)收入雖有所提升，但毛利率下降，導(dǎo)致整體歸母凈利潤同比下降 12.60%。造船板塊則展現(xiàn)出強勁的動力，為公司貢獻持續(xù)、穩(wěn)定的利潤。

物產(chǎn)中大凈利潤下滑主要是由于資產(chǎn)規(guī)模擴大，資金需求增加，財務(wù)費用相應(yīng)增加，且線纜板塊研發(fā)支出增加。值得注意的是，其應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付賬款等較上年同期也有大幅增加，經(jīng)營性資金占用增加?，F(xiàn)金流凈額從-36.56億元變動至-62.63億元。可以看出，由于應(yīng)收賬款增加，公司因為現(xiàn)金流短缺加大融資力度，從而付出更多的財務(wù)費用，導(dǎo)致凈利潤表現(xiàn)下降。

與物產(chǎn)中大類似，浙商中拓的財務(wù)費用同比增加了118.78%，研發(fā)投入同比增加了74.45%。而現(xiàn)金流減少的情況則更加嚴(yán)重，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從-3882萬元變動至-77.33億元，原因是，一方面本年支付貨款增加，另一方面，上年同期使用票據(jù)支付比例較高，使得本年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額減少。

廈門國貿(mào)則因外匯中間價與實際購匯價格存在較大差距而產(chǎn)生了較大的匯兌損失，從而使財務(wù)費用從去年同期的3.6億元增至今年的11.42億元，增長了220.25 %。其研發(fā)投入也同比增長了227.84%。此外，其供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的營業(yè)收入明顯下跌，導(dǎo)致歸母凈利潤同比減少 7.4億元。

可見，大宗商品市場疲軟，使大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的毛利率隨之下降。加之上下游企業(yè)的應(yīng)收賬款賬期拉長、壞賬計提比例增加、資金流短缺，更是給本就不景氣的市場雪上加霜。

面對復(fù)雜多變的外部環(huán)境，上半年大宗供應(yīng)鏈行業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)：一是受美聯(lián)儲降息預(yù)期影響，部分金融屬性較強的大宗商品價格上漲，流動性和供需基本面因素呈現(xiàn)一定背離，商品價格管理難度加大；二是國內(nèi)有效需求不足，部分下游工業(yè)企業(yè)的采購需求依然疲弱；三是部分產(chǎn)業(yè)利潤持續(xù)下滑，供應(yīng)鏈企業(yè)的客商資信管理難度上升，影響業(yè)務(wù)規(guī)模擴張。

種種不利因素影響下，供應(yīng)鏈企業(yè)該如何應(yīng)對？廈門象嶼在報告中提出：頭部大宗供應(yīng)鏈企業(yè)可以通過調(diào)整商品組合，對沖行業(yè)周期；開拓國際化客戶，挖掘增量市場；優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，多元化上下游渠道，積極應(yīng)對行業(yè)挑戰(zhàn)。

風(fēng)險管理對于大宗供應(yīng)鏈企業(yè)而言是一個重要課題。價格風(fēng)險、信用風(fēng)險、貨權(quán)風(fēng)險是大宗商品行業(yè)面臨的三重主要風(fēng)險。如何提高風(fēng)險管理能力以應(yīng)對復(fù)雜多變的外部環(huán)境？物產(chǎn)中大在報告中建議：供應(yīng)鏈集成服務(wù)頭部企業(yè)應(yīng)加強市場研究，深入分析商品價格變化可能對供應(yīng)商、客戶造成的影響，對風(fēng)險較大的業(yè)務(wù)及時預(yù)警；加強國際化業(yè)務(wù)風(fēng)險管控；加強價格風(fēng)險的動態(tài)化管理，適時追加客戶保證金；動態(tài)評估合作方的經(jīng)營情況、信用狀況、償付能力等；嚴(yán)格核查物流供應(yīng)商的倉庫硬件和主體資質(zhì)，建立完善的貨物驗收、入庫、盤庫、出庫制度，對存貨實時動態(tài)監(jiān)控；通過做專、做精、做強，推進全員、全過程、全方位系統(tǒng)化風(fēng)控體系建設(shè)，不斷提升行業(yè)地位。

值得注意的是，從各家發(fā)布的財務(wù)報表中可以看出，期貨等金融衍生工具的避險保值作用日益凸顯，已成為幫助產(chǎn)業(yè)鏈客戶平抑現(xiàn)貨商品價格波動的重要方式。以廈門國貿(mào)為例，其非經(jīng)常性損益為 8.92 億元，主要系公司為配套現(xiàn)貨經(jīng)營所持有期貨合約、外匯合約的公允價值變動損益，該損益與主營業(yè)務(wù)經(jīng)營損益密切相關(guān)。無獨有偶，建發(fā)股份通過期貨套保及衍生品業(yè)務(wù)產(chǎn)生的公允價值變動為9185萬元；浙商中拓在報告期內(nèi)的商品期貨等平倉及浮動盈虧變動為2.40億元；廈門象嶼運用商品和外匯衍生品對沖大宗商品價格及匯率波動風(fēng)險，產(chǎn)生的公允價值變動損益為3.3億元；物產(chǎn)中大在報告期內(nèi)通過商品及外匯套保方案獲得的投資收益達到11.46億元。

在半年報中可以看到，與期貨市場實現(xiàn)更加緊密的聯(lián)動是頭部供應(yīng)鏈企業(yè)發(fā)展的重要方向：物產(chǎn)中大期貨上半年在浙江、江西和貴州落地“保險+期貨”項目 4 個，涉及品種包括生豬、玉米、豆粕、菜油；建發(fā)股份已于此前上線“點價App” 線上期貨點價交易平臺；廈門象嶼則持續(xù)優(yōu)化倉儲資源布局，健全期貨交割庫體系，獲批期貨交割資質(zhì)牌照 18 個，庫容約100萬噸。

展望下半年，中共中央政治局會議提出“加快全面落實已確定的政策舉措，及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”。隨著后續(xù)穩(wěn)增長政策加碼，大宗原材料采購需求進一步釋放，客商資信風(fēng)險逐步降低，大宗供應(yīng)鏈行業(yè)有望迎來需求及利潤的邊際改善。

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