最近一段時間，美聯(lián)儲的降息預(yù)期引發(fā)了市場的高度關(guān)注，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變的背景下，美聯(lián)儲9月利率決議至關(guān)重要。海外市場再度開啟對大幅降息50個基點(diǎn)的押注后，各類資產(chǎn)的反應(yīng)錯綜復(fù)雜。本文通過分析市場預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)及降息情景下的資產(chǎn)表現(xiàn)，探索未來幾個月全球金融市場可能的走向。

[市場聚焦美聯(lián)儲議息會議的最終表態(tài)]

步入美聯(lián)儲重要會議決策月，市場對美聯(lián)儲9月降息預(yù)期的變化備受關(guān)注。原本大多數(shù)分析和數(shù)據(jù)指向美聯(lián)儲在9月僅會降息25個基點(diǎn)，但隨著美國部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動以及來自媒體和前美聯(lián)儲官員的言論，市場預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向降息50個基點(diǎn)。

最初，降息25個基點(diǎn)的預(yù)測是主流觀點(diǎn)，市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲將以較為保守的方式應(yīng)對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)壓力。部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣支持此觀點(diǎn)——盡管美國8月的CPI和PPI數(shù)據(jù)顯示通脹壓力有所緩解，但核心服務(wù)通脹的反彈和房租的上漲表明通脹仍具有一定的黏性。然而，隨著美聯(lián)儲決策日的臨近，多篇市場分析的出現(xiàn)推動了市場情緒的轉(zhuǎn)變。分析暗示，美聯(lián)儲可能更傾向于采取更為激進(jìn)的措施，一些前美聯(lián)儲官員也公開表達(dá)了對降息50個基點(diǎn)的支持。正因為如此，市場對美聯(lián)儲9月降息50個基點(diǎn)的預(yù)期迅速升溫，而降息25個基點(diǎn)的可能性則逐漸被邊緣化。雖然美聯(lián)儲內(nèi)部官員尚未給出明確信號，但分析人士的頻繁放風(fēng)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟讓市場逐步傾向于50個基點(diǎn)的降息幅度。

圖為美國CPI與核心CPI同比（單位：%）

降息50個基點(diǎn)的預(yù)期轉(zhuǎn)變并非無根據(jù)。盡管美國經(jīng)濟(jì)尚未陷入全面衰退，但就業(yè)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)增長的放緩讓市場相信，美聯(lián)儲有可能采取更大幅度的降息以避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行。此外，美聯(lián)儲此前的多次加息已對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定壓力，50個基點(diǎn)的降息被視為調(diào)整這一壓力的合理選擇。降息50個基點(diǎn)可能不會引發(fā)市場恐慌，反而是美聯(lián)儲在加息周期后正常的政策逆轉(zhuǎn)。

圖為美國非農(nóng)就業(yè)人口及失業(yè)率（單位：人、%）

總體來看，市場對美聯(lián)儲9月降息的預(yù)期已從最初的25個基點(diǎn)迅速轉(zhuǎn)向50個基點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動，降息50個基點(diǎn)的可能性成為主流。在美聯(lián)儲決策前的“靜默期”，各類資產(chǎn)缺乏明確指引，資金聚焦于美聯(lián)儲的最終表態(tài)。

[美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)降息幅度反復(fù)調(diào)整]

近日，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)復(fù)雜引發(fā)了市場對未來降息預(yù)期的反復(fù)調(diào)整，同時美國兩黨總統(tǒng)候選人的電視辯論進(jìn)一步加劇市場波動。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國8月通脹數(shù)據(jù)提振9月小幅降息預(yù)期。具體來看，8月的CPI同比增速回落至2.5%，較前值2.9%有所下降，而核心CPI環(huán)比上漲了0.3%，與市場預(yù)期相符。PPI同比上漲1.7%，為今年2月以來的最低水平，環(huán)比增長0.2%，略高于預(yù)期的0.1%。在分項表現(xiàn)上，CPI的放緩主要受到能源價格下降的影響。核心商品通脹保持低迷，環(huán)比下降0.2%，另外，房租和核心服務(wù)通脹表現(xiàn)出一定的黏性，房租分項漲幅從7月的0.3%反彈至0.5%，顯示出住房成本的上升對通脹有一定的支撐作用。

與此同時，8月的美國非農(nóng)報告好壞參半。雖然新增就業(yè)人數(shù)顯著低于預(yù)期，并且前值被下修，反映勞動力市場的疲軟，但失業(yè)率的下降以及工資的上漲部分緩解了市場的擔(dān)憂。特別是失業(yè)率的下降，使得薩姆規(guī)則所釋放的經(jīng)濟(jì)衰退信號暫時中斷。然而，新增就業(yè)人數(shù)連續(xù)多次被下修，使得市場對未來的就業(yè)前景保持謹(jǐn)慎。

另外，美國的兩黨總統(tǒng)候選人辯論也成為市場情緒變化的重要推動因素。辯論中，哈里斯的表現(xiàn)超出預(yù)期，她較為清晰地闡述了自己在經(jīng)濟(jì)政策等方面的立場，贏得了廣泛的好評。相反，特朗普的表現(xiàn)則顯得較為保守，他主要聚焦于移民問題和加征關(guān)稅，但這些話題缺乏新意，未能打動更多中間選民。辯論結(jié)果對市場的影響主要體現(xiàn)在資產(chǎn)價格的波動上。與“特朗普交易”相關(guān)的資產(chǎn)，如比特幣、特朗普旗下的媒體公司股票以及私營監(jiān)獄相關(guān)股票出現(xiàn)了下跌。與此同時，新能源股票受到了提振，美元匯率和美債收益率則未出現(xiàn)顯著波動，顯示市場對通脹和未來政策的擔(dān)憂仍然存在。

整體來看，復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和兩黨辯論帶來的不確定性共同作用，令市場對美聯(lián)儲9月降息預(yù)期的波動加劇。美國8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示通脹壓力有所緩解，然而核心商品通脹的低迷與房租及核心服務(wù)通脹的黏性并存，暗示通脹的復(fù)雜性。在就業(yè)市場方面，雖然8月非農(nóng)就業(yè)增長低于預(yù)期，但失業(yè)率的下降和工資的上漲為勞動力市場提供了一定程度的支撐。此外，總統(tǒng)候選人辯論中的表現(xiàn)差異也對市場情緒產(chǎn)生了影響，特別是對與特定政策立場相關(guān)的資產(chǎn)價格。當(dāng)下市場對美國經(jīng)濟(jì)的前景保持謹(jǐn)慎，同時對政策制定者在平衡通脹和就業(yè)增長方面的決策保持關(guān)注。

[9月議息結(jié)果對全球大類資產(chǎn)影響幾何]

無論美聯(lián)儲降息25個基點(diǎn)還是50個基點(diǎn)，都會對大類資產(chǎn)的走勢產(chǎn)生顯著影響?？傮w來看，美聯(lián)儲選擇降息25個基點(diǎn)，風(fēng)險資產(chǎn)或經(jīng)歷短線下挫，對黃金、工業(yè)金屬及美元而言，小幅降息落地或使金價支撐力度有所減弱，工業(yè)金屬表現(xiàn)或更為溫和，美元整體或短線震蕩。

美聯(lián)儲降息50個基點(diǎn)，則市場或?qū)⑻龑みM(jìn)寬松政策的預(yù)期，對大類資產(chǎn)而言，金價有望再度沖高，工業(yè)金屬受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期漲勢可能同樣顯著，美元或?qū)⒃俣瘸袎骸?/p>

具體而言，在降息25個基點(diǎn)的情景下，市場普遍將其視為美聯(lián)儲逐步寬松的開始?？紤]到當(dāng)下黃金價格或已較為充分地計入未來降息幅度，若美聯(lián)儲首次降息以25個基點(diǎn)開局，則利率方面對金價的支撐力度可能會逐漸走弱。然而，地緣局勢的不確定性和全球央行的購金進(jìn)程或在一定程度上支撐金價。同時，由于降息幅度較小且市場早有預(yù)期，美元或短線維持震蕩。而受益于降息帶來的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，工業(yè)金屬的走勢可能相對溫和，但其漲幅可能會因此前降息預(yù)期過度定價而有所受限。

相比之下，美聯(lián)儲選擇降息50個基點(diǎn)，這將被市場視為更為激進(jìn)的寬松政策，可能帶來更明顯的市場波動。

一方面黃金的價格有望再度沖高。大幅降息將加劇對美元貶值的預(yù)期，同時降低無息資產(chǎn)的持有成本，促使投資者更多涌入黃金避險。另一方面，美元的表現(xiàn)將受到更大的壓力，大幅降息將進(jìn)一步削弱其吸引力，美元可能面臨較大幅度的下跌。同時，美元的走弱將有利于全球其他貨幣，尤其是新興市場國家的貨幣。在工業(yè)金屬方面，50個基點(diǎn)的降息可能會為其帶來更明顯的提振效果。

綜上所述，市場對美聯(lián)儲降息幅度的預(yù)期經(jīng)歷了劇烈變化，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的復(fù)雜性和兩黨總統(tǒng)候選人辯論的不確定性加劇了市場的波動。美聯(lián)儲選擇降息25個基點(diǎn)，可能會引發(fā)短線風(fēng)險資產(chǎn)價格下挫，而降息50個基點(diǎn)則可能被視為更激進(jìn)的寬松政策，推動黃金價格沖高，美元承壓，工業(yè)金屬受益。

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