1.供給釋放可控,預計有效產(chǎn)能增量低于3000萬噸

鋼鐵行業(yè)2019年最大的變量仍在環(huán)保限產(chǎn)趨松對有效高爐產(chǎn)能的釋放上,但我們堅持年度投資策略中的看法,即2019年環(huán)保限產(chǎn)力度不可能完全放松。以唐山市公布的2019年非采暖季限產(chǎn)力度測算將壓減有效產(chǎn)能1000萬噸,根據(jù)調(diào)研的唐山鋼廠產(chǎn)能利用率測算2018年同期實際壓減的有效產(chǎn)能約為1100~1200萬噸,低于理論測算值,唐山2019年非采暖季僅新增有效產(chǎn)能100~200萬噸。邯鄲、徐州等地2018年非采暖季限產(chǎn)利潤壓減有效產(chǎn)能1300萬噸,按唐山的限產(chǎn)折扣預計實際壓減有效產(chǎn)能約1000萬噸。采暖季限產(chǎn)我們可以根據(jù)河北省高爐開工情況來測算,根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,2018年1月1日-3月15日河北高爐開工率均值為52%,以當前河北高爐開工率為56%為2019年的限產(chǎn)執(zhí)行力度,預計同比2018年新增有效產(chǎn)能300萬噸。京津冀地區(qū)“2+26城”共涉及產(chǎn)能3.2億噸,較河北2億噸多,按比例預計2019年將新增有效產(chǎn)能500萬噸?？傮w來看,限產(chǎn)放松將帶來有效產(chǎn)能增量低于2000萬噸,疊加置換新增產(chǎn)能投放1000萬噸,總的產(chǎn)能增量預計不超過3000萬噸左右。(具體測算過程可參考2019年度投資策略)

2.分區(qū)域的錯峰生產(chǎn)方案對供給節(jié)奏性的影響值得關(guān)注

初步限產(chǎn)方案分多個時段分區(qū)域?qū)嵤?第一階段(3月1日-3月31日)鋼鐵行業(yè)在執(zhí)行秋冬季錯峰生產(chǎn)方案的基礎(chǔ)上,全市不承擔供暖任務(wù)的鋼鐵企業(yè)燒結(jié)機(豎爐)限產(chǎn)50%,承擔供暖任務(wù)的鋼鐵企業(yè)燒結(jié)機(豎爐)限產(chǎn)比例與高爐限產(chǎn)比例保持一致。第二個階段(4月1日-4月30日),區(qū)城二(高新區(qū)技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、豐潤區(qū)、遵化市、遷西縣、玉田縣、蘆臺經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、漢沽管理區(qū))鋼鐵企業(yè)燒結(jié)機(球團)限產(chǎn)50%,高爐限產(chǎn)比例延續(xù)執(zhí)行秋冬季錯峰生產(chǎn)要求,高爐限產(chǎn)產(chǎn)能以扒爐停產(chǎn)時間計算。第三個階段(5月1日-7月31日)區(qū)域一(路南區(qū)、路北區(qū)、開平區(qū)、古冶區(qū),豐南區(qū)、遷安市、灤州市、灤南縣、樂亭縣、曹妃甸區(qū)、海港開發(fā)區(qū))鋼鐵企業(yè)燒結(jié)機(球團)限產(chǎn)50%,高爐限產(chǎn)比例延續(xù)執(zhí)行秋冬季錯峰生產(chǎn)要求。第四階段(8月1日-9月30日),區(qū)域二再執(zhí)行上述限產(chǎn)措施。根據(jù)已掌握的唐山各區(qū)粗鋼產(chǎn)能數(shù)據(jù)初步測算,區(qū)域一含粗鋼產(chǎn)能1.16億噸,而區(qū)域二僅有粗鋼產(chǎn)能2400萬噸,相差懸殊。由于區(qū)域一限產(chǎn)集中在5-7月份,同時也是傳統(tǒng)需求的旺季,因此將對市場供需平衡產(chǎn)能顯著影響,值得關(guān)注。

3.明年供需態(tài)勢維持判斷:堅定看好需求,供需不會過度失衡

我們堅定看好2019年下游需求表現(xiàn):(1)貨幣和信用政策穩(wěn)中趨寬,地產(chǎn)存在超預期可能,房屋新開工在三、四線低庫存和一、二線銷售回暖的雙重作用下,仍有望與去年持平;(2)逆周期調(diào)節(jié)下,中央政府提出基建補短板,專項債發(fā)行擴大將拉動基建投資增速溫和回升,其中城市軌道和公路投資將維持20%和10%的增長;(3)制造業(yè)投資增長存在博弈性機會,企業(yè)部門資產(chǎn)負債表修復使投資有擴張動力,PPI下行利好消費品制造業(yè)利潤改善;(4)發(fā)改委明確表示對汽車、家電等消費將推出刺激政策,汽車消費有望年中筑底,家電消費有想象空間。供給釋放可控,需求穩(wěn)健,供需不會過度失衡。

4.重申年度投資策略:建筑用鋼節(jié)奏重于趨勢,細分領(lǐng)域的業(yè)績增長值得關(guān)注

對建筑鋼企,節(jié)奏重于趨勢。通過對歷史周期的復盤我們看到,鋼鐵板塊的相對收益受利潤影響,更與鋼價走勢呈正相關(guān)性。隨著期貨貼水持續(xù)修復,市場重拾信心,鋼貿(mào)商啟動冬儲,鋼價短期將維持震蕩;隨著春節(jié)后期開工季來臨,唐山限產(chǎn)疊加旺季需求將導致供需缺口擴大,鋼價有望迎來以一輪較大幅度的反彈?？傮w看2019年鋼價走勢將是先低、后高而再低的趨勢,當前板塊價值被嚴重低估,此時正是介入良機,靜待板塊估值修復的機會。此外,受益于供給的相對剛性,行業(yè)或企業(yè)利潤的下行更多受宏觀環(huán)境影響,而非自身的變化,本輪周期相比以往具有更強的盈利韌性和阿爾法收益韌性。推薦低成本、高分紅的公司方大特鋼、三鋼閩光。對細分領(lǐng)域,業(yè)績彈性為王。汽車和家電消費筑底帶來汽車板消費的邊際變化值得關(guān)注,汽車、家電等冷軋產(chǎn)品技術(shù)和市場壁壘相對較高,具有技術(shù)和市場優(yōu)勢的頭部公司將率先享受政策利好,推薦關(guān)注家電鋼和汽車板龍頭寶鋼股份、首鋼股份;還可以關(guān)注基建和能源概念股新興鑄管、常寶股份。

在“鞏固三大攻堅戰(zhàn)成果”的頂層設(shè)計下,鋼鐵行業(yè)的環(huán)保限產(chǎn)很難完全退出,甚至有超預期的可能。通過唐山方案我們預計2019年環(huán)保限產(chǎn)趨松帶來的有效產(chǎn)能增量可控。需求方面,宏觀政策穩(wěn)中趨松,地產(chǎn)周期易超預期,基建投資溫和回暖,制造業(yè)投資有博弈性機會,建筑用鋼需求并不悲觀;受減稅降費、房地產(chǎn)擠壓效應減弱,消費用鋼需求有望企穩(wěn)?？傮w來看,明年用鋼需求持平或微增,供需格局不會過度失衡,行業(yè)有盈利韌性,板塊估值處在最近十年極低的歷史分位,與盈利能力極不匹配,源于市場過度悲觀扭曲了估值。眼下市場重拾信心,鋼價趨穩(wěn)震蕩,年后開工季尤其是4-5月份需求旺季和唐山限產(chǎn)將出現(xiàn)供需錯配,板塊大概率迎來估值修復的行情,此時正是介入良機。我們強烈推薦建筑用鋼標的方大特鋼、三鋼閩光,細分領(lǐng)域強烈推薦家電鋼和汽車板龍頭寶鋼股份、首鋼股份,同時推薦基建和能源概念股新興鑄管、常寶股份。

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