當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的一大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自美國(guó)，雖然目前其經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然強(qiáng)勁，在全球低迷不振的環(huán)境里甚至是個(gè)“例外”，但自10月以來(lái)，美股下跌已經(jīng)抹去全年漲幅，并帶動(dòng)全球資本市場(chǎng)走跌。市場(chǎng)懷疑，時(shí)隔十年之后，美國(guó)將會(huì)再次成為世界經(jīng)濟(jì)的“震源”。

美國(guó)一些著名的投資機(jī)構(gòu)與投資人最近都在“唱空”美國(guó)，目前看，主要是為股市持續(xù)下跌做“解釋”。比如，最早是摩根士丹利首席美股策略師 Michael Wilson便給出了美股已經(jīng)處于“滾動(dòng)熊市”的預(yù)言。高盛則預(yù)計(jì)，從現(xiàn)在到明年年底，美聯(lián)儲(chǔ)將加息5次，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至 3.25%-3.5%區(qū)間，10年期美國(guó)國(guó)債收益率將在2019年下半年達(dá)到3.5%的峰值。高盛認(rèn)為，債券收益率反轉(zhuǎn)可能導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，并指美國(guó)經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)明年很可能會(huì)明顯放緩。

事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“雙退出”風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是量化寬松政策退出產(chǎn)生沖擊，這個(gè)是戰(zhàn)術(shù)性的；另一個(gè)是美國(guó)退出全球化的風(fēng)險(xiǎn)，屬于戰(zhàn)略性風(fēng)險(xiǎn)。兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)疊加導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期的和中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了一個(gè)美元衰敗的邏輯鏈。也就是說(shuō)， “看空美國(guó)”已經(jīng)是戰(zhàn)略性的判斷。

首先，量化寬松政策退出會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。2008年次貸危機(jī)后美國(guó)進(jìn)行了多輪量化寬松政策，起到了穩(wěn)定金融市場(chǎng)、防止金融市場(chǎng)崩潰的作用。但是，量化寬松政策執(zhí) 行的時(shí)間太久而且退出過(guò)慢，導(dǎo)致美國(guó)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，又制造了新的“資產(chǎn)泡沫”，股市不斷創(chuàng)下歷史新高，房產(chǎn)價(jià)格也快速反彈和上漲。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與強(qiáng)勁增長(zhǎng)夾雜著由流動(dòng)性制造的資產(chǎn)泡沫，在低利率與減稅刺激政策之下，美國(guó)需求旺盛迫使美聯(lián)儲(chǔ)加快加息進(jìn)程。利率上漲對(duì)股市和樓市構(gòu)成了沖擊。而這時(shí)發(fā)生的貿(mào)易摩擦帶來(lái)更大不確定性。并且，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)生沖擊，最終也反噬到美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身。

一旦股市和債市在多種因素影響下回落，由于下落的空間足夠大，市場(chǎng)擔(dān)心由流動(dòng)性與高杠桿支撐的資本市場(chǎng)牛市會(huì)結(jié)束，并可能轉(zhuǎn)為熊市。沃倫·巴菲特在接受采訪 時(shí)曾警告稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度誘發(fā)“雷曼時(shí)刻”是不可避免的。當(dāng)這些擔(dān)憂變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的時(shí)候，就像橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧所認(rèn)為的，“如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，采用降息、 量化寬松等手段提振經(jīng)濟(jì)的能力非常有限”，他描述當(dāng)前美國(guó)的金融市場(chǎng)和環(huán)境跟20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期非常相似。盡管這有些聳人聽(tīng)聞，但如果當(dāng)前美 國(guó)繁榮戛然而止的話，實(shí)施第二次大寬松也無(wú)能為力。

其次，美元正在退出全球貨幣的角色。美元可能失去世界儲(chǔ)備貨幣地位，是由美國(guó)兩項(xiàng)政策所 驅(qū)動(dòng)。一方面，特朗普政府在實(shí)施減稅政策的同時(shí)繼續(xù)增加財(cái)政赤字，如果其減稅政策的刺激作用開(kāi)始消退，利率上升疊加養(yǎng)老金和醫(yī)療保險(xiǎn)債務(wù)方面的成本攀升， 將給財(cái)政預(yù)算帶來(lái)壓力，迫使美國(guó)政府發(fā)行更多國(guó)債，由于境外購(gòu)買者可能大幅減少，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不印更多鈔票彌補(bǔ)赤字，加速債務(wù)貨幣化，導(dǎo)致美元貶值。

另一方面，特朗普實(shí)施美國(guó)優(yōu)先政策，“用美國(guó)人，買美國(guó)貨”，他正在推動(dòng)制造業(yè)回流，為此發(fā)動(dòng)全面貿(mào)易戰(zhàn)，試圖重構(gòu)全球供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)美國(guó)的再工業(yè)化。這項(xiàng)政 策的一個(gè)副產(chǎn)品是，通過(guò)經(jīng)常貿(mào)易逆差流出的美元會(huì)大幅減少，迫使其他國(guó)家開(kāi)始大幅減持美國(guó)國(guó)債，并且也喪失了繼續(xù)購(gòu)買的能力。美元的影響力將減小，美國(guó)國(guó) 債貨幣化又會(huì)加速貶值進(jìn)程，從而刺激更多的美元資產(chǎn)拋售行動(dòng)。

當(dāng)然，如果集體預(yù)期到不好事情的發(fā)生，不管是個(gè)人、機(jī)構(gòu)還是政府，都會(huì)采取措 施規(guī)避可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的雙重風(fēng)險(xiǎn)只是當(dāng)下局勢(shì)與政策的產(chǎn)物，如果美聯(lián)儲(chǔ)緩和加息進(jìn)程，或者特朗普改變過(guò)激的反全球化政策，可能會(huì)緩和潛在風(fēng) 險(xiǎn)。如果國(guó)際社會(huì)與資本市場(chǎng)無(wú)法根據(jù)其多變的不可預(yù)期的行為方式作出判斷，就會(huì)放大不確定性，產(chǎn)生更多更大的動(dòng)蕩。

不管是十年前的次貸危 機(jī)，還是當(dāng)前的“美元風(fēng)險(xiǎn)”，都應(yīng)是中國(guó)變革的機(jī)遇期。次貸危機(jī)之時(shí)，中國(guó)想要繼續(xù)維持“戰(zhàn)略機(jī)遇期”，從而實(shí)施了大規(guī)模的刺激計(jì)劃以維持高增長(zhǎng)，隨之中 國(guó)走上了債務(wù)驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式?，F(xiàn)在，美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累但還沒(méi)有暴露，中國(guó)應(yīng)該抓住時(shí)機(jī)，擺脫債務(wù)驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式，防范債務(wù)率再次攀升，更加堅(jiān)定和深入 地推進(jìn)改革開(kāi)放。

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