全球經(jīng)濟(jì)前景正在發(fā)生變化，這可能使市場(chǎng)和華盛頓在2019年陷入新的動(dòng)蕩。過(guò)去一年，受聯(lián)邦稅下調(diào)和支出增加等一系列財(cái)政刺激的支持，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，這反過(guò)來(lái)又提振了企業(yè)利潤(rùn)，并給美聯(lián)儲(chǔ)提高短期利率提供了依據(jù)。

大多數(shù)私營(yíng)部門(mén)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美國(guó)2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，原因之一是財(cái)政刺激政策的最初推動(dòng)力減弱，這意味著企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)將放慢，要求美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的呼聲也將增加。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2018年加速上揚(yáng)很大程度上得益于特朗普的政策推動(dòng)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，特朗普很可能不會(huì)滿意。特朗普認(rèn)為，他任命的美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾(Jerome Powell)的做法與他提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)的政策背道而馳。

白宮對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年3%左右的增速稱(chēng)贊有加，而美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的是通脹指標(biāo)。繼本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張大部分時(shí)間維持在2%目標(biāo)下方之后，美國(guó)通脹率已回升至這一水平。

美聯(lián)儲(chǔ)2019年的政策決定將取決于未來(lái)的通脹表現(xiàn)，而不是來(lái)自白宮的壓力。如果美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹在2%企穩(wěn)，將暫停加息。近期公布的疲軟的通脹數(shù)據(jù)和鮑威爾的言論表明，美聯(lián)儲(chǔ)明年暫停加息的可能性正在上升。

但官員們還不能確定是否已經(jīng)出現(xiàn)這種情況，12月再次加息的可能性依然很大。美聯(lián)儲(chǔ)11月份的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)略高于2%。在正常情況下，這個(gè)目標(biāo)會(huì)更接近4%。因此美聯(lián)儲(chǔ)的模型表明，利率需要持續(xù)上調(diào)，盡管鮑威爾對(duì)這些模型的信任程度有限。

美國(guó)10月份失業(yè)率為3.7%，創(chuàng)下近50年低點(diǎn)。如此低的失業(yè)率通常是經(jīng)濟(jì)資源吃緊的信號(hào)。上世紀(jì)60年代的低失業(yè)率之后美國(guó)迎來(lái)了長(zhǎng)達(dá)十年的通脹攀升，最終通脹率達(dá)到兩位數(shù)。上世紀(jì)90年代的低失業(yè)率之后美國(guó)又出現(xiàn)了一段資產(chǎn)泡沫期，最終以泡沫破滅收?qǐng)觥?/span>

新的方向？

也許這一次情況不同。今年下半年，美國(guó)通脹顯示出在2%左右企穩(wěn)的跡象，隨著油價(jià)下跌，通脹率可能會(huì)降至2%的目標(biāo)水平之下。從美國(guó)通脹保值證券市場(chǎng)來(lái)看，通脹預(yù)期從5月份開(kāi)始便不斷降低。與此同時(shí)，過(guò)去一年美國(guó)股市實(shí)際波動(dòng)不大，金融系統(tǒng)中的杠桿指標(biāo)與2000-2009年相比也不算高，所以很難說(shuō)資產(chǎn)泡沫正在醞釀。

兩大變數(shù)籠罩美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景。首先是財(cái)政政策。在美國(guó)兩黨分別掌控國(guó)會(huì)兩院的情況下，別指望特朗普的減稅政策會(huì)延長(zhǎng)或擴(kuò)大范圍，但開(kāi)支政策前景是一個(gè)更大的未知數(shù)。今年2月，國(guó)會(huì)和白宮同意在之前的法定上限基礎(chǔ)上增加3,000億美元開(kāi)支，軍事項(xiàng)目和其他酌情支出項(xiàng)目(discretionary programs)的開(kāi)支大幅增加。這筆新增的聯(lián)邦開(kāi)支將在明年9月份前逐漸耗盡。

渴望在2020大選年到來(lái)前拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的白宮是否會(huì)同意進(jìn)一步增加聯(lián)邦開(kāi)支？是否會(huì)與眾議院的民主黨領(lǐng)袖合作制定一套新的開(kāi)支方案？在奧巴馬(Barack Obama)主政時(shí)期，共和黨曾擔(dān)心預(yù)算赤字問(wèn)題，現(xiàn)在他們是否還關(guān)注這一點(diǎn)(預(yù)計(jì)在截至明年9月份的財(cái)政年度，美國(guó)預(yù)算赤字將達(dá)到1萬(wàn)億美元)？這些問(wèn)題都需要在未來(lái)幾個(gè)月得到解答。

這些問(wèn)題的答案還取決于共和黨與民主黨在移民、邊境安全等問(wèn)題上的斗爭(zhēng)。圍繞美墨邊境墻修建資金的爭(zhēng)執(zhí)可能會(huì)妨礙兩黨在更廣泛的開(kāi)支計(jì)劃上達(dá)成共識(shí)。此外，兩黨還將在明年年中以前就債務(wù)上限問(wèn)題攤牌，當(dāng)然也可能達(dá)成妥協(xié)。過(guò)去，共和黨曾把債務(wù)上限(禁止政府借款規(guī)模超過(guò)給定上限)作為一個(gè)籌碼，要求奧巴馬削減開(kāi)支，現(xiàn)在，共和黨可能傾向于放棄或忽略這個(gè)籌碼。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景面臨的第二個(gè)不確定因素與商業(yè)投資有關(guān)。特朗普的減稅和去監(jiān)管政策旨在鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大對(duì)美國(guó)的投資，減少對(duì)其他國(guó)家的投資，特別是中國(guó)，因?yàn)檫@些國(guó)家生產(chǎn)的商品在美國(guó)消費(fèi)中占很大比重。

特朗普的整個(gè)政策能否成功，取決于企業(yè)是否愿意跟從。商業(yè)投資增加可以提高美國(guó)經(jīng)濟(jì)的商品和服務(wù)產(chǎn)能，從而使共和黨所做的承諾得到驗(yàn)證，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力絕不只有奧巴馬主政時(shí)期大部分時(shí)間區(qū)區(qū)2%的水平。

但到目前為止，商業(yè)投資的情況依然喜憂參半。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部衡量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最廣泛指標(biāo)，今年第一季度美國(guó)商業(yè)投資增速折合成年率達(dá)到喜人的11.5%，但到第三季度又大幅回落至2.5%。

商業(yè)投資增速明顯回落的一個(gè)原因在于能源行業(yè)，目前原油價(jià)格正處于下滑態(tài)勢(shì)。油價(jià)下跌時(shí)，對(duì)能源基建的投資也會(huì)跟著下降。據(jù)美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，在經(jīng)歷了連續(xù)18個(gè)月的增長(zhǎng)后，能源行業(yè)基建投資在第三季度下降。油價(jià)持續(xù)下跌還意味著得克薩斯州及北達(dá)科他州等美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)地區(qū)將面臨更多困境。

此外，美國(guó)商業(yè)投資面臨的更大威脅來(lái)自全球其他地區(qū)。2017年，全球經(jīng)濟(jì)同步加速增長(zhǎng)。到2018年，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步加快，但歐洲、日本和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速均有所放緩。這些經(jīng)濟(jì)體都各自面臨不同的問(wèn)題。中國(guó)正在應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)投資放緩，歐洲則要處理意大利的財(cái)政問(wèn)題和英國(guó)脫歐問(wèn)題，日本則面臨人口老齡化及經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期低迷的困境。

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