由于新冠疫情，疫情初期美國實行超寬松政策，投放“天量”美元流動性用以緩解疫情對于經(jīng)濟帶來的壓力。兩年過去了，美聯(lián)儲政策收緊的步伐才初見苗頭，為何離岸美元流動性已漸顯偏緊的態(tài)勢？本文將對離岸美元流動性進行詳細(xì)梳理，分析美元流動性現(xiàn)狀及其是否會限制美聯(lián)儲貨幣政策步伐。

離岸美元流動性現(xiàn)狀

TED利差（LIBOR3M—美國三個月國債收益率）反映的是投資者通過歐洲美元與美國國債套利的交易情況，當(dāng)市場信用出現(xiàn)問題或市場波動幅度擴大，投資者會傾向于買進基本無風(fēng)險的美國國債，同時，銀行同業(yè)拆借市場也會更加謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為提高銀行間資金成本，即LIBOR會相應(yīng)的上行，TED利差擴大。2020年3月全球疫情暴發(fā)初期，由于對信用狀況的擔(dān)憂以及預(yù)期市場波動會有所擴大，TED價差一度上行至1.4%以上，之后回落。目前，這一數(shù)值由低位再次攀升，來到0.45%附近，距離疫情初期的高位仍然有很大的距離，但一定程度已經(jīng)反映出市場避險情緒提振，銀行間拆借成本上行，市場流動性收緊。

我們再來看另外兩組數(shù)據(jù)，一是FRA與OIS利差（遠(yuǎn)期利率協(xié)議與OIS利差，投資者用來鎖定未來某一段時間的借款利率），目前，這一利差的3M數(shù)值攀升至35BP附近，2020年3月疫情初期，最高是上行至接近80BP；二是LIBOR—OIS（反應(yīng)全球銀行體系信貸壓力），與TED類似，我們這里主要用其與FRA—OIS進行比較。我們從歷史來看，F(xiàn)RA—OIS對于LIBOR—OIS往往具有領(lǐng)先作用，目前FRA—OIS仍有上行趨勢，意味著市場避險情緒仍在發(fā)酵，更多的投資者將資金投向無風(fēng)險資產(chǎn)，而銀行的同業(yè)拆借成本抬升，市場流動性仍在收緊。

本輪市場流動性收緊主要由于地緣政治影響，隨著地緣爭端越演越烈，金融等制裁使得俄羅斯貨幣貶值、金融市場全面崩塌，由于俄羅斯是世界產(chǎn)油大國，原油及其相關(guān)大宗商品波動幅度擴大，市場恐慌情緒攀升，資金多流向避險資產(chǎn)，大宗商品交易商通過銀行融資成本上行，使得市場美元流動性被動收緊。不僅僅是俄羅斯，近期全球股市大幅振蕩，期貨市場部分品種也是加劇交易風(fēng)險，資產(chǎn)價格的大幅波動推升資金成本也造成流動性局部緊張。

事實上，美國目前在岸流動性仍相對充裕，3月14日，美國隔夜逆回購金額仍高達(dá)一萬六千億美元以上，回購利率仍處于0.05%的低位。離岸美元流動性與其在岸流動性的差異顯示本次流動性緊張一定程度源于歐洲金融體系的信用風(fēng)險升級，歐洲國家與俄羅斯的經(jīng)貿(mào)往來較為頻繁，關(guān)于俄羅斯的制裁，無疑會“城門失火，殃及池魚”。

離岸美元流動性收緊對美聯(lián)儲政策影響

目前地緣政治仍未有明顯的轉(zhuǎn)機，長期下去，對于美歐俄均會造成打擊，屆時信用風(fēng)險將進一步使得美元流動性緊張局勢升級。當(dāng)下美元流動性緊張程度尚有余地，距離疫情初期還有相當(dāng)?shù)木嚯x，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也仍然處于高位，但是隨著后續(xù)的加息等緊縮政策落地，地緣政治引發(fā)的風(fēng)險資產(chǎn)波動以及信用危機持續(xù)發(fā)酵，離岸美元流動性會進一步收緊并且難言不會由離岸向美國在岸金融市場轉(zhuǎn)移，可以看到美國逆回購雖然仍處高位，但已經(jīng)屬于從高點回落的狀態(tài)。所以我們認(rèn)為后續(xù)，若地緣政治沒有轉(zhuǎn)機，美聯(lián)儲貨幣政策中長期還是會受到一定的影響，我們可以通過觀測美元離岸與在岸流動性指標(biāo)來進行推測。若離岸流動性緊張的狀態(tài)有所緩解，美聯(lián)儲加息乃至縮表的步伐會更加無后顧之憂，若離岸美元流動性持續(xù)抬升，后續(xù)加息步伐會略受掣肘，并且存在使用其他貨幣政策工具釋放流動性的可能。

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