當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月26日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)一如預(yù)期加息25個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)是否會(huì)繼續(xù)加息尚未完全形成共識(shí)，但對(duì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟降息周期的預(yù)期下降。

　　抑通脹　美聯(lián)儲(chǔ)第11次加息

　　在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到5.25%-5.50%，達(dá)到22年來(lái)的最高水平。這是6月份暫停加息一次后，美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息，自去年開(kāi)啟加息周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)加息11次，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率也從0%-0.25%上升至5.25%-5.50%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后聲明中說(shuō)，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)溫和增長(zhǎng)，近幾個(gè)月就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率保持在低位，通脹率仍然很高。美聯(lián)儲(chǔ)依然高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。為實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和通脹目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至5.25%-5.50%的水平，使委員會(huì)能夠評(píng)估更多信息及其對(duì)貨幣政策的影響。此外，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)按計(jì)劃縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在貨幣政策例會(huì)后的記者會(huì)上再次強(qiáng)調(diào)降低通脹的決心，“要實(shí)現(xiàn)通脹率降至2%的目標(biāo)，還有很長(zhǎng)的路要走”。降息與否將取決于對(duì)通脹回落至目標(biāo)的信心程度。

　　美國(guó)勞工部本月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3%，是自2021年3月以來(lái)的最低水平。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，美國(guó)6月核心CPI同比上漲4.8%，為2021年10月以來(lái)的最低漲幅，也低于5月時(shí)的5.3%，并低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)的上漲5%。

　　對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，鮑威爾表示，家庭和企業(yè)的信貸條件收緊可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)和通脹造成壓力，相關(guān)影響的程度仍然不確定。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家不再像之前幾次會(huì)議上那樣預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退。

　　今年一季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2%，好于預(yù)期。根據(jù)美聯(lián)社的報(bào)道，隨著通脹降溫、勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勁、消費(fèi)者信心指數(shù)達(dá)到兩年來(lái)最高值，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將有可能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，即加息抑制通脹的同時(shí)不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。

　　等成效　政策選項(xiàng)仍開(kāi)放

　　鮑威爾此次并未給出未來(lái)利率路徑的明確指引。他表示，未來(lái)是否會(huì)加息將根據(jù)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)決定，包括通脹、就業(yè)、消費(fèi)數(shù)據(jù)等。9月例會(huì)“有可能加息，也有可能暫停加息”，在當(dāng)前環(huán)境下，決策者們只能就下一步貨幣政策給出有限的指引，將采取逐次會(huì)議逐次分析的方式。

　　分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明為再次加息敞開(kāi)大門(mén)，但此次也可能是本輪加息周期的最后一次加息。

　　市場(chǎng)人士對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑的看法不一。

　　紐約梅隆銀行美洲宏觀策略主管約翰·維利斯表示：“堅(jiān)信美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸是非?？赡艿模瑫r(shí)也為更多加息或按兵不動(dòng)敞開(kāi)大門(mén)，這使得美元走低，美國(guó)股市走高。鮑威爾缺乏明顯的鷹派態(tài)度，這可能是會(huì)議和新聞發(fā)布會(huì)結(jié)束后市場(chǎng)立即出現(xiàn)波動(dòng)的原因。”

　　舊金山Klarity　FX公司主管阿莫·薩霍塔認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)希望避免市場(chǎng)過(guò)早地考慮降息。

　　高盛表示，隨著7月份加息結(jié)束，這是否是最后一次加息仍然存在疑問(wèn)。高盛資產(chǎn)管理公司全球固定收益宏觀策略師古普雷特·吉爾認(rèn)為，此次加息在預(yù)料之中，但這是否是本周期最后一次加息仍然是投資者的一個(gè)問(wèn)題。近期數(shù)據(jù)與美國(guó)政策利率在7月份見(jiàn)頂一致，但就業(yè)成本指數(shù)、個(gè)人消費(fèi)支出和通脹等關(guān)鍵數(shù)據(jù)中任何新的通脹走強(qiáng)跡象仍有可能延長(zhǎng)加息路徑。

　　中國(guó)中金公司的研判稱，美聯(lián)儲(chǔ)或于9月“跳過(guò)”加息，但不能忽視當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)超預(yù)期帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。隨著基數(shù)效應(yīng)減弱，年底通脹仍可能抬頭，而這意味著四季度仍有加息的可能性。

　　部分分析人士指出，由于近期美國(guó)通脹和就業(yè)增長(zhǎng)有明顯放緩跡象，美聯(lián)儲(chǔ)可能就此結(jié)束本輪加息周期。不過(guò)2%的通脹目標(biāo)還未達(dá)成，未來(lái)一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派政策傾向或仍將存在，美聯(lián)儲(chǔ)可能至少要到明年上半年才會(huì)降息。

　　資產(chǎn)管理公司Carson財(cái)富的分析師索努·瓦爾蓋塞則表示，鮑威爾保留了他的選擇余地，但美聯(lián)儲(chǔ)不太可能再次加息。預(yù)計(jì)9月會(huì)議前的通脹報(bào)告將顯示物價(jià)走弱。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)希望看到通脹下降，尤其是核心通脹，但他們不一定需要看到經(jīng)濟(jì)走弱。

　　Informa全球市場(chǎng)報(bào)道稱，鮑威爾試圖在未來(lái)利率路徑的問(wèn)題上盡可能模棱兩可，但就像通常情況一樣，他說(shuō)得越久，人們就會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹的承諾產(chǎn)生懷疑。市場(chǎng)根本不相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高利率。

　　目前，聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)本輪貨幣緊縮周期美聯(lián)儲(chǔ)再加息一次的概率為42%，其中9月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為21.5%，到明年5月將有至少一次25個(gè)基點(diǎn)的降息。

　　難抉擇　高利率態(tài)勢(shì)或維持?jǐn)?shù)月

　　目前來(lái)看，美國(guó)實(shí)際聯(lián)邦基金利率已經(jīng)處于有意義的正區(qū)間。但由于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)政策滯后期的維持時(shí)間存在很多不確定性，如何實(shí)現(xiàn)一定程度的通脹下降而不引發(fā)失業(yè)激增的理想結(jié)果還有待觀察。鮑威爾此次也表示，今年下半年不會(huì)降息。

　　除了美國(guó)，歐洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也需在通脹未消及近乎停滯的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之中尋找解決良策。歐盟統(tǒng)計(jì)局19日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月歐元區(qū)的CPI在一年內(nèi)上升5.5%，在一個(gè)月內(nèi)小幅上升0.3%。歐元區(qū)扣除能源和食品價(jià)格波動(dòng)的核心通脹率從5月的6.9%降至6月的6.8%。在更嚴(yán)格意義上，扣除能源、食品、煙酒價(jià)格波動(dòng)之后的年通脹率從5月的5.3%上升至6月的5.5%。這些通脹數(shù)據(jù)仍遠(yuǎn)高于歐洲央行設(shè)定的2%的目標(biāo)。

　　目前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，由于通脹仍存在上行風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行將繼續(xù)采取強(qiáng)硬態(tài)度。歐洲央行有可能在7月加息后再在9月最后一次加息25個(gè)基點(diǎn)，年底再把焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表上。

　　法興銀行表示，除了通脹之外，明年歐洲央行希望更快縮表的另一個(gè)原因是量化寬松造成的損失迅速增加。通脹維持在過(guò)高水平的時(shí)間越長(zhǎng)，未來(lái)幾年出現(xiàn)的損失也會(huì)越多。

　　野村證券認(rèn)為，到9月份時(shí)，數(shù)據(jù)將證明歐洲央行有理由結(jié)束加息周期，并維持利率不變直到開(kāi)始降息，歐洲央行最早可能在明年第四季度開(kāi)始降息。

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