新華財(cái)經(jīng)北京3月15日電（王姝睿 王曉偉） 2024年日本春季勞資談判（“春斗”）初步結(jié)果已出爐，這被視為日本央行3月議息會(huì)議的重要邊際變量。在這之前，做多日元已成為受歡迎的交易之一，若日本央行下周就采取行動(dòng)退出負(fù)利率，日元會(huì)否借勢(shì)繼續(xù)向上徹底擺脫年內(nèi)低點(diǎn)？

擺脫通縮關(guān)鍵時(shí)刻到來(lái)

日元開(kāi)年后波動(dòng)下跌，在2月達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)。3月初，日本央行即將退出負(fù)利率的言論甚囂塵上，日元隨即上漲，但近期隨著市場(chǎng)逐漸消化預(yù)期，日元回落。關(guān)于日本央行利率前景的猜測(cè)中，“春斗”扮演重要角色，這可能是日本30年來(lái)最重要的一次“春斗”，因?yàn)閿[脫多年通縮的關(guān)鍵時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)。

日本最大工會(huì)日本勞動(dòng)組合總聯(lián)合會(huì)（Rengo）工會(huì)15日宣布，初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，日本平均工資將上漲5.28%。這是30多年來(lái)最大的漲幅。Rengo發(fā)布的報(bào)告顯示，771個(gè)工會(huì)獲得了5.28%的加薪總額，而去年同期的增幅為3.8%。654個(gè)工會(huì)的月基本工資平均增長(zhǎng)3.7%，高于去年的2.33%。Rengo負(fù)責(zé)人同時(shí)表示，日本必須將工資增長(zhǎng)的勢(shì)頭擴(kuò)散到小企業(yè)和未加入工會(huì)的工人。

“春斗”是日本每年春季舉行的全國(guó)性勞資談判，對(duì)日本全年的工資漲幅有著“風(fēng)向標(biāo)”的指引作用?！按憾贰惫べY增長(zhǎng)若進(jìn)一步加快，可能標(biāo)志著日本向成功走出結(jié)構(gòu)性通縮螺旋更近一步。而如果“春斗”工資增速回升至較高水平，有望實(shí)現(xiàn)工資-通脹的良性循環(huán)，幫助日本擺脫通縮。

今年的“春斗”加薪幅度大大高于去年，可能將增加通脹的粘性，隨著通脹上升，市場(chǎng)普遍認(rèn)為3月或4月就是日本央行的政策調(diào)整窗口期，具體措施包括終止負(fù)利率政策，將“政策平衡利率”提高10個(gè)基點(diǎn)至0%，并停止收益率曲線控制（YCC）。

分析師表示，日本央行可能已經(jīng)掌握了在下周會(huì)議上加息所需的信息。麥格理全球利率和外匯策略師Thierry Wizman認(rèn)為，5%左右的工資漲幅就足以讓日本央行確信工資正在上漲，并促使他們調(diào)整貨幣政策。荷蘭合作銀行表示，既然Rengo的工資談判已經(jīng)結(jié)束，且獲得超過(guò)5%的加薪，日本央行下周可能會(huì)提高利率。也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，日本央行可能在4月通脹數(shù)據(jù)出爐后調(diào)整政策框架，疲弱的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹意外下行的可能性或?qū)е缕渫顺鲐?fù)利率政策后，今年不會(huì)進(jìn)一步加息。日興資產(chǎn)管理全球策略師兼董事總經(jīng)理Naomi Fink稱，市場(chǎng)幾乎已經(jīng)完全消化了即將到來(lái)的加息。然而，正如日本央行官員澄清的那樣，人們不應(yīng)假設(shè)在結(jié)束負(fù)利率政策之后會(huì)出現(xiàn)一系列加息。到目前為止，關(guān)于工資增長(zhǎng)的信息是積極的，薪資上漲同時(shí)通脹減速，但實(shí)際工資還沒(méi)有增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)日本央行希望看到實(shí)際工資增長(zhǎng)，然后再進(jìn)行任何負(fù)利率和收益率曲線控制（YCC）調(diào)整。

政策調(diào)整如何影響各類資產(chǎn)？

無(wú)論日本央行選擇3月還是4月調(diào)整，日元下周都料將迎來(lái)一波行情。在日本央行行長(zhǎng)植田和男發(fā)表有關(guān)消費(fèi)疲弱和美國(guó)通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期的言論后，日元在周二下跌后企穩(wěn)，雖然日本央行有可能加息，但日元的市場(chǎng)人氣并未回升多少。對(duì)日元今年表現(xiàn)優(yōu)于其他貨幣的預(yù)期正在逐漸消失，策略師們現(xiàn)在預(yù)測(cè)，該貨幣在2024年結(jié)束時(shí)與起始水平將相差不到幾個(gè)百分點(diǎn)。野村證券、三菱日聯(lián)銀行和花旗全球市場(chǎng)日本等機(jī)構(gòu)最近紛紛下調(diào)了對(duì)日元的預(yù)測(cè)。匯豐銀行等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)平衡傾向于比預(yù)測(cè)更弱的日元。那些押注日元在經(jīng)歷了連續(xù)三年的貶值后會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇的交易員和投資者有可能會(huì)被現(xiàn)實(shí)所擊敗，因?yàn)槿赵纳蠞q空間可能沒(méi)有他們期望的那么大。

分析師提醒稱，市場(chǎng)必須為日本央行以非常緩慢的速度縮減寬松措施做好準(zhǔn)備，下周的謹(jǐn)慎言論，即使是在加息方面，也有可能引發(fā)日元“應(yīng)聲下跌”的反應(yīng)。美銀亞洲外匯和利率策略聯(lián)席主管Adarsh Sinha表示，對(duì)于日本央行調(diào)整政策的行動(dòng)，市場(chǎng)已經(jīng)討論了這么長(zhǎng)時(shí)間，所以他懷疑當(dāng)它真的發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)的反應(yīng)將相當(dāng)有限。無(wú)論是3月還是4月行動(dòng)，無(wú)論有一點(diǎn)點(diǎn)前瞻性指引還是沒(méi)有前瞻性指引，他們將要采取的行動(dòng)的大致輪廓都是可以預(yù)料到的。如果日本央行在下周退出負(fù)利率政策后未能就進(jìn)一步加息給出明確指引，日元可能會(huì)下跌。

如果日本央行果真在3月結(jié)束負(fù)利率，Adarsh Sinha預(yù)計(jì)，日元最初會(huì)有所反彈，但只要日本央行不給出任何形式的前瞻性指引，市場(chǎng)可能會(huì)失望，日元當(dāng)天就會(huì)稍微走弱。任何為未來(lái)加息留有余地的溫和指引都將符合市場(chǎng)的看法，即可能會(huì)在今年底或明年初再次加息。

中期來(lái)看，日本央行貨幣政策的收緊將預(yù)示著一段強(qiáng)勢(shì)時(shí)期的到來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和英國(guó)央行預(yù)計(jì)大概率將在6月開(kāi)始下調(diào)政策利率，因此利差將大幅向有利于日元的方向轉(zhuǎn)變。美元走弱也將對(duì)日元升值起到促進(jìn)作用，中期日元預(yù)計(jì)將走強(qiáng)。

而日元走強(qiáng)可能會(huì)嚇退一些推動(dòng)了近期日本股市牛市的海外投資者。受日本央行退出負(fù)利率的前景拖累，日經(jīng)225指數(shù)迎來(lái)今年迄今最糟糕的一周。日本部分最大的企業(yè)的主要收入來(lái)自出口，而本幣大幅走強(qiáng)將導(dǎo)致以日元計(jì)價(jià)的收益下降。但即便如此，鑒于日元迄今僅從低點(diǎn)小幅升值，股市的清算之日仍很遙遠(yuǎn)。

日本國(guó)債方面，三井住友信托資產(chǎn)管理公司高級(jí)策略師Katsutoshi Inadome表示，如果日本央行下周的會(huì)議轉(zhuǎn)向鷹派立場(chǎng)，日本國(guó)債收益率可能會(huì)飆升，因?yàn)閭袌?chǎng)尚未完全消化這種情況。從Rengo第一輪加薪的結(jié)果來(lái)看，這不僅可能引發(fā)工資上漲和通脹的積極循環(huán)，還可能引發(fā)人們對(duì)日本價(jià)格壓力會(huì)像美國(guó)和歐洲那樣上升的擔(dān)憂。星展集團(tuán)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ma Tieying則表示，日本央行結(jié)束負(fù)利率政策可能會(huì)影響到短期日本國(guó)債收益率曲線，將兩年期國(guó)債收益率推高至0.2%-0.3%。如果日本央行也停止對(duì)收益率曲線的控制，10年期日本國(guó)債收益率有可能升至1.0%-1.2%。

而由于日本企業(yè)的債券銷售預(yù)計(jì)將在4月至6月期間增加，野村證券債務(wù)資本市場(chǎng)執(zhí)行董事Hisashi Kawada表示，近期利差收窄的情況可能會(huì)因債券供應(yīng)增加而暫時(shí)停止。盡管銀行家們并不認(rèn)為這是一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)，但人們?nèi)匀粚?duì)日本央行加息速度快于預(yù)期的可能性持謹(jǐn)慎態(tài)度，這可能會(huì)促使公司暫?；蛉∠麄l(fā)行。

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