根據6月FOMC（美聯儲議息會議）會議紀要，在現有經濟復蘇步伐不變的情況下，美聯儲會在今年10月完全退出QE。隨著時間步入第三季度，聯儲已將QE規(guī)模減小到了每月350億美元。

      美聯儲將何時加息

      美聯儲近期會議紀要并未就加息時間給出進一步的細節(jié)，市場預期的開始加息時點卻已越來越近。

      介于第一季度經濟的疲軟，美聯儲在6月將全年經濟增速由2.9％下調至2.2％，但下調后的預期仍要求今年二、三、四季度保持3.8％~4.0％的增速，從目前市場的預期來看，美國是難以達到如此增速的。因此美聯儲9月可能需要繼續(xù)下調全年經濟展望，并相應地影響聯儲對于貨幣政策的判斷。

      CPI超2％，但聯儲認為通脹仍未達標。今年第一季度后，美國通脹持續(xù)上升，CPI已超過了2％，然而美聯儲較為關心的個人消費支出物價指數PCE5月同比上升1.8％，仍未達到聯儲的政策目標。

      6月新增非農就業(yè)人數大幅上升，失業(yè)率意外下降至6.1％，時薪與參與率依然無改善。美國近期非農數據成為經濟復蘇最大亮點。根據美國勞工統(tǒng)計局數據，美國6月非農業(yè)就業(yè)人數凈增加28.8萬，大幅高于21萬~22萬左右的市場預期，而失業(yè)率亦由5月的6.3％意外下降0.2個百分點至6.1％。

      非農新增就業(yè)人數與失業(yè)率數據反映了美國6月，乃至整個第二季度就業(yè)市場的強勁，上述指標將對聯儲的貨幣政策構成明顯的收緊壓力。

      然而，隨就業(yè)報告一同出爐的時薪與就業(yè)參與率則仍值得擔憂。耶倫曾表示希望看到薪資的增速高于通脹，不過目前而言時薪仍未出現明顯的上升趨勢，并且與通脹十分接近，即真實薪資上漲速度十分緩慢。另外美國就業(yè)參與率仍維持在1978年以來的低位62.8％。

      美聯儲將如何加息

      就首度加息的時間問題，7月出爐的美聯儲6月會議紀要并未給出更多的信息，但各委員的討論則有利于市場進一步了解美聯儲屆時所使用的具體貨幣工具。

      在壹財研究《聚焦美聯儲：加息焦點從“When”轉向“How”》中，我們曾詳細介紹了美聯儲可能使用的三種貨幣政策工具。在美聯儲6月會議紀要中，對其中的兩種進行了進一步的討論，并基本明確了使用這兩種貨幣工具加息的具體方法。

      超額存款準備金率IOER，指美聯儲為大金融機構的超額存款準備金提供的利率，目前設定為0.25％。通過對金融機構存在美聯儲的超額準備金設定利率，美聯儲可以調控短期利率市場。不過由于僅有21家金融機構擁有IOER權限，大量的金融機構是無法享受到IOER利率的，這樣造成了市場分割，導致貨幣市場的實際隔夜利率往往低于0.25％。

      隔夜逆回購工具ONRRP，是美聯儲2013年秋季推出的新的逆回購計劃，通過隔夜逆回購合約調控市場的短期利率，RRP的交易對手范圍較IOER大很多，且美聯儲仍在擴大這一規(guī)模。目前測試中的RRP利率被設定為0.05％。

      6月會議紀要更詳細地描述了具體的加息方法，基本明確了以IOER為中心，使用RRP構筑略低于IOER利率的“利率下限”，形成有效利率區(qū)間的加息機制。就利差問題，未來聯儲可能延續(xù)目前的利差（20個基點）或稍微擴大。由于IOER以及RRP本身是很直觀的利率，這意味著雖然FFR在形成貨幣政策與對外溝通時發(fā)揮的作用仍然關鍵，但關注貨幣政策工具利率（IOER、RRP）將成為美聯儲加息周期內市場的新主題。

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