周一（12月8日）分析人士指出，美聯(lián)儲近期以令人吃驚的快速步伐收縮其資產(chǎn)負(fù)債表。2014年11月26日公布的最新儲備報告顯示，自4月美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模見頂于4.07萬億美元，在此后半年多時間中，美聯(lián)儲貨幣基礎(chǔ)已縮減了2592億美元。

美聯(lián)儲逾半數(shù)資產(chǎn)出售于10月底和11月初舉行，不過其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模仍高達(dá)3.8萬億美元，與金融危機(jī)前8200億美元-8300億美元的水平天差地別。而耐人尋味的是，在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之，美國的貨幣政策事實(shí)上已經(jīng)高度寬松，當(dāng)時，在通脹水平已上漲至4%上方時，聯(lián)邦基金利率仍僅波動3%附近。

顯而易見，目前情況有所不同：在快速轉(zhuǎn)變的全球背景下，美國金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)已改變。不過這種對比仍有益，因從中可以看出未來數(shù)月美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債變的調(diào)整幅度有多大。

超額準(zhǔn)備金拉低聯(lián)邦利率

美聯(lián)儲政策調(diào)整過程中關(guān)鍵的一點(diǎn)是，在美聯(lián)儲開始逐步邁向“正?；?rdquo;政策后，美聯(lián)儲仍申明利率仍將維持低位。

問題是：這怎么可能？若貨幣減少的數(shù)量如當(dāng)前水平一樣大，那么預(yù)期美國如利率等也不得不上漲是不正常的嗎？

答案是肯定的。不過令美聯(lián)儲聲明可靠的是，美國銀行系統(tǒng)的超額準(zhǔn)備金，最新統(tǒng)計為2.4萬億美元，將在一段時間內(nèi)持續(xù)使銀行同業(yè)拆放市場流動性非常充裕。以上周五（12月7日）為例，美國有效聯(lián)邦基金利率（銀行間隔夜拆放利率）收于0.11%，低于美聯(lián)儲0.25%目標(biāo)的一半。

目前美聯(lián)儲債券出售耗盡了這些超額準(zhǔn)備金，由8月的峰值減少了2861億美元，不過目前仍有大量削減空間。2007年1月至2008年6月金融危機(jī)前，銀行間平均超額準(zhǔn)備金月度水平波動于19萬億美元，目前美聯(lián)儲擁有2.4萬億美元，二者差距甚大。

那么答案是：銀行間高度流動性將允許美聯(lián)儲在未來數(shù)月維持聯(lián)邦基金利率于0-0.25%的目標(biāo)區(qū)間。

那么明年年中或年末的情況如何？

市場大膽預(yù)測部分美聯(lián)儲官員將實(shí)行“前瞻指引”。

更合理的預(yù)期是，美聯(lián)儲將對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作出反應(yīng)，而不是某些特定數(shù)據(jù)。而一直和政策相關(guān)的是通脹預(yù)期，受當(dāng)前和預(yù)期的產(chǎn)出及就業(yè)條件推動。

經(jīng)濟(jì)增長不錯、通脹并非如此

就業(yè)和收入一直是好的起點(diǎn)，因二者與信貸成本一起，決定了逾三個季度的美國經(jīng)濟(jì)。

11月就業(yè)數(shù)據(jù)亮眼。唯一的問題是，目前似乎撞上了部分可能就限制就業(yè)進(jìn)一步增長的結(jié)構(gòu)性難題。

這是個非常重要的問題，若達(dá)到勞工供應(yīng)極限，或者說勞工市場供求關(guān)系不平衡，那么后果將是勞工價格的上漲。反之將推升通脹，因勞工成本上漲難以在短期內(nèi)抵消生產(chǎn)力的增長。

那么美國經(jīng)濟(jì)前景是：就業(yè)增長、個人收入溫和上漲、個人儲蓄利率漲至歷史高位、以及信貸陳本低企料在未來數(shù)月維持美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長動態(tài)。

在通脹成本和物價壓力不上升的情況下，增長率維持或高于當(dāng)前2.3%的水平將難以持續(xù)。美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）公布的11月調(diào)查報告顯示，供應(yīng)商交貨放緩，未交貨訂單增加且物價加速上漲暗示，經(jīng)濟(jì)達(dá)到其物理增長極限。

投資觀點(diǎn)

目前美聯(lián)儲正在快速收縮資產(chǎn)負(fù)債表，出售大量資產(chǎn)以獲得現(xiàn)金，來收回過度流動性。技術(shù)上來說，美聯(lián)儲能在一段時間內(nèi)維持聯(lián)邦基金利率于0-0.25%的目標(biāo)區(qū)間，因銀行同業(yè)拆放市場擁有大量超額準(zhǔn)備金。

不過在實(shí)際通脹開始上漲前，美聯(lián)儲需快速消滅過度流動性引發(fā)的通脹預(yù)期。

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