美元走強(qiáng)，歐元暴跌，新興經(jīng)濟(jì)體大多維持寬松的貨幣政策——貨幣“硝煙”之下，人民幣作何取舍？本期21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪了國(guó)內(nèi)外多個(gè)資深學(xué)者或知情官員，試圖厘清這場(chǎng)被輿論稱作的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)源頭何在？作何走向。盡管全球外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了始料未及的大幅波動(dòng)，但多數(shù)受訪者對(duì)于人民幣的前景還是樂觀的，并預(yù)測(cè)宏調(diào)工具方面，今年人民銀行降準(zhǔn)和降息或?qū)⒈皇褂谩?/span>

各大央行的寬松措施進(jìn)一步強(qiáng)化了美元單邊強(qiáng)勢(shì)的趨勢(shì)，外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局直接影響到新興市場(chǎng)的政策選項(xiàng)和資金走勢(shì)。

大體上新興經(jīng)濟(jì)體仍然以更加寬松的貨幣政策為主。此前，印度央行已經(jīng)宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至7.75%，主要也是因?yàn)槭蛢r(jià)格下跌抑制了通脹率的回升；而在中國(guó)方面，市場(chǎng)預(yù)期人民銀行相關(guān)的刺激性政策陸續(xù)出臺(tái)，2014年3月17日之后，人民幣兌美元的匯率幅度范圍將由1%擴(kuò)大到2%，增加了人民幣兌美元的貶值可能。

總體上來(lái)說(shuō)，華爾街對(duì)這一輪競(jìng)爭(zhēng)性寬松環(huán)境下的新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。

瑞士信貸投行部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·斯維尼（JamesP.Sweeney）不久前接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，如果歐洲不能盡快復(fù)蘇，日本無(wú)法有效解決其問題，中國(guó)又有一些金融問題造成短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下滑，那么美元將在這種情況下表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)，資本將顯著流向美國(guó)，這將對(duì)其他新興經(jīng)濟(jì)體造成風(fēng)險(xiǎn)。

美元走強(qiáng)歐元暴跌的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”表象背后的動(dòng)力，源自各國(guó)央行新一輪貨幣政策的進(jìn)退之道。

各國(guó)央行陸續(xù)開始坐不住了。

盡管從美國(guó)逐步退出量化寬松開始，各國(guó)央行都已經(jīng)做好美元單邊走強(qiáng)的預(yù)判，準(zhǔn)備了應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)變動(dòng)的長(zhǎng)線戰(zhàn)略，但是去年下半年之后油價(jià)大幅下挫卻導(dǎo)致此前的布局被打亂，央行不得不直接動(dòng)用利率工具為寬松政策下猛藥。這使得全球外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了始料未及的大幅波動(dòng)。

最新加入這一“競(jìng)爭(zhēng)性寬松”戰(zhàn)局的是新加坡央行。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月28日上午，新加坡金融管理局意外宣布，降低新加坡元貨幣政策的斜率，同時(shí)下調(diào)了2015年的通脹預(yù)期，認(rèn)為今年內(nèi)消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)會(huì)下降至多0.5%。新加坡金管局是根據(jù)一籃子主要貿(mào)易國(guó)加權(quán)貨幣來(lái)確定并管理新元匯率，它所關(guān)注的是新元名義有效匯率(S$NEER)。新加坡金管局可以通過(guò)擴(kuò)大或縮小新元名義有效匯率波動(dòng)范圍區(qū)間的上下限，把匯率波動(dòng)范圍的軸心點(diǎn)上下移動(dòng)，或調(diào)整波動(dòng)范圍的斜率來(lái)調(diào)整匯率政策。央行原本的利率會(huì)議定在4月，顯然一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標(biāo)使得央行提前采取了行動(dòng)。

這是最近的一個(gè)因?yàn)閾?dān)心通脹率持續(xù)走低經(jīng)濟(jì)陷入通縮，而不得不采取進(jìn)一步寬松政策的經(jīng)濟(jì)體了。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這應(yīng)當(dāng)是2015年第一個(gè)月內(nèi)，第九個(gè)采取行動(dòng)進(jìn)一步寬松貨幣政策的經(jīng)濟(jì)體了。而從去年至今，已經(jīng)有約十二家央行陸續(xù)開出不同的寬松“藥方”，以更好地應(yīng)對(duì)從外匯市場(chǎng)到貿(mào)易管道，從資本市場(chǎng)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。

“和此前的經(jīng)濟(jì)周期比較，這是非常不尋常的情況……美聯(lián)儲(chǔ)將在2015年的貨幣政策上獨(dú)樹一幟，這當(dāng)然是對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)的支撐之一。”貝萊德（BlackRock）全球首席投資策略師盧斯·孔瑞思（RussKoesterich）向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。他指出，原油價(jià)格走低為美元強(qiáng)勢(shì)注入了新的元素，市場(chǎng)的波動(dòng)性顯著增強(qiáng)，投資策略應(yīng)當(dāng)有所調(diào)整。

歐元區(qū)QE姍姍來(lái)遲

歐洲央行千呼萬(wàn)喚始出來(lái)的量化寬松，是近期這一波央行寬松“風(fēng)潮”的關(guān)鍵事件。

1月22日，備受通縮風(fēng)險(xiǎn)困擾的歐洲央行意料之中地宣布超過(guò)1萬(wàn)億歐元的量化寬松政策：在維持基準(zhǔn)利率保持在0.05%的歷史低位的同時(shí)，至少到2016年9月，歐洲央行將每個(gè)月購(gòu)買600億歐元的2到30年期限不等的債券，央行還表示，如果這樣的措施力度仍然無(wú)法提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，那么將繼續(xù)加強(qiáng)量化寬松的力度。

“（量化寬松計(jì)劃的）規(guī)模、結(jié)束期限待定的特點(diǎn)以及央行期待購(gòu)買更加長(zhǎng)期債券的愿望，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)都是利好消息。”孔瑞思說(shuō)。

歐洲市場(chǎng)無(wú)疑受到了最直接的影響，在消息宣布后歐元急跌，歐洲主要股指則大幅攀升，顯示出市場(chǎng)對(duì)此的歡迎程度。

此前，歐洲央行擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表、購(gòu)買資產(chǎn)支持債券、擔(dān)保債券和長(zhǎng)期再融資操作等寬松方案的效果均不夠理想，使得歐洲央行最終祭出量化寬松的大旗。

值得注意的是，此次歐洲版QE的效果如何，將直接決定了歐洲央行是否會(huì)擴(kuò)大QE規(guī)模和延長(zhǎng)QE時(shí)間，這將在很大程度上決定這一輪競(jìng)爭(zhēng)性寬松的時(shí)間表。

目前看來(lái)，華爾街對(duì)于此次歐洲版QE的效果卻持相對(duì)保留的態(tài)度。

“歐洲央行出臺(tái)量化寬松是正確的政策選項(xiàng)，但不幸的是，歐元區(qū)不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)刺激而得到很大的支撐。因?yàn)槿藗兊却颂L(zhǎng)時(shí)間，歐洲央行此前有太多猶豫和太多負(fù)面的擔(dān)憂，這使得現(xiàn)在推出QE的效果不如以前。”美銀美林全球經(jīng)濟(jì)體聯(lián)合主管伊桑·哈里斯（EthanHarris）對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

他認(rèn)為，政策出臺(tái)過(guò)程緩慢降低了效果，“不得不”推出的政策給予市場(chǎng)的信息不同，就和此前日本央行第一階段推出寬松政策的效果類似，可以幫助穩(wěn)定資本市場(chǎng)，但是對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激作用不會(huì)太高。

孔瑞思則表示，如果比較歐洲央行此次的QE傳送機(jī)制，是和當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)推出QE時(shí)的完全不同的。由于此輪歐洲央行QE開始的時(shí)候，利率已經(jīng)很低，比美聯(lián)儲(chǔ)剛開始實(shí)行QE時(shí)候的利率低很多，因此此輪QE產(chǎn)生的邊際效果也會(huì)差很多；與此同時(shí)，歐洲銀行相對(duì)形成較為堅(jiān)守的同盟，借貸管道相對(duì)封閉，也會(huì)影響QE的效果。

與此同時(shí)，歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性的低效問題也絕對(duì)不是QE可以解決的。此次左翼激進(jìn)聯(lián)盟黨贏得希臘大選，由于左翼黨派向來(lái)反對(duì)經(jīng)濟(jì)緊縮，因此新政府如何與歐洲央行、歐盟以及國(guó)際貨幣基金組織這“三駕馬車”討論債務(wù)問題，顯得至關(guān)重要。

其他央行“跟風(fēng)”出臺(tái)寬松政策

而在歐洲央行出臺(tái)政策的前后，不少發(fā)達(dá)國(guó)家央行“跟風(fēng)”，陸續(xù)出臺(tái)更寬松的貨幣政策，一方面為了通過(guò)外匯管道穩(wěn)定進(jìn)出口貿(mào)易，另一方面則是為了直接打擊油價(jià)下跌帶來(lái)的低通脹風(fēng)險(xiǎn)。

和歐元區(qū)匯率機(jī)制掛鉤的丹麥，央行在一周內(nèi)兩次降息，貸款利率一路從-0.05%降低至-0.2%，存款利率目前下調(diào)至-0.35%，以維持丹麥克朗和歐元之間的固定匯率。此舉捍衛(wèi)了丹麥克朗與歐元之間的聯(lián)系機(jī)制，跟著歐洲央行同步進(jìn)入更寬松周期，以提振出口。

加拿大央行更是搶在歐洲央行之前宣布新的寬松政策：將基準(zhǔn)利率從1%降至0.75%，是其四年多以來(lái)首次降息。原油價(jià)格走低導(dǎo)致加拿大通脹率持續(xù)下跌，央行不得已做出降息決定，以提振通脹率。

新加坡央行也是對(duì)低通脹率一籌莫展，才會(huì)無(wú)法等到最新的議息會(huì)議，提前出臺(tái)政策決定，降低貨幣政策的斜率，并調(diào)降通脹預(yù)期，向市場(chǎng)發(fā)出警示。

此外，瑞士央行此前緊急倒戈，和歐元匯率脫鉤，成為市場(chǎng)“黑天鵝事件”事件，也是為了重新奪回瑞郎的匯率導(dǎo)向權(quán)力，以在這一波外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利位置。

“央行的政策，都是希望首先通過(guò)刺激出口從而提振國(guó)內(nèi)需求的問題。”孔瑞思表示。

目前，發(fā)達(dá)國(guó)家中可能步入緊縮周期的可能只有英國(guó)和新西蘭，這主要也都是由其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展所決定。

值得注意的是，哈里斯曾表示，盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策方向分化，但是都面臨通貨膨脹減緩（disinflation）的問題。低通脹使得美聯(lián)儲(chǔ)放緩?fù)顺鰧捤傻倪M(jìn)程，同時(shí)歐洲量化寬松壓力增大，日本持續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表以對(duì)抗通縮，低通脹率在未來(lái)仍然會(huì)持續(xù)左右貨幣政策走向。

“在美國(guó)以外的全球的經(jīng)濟(jì)預(yù)期普遍有問題，這已經(jīng)不是一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而美元、歐元、日元區(qū)和新興市場(chǎng)的防止流動(dòng)性收緊的手段都給市場(chǎng)提供了現(xiàn)階段的巨大的流動(dòng)性，這些政策抵消了很多由于負(fù)面經(jīng)濟(jì)預(yù)期帶來(lái)的影響，下一步的過(guò)渡就要看經(jīng)濟(jì)和金融政策的方向。”對(duì)沖基金GSB獎(jiǎng)臺(tái)基金創(chuàng)始人兼總裁郭勝北在此前接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。

新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇

各大央行的這些措施進(jìn)一步強(qiáng)化了美元單邊強(qiáng)勢(shì)的趨勢(shì)，外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局直接影響到新興市場(chǎng)的政策選項(xiàng)和資金走勢(shì)。

大體上新興經(jīng)濟(jì)體仍然以更加寬松的貨幣政策為主。此前，印度央行已經(jīng)宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至7.75%，主要也是因?yàn)槭蛢r(jià)格下跌抑制了通脹率的回升；而在中國(guó)方面，市場(chǎng)預(yù)期人民銀行相關(guān)的刺激性政策陸續(xù)出臺(tái)，2014年3月17日之后，人民幣兌美元的匯率幅度范圍將由1%擴(kuò)大到2%，增加了人民幣兌美元的貶值可能。

總體上來(lái)說(shuō)，華爾街對(duì)這一輪競(jìng)爭(zhēng)性寬松環(huán)境下的新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。

瑞士信貸投行部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·斯維尼（JamesP.Sweeney）不久前接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，如果歐洲不能盡快復(fù)蘇，日本無(wú)法有效解決其問題，中國(guó)又有一些金融問題造成短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下滑，那么美元將在這種情況下表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)，資本將顯著流向美國(guó)，這將對(duì)其他新興經(jīng)濟(jì)體造成風(fēng)險(xiǎn)。

不少新興市場(chǎng)都需要解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)多依賴于出口的問題，尤其是大宗商品出口，而美元的進(jìn)一步升值對(duì)其價(jià)格影響巨大。如今，再加上石油價(jià)格下跌，則雪上加霜。

“當(dāng)美元升值預(yù)期成為長(zhǎng)期的穩(wěn)定趨勢(shì)，各市場(chǎng)的收益率將出現(xiàn)分化。如果你是國(guó)際投資者，當(dāng)美國(guó)國(guó)債收益率開始突然上揚(yáng)，同時(shí)投資者預(yù)期美元將在未來(lái)多年內(nèi)保持升值狀態(tài)，那么這個(gè)市場(chǎng)就意味著高回報(bào)率。”他說(shuō)，“而新興市場(chǎng)無(wú)論是私人還是公共債券，將競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)收益率較高的短期信貸資產(chǎn)。”

孔瑞思則表示，從2012到2014年上半年一直盛行的低波動(dòng)性時(shí)期已經(jīng)結(jié)束，投資者要考慮那些準(zhǔn)確為管理波動(dòng)性而設(shè)計(jì)的投資方法，尤其是針對(duì)那些高收益率的高杠桿產(chǎn)品，要重新調(diào)整投資思路。

值得注意的是，中國(guó)可能在這一輪貨幣政策的較量中占據(jù)特殊的位置。郭勝北認(rèn)為，中國(guó)和其它發(fā)展中國(guó)家最本質(zhì)的不同就是中國(guó)在全球金融體系中的地位，中國(guó)在過(guò)去幾年和現(xiàn)在正在進(jìn)行的準(zhǔn)備是推廣人民幣成為世界的儲(chǔ)備貨幣之一，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)可以通過(guò)對(duì)自己的貨幣政策調(diào)節(jié)，很好地控制本國(guó)經(jīng)濟(jì)需要的流動(dòng)性，也可以直接支持金融體系。中國(guó)在未來(lái)一兩年內(nèi)可以預(yù)計(jì)到的降息和降準(zhǔn)的步驟，也是多數(shù)發(fā)展中國(guó)家不具備的能力。

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