3月29日，“央行將于4月1日下調(diào)銀行準(zhǔn)備金率”的消息如病毒般迅速傳播。當(dāng)晚11時20分，央行在其官方微博辟謠。4月2日，央行官方微博轉(zhuǎn)載《金融時報》文章《成方街時評：給金融市場上的造謠者提個醒》，并表示已致函公安機(jī)關(guān)，請求查處消息源頭。

　　與以往不同，此次央行在應(yīng)對市場傳聞時及時、強(qiáng)勢出擊，表明了在當(dāng)前資本市場環(huán)境復(fù)雜時，引導(dǎo)投資者的決心。

　　“預(yù)測央行是否降準(zhǔn)，首先要看一季度的各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。如果各項數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)或很快企穩(wěn)，則降準(zhǔn)的必要性就沒那么大；其次還要看目前貨幣市場的流動性情況和利率水平。”央行原調(diào)查統(tǒng)計司司長、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長盛松成指出。

　　與此同時，3月31日與4月3日分別發(fā)布的中采和財新制造業(yè)PMI均回升至半年高位，制造業(yè)景氣短期回升。同時貨幣利率再度下降，7天回購利率（DR007）降至2.4%左右，隔夜回購利率（DR001）降至2%以下，雙雙回到年初低位水平，意味著市場流動性極其充裕。

　　即便如此，“4月降準(zhǔn)的可能性仍然存在?！敝行抛C券研究所副所長明明在接受時代周報記者采訪時預(yù)測，具體時間窗口可能在4月中旬公布一季度整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后?！叭绻麑嶓w經(jīng)濟(jì)恢復(fù)未如預(yù)期，則央行可能較快地針對小微、民營企業(yè)展開定向降準(zhǔn)；若數(shù)據(jù)回暖，降準(zhǔn)政策則可能會延遲到6月末，以應(yīng)對年中的流動性需求?！?/span>

　　5000億基礎(chǔ)貨幣缺口

　　2018年，央行連續(xù)四次實施定向降準(zhǔn)，合計降準(zhǔn)3%―3.5%不等。進(jìn)入2019年，央行貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健略偏寬松的趨勢：1月2日調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)口徑、1月4日實施全面降準(zhǔn)，1月降準(zhǔn)凈釋放長期資金規(guī)模約8000億元人民幣。

　　盡管8000億元人民幣的釋放金額規(guī)模巨大，但目前已基本消耗殆盡。

　　根據(jù)中泰證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1月，央行通過降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)、定向中期借貸便利(TMLF)等手段，合計釋放資金2萬億元左右。同時，央行一季度MLF（中期借貸便利）到期12235億元，其中185億元已由此前降準(zhǔn)置換，因此凈回籠約1.2萬億元。

　　截至3月末，央行逆回購操作已無余額，相當(dāng)于凈回籠8400億元人民幣—收支已然相抵。

　　在降準(zhǔn)資金基本消耗完畢的情況下，4月14日左右的繳稅窗口以及4月17日到期的3665億元MLF，將可能造成新的資金缺口壓力。

　　實際上，2019年二季度將有4筆MLF到期：3665億元于4月17日到期、1560億元于5月14日到期、4630億元于6月6日到期、2000億元于6月19日到期。與此同時，作為繳稅月份，4、5月預(yù)計將在貨幣市場中抽出流動性約7000億元。

　　盡管續(xù)做MLF能夠緩解因到期而產(chǎn)生的流動性壓力，加之6月財政存款釋放可能帶來2000余億元資金，但仍有約5000億元資金缺口無法完全對沖?！叭绱艘粊?，疊加MLF到期規(guī)模較大及傳統(tǒng)繳稅大月、地方債加速發(fā)行，4月面臨的基礎(chǔ)貨幣總?cè)笨诮咏?0000億元?！泵髅髟诮邮軙r代周報記者采訪時強(qiáng)調(diào)，由此造成的流動性壓力已經(jīng)為降準(zhǔn)打開了空間。

　　“逆周期調(diào)節(jié)是今年貨幣政策強(qiáng)調(diào)的重點?！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受時代周報記者采訪時指出，為了保持流動性合理充裕，確保逆周期調(diào)節(jié)取得預(yù)期效果，貨幣政策會運(yùn)用各種工具，其中包括定向降準(zhǔn)以及貨幣市場投放流動性的一系列創(chuàng)新工具。

　　M2低于名義GDP增速

　　今年的政府工作報告對貨幣政策的表述為：廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速，要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，以更好滿足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間的需要。

　　“信貸投放在我國仍是信用創(chuàng)造形成M2的主要渠道，而信貸投放又是拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力來源?！边B平對時代周報記者解釋，根據(jù)貨幣學(xué)派的理論，M2增速變化本質(zhì)上是央行逆周期調(diào)節(jié)貨幣總量的反映，即在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時，運(yùn)用偏松的貨幣政策推高M(jìn)2增速、以達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長的目的。反之則收緊貨幣政策，防止經(jīng)濟(jì)過熱。由此可見，M2增速變化與經(jīng)濟(jì)增速變化，在理論上存在先后“正向”的關(guān)系。但目前，M2以及社融增速，并未完全與名義GDP的增長速度匹配。

　　“現(xiàn)在的社融增速有所回升，但M2還是低于名義GDP增速。特別值得強(qiáng)調(diào)的是，M1已經(jīng)連續(xù)幾個月在低位徘徊，接近1%，說明流動性離總體改善還有距離。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐洪才在接受時代周報記者采訪時指出，2月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款14.2萬億元，同比增長12.2%，在一定程度上反映企業(yè)的資金流動性并沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　今年政府工作報告提出GDP增速為6%―6.5%，徐洪才預(yù)計，除去CPI上漲幅度，全年名義GDP增速應(yīng)為9%左右，但2月末M2增速為8%，“M2增速提高0.5%到8.5%，算是比較穩(wěn)健溫和的調(diào)整”。

　　這也是市場普遍關(guān)注一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的重要原因，如果數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，降準(zhǔn)窗口將可能因此到來。

　　從已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)向好信號逐漸明晰。除3月31日公布的中國3月官方制造業(yè)PMI為50.5%，站上近6個月新高以外；中、小型企業(yè)PMI分別為49.9%和49.3%，比上月上升3.0和4.0個百分點。

　　“現(xiàn)在市場的期待，是央行的貨幣政策向政府工作報告提出的要求靠攏?！毙旌椴艑r代周報記者解讀認(rèn)為，目前社融和M2還是低于名義GDP，“從落實政府工作報告的目標(biāo)來看，貨幣政策調(diào)整的空間依然不少?！?/span>

　　利率并軌與降準(zhǔn)目的一致

　　“即便一季度數(shù)據(jù)有所回暖，也不代表市場情況發(fā)生了本質(zhì)改變，保持流動性總量合理充裕的目標(biāo)仍要保持?！泵髅鲗r代周報記者表示。

　　盛松成也指出，降準(zhǔn)的現(xiàn)實目的，在于解決實體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴，與利率市場化改革的目標(biāo)一致。他進(jìn)一步指出，目前中國利率體系的傳導(dǎo)機(jī)制大體為央行貨幣政策操作利率―貨幣市場利率―央行規(guī)定的存貸款基準(zhǔn)利率―信貸市場利率，“如果降準(zhǔn)后，資金仍然留在金融市場而沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、尤其是中小微企業(yè)，反而有可能助推金融脫實向虛”。

　　“當(dāng)前和未來一個時期，貨幣政策保持穩(wěn)健偏松的可能性較大，有利于利率市場化的推進(jìn)?！边B平在接受時代周報記者采訪時指出，如果未來兩季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠企穩(wěn)，央行應(yīng)該抓住時機(jī)，完成利率市場化最后一公里的攻堅任務(wù)。

　　光大證券首席固定收益分析師張旭也對時代周報記者表示，降準(zhǔn)的目的之一，在于向銀行體系補(bǔ)充低成本的長久期負(fù)債、提高商業(yè)銀行的放貸能力?！捌鋵嵟c利率市場化改革一樣，都是指向疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，并最終切實解決實體經(jīng)濟(jì)的融資難融資貴問題?！?/span>

　　“目前疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵仍在‘利率并軌’?！边B平在接受時代周報記者采訪時表示，隨著利率市場化改革進(jìn)程的推進(jìn)，存貸款基準(zhǔn)利率將逐漸向貨幣市場利率靠攏。作為“降息”前提存在的存貸款基準(zhǔn)利率，也將完成其作為貨幣政策的使命，逐步退出歷史舞臺。

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