一些所謂的“專業(yè)人士”概念不明、邏輯不清，緊緊抓住“45萬億”這一數(shù)字，就大肆宣揚(yáng)政府“放水”、通脹將至，給一些不熟悉經(jīng)濟(jì)學(xué)概念的人帶來不必要的恐慌。

此45萬億非彼“4萬億”

要厘清“45萬億”與“4萬億”的概念，不妨再仔細(xì)研讀一遍上述文章的原文。

文章稱：“根據(jù)各省公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，至今中國已有23個(gè)省公布了2017年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)，累計(jì)投資超過40萬億元，如加上尚未公布的省份，今年投資不少于45萬億。”

可見，所謂的“45萬億投資”對應(yīng)的概念只是今年地方政府固定資產(chǎn)投資的目標(biāo)，并非實(shí)際完成額。即使是實(shí)際完成額，也與2008年推出的“4萬億”計(jì)劃不是一回事，兩者大相徑庭。

2008年的“4萬億”計(jì)劃是為了應(yīng)對全球金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊而臨時(shí)推出，主要用于投資基建、保障房建設(shè)、汶川地震災(zāi)后重建、社會(huì)民生等。而“45萬億”只是地方政府每年例行的工作安排。

“前者屬于固定資產(chǎn)投資的增量，后者是常態(tài)的存量。”民生證券研究院PPP研究中心負(fù)責(zé)人朱振鑫向記者解釋道。

事實(shí)上，過去幾年，我國全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額一直保持在45萬億元以上。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2013年就已達(dá)到了近45萬億元，去年更是達(dá)到59.7萬億元。相比之下，今年，各地方政府提出的固定資產(chǎn)投資目標(biāo)總額達(dá)45萬億元，就不顯夸張了。

近年來我國固定資產(chǎn)投資完成額與GDP（單位：萬億）

而在已公布今年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)的23 個(gè)?。ㄊ?、區(qū)）中，11 個(gè)地區(qū)下調(diào)了目標(biāo)，9 個(gè)地區(qū)維持不變，3 個(gè)地區(qū)有所上調(diào)。

“尤其值得注意的是，2008年政策實(shí)施后，老百姓最直觀感受到的房價(jià)大幅上漲，也并不直接源于4萬億固定資產(chǎn)投資的增量，而是‘4萬億’計(jì)劃中的第十條 ‘取消對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，合理擴(kuò)大信貸規(guī)模’被過度使用，使得2009年的貨幣量（M2）增速超過27%，為近十幾年之最。”朱振鑫指出。

下一階段貨幣政策仍將保持中性

“通貨膨脹本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象。” 國務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所副所長李佐軍說，“但如果考慮傳導(dǎo)效應(yīng)，地方政府大規(guī)模的投資增加，也會(huì)對形成‘倒逼’力量。關(guān)鍵要看央行能否守住穩(wěn)健中性的貨幣政策。”

他分析，從地方政府投資的資金提供渠道來看，除財(cái)政預(yù)算撥款外，通過國家政策性銀行、地方融資平臺、銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)、PPP等方式獲取的資金，都或多或少地會(huì)在貨幣市場形成傳導(dǎo)機(jī)制。如果地方政府投資增速過快，大量融資需求使得上述機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，就可能“倒逼”央行“放水”。

而從去年以來，央行除定向降準(zhǔn)外，幾乎都采用公開市場操作來為市場提供流動(dòng)性。尤其是下半年以來，公開市場操作以及TLF、SLF、MLF等貨幣政策工具的創(chuàng)新組合使用，都傳遞出央行對貨幣總量的審慎控制。

在17日發(fā)布《2016年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行更是重申了下一階段“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門”的基調(diào)，同時(shí)也明確“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”，“防止資金‘脫實(shí)向虛’、‘以錢炒錢’以及不合理的加杠桿行為”，“下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫”等，顯示了堅(jiān)決去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的意圖。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，報(bào)告內(nèi)容透露出，央行的貨幣政策目標(biāo)的關(guān)切內(nèi)容已從傳統(tǒng)的通貨膨脹擴(kuò)展到“通貨膨脹+資產(chǎn)價(jià)格”多個(gè)維度。

主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家對央行控通脹的能力也充滿信心。涵蓋國內(nèi)外多家金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查顯示，對2017年CPI增速中值的平均預(yù)測值為2.3%，遠(yuǎn)低于2010-2011年的5-6%的水平，同時(shí)對未來3年的CPI預(yù)期也基本趨穩(wěn)。

政府投資仍應(yīng)注重效率

盡管與通脹并無直接聯(lián)系，但對“45萬億”的擔(dān)憂也并非完全多余。

李佐軍指出，過去多年，高投資帶來的產(chǎn)能過剩、債務(wù)償還壓力、資產(chǎn)價(jià)格泡沫等問題使得社會(huì)普遍對繼續(xù)高投資心存戒懼，而在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力不減下，穩(wěn)增長、保就業(yè)又離不開投資。

“因此，投資效率的提升就尤為重要。” 他說，“過去，我們一是通過財(cái)政政策和貨幣政策來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的‘三駕馬車’，二是通過大規(guī)模的土地、勞動(dòng)力、資本等要素的投入實(shí)現(xiàn)增長。現(xiàn)在，這些辦法已經(jīng)失效。接下來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，要靠全要素生產(chǎn)率的提高。通俗地說就是提升效率。”

朱振鑫亦指出，在財(cái)政收支壓力加大、經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在的背景下，地方政府除了加大投資外，提高投資效率十分必要。“目前政府大力推行的PPP就是提高項(xiàng)目投資效率的重大嘗試。PPP項(xiàng)目需經(jīng)過‘物有所值’論證和財(cái)政承受能力論證才能進(jìn)入準(zhǔn)備階段，事前的論證增加了項(xiàng)目的可行性。且PPP通過引入社會(huì)資本，不但減少了政府的財(cái)政支出壓力，而且實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的再分配以及效率的提升。” 

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