報告摘要

　　看漲幅：公用事業(yè)、銀行、建筑、石化行業(yè)年初以來明顯滯漲。

　　在大級別上升行情中，滯漲行業(yè)存在輪動機會，而超跌行業(yè)上漲時向上彈性更大。年初以來，公用事業(yè)、銀行、建筑、石油石化和餐飲旅游行業(yè)漲幅較小，均低于27%。從上輪行情市場高點2015年6月15日至今，上證指數(shù)和深證成指分別下跌37%和42%，傳媒、計算機、國防軍工、機械和紡織服裝行業(yè)跌幅較高，均大于56%。

　　看估值：銀行、石化、建筑、房地產(chǎn)行業(yè)估值具有吸引力。

　　截至4月4日，銀行、鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)和建筑行業(yè)市盈率(ttm)較低，均低于14倍；而銀行、煤炭、石油石化、鋼鐵、建筑行業(yè)市凈率最低，均低于1.5倍。根據(jù)2005年以來數(shù)據(jù)計算的估值分位數(shù)，建材、零售、化工、輕工、房地產(chǎn)行業(yè)市盈率分位數(shù)較低，均低于12%；傳媒、零售、房地產(chǎn)、石化、銀行行業(yè)市凈率分位數(shù)較低，均低于18%。綜合考慮估值水平的橫向比較和歷史分位數(shù)，銀行、石化、建筑和房地產(chǎn)行業(yè)目前估值具有吸引力。

　　看外資：機械、計算機、零售、有色金屬行業(yè)被外資增持潛力較大。

　　紡織服裝、化工、軍工、有色金屬、計算機行業(yè)陸股通持股比例較低，龍頭企業(yè)被外資增持的空間較大。年初以來，煤炭、農(nóng)林牧漁、計算機、零售和機械行業(yè)被陸股通增持的幅度在35%以上。結(jié)合外資目前的持股比例以及年初以來持股變化，機械、計算機、零售、有色金屬行業(yè)被外資增持潛力較大。

　　看業(yè)績：機械、食品飲料、電力設(shè)備行業(yè)增速有望較好。

　　根據(jù)統(tǒng)計局公布的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)1-2月盈利數(shù)據(jù)，一級行業(yè)中非汽車交運、食品飲料、電氣設(shè)備行業(yè)盈利增速較高，鋼鐵、石油石化、汽車行業(yè)盈利增速較低；細分行業(yè)中，非汽車交運、飲料、珠寶、專用設(shè)備、食品、電氣設(shè)備行業(yè)盈利增速較高；石化、鋼鐵、汽車、有色金屬、造紙、化工、煤炭行業(yè)盈利下滑顯著。結(jié)合統(tǒng)計局數(shù)據(jù)與上市公司數(shù)據(jù)的匹配程度，以及1-2月統(tǒng)計局數(shù)據(jù)的盈利增速，機械、食品飲料、電力設(shè)備行業(yè)一季報業(yè)績有望較好。

　　行業(yè)配置：建議關(guān)注銀行、建筑、石化、機械和汽車行業(yè)。

　　綜合考慮行業(yè)基本面催化、年初以來漲幅、估值吸引力、北上資金增持潛力等因素，我們建議關(guān)注銀行、建筑、石化、機械、汽車行業(yè)。銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速和凈息差均有觸底回升跡象；建筑行業(yè)受益于基建增速回暖和一帶一路峰會主題催化；石油石化行業(yè)受益于油價提升帶來的勘探利潤顯著改善和資本開支加速增長；機械行業(yè)受益于工程機械銷量快速增長及制造業(yè)景氣度提升拉動制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈需求增長；汽車行業(yè)受益于渠道庫存快速去化和銷售數(shù)據(jù)下行促使刺激政策發(fā)力。

　　風險提示：經(jīng)濟復蘇力度低于預期，數(shù)據(jù)和模型存在局限性。

　　正文

　　我們對比了一級行業(yè)2019年以來以及2015年市場調(diào)整以來漲跌幅，行業(yè)的PE、PB以及PE和PB的歷史分位數(shù)，總結(jié)了2019年以來陸股通持股變化，并考慮2019年1季度預期，以及行業(yè)的基本面催化和景氣度預期，推薦銀行、建筑、石油石化、機械和汽車行業(yè)，并篩選了部分有潛力的標的。

　　一

　　公用事業(yè)、銀行、建筑、石化行業(yè)滯漲明顯

　　公用事業(yè)、銀行、建筑、石化行業(yè)年初以來明顯滯漲。2019年以來，上證指數(shù)上漲30%，深證成指上漲44%，在大級別上升行情中，滯漲行業(yè)存在輪動機會，而超跌行業(yè)上漲時向上彈性更大。年初以來，公用事業(yè)、銀行、建筑、石油石化和餐飲旅游行業(yè)漲幅較小，均低于27%。從上輪行情市場高點2015年6月15日至今，上證指數(shù)和深證成指分別下跌37%和42%，傳媒、計算機、國防軍工、機械和紡織服裝行業(yè)跌幅較高，均大于56%。

　　年初以來公用事業(yè)、銀行、建筑、石油石化和餐飲旅游行業(yè)漲幅較小。2019年以來，A股市場強勁上漲。上證指數(shù)上漲30%，深證成指上漲44%。農(nóng)林牧漁、計算機、非銀金融、電子、建材行業(yè)漲幅領(lǐng)先，漲幅均超過46%。相比之下，公用事業(yè)、銀行、建筑、石油石化和餐飲旅游行業(yè)漲幅較小，均低于27%。本輪行情市場漲幅較大，大級別上升趨勢已經(jīng)確立。在大級別上升行情中，幾乎所有行業(yè)都會有輪動機會，因此，滯漲的行業(yè)若基本面出現(xiàn)改善或存在低估，則后續(xù)補漲空間較大。

　　2015年6月以來傳媒、計算機、軍工、機械和紡織服裝行業(yè)跌幅較大。從上輪行情市場高點2015年6月15日至今，上證指數(shù)和深證成指分別下跌37%和42%。同期不同行業(yè)表現(xiàn)分化非常嚴重，食品飲料、銀行和家電行業(yè)取得正的收益率，而傳媒、計算機、國防軍工、機械和紡織服裝行業(yè)跌幅大于56%。年初以來計算機等行業(yè)反彈幅度較大也與此前跌幅較大有關(guān)。因此，過去3年市場調(diào)整中跌幅較大的行業(yè)可能反彈空間更大。

    　　二

　　銀行、石化、建筑、房地產(chǎn)行業(yè)估值具有吸引力

　　銀行、石化、建筑、房地產(chǎn)行業(yè)估值具有吸引力。截至4月4日，銀行、鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)和建筑行業(yè)市盈率(ttm)較低，均低于14倍；而銀行、煤炭、石油石化、鋼鐵、建筑行業(yè)市凈率最低，均低于1.5倍。根據(jù)2005年以來數(shù)據(jù)計算的估值分位數(shù)，建材、零售、化工、輕工、房地產(chǎn)行業(yè)市盈率分位數(shù)較低，均低于12%；傳媒、零售、房地產(chǎn)、石化、銀行行業(yè)市凈率分位數(shù)較低，均低于18%。綜合考慮估值水平的橫向比較和歷史分位數(shù)，銀行、石化、建筑和房地產(chǎn)行業(yè)目前估值具有吸引力。

　　銀行、鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)、建筑行業(yè)市盈率較低。我們比較了截至4月4日的不同行業(yè)市盈率TTM，行業(yè)間市盈率差距較大。傳媒、農(nóng)林牧漁、計算機、通信和機械行業(yè)市盈率均超過66倍，而銀行、鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)和建筑行業(yè)市盈率低于14倍。

　　銀行、煤炭、石化、鋼鐵、建筑行業(yè)市凈率較低。截至4月4日，食品飲料、計算機、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁和餐飲旅游行業(yè)市凈率較高，均超過3.8倍，而銀行、煤炭、石油石化、鋼鐵、建筑行業(yè)市凈率較低，均低于1.5倍。

    　　建材、零售、化工、輕工、房地產(chǎn)行業(yè)市盈率分位數(shù)較低。我們根據(jù)2005年以來月度的行業(yè)市盈率，計算了截至4月4日的行業(yè)市盈率分位數(shù)。傳媒、農(nóng)林牧漁、機械、計算機、通信行業(yè)市盈率分位數(shù)較高，均高于75%。建材、零售、化工、輕工、房地產(chǎn)行業(yè)市盈率分位數(shù)較低，均低于12%。

　　傳媒、零售、房地產(chǎn)、石化、銀行行業(yè)市凈率分位數(shù)較低。我們根據(jù)2005年以來月度的行業(yè)市凈率，計算了截至4月4日的行業(yè)市凈率分位數(shù)。輕工、農(nóng)林牧漁、食品飲料、家電、通信行業(yè)市凈率分位數(shù)較高，均高于62%。傳媒、零售、房地產(chǎn)、石化、銀行行業(yè)市凈率分位數(shù)較低，均低于18%。

    　　三

　　機械、計算機、零售、有色金屬行業(yè)被外資增持潛力較大

　　機械、計算機、零售、有色金屬行業(yè)被外資增持潛力較大。5月初MSCI將A股納入比例從5%提升至10%，由于跟蹤MSCI的資金中約9成為主動管理，因此外資或?qū)⒃诩{入實施前加快增持A股。紡織服裝、化工、軍工、有色金屬、計算機行業(yè)陸股通持股比例較低，龍頭企業(yè)被外資增持的空間較大。由于外資的交易具有一定的延續(xù)性，年初以來被增持的行業(yè)在5月MSCI提高納入比例前被繼續(xù)增持的潛力更大。年初以來，煤炭、農(nóng)林牧漁、計算機、零售和機械行業(yè)被陸股通增持的幅度在35%以上。結(jié)合外資目前的持股比例以及年初以來持股變化，機械、計算機、零售、有色金屬行業(yè)被外資增持潛力較大。

　　紡織服裝、化工、軍工、有色金屬、計算機行業(yè)陸股通持股比例較低。我們計算了截至4月4日的陸股通持股占行業(yè)自由流通市值比例。5月初MSCI將A股納入比例從5%提升至10%，由于跟蹤MSCI的資金中約9成為主動管理，因此外資或?qū)⒃诩{入實施前加快增持A股。目前陸股通持股比例較低的行業(yè)或有較大的增持空間。食品飲料、家電、餐飲旅游為陸股通持股比例較高的行業(yè)，陸股通持股均超過自由流通市值的13%，而紡織服裝、化工、軍工、有色金屬、計算機行業(yè)陸股通持股比例較低，均低于1.6%。

　　年初以來陸股通增持煤炭、農(nóng)業(yè)、計算機、零售、機械行業(yè)較顯著。我們計算了年初以來陸股通持股變化的幅度。由于外資的交易具有一定的延續(xù)性，年初以來被增持的行業(yè)在5月MSCI提高納入比例前被繼續(xù)增持的潛力更大。以陸股通持股占自由流通市值比例的變化算，煤炭、農(nóng)林牧漁、計算機、零售和機械行業(yè)被陸股通增持的幅度在35%以上。而紡織服裝、交通運輸、鋼鐵餐飲旅游行業(yè)被陸股通減持。

    　　四

　　一季報前瞻：機械、食品飲料、電力設(shè)備行業(yè)增速有望較好

　　機械、食品飲料、電力設(shè)備行業(yè)增速有望較好。根據(jù)統(tǒng)計局公布的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)1-2月盈利數(shù)據(jù)，一級行業(yè)中非汽車交運、食品飲料、電氣設(shè)備行業(yè)盈利增速較高，鋼鐵、石油石化、汽車行業(yè)盈利增速較低；細分行業(yè)中，非汽車交運、飲料、珠寶、專用設(shè)備、食品、電氣設(shè)備行業(yè)盈利增速較高；石化、鋼鐵、汽車、有色金屬、造紙、化工、煤炭行業(yè)盈利下滑顯著。結(jié)合統(tǒng)計局數(shù)據(jù)與上市公司數(shù)據(jù)的匹配程度，以及1-2月統(tǒng)計局數(shù)據(jù)的盈利增速，機械、食品飲料、電力設(shè)備行業(yè)一季報業(yè)績有望較好。

　　一級行業(yè)中，非汽車交運、食品飲料、電氣設(shè)備行業(yè)一季度盈利增速可能較高。我們將統(tǒng)計局公布的工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)對標到一級行業(yè)層面，發(fā)現(xiàn)石油石化、煤炭、有色金屬、公用事業(yè)、鋼鐵、化工、建材、機械、汽車和食品飲料行業(yè)上市公司盈利增速和國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)相關(guān)性較高。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年1-2月，非汽車交運、食品飲料、電氣設(shè)備行業(yè)利潤總額增速較高，鋼鐵、石油石化、汽車行業(yè)盈利增速較低。

    　　細分行業(yè)看，非汽車交運、飲料、珠寶、專用設(shè)備、食品、電氣設(shè)備行業(yè)一季度盈利增速有望較好。我們將統(tǒng)計局公布的工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)與各細分行業(yè)代表性上市公司的盈利進行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)飲料、專用設(shè)備、電力、建材、煤炭、化工、造紙、有色金屬、汽車、鋼鐵、石化行業(yè)匹配程度較高。2019年1-2月，非汽車交運、飲料、珠寶、專用設(shè)備、食品、電氣設(shè)備行業(yè)盈利增速有望較好；石化、鋼鐵、汽車、有色金屬、造紙、化工、煤炭行業(yè)盈利下滑顯著。

    　　五

　　建議關(guān)注銀行、建筑、石化、機械、汽車行業(yè)

　　建議關(guān)注銀行、建筑、石化、機械和汽車行業(yè)。綜合考慮行業(yè)基本面催化、年初以來漲幅、估值吸引力、北上資金增持潛力等因素，我們建議關(guān)注銀行、建筑、石化、機械、汽車行業(yè)。銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速和凈息差均有觸底回升跡象；建筑行業(yè)受益于基建增速回暖和一帶一路峰會主題催化；石油石化行業(yè)受益于油價提升帶來的勘探利潤顯著改善和資本開支加速增長；機械行業(yè)受益于工程機械銷量快速增長及制造業(yè)景氣度提升拉動制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈需求增長；汽車行業(yè)受益于渠道庫存快速去化和銷售數(shù)據(jù)下行促使刺激政策發(fā)力。

　　銀行：(1)資產(chǎn)規(guī)模和凈息差向好。2019年1月和2月，其他存款性公司總資產(chǎn)分別同比增長7.5%和7.7%，增速較2018年第四季度低于7%的水平出現(xiàn)一定提升，向上拐點跡象明顯。我們以AA級5年期企業(yè)債與1年期銀行理財產(chǎn)品收益率之差模擬銀行凈息差的變動趨勢，則3月息差為0.6%左右，高于1-2月約0.4%的水平，銀行凈息差或出現(xiàn)向上趨勢。(2)銀行年初以來滯漲，且估值具有吸引力。銀行2019年以來僅上漲21%，漲幅在一級行業(yè)中位居倒數(shù)第二。銀行市盈率TTM和市凈率分別為7.16倍和0.92倍，均為市場最低，且市盈率和市凈率分位數(shù)為45%和17%，與其他行業(yè)相比偏低。(3)銀行有外資增持潛力。銀行業(yè)陸股通持股占自由流通市值比例為4.16%，在所有行業(yè)中位居中游，年初以來北上資金增持銀行業(yè)的幅度為23%。作為A股市值最大的板塊且具有顯著的估值優(yōu)勢，銀行業(yè)有外資增持的潛力。

    　　建筑：(1)基建投資增速加速回暖。2019年1-2月，基建投資(不含電力)累計同比增長4.3%，增速較2018年全年提升0.5個百分點；鐵路和道路投資分別同比增長22.5%和13.0%；增速較2018年提升27.6和4.8個百分點。3月建筑業(yè)PMI指數(shù)和建筑業(yè)PMI新訂單指數(shù)分別為61.7和57.9，不僅環(huán)比提升，且高于2018年同期水平。(2)一帶一路峰會4月下旬即將召開。2017年年初至5月首屆峰會前建筑行業(yè)最高上漲23%，具有顯著超額收益，且峰會前后大量建筑企業(yè)宣布一帶一路相關(guān)訂單。(3)建筑行業(yè)年初以來滯漲，且估值具有吸引力。建筑行業(yè)2019年以來僅上漲25%，漲幅在一級行業(yè)中位居倒數(shù)第三，且2015年6月以來下跌達51%，跌幅超過市場平均水平。建筑行業(yè)市盈率TTM和市凈率分別為13.4倍和1.46倍，均為市場倒數(shù)第五，且市盈率和市凈率分位數(shù)為28%和34%，與其他行業(yè)相比偏低。(4)建筑行業(yè)有外資增持潛力。建筑行業(yè)陸股通持股占自由流通市值比例為1.7%，在所有行業(yè)中位居倒數(shù)第七，年初以來北上資金增持建筑行業(yè)的幅度為14%。中國建筑行業(yè)在全球具有很強的競爭力，外資有望增持建筑行業(yè)頭部公司。

    　　石油石化：(1)油氣行業(yè)景氣度顯著回暖。2018年，3大國有石油公司勘探板塊經(jīng)營利潤合計達1174億元，較2016-2017年連續(xù)虧損顯著改善。2019年以來，輕質(zhì)原油期貨價格上漲39.3%，預計2019年油氣行業(yè)仍然維持高景氣度。(2)三大國有石油公司2019年勘探資本開支將繼續(xù)快速增長。2018年3大國有石油公司勘探資本開支達3004億元，同比增長23.6%，3大國有石油公司計劃2019年勘探資本開支合計達3628億元，預計同比增長21%，油氣產(chǎn)業(yè)鏈仍將維持高景氣度。(3)石油石化行業(yè)年初以來滯漲，且估值具有吸引力。石油石化行業(yè)2019年以來僅上漲26%，漲幅在一級行業(yè)中位居倒數(shù)第四。石油石化市盈率TTM和市凈率分別為20.3倍和1.28倍，分別為倒數(shù)第8和倒數(shù)第3，且市凈率分位數(shù)為17%，位列倒數(shù)第四。(4)石油石化行業(yè)有外資增持潛力。石油石化行業(yè)陸股通持股占自由流通市值比例為2.7%，在所有行業(yè)中位居中游，年初以來北上資金增持石油石化行業(yè)的幅度為5%。石油石化行業(yè)為大市值公司數(shù)量多，外資機構(gòu)認可度高的行業(yè)。美股市場有?？松梨?、雪佛龍等5家市值超過1000億美元的油氣上市公司(不包括中國3大國有石油公司)，預計外資有增持國內(nèi)油氣行業(yè)龍頭企業(yè)的潛力。

    　　機械行業(yè)：(1)機械行業(yè)景氣度提升明顯。2019年1-2月，國內(nèi)主要企業(yè)挖掘機銷量達3.05萬臺，同比增長40%，工程機械行業(yè)景氣度較高。3月制造業(yè)PMI、PMI生產(chǎn)指數(shù)、PMI新訂單指數(shù)分別為50.5、52.7和51.6，均較2月顯著回暖且超過榮枯線。即使考慮春節(jié)因素，制造業(yè)復蘇的態(tài)勢也較為顯著。預計機械行業(yè)中注塑機、激光、機器人、工業(yè)控制等相關(guān)行業(yè)將回暖。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)也顯示1-2月非汽車交運(包括軌交、船舶、航空、航天等)和專用設(shè)備行業(yè)利潤總額分別同比增長84%和14%，增速在工業(yè)行業(yè)中排名居前。(2)機械行業(yè)年初以來滯漲，且估值具有一定吸引力。機械行業(yè)2019年以來上漲38%，漲幅在一級行業(yè)中位居中游，但考慮到機械行業(yè)2015年6月以來跌幅高達58%，排名第四，機械行業(yè)在超跌行業(yè)中仍屬滯漲。機械行業(yè)市凈率為2.54倍，市凈率分位數(shù)為37%，考慮到行業(yè)初現(xiàn)拐點，估值具有一定吸引力。(3)機械行業(yè)有外資增持潛力。機械行業(yè)陸股通持股占自由流通市值比例為2.4%，在所有行業(yè)中位居中游，但年初以來北上資金增持機械行業(yè)的幅度為35%，位居第五。三一重工、中國中車等國內(nèi)機械行業(yè)龍頭公司已經(jīng)具備全球競爭力，未來國際化經(jīng)營空間較大，預計外資配置比例仍有提升空間。

    　　汽車行業(yè)：(1)汽車行業(yè)景氣度觸底，去庫存力度顯著。2019年1-2月，汽車銷量增長率約-17.5%，增速接近2011年以來的最低水平。但3月汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)降至55.3，較2018年11月的75.1降幅明顯，表明汽車渠道庫存去化顯著。(2)汽車消費刺激政策有望使行業(yè)進入景氣周期。2019年1月底，發(fā)改委等十部委印發(fā)《進一步優(yōu)化供給推動消費平穩(wěn)增長促進形成強大國內(nèi)市場的的實施方案》，其中促進汽車消費為方案重點。由于今年汽車銷售數(shù)據(jù)仍差，后續(xù)汽車以舊換新等政策力度有望較大，行業(yè)低基數(shù)下，刺激政策有望使得行業(yè)進入景氣周期。(3)汽車行業(yè)年初以來滯漲，且估值具有一定吸引力。汽車行業(yè)2019年以來上漲29%，漲幅落后于大盤，更顯著落后于食品飲料、家居、家電等消費板塊。汽車行業(yè)市盈率為21.1倍，市凈率為2.05倍，與其他行業(yè)比處于偏低水平，汽車行業(yè)市凈率分位數(shù)為37%，也低于歷史中樞。(4)汽車行業(yè)有一定外資增持潛力。汽車行業(yè)陸股通持股占自由流通市值比例為4.8%，高于市場平均水平，但年初以來北上資金增持汽車行業(yè)的幅度僅為4%，位居倒數(shù)第六。我國汽車消費市場潛力較大，且行業(yè)龍頭企業(yè)優(yōu)勢顯著，作為北上資金較為青睞的行業(yè)，汽車行業(yè)今年被增持較少與基本面較差有關(guān)。隨著行業(yè)景氣度見底，國內(nèi)龍頭汽車公司有被外資增持的空間。

    　　潛力標的篩選。我們從銀行、建筑、石油石化、機械和汽車行業(yè)中選擇部分基本面有催化，估值較低，外資增持潛力較大的股票，如表3所示。

    　　風險提示：經(jīng)濟復蘇力度低于預期，數(shù)據(jù)和模型存在局限性

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