需求改善預(yù)期支撐成材價(jià)格走強(qiáng)，疊加原料端的正反饋，7月上半月價(jià)格整體有較大漲幅。7月下半月之后，預(yù)期驅(qū)動(dòng)將轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)。首先需要關(guān)注需求回升的節(jié)奏，能否持續(xù)回升進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)價(jià)格。另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于鐵礦，國(guó)產(chǎn)礦、非主流品種跟漲較弱，未來(lái)或拖累中品澳礦及期價(jià)走勢(shì)。

一、需求恢復(fù)預(yù)期提振前期鋼價(jià)

1、季節(jié)性淡季中，需求回升預(yù)期提振鋼價(jià)

受超季節(jié)性降雨和洪澇災(zāi)害影響，6月中旬以來(lái)，螺紋表觀消費(fèi)持續(xù)環(huán)比回落，而且同比增速也回落至零附近。但螺紋現(xiàn)貨價(jià)格卻表現(xiàn)堅(jiān)挺，與之相對(duì)應(yīng)的，同一下游的水泥價(jià)格卻連創(chuàng)年內(nèi)新低。從基差角度也可以看出，相比華東地區(qū)現(xiàn)貨，期貨10合約一度出現(xiàn)升水。究其原因，市場(chǎng)對(duì)淡季過(guò)后的需求恢復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，而螺紋相比水泥更易存儲(chǔ)，部分終端用戶低價(jià)補(bǔ)庫(kù)備貨以及部分貿(mào)易商囤貨待漲，支撐鋼材期現(xiàn)貨價(jià)格。這一情況與2月有異曲同工之處，只是影響需求的因素從疫情變?yōu)榻涤辍?/p>

2、強(qiáng)預(yù)期的來(lái)源：寬松貨幣環(huán)境下，對(duì)需求的良好預(yù)期

那么，為何終端需求及貿(mào)易企業(yè)，敢于在超季節(jié)性的淡季中提前備貨呢？有以下幾方面原因。首先，雖然6月價(jià)格調(diào)整幅度不大，但調(diào)整后3600以下的現(xiàn)貨價(jià)格估值并不高，特別是盤面標(biāo)的華東區(qū)域現(xiàn)貨處于全國(guó)洼地。第二，6月份以來(lái)鋼材需求超季節(jié)性的走弱與年中基建資金緊張是有密切關(guān)系的，但資金緊張主要是傳導(dǎo)滯后而非實(shí)質(zhì)性短缺。近期財(cái)政部已經(jīng)向省級(jí)財(cái)政部門下達(dá)了新一批1.26萬(wàn)億專項(xiàng)債額度，5月份發(fā)行的萬(wàn)億專項(xiàng)債以及抗疫特別國(guó)債也在逐步到位，近期基建資金緊張的局面已經(jīng)開(kāi)始緩解，而且上半年新開(kāi)工基建項(xiàng)目渡過(guò)平整土地階段后，下半年用鋼強(qiáng)度也將有所提升，伴隨資金到位，預(yù)計(jì)下半年基建端需求有望二次發(fā)力。第三，盡管我們對(duì)中長(zhǎng)周期地產(chǎn)開(kāi)工較為謹(jǐn)慎，但6月份商品房銷售和土地成交均超預(yù)期，預(yù)計(jì)地產(chǎn)新開(kāi)工將繼續(xù)回補(bǔ)，地產(chǎn)端需求短期內(nèi)將相對(duì)穩(wěn)健。最后，板材需求也有進(jìn)一步改善預(yù)期，國(guó)內(nèi)制造業(yè)需求處于逐漸恢復(fù)過(guò)程當(dāng)中；下游車企補(bǔ)庫(kù)尚未結(jié)束，冷軋需求向好、去庫(kù)順暢，對(duì)供料卷需求也有一定帶動(dòng)，而下半年基建二次發(fā)力也有望進(jìn)一步帶動(dòng)普卷需求。

二、原料端也能提供正向反饋

1、暴雨同樣影響廢鋼供應(yīng)，電爐成本隨之抬升

廢鋼的折舊回收也受到暴雨影響，整體鋼廠到貨量水平在6月以后震蕩下行，鋼廠提高廢鋼收購(gòu)價(jià)格之后，短期會(huì)有2天左右的到貨量沖高，但隨后又將逐步回落。以富寶資訊統(tǒng)計(jì)的147家鋼廠廢鋼到貨量數(shù)據(jù)為例，6月以來(lái)平均到貨量水平約26萬(wàn)噸/日，較5月的27萬(wàn)噸/日有所下降，同時(shí)沙鋼重三含稅價(jià)從5月底的2530元/噸漲到了2700元/噸，說(shuō)明鋼廠只有在不斷提高收購(gòu)價(jià)格的情況下，才能勉強(qiáng)維持到貨量水平。廢鋼供應(yīng)端偏緊的格局，將從兩方面對(duì)鋼價(jià)形成影響。一方面將導(dǎo)致電爐利潤(rùn)下降，限制電爐螺紋供應(yīng)釋放。近期鋼材現(xiàn)貨價(jià)格雖然有所上漲，但華東電爐平電生產(chǎn)仍然處于虧損狀態(tài)，雖然鋼材需求有回升跡象，但供應(yīng)端難以快速上升。另一方面，期貨價(jià)格定價(jià)中樞為電爐成本，廢鋼價(jià)格上漲將直接提升期貨的估值水平。

2、鐵水減產(chǎn)幅度不及預(yù)期，支撐鐵礦底部

由于6月鋼材需求持續(xù)下降，同時(shí)徐州市要求6月底對(duì)鋼焦重新進(jìn)行優(yōu)化整合，唐山7月限產(chǎn)要求也比6月略高，市場(chǎng)擔(dān)心7月后鐵水產(chǎn)量將出現(xiàn)大幅回落，從而沖擊鐵礦需求。而實(shí)際來(lái)看，進(jìn)入7月后，雖然樣本鋼廠鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)了連續(xù)2周下降，但降幅非常微弱，較高點(diǎn)僅回落了1萬(wàn)噸/天左右，減產(chǎn)幅度明顯低于預(yù)期，預(yù)期差修復(fù)帶動(dòng)鐵礦價(jià)格大幅上漲。后期來(lái)看，卷螺利潤(rùn)維持相對(duì)中性水平，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量將保持堅(jiān)挺從而支撐鐵礦需求。

隨著鐵礦供應(yīng)端恢復(fù)，鐵礦港口總庫(kù)存拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，在疏港310和320萬(wàn)噸/日兩種情形下，港口庫(kù)存均將見(jiàn)底回升。不過(guò)，盡管總庫(kù)存已經(jīng)開(kāi)始累積，但總量仍然低位，矛盾仍需要時(shí)間累積。同時(shí)目前庫(kù)存增量主要以球團(tuán)、塊礦等品種為主，而粉礦庫(kù)存特別是中品澳礦庫(kù)存持續(xù)下降，結(jié)構(gòu)性矛盾短期內(nèi)繼續(xù)支撐盤面價(jià)格。

3、焦炭供需兩旺，期價(jià)支撐較強(qiáng)

從供需的邊際變化來(lái)看，7月份鐵水產(chǎn)量、焦炭產(chǎn)量變動(dòng)均不大。供給方面，近期限產(chǎn)影響減弱，焦化廠多數(shù)已滿產(chǎn)，能夠新投產(chǎn)的焦?fàn)t也不多，新產(chǎn)能的集中投放更多在9月份以后，短期內(nèi)產(chǎn)量的變化空間不大；需求方面，在良好的需求預(yù)期下，鐵水產(chǎn)量保持高位。雖然近期焦化廠在累庫(kù)存，但在供需兩旺的環(huán)境下，我們預(yù)計(jì)本輪焦炭的庫(kù)存累積幅度不大，貿(mào)易商的參與，增加了焦炭的價(jià)格彈性，這幾周的集中甩貨加快了現(xiàn)貨的下跌，目前焦炭港口庫(kù)存已較低，在產(chǎn)地價(jià)格下跌至1650左右時(shí)，若貿(mào)易商的集中采購(gòu)，又將造成焦炭供給的偏緊，加快現(xiàn)貨的上漲。從基差的角度看，目前焦炭期價(jià)一直圍繞港口價(jià)波動(dòng)，港口焦炭跌至1850，折合盤面約1950，期價(jià)在1900附近波動(dòng)，期貨尚處于貼水狀態(tài)。在終端需求回升背景下，基差仍然給予焦炭支撐。

三、接下來(lái)將轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)，關(guān)注需求恢復(fù)的節(jié)奏

總體來(lái)看，需求改善預(yù)期帶動(dòng)7月上半月鋼材價(jià)格走強(qiáng)，鋼廠減產(chǎn)預(yù)期的落空，提振原料價(jià)格。原料上漲又抬升了鋼材成本，使得成材和原料價(jià)格產(chǎn)生正向反饋。不過(guò)，在價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)較大漲幅后，螺紋期價(jià)一度升水華東現(xiàn)貨，鐵礦期現(xiàn)貨價(jià)格短期內(nèi)也累積了較大漲幅。7月下半月之后，預(yù)期驅(qū)動(dòng)將轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)。首先需要關(guān)注需求恢復(fù)的節(jié)奏。由于雨季過(guò)后有高溫，也會(huì)抑制鋼材需求釋放。從往年的季節(jié)性可以看出，在7-8月，降雨結(jié)束后整體螺紋鋼表觀消費(fèi)是比較平穩(wěn)的，沒(méi)有出現(xiàn)持續(xù)性的環(huán)比恢復(fù)。同時(shí)今年的降雨超季節(jié)性，從目前預(yù)報(bào)看，接下來(lái)一周仍有較大范圍雨水。因此，雖然市場(chǎng)預(yù)期降雨結(jié)束后需求將快速恢復(fù)到前期高位，但實(shí)際上可能難以出現(xiàn)V型恢復(fù)走勢(shì)。這一點(diǎn)可以從每日的現(xiàn)貨成交量、出庫(kù)量等高頻數(shù)據(jù)，實(shí)時(shí)跟蹤需求恢復(fù)情況。

另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于鐵礦，在期貨大幅拉漲后，基差已出現(xiàn)明顯修復(fù)?？偭繋?kù)存剛開(kāi)始累積，未來(lái)矛盾累積到一定程度后可能引發(fā)質(zhì)變。結(jié)構(gòu)性矛盾目前對(duì)期價(jià)有支撐，但國(guó)產(chǎn)礦、非主流品種跟漲較弱，未來(lái)或拖累中品澳礦及期價(jià)走勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼材需求恢復(fù)不及預(yù)期。

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