宏觀方面，各主要經(jīng)濟(jì)體M2增速環(huán)比有所回落，預(yù)計(jì)短期美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)開(kāi)始縮減購(gòu)債，未來(lái)首次加息的時(shí)間存在不確定性，關(guān)注未來(lái)2-3年的通脹水平。制造業(yè)PMI和BDI指數(shù)反映全球制造業(yè)依舊在擴(kuò)張期，國(guó)際間貿(mào)易火熱，全球經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)增長(zhǎng)階段。

需求方面，房地產(chǎn)在三條紅線和集中拿地新政下，拿地積極性和節(jié)奏均受到一定影響，導(dǎo)致1-5月累計(jì)拿地面積低于往年平均水平，并拖累新開(kāi)工面積增速，打亂建材需求節(jié)奏。中短期看，較高的施工和竣工面積表明地產(chǎn)存量施工依然較多，全年建材剛性需求有保障。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，基建逆周期調(diào)節(jié)功能減弱，預(yù)計(jì)下半年基建大概率沒(méi)有太多亮點(diǎn)。制造業(yè)方面，雖然整體利潤(rùn)水平提高，但投資完成額增速較低，整體用鋼需求謹(jǐn)慎樂(lè)觀。分行業(yè)看，工程機(jī)械行業(yè)像去年四季度的高增速不容易再出現(xiàn)，汽車(chē)行業(yè)芯片短缺的問(wèn)題將在下半年得到改善，家電行業(yè)內(nèi)需隨著房地產(chǎn)加快竣工仍然有增量，總體不宜過(guò)分悲觀。

供給方面，1-5月我國(guó)累計(jì)生鐵產(chǎn)量約3.8億噸，同比增長(zhǎng)約6.7％；粗鋼產(chǎn)量約4.7億噸，同比增長(zhǎng)約14.9％；鋼材產(chǎn)量約5.8億噸，同比增長(zhǎng)約18.1％。目前，長(zhǎng)短流程鋼廠利潤(rùn)均較低，部分長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)已為負(fù)值，主動(dòng)減產(chǎn)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)發(fā)生。三季度屬于傳統(tǒng)鋼材淡季，需求較差的情況下利潤(rùn)難有明顯改善，等待“金九銀十”的旺季表現(xiàn)。從國(guó)家對(duì)“碳達(dá)峰、碳中和”的態(tài)度看，下半年壓減粗鋼產(chǎn)量的目標(biāo)大概率是要完成的，1-5月份粗鋼較去年同期增加6000萬(wàn)噸以上，6月份大概率也是超產(chǎn)，因此即使僅實(shí)現(xiàn)全年產(chǎn)量不增的目標(biāo)，平均每月至少壓減1100萬(wàn)噸以上，若能?chē)?yán)格執(zhí)行，利好鋼材價(jià)格，預(yù)期鋼廠利潤(rùn)走闊。

結(jié)合供需分析，在壓減粗鋼產(chǎn)量的假設(shè)下，下半年鋼材的供需基本面將呈現(xiàn)偏緊格局。隨著淡季過(guò)去，需求重新啟動(dòng)過(guò)程中，鋼材價(jià)格將再次上漲，價(jià)格中樞上移。同時(shí)，考慮到下游的接受度和國(guó)家調(diào)控，我們認(rèn)為下半年上漲速度較上半年將有所放慢。另外，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，國(guó)家扶持制造業(yè)、遏制房地產(chǎn)的決策短期不會(huì)更改，維持全年卷強(qiáng)于螺的觀點(diǎn)，逢低做多卷螺差。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣邊際收緊超預(yù)期、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期、高價(jià)格傳導(dǎo)不暢通

1、2021年上半年鋼材價(jià)格中樞上移

回顧2021年上半年鋼材市場(chǎng)，春節(jié)前鋼材需求大幅萎縮，鋼價(jià)隨之下跌；春節(jié)后，在全球通脹和壓減粗鋼產(chǎn)量預(yù)期的作用下，上海HRB400 20mm螺紋鋼價(jià)格從4460元/噸漲至5270元/噸，漲幅約18％；上海Q235B 4.75mm熱卷價(jià)格從4750元/噸漲至5770元/噸，漲幅約21％。

五一假期后，在下游行業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求和市場(chǎng)情緒帶動(dòng)下，鋼價(jià)在一周內(nèi)上漲近千元，并屢創(chuàng)歷史新高。而如此暴力的上漲給下游帶來(lái)的巨大影響使得國(guó)家高層開(kāi)始關(guān)注大宗商品價(jià)格，并多次在國(guó)常會(huì)及重大會(huì)議上強(qiáng)調(diào)要防止價(jià)格快速上漲，穩(wěn)定大宗原材料價(jià)格。隨著國(guó)家層面的管控，鋼價(jià)在2-3周內(nèi)下跌超千元，市場(chǎng)恐慌情緒不斷擴(kuò)散。

6月后，在需求淡季和限產(chǎn)預(yù)期的博弈中，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行，上海螺紋均價(jià)5000元/噸，熱卷均價(jià)5490元/噸?？傮w而言，上半年鋼材價(jià)格中樞較去年顯著上升。

2、鋼材需求端

2.1全球經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)增長(zhǎng)階段

4月美國(guó)M2增速約18.3％，較上一月收窄6個(gè)百分點(diǎn)；巴西M2增速約15.6％，較上一月收窄6.5個(gè)百分點(diǎn)，降幅較大。英國(guó)、歐元區(qū)、日本、印度M2增速環(huán)比微降，韓國(guó)M2增速則較上一月微增。

6月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將基準(zhǔn)利率維持在0％-0.25％不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)到2023年底將實(shí)現(xiàn)兩次加息，利率將從0.1％升至0.6％。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將2021年第四季度的通脹率預(yù)期調(diào)整為3.4％，2022年整體通脹指標(biāo)預(yù)期回落至2.1％，2023年降至2.2％?？傮w來(lái)看，預(yù)計(jì)短期美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)開(kāi)始縮減購(gòu)債、未來(lái)首次加息的時(shí)間存在不確定性，仍將關(guān)注未來(lái)2-3年的通脹水平。

5月摩根大通全球制造業(yè)PMI為56，美國(guó)為61.2，德國(guó)為64.4，中國(guó)為51，日本為53，印度為50.8，表明全球制造業(yè)雖然增速有所放緩，但依舊處于擴(kuò)張狀態(tài)中。

截至6月30日，BDI指數(shù)為3383，環(huán)比5月上升30％，表明各國(guó)經(jīng)濟(jì)情況良好，國(guó)際間貿(mào)易火熱。

2.2下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展

6月10日，在陸家嘴論壇上，央行行長(zhǎng)易綱發(fā)表講話，貨幣政策要與新發(fā)展階段相適應(yīng)，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和節(jié)奏。

5月M2同比增長(zhǎng)8.3％，較4月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)；5月貸款增速為12.2％，較4月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)；5月社融規(guī)模1.92萬(wàn)億，較4月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。自去年四季度我國(guó)退出寬松的貨幣政策后，社融增速不斷下滑，結(jié)合貸款增速的下滑，表現(xiàn)出緊信用的特征。由于我國(guó)疫情控制最好，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快，今年GDP增速設(shè)定在6％以上，目標(biāo)較低，預(yù)計(jì)貨幣政策相比去年不會(huì)更加寬松。

中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)在2021年第二季度例會(huì)中指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把握好政策時(shí)度效，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。因此，我們認(rèn)為下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展，貨幣政策以穩(wěn)為主。

2.3 建筑材需求

2.3.1房地產(chǎn)：集中拿地打亂建材需求節(jié)奏長(zhǎng)期難改下行趨勢(shì)

1-5月份房地產(chǎn)累計(jì)開(kāi)發(fā)投資完成額約5.4萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)18.3％，2019年該值約4.6萬(wàn)億；其他費(fèi)用投資約2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.8％，2019年該值約1.7萬(wàn)億元；建安總投資約3.4億，同比增長(zhǎng)21.1％，2019年該值約2.9萬(wàn)億元。

1-5月份商品房累計(jì)銷(xiāo)售面積約6.6億平方米，同比增長(zhǎng)36.3％，2019年該值約5.6億平方米；累計(jì)拿地面積約4395萬(wàn)平方米，同比下降7.5％，2019年該值約5169萬(wàn)平方米；累計(jì)新開(kāi)工面積約7.4億平方米，同比增長(zhǎng)6.9％，2019年該值約7.9億平方米；累計(jì)施工面積約84億平方米，同比增長(zhǎng)約10.1％，2019年該值約74億平方米。

政策上看，始終堅(jiān)持“房住不炒”的定位，去年出臺(tái)的三條紅線和22城集中拿地政策對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的拿地積極性和拿地節(jié)奏造成一定影響，導(dǎo)致1-5月份拿地面積數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于往年同期水平。從拿地傳導(dǎo)至新開(kāi)工，我們發(fā)現(xiàn)新開(kāi)工面積數(shù)據(jù)僅同2018年同期水平接近，累計(jì)同比增速持續(xù)下滑，因此較差的拿地和新開(kāi)工面積數(shù)據(jù)表明中長(zhǎng)期房地產(chǎn)步入下行通道。但是，短期來(lái)看，較高的施工面積和竣工面積，表明房地產(chǎn)存量施工的基數(shù)仍然較大，且正在加快完成竣工，保證了建材全年剛性需求。

估算1-5月份地產(chǎn)用螺紋鋼表需約0.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.9％；估算6-12月份地產(chǎn)用螺紋鋼表需約1.08億噸，全年地產(chǎn)用鋼總量約1.82億噸，同比減少1.8％。

截至6月23日，十大城市商品房成交面積總額約5226萬(wàn)平方米，同比去年增長(zhǎng)61.7％，2019年同期約3670萬(wàn)平方米；30大中城市商品房成交面積總額約9513萬(wàn)平方米，同比去年增長(zhǎng)51.1％，2019年同期約7958萬(wàn)平方米，上半年地產(chǎn)銷(xiāo)售超預(yù)期的好。7-9月是房地產(chǎn)傳統(tǒng)銷(xiāo)售淡季，預(yù)計(jì)成交有所下滑，四季度觀察是否有翹尾現(xiàn)象。

2.3.2基建：下半年增速或穩(wěn)重微降

1-5月份基建（不含電力）累計(jì)投資完成額約5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8％，2019年該值約4.8萬(wàn)億元。1-4月份鐵路累計(jì)投資約1478.5億元，同比增長(zhǎng)4.8％，2019年該值約1562.3億元。

專(zhuān)項(xiàng)債方面，1-5月累計(jì)發(fā)行地方專(zhuān)項(xiàng)債1.2萬(wàn)億元，同比去年減少48.1％，2019年同期約9696萬(wàn)億元；其中，5月份發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債4524億元，環(huán)比增加31.5％，同比減少56.1％。

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的加快復(fù)蘇，基建逆周期調(diào)節(jié)能力減弱，就前5個(gè)月數(shù)據(jù)看，整體表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期。一季度GDP同比增速約18.3％，為消除疫情干擾，同比2019年一季度增長(zhǎng)14.8％，而兩會(huì)政府工作報(bào)告中僅要求全年GDP增速在6％以上，因此下半年經(jīng)濟(jì)壓力較小，對(duì)基建的刺激或有所減弱，估算基建用鋼量與去年基本持平，約1.72億噸。

2.4非建筑材需求

2021年1-4月制造業(yè)利潤(rùn)總額為2.2萬(wàn)億元，同比2019年增長(zhǎng)48％。1-5月份累計(jì)制造業(yè)投資約7.1萬(wàn)億，同比2019年增長(zhǎng)2.6％。雖然制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，且疫情影響基本已經(jīng)消除，但制造業(yè)企業(yè)可能擔(dān)心疫情反復(fù)等原因，投資并未完全跟上，因此對(duì)鋼材的需求并未超預(yù)期，下半年非建筑材用鋼需求謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

根據(jù)房地產(chǎn)用鋼量約占全社會(huì)用鋼量的三分之一進(jìn)行估算，估算非建筑用鋼量約4.98億噸，同比增長(zhǎng)25.8％。

2.4.1工程機(jī)械：下半年高增速不再 跟隨地產(chǎn)新開(kāi)工變化

2021年1-5月份挖掘機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量約20萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)37.7％。分機(jī)型看，1-4月份6噸以下小挖累計(jì)銷(xiāo)量3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)42.2％，5月單月同比增長(zhǎng)3.5％，增速較上一月大幅收窄；6-10噸中挖銷(xiāo)量約5.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)45％，5月單月同比下降1.1％。

挖掘機(jī)主要用于土方開(kāi)挖、裝載作業(yè)、土地平整等建筑土木工程作業(yè)，銷(xiāo)量變化與房地產(chǎn)和基建投資，尤其是新開(kāi)工景氣程度緊密相關(guān)。經(jīng)驗(yàn)顯示，房地產(chǎn)和基建投資與挖掘機(jī)需求呈正相關(guān)關(guān)系，且挖掘機(jī)銷(xiāo)售同比略領(lǐng)先基建和房地產(chǎn)投資變化，尤其是新開(kāi)工。數(shù)據(jù)上看，挖掘機(jī)單月銷(xiāo)量連續(xù)兩個(gè)月回落，且5月增速創(chuàng)近一年來(lái)新低，印證房地產(chǎn)和基建在前5個(gè)月的疲軟。

但是，如前文所述，房地產(chǎn)因22城集中拿地新政影響拿地和新開(kāi)工節(jié)奏，基建投資因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所放緩，所以挖掘機(jī)銷(xiāo)量下滑屬正?，F(xiàn)象。4-5月份是22城集中拿地的兩個(gè)月，預(yù)計(jì)三季度新開(kāi)工項(xiàng)目增多，將刺激挖掘機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)。

2.4.2汽車(chē)：下半年缺芯問(wèn)題或有改善全年產(chǎn)銷(xiāo)保持穩(wěn)定

2021年1-5月份，我國(guó)汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量約1087.5萬(wàn)輛，同比去年增長(zhǎng)36.6％，同比2019年增長(zhǎng)5.9％；累計(jì)產(chǎn)量約1062.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36.4％，同比2019年增長(zhǎng)3.8％。

2021年1-5月份，我國(guó)汽車(chē)制造利潤(rùn)總額達(dá)2474.5億元，同比增長(zhǎng)約107.3％，同比2019年增長(zhǎng)31.5％。1-5月份，我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比約-3.7％，較1-4月份下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)上看，雖然汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)較前兩年有較大好轉(zhuǎn)，但并未將其轉(zhuǎn)為投資進(jìn)行再生產(chǎn)，芯片短缺或成主要原因。

2020年底芯片進(jìn)入緊張期，車(chē)企開(kāi)始加大對(duì)汽車(chē)芯片的訂單，據(jù)了解車(chē)載半導(dǎo)體生產(chǎn)周期約6個(gè)月，因此2021年三季度后汽車(chē)芯片不足將逐步得到好轉(zhuǎn)。4月，中汽協(xié)表示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，一季度芯片問(wèn)題對(duì)車(chē)企的影響在6-7％，二季度很大的可能繼續(xù)延續(xù)短缺，上半年芯片問(wèn)題影響應(yīng)該在10％以內(nèi)。預(yù)計(jì)全年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量將保持穩(wěn)定，下半年汽車(chē)市場(chǎng)會(huì)抹平上半年芯片短缺的影響。因此，下半年尤其是四季度，汽車(chē)對(duì)鋼材的需求將會(huì)釋放。

2.4.3家電：下半年不宜過(guò)分悲觀

2021年1-5月份，我國(guó)四大家電合計(jì)產(chǎn)量約2.48億萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.4％，同比2019年增長(zhǎng)2.9％。三大家電（洗衣機(jī)/冰箱/空調(diào)）合計(jì)出口約7090萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6％，同比2019年增長(zhǎng)8.4％。數(shù)據(jù)上看，前5個(gè)月產(chǎn)量和出口增速較1-4月均有所放緩，據(jù)了解國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速放緩或源于家電業(yè)本身的季節(jié)性，國(guó)外出口的放緩或源于海外經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇。

整體來(lái)說(shuō)，雖然上半年家電增速逐月下滑，但仍好于往年同期水平，下半年家電不宜過(guò)分悲觀。內(nèi)需方面，5月份房屋竣工面積同比增長(zhǎng)10.1％，較上月擴(kuò)大13個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年房企竣工速度將會(huì)加快，對(duì)家電等配套設(shè)施的需求也會(huì)增加。外需方面，從季節(jié)性角度看下半年出口環(huán)比有所回落，關(guān)注下半年回落幅度。

3、鋼材供應(yīng)端

3.1 2021年1-5月份粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)近15％

2021年1-5月生鐵累計(jì)產(chǎn)量約3.8億噸，同比增長(zhǎng)6.7％，較1-4月份收窄3.6個(gè)百分點(diǎn)；粗鋼累計(jì)產(chǎn)量約4.7億噸，同比增長(zhǎng)14.9％，較1-4月份收窄2.4個(gè)百分點(diǎn)；鋼材累計(jì)產(chǎn)量約5.8億噸，同比增長(zhǎng)18.1％，較1-4月份收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)上看，雖然5月份粗鋼產(chǎn)量增速有所放緩，但考慮到去年5月份鋼鐵生產(chǎn)已不再受疫情影響，且實(shí)現(xiàn)了單月正增長(zhǎng)，因此今年在唐山限產(chǎn)加嚴(yán)后，前5個(gè)月粗鋼產(chǎn)量接近15％的增速依舊遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

目前1-5月粗鋼產(chǎn)量增量約6134.9萬(wàn)噸，與年初“粗鋼不增”的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。從目前的了解的情況看，不排除放棄減產(chǎn)目標(biāo)，但是筆者認(rèn)為下半年大概率還是會(huì)壓減產(chǎn)量，以實(shí)現(xiàn)粗鋼不增的目標(biāo)。測(cè)算6月份粗鋼產(chǎn)量約9950萬(wàn)噸，生鐵產(chǎn)量約7590萬(wàn)噸。

假設(shè)一：2021年粗鋼產(chǎn)量同比2020年減少2000萬(wàn)噸。在該假設(shè)下，測(cè)算下半年粗鋼產(chǎn)量約4.61億噸，生鐵約3.62億噸。

假設(shè)二：2021年粗鋼產(chǎn)量同比2020年不增加。在該假設(shè)下，測(cè)算下半年粗鋼產(chǎn)量約4.81億噸，生鐵產(chǎn)量約3.77億噸。

假設(shè)三：鑒于全年粗鋼不增目標(biāo)完成難度過(guò)大，適當(dāng)放松減產(chǎn)，假設(shè)1-4月超產(chǎn)產(chǎn)量不追溯，測(cè)算下半年粗鋼產(chǎn)量約5.34億噸，生鐵產(chǎn)量約4.19億噸。

無(wú)論是哪種假設(shè)，實(shí)施的困難都非常大，從目前的了解的信息看執(zhí)行假設(shè)二的概率較大。而一旦確立具體實(shí)施辦法并嚴(yán)格執(zhí)行，就會(huì)徹底改變下半年鋼鐵市場(chǎng)的供需基本面，利好成材價(jià)格。

3.2需求回暖疊加粗鋼壓減 下半年鋼材利潤(rùn)將回升

根據(jù)測(cè)算，6月份長(zhǎng)流程鋼廠，上海地區(qū)螺紋平均利潤(rùn)（延遲2周）約20元/噸，環(huán)比5月份收窄690元；熱卷利潤(rùn)約350元/噸，環(huán)比2月份收窄595元。

5月中旬前，受碳達(dá)峰及唐山限產(chǎn)鋼材價(jià)格不斷上漲，長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)也不斷擴(kuò)大，并于五一假期后第一周達(dá)到頂峰，螺紋鋼噸鋼利潤(rùn)最高達(dá)1480元，熱卷達(dá)1800元。5月12日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)第一次點(diǎn)名大宗商品，要求“跟蹤分析國(guó)內(nèi)外形勢(shì)和市場(chǎng)變化，做好市場(chǎng)調(diào)節(jié)，應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連帶影響。”隨后兩天，鋼材價(jià)格應(yīng)聲下跌，利潤(rùn)開(kāi)始從高位回落，而5月19日國(guó)常會(huì)再次提及大宗商品，稱“要高度重視大宗商品價(jià)格攀升帶來(lái)的不利影響，貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院部署，按照精準(zhǔn)調(diào)控要求，針對(duì)市場(chǎng)變化，突出重點(diǎn)綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價(jià)格不合理上漲，努力防止向居民消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)?！卑l(fā)改委等多部門(mén)對(duì)鋼材價(jià)格上漲過(guò)快的多次喊話，使得市場(chǎng)恐慌情緒日益增加，鋼價(jià)跌跌不休，螺紋鋼利潤(rùn)迅速回落至盈虧平衡附近，熱卷利潤(rùn)也縮小了1600元。進(jìn)入6月后，隨著南方梅雨季節(jié)到來(lái)，鋼材需求轉(zhuǎn)差，而原料端供需偏緊造成鋼材成本始終高居不下，利潤(rùn)進(jìn)一步收縮。截至6月30日，上海地區(qū)螺紋鋼利潤(rùn)約-100元/噸，熱卷利潤(rùn)約360元/噸，在該利潤(rùn)水平下，預(yù)計(jì)未來(lái)鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)將增多，產(chǎn)量增速或受到一定抑制。

電爐方面，6月份上海地區(qū)平電利潤(rùn)約125元/噸，環(huán)比5月收窄310元；成都地區(qū)約220元/噸，環(huán)比5月收窄490元；廣州地區(qū)約100元/噸，環(huán)比5月收窄480元。目前，三地區(qū)利潤(rùn)均處于盈虧平衡附近，短流程產(chǎn)量已連續(xù)6周下降，預(yù)計(jì)淡季短流程仍會(huì)減產(chǎn)。

下半年，隨著雨季結(jié)束，成材需求將逐漸好轉(zhuǎn)，若出臺(tái)具體的壓減粗鋼產(chǎn)量辦法并能夠嚴(yán)格執(zhí)行，預(yù)計(jì)鋼材利潤(rùn)將有所回升。

3.3進(jìn)口鋼坯利潤(rùn)不斷下滑 鋼廠進(jìn)口意愿不強(qiáng)烈

2021年1-5月累計(jì)凈進(jìn)口鋼坯約444.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)46.1％；5月單月凈進(jìn)口123.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)45.9％，再次創(chuàng)近5年新高。4月中旬開(kāi)始，海外鋼坯價(jià)格走強(qiáng)，鋼坯進(jìn)口利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，6月平均進(jìn)口利潤(rùn)為-1000元/噸，預(yù)計(jì)未來(lái)獨(dú)立軋鋼廠的鋼坯進(jìn)口意愿將下降。

2021年1-4月份，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口螺紋鋼約46.4萬(wàn)噸，2020年約14.2萬(wàn)噸。6月份美國(guó)和歐盟螺紋鋼價(jià)格保持上漲態(tài)勢(shì)，中國(guó)-美國(guó)價(jià)差穩(wěn)定在-165美元/噸，中國(guó)-歐盟價(jià)差由-116美元/噸走闊至-152美元/噸；而土耳其、獨(dú)聯(lián)體和日本的螺紋鋼價(jià)格較5月份小幅上漲，與中國(guó)的價(jià)差并無(wú)太大明顯擴(kuò)大。

熱卷方面，海外經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇階段，制造業(yè)PMI保持?jǐn)U張，6月份除獨(dú)聯(lián)體外，美國(guó)、歐盟、日本和土耳其的熱卷價(jià)格較5月份都有明顯上漲，其與國(guó)內(nèi)的價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，因此從出口利潤(rùn)的角度看，未來(lái)熱卷出口將有所好轉(zhuǎn)。但是，近期市場(chǎng)傳言將對(duì)熱軋產(chǎn)品征收出口稅，若實(shí)施，則會(huì)對(duì)抑制一部分熱卷出口。

雖然中鋼協(xié)曾表示，“未來(lái)要適當(dāng)增加尤其是鋼坯等初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口，來(lái)滿足國(guó)內(nèi)鋼鐵需求。”但從鋼坯的內(nèi)外價(jià)差看，難有較大增量。

4、淡季累庫(kù)速度超預(yù)期

今年南方地區(qū)入梅時(shí)間較早，我們以6月10日為入梅期開(kāi)始，截至寫(xiě)稿時(shí)間，五大鋼材總庫(kù)存增加6.2％至2110.1萬(wàn)噸，同比去年增加2.8％；其中，社會(huì)庫(kù)存增加4.4％至1445.4萬(wàn)噸，同比去年增加0.9％，鋼廠庫(kù)存增加10.1％，同比去年增加7.1％。

5月份由于現(xiàn)貨市場(chǎng)集中補(bǔ)庫(kù)造成鋼材價(jià)格在一周內(nèi)暴漲千元，下游拿貨意愿不強(qiáng)；隨后國(guó)家高層喊話大宗商品價(jià)格過(guò)高，鋼材價(jià)格應(yīng)聲而跌，跌幅超千點(diǎn)，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，下游仍以觀望為主，成交不佳。鋼價(jià)的暴漲暴跌造成今年貿(mào)易商拿貨偏謹(jǐn)慎，廠庫(kù)較往年提前積累，社庫(kù)積累幅度較大，幾乎達(dá)到去年同期水平，庫(kù)存壓力較大。

螺紋鋼方面，總庫(kù)存已連續(xù)三周積累，當(dāng)前庫(kù)存同比去年增加2.5％，無(wú)論是庫(kù)存的絕對(duì)量還是累庫(kù)速度均處于過(guò)去5年的高位。

廠庫(kù)方面，今年累庫(kù)時(shí)間早于去年，且同比去年增加9.8％。從生產(chǎn)工藝的角度看，主要增量來(lái)自于長(zhǎng)流程鋼廠；從地區(qū)看，主要增量來(lái)自于華東地區(qū)。社庫(kù)方面，整體走勢(shì)比較符合季節(jié)性規(guī)律，與去年同期基本持平；主要增量來(lái)自于華中、華北和東北地區(qū)，華南和西南地區(qū)社庫(kù)遠(yuǎn)低于去年同期水平。

今年梅雨季持續(xù)時(shí)間久，預(yù)計(jì)總庫(kù)存積累將持續(xù)至8月中下旬（第33周）。

熱卷方面，總庫(kù)存連續(xù)5周上升，平均增速約2.2％，高于往年同期水平；當(dāng)前庫(kù)存同比去年增加10.3％，下游需求不佳，庫(kù)存壓力較大。

廠庫(kù)方面，較為符合往年的季節(jié)性規(guī)律，同比去年增加4.9％。其中，北方地區(qū)廠庫(kù)由于需求淡季和7.1前物流運(yùn)輸管控影響，同比去年增加21.3％，為主要增量地區(qū)。南方廠庫(kù)同比去年下降22.9％，華東廠庫(kù)基本與去年持平。社庫(kù)方面，累庫(kù)時(shí)間較去年有所提前，當(dāng)前庫(kù)存同比去年增加12.5％。其中，華中和東北是主要增量地區(qū)，華東、華南和西北地區(qū)基本與去年同期持平。

5月份鋼價(jià)暴漲暴跌，上海地區(qū)熱卷最高點(diǎn)和最低點(diǎn)的價(jià)差達(dá)1600元/噸，因此下游制造業(yè)多以觀望為主，補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，造成今年庫(kù)存較往年提前積累，且積累幅度較大。據(jù)調(diào)研了解，當(dāng)前制造業(yè)整體庫(kù)存偏低，存在剛性補(bǔ)庫(kù)需求，預(yù)計(jì)8月上旬（第32周）將出庫(kù)存拐點(diǎn)。

5、下半年展望

宏觀方面，各主要經(jīng)濟(jì)體M2增速環(huán)比有所回落，預(yù)計(jì)短期美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)開(kāi)始縮減購(gòu)債、未來(lái)首次加息的時(shí)間存在不確定性，關(guān)注未來(lái)2-3年的通脹水平。制造業(yè)PMI和BDI指數(shù)反映全球制造業(yè)依舊在擴(kuò)張期，國(guó)際間貿(mào)易火熱，全球經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)增長(zhǎng)階段。

需求方面，三條紅線和集中拿地新政下，房地產(chǎn)拿地積極性和拿地節(jié)奏均受到一定影響，導(dǎo)致1-5月累計(jì)拿地面積低于往年平均水平，并拖累新開(kāi)工面積增速，打亂建材需求節(jié)奏。但短期看，較高的施工和竣工面積表明地產(chǎn)存量施工基數(shù)依然較多，全年建材剛性需求有保障。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，基建逆周期調(diào)節(jié)功能減弱，預(yù)計(jì)下半年基建大概率沒(méi)有太多亮點(diǎn)。制造業(yè)方面，雖然利潤(rùn)水平較高，但投資完成額增速較低，整體用鋼需求謹(jǐn)慎樂(lè)觀。分行業(yè)看，工程機(jī)械行業(yè)像去年四季度的高增速不容易再出現(xiàn)，下半年跟隨地產(chǎn)新開(kāi)工的節(jié)奏；汽車(chē)行業(yè)芯片短缺的問(wèn)題將在下半年得到改善，全年產(chǎn)銷(xiāo)保持穩(wěn)定；家電行業(yè)外需隨著海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇開(kāi)始逐漸回落，而內(nèi)需隨著房地產(chǎn)加快竣工仍然有增量，總體不宜過(guò)分悲觀。

供給方面，1-5月我國(guó)累計(jì)生鐵產(chǎn)量約3.8億噸，同比增長(zhǎng)約6.7％；粗鋼產(chǎn)量約4.7億噸，同比增長(zhǎng)約14.9％；鋼材產(chǎn)量約5.8億噸，同比增長(zhǎng)約18.1％。1-5月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋼材610萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.6％；出口約3092萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約23.7％；凈出口2482萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約27％。目前，長(zhǎng)短流程鋼廠利潤(rùn)均較低，部分長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)已為負(fù)值，主動(dòng)減產(chǎn)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)發(fā)生。三季度屬于傳統(tǒng)鋼材淡季，需求較差的情況下利潤(rùn)難有明顯改善，等待“金九銀十”的旺季表現(xiàn)。從國(guó)家對(duì)“碳達(dá)峰、碳中和”的態(tài)度看，下半年壓減粗鋼產(chǎn)量的目標(biāo)大概率是要完成的，1-5月份粗鋼較去年同期增加6000萬(wàn)噸以上，6月份大概率也是超產(chǎn)，因此即使僅實(shí)現(xiàn)全年產(chǎn)量不增的目標(biāo)，平均每月至少壓減1100萬(wàn)噸以上，若能?chē)?yán)格執(zhí)行，利好鋼材價(jià)格，預(yù)期鋼廠利潤(rùn)走闊。

結(jié)合供需分析，在壓減粗鋼產(chǎn)量的假設(shè)下，下半年鋼材的供需基本面將出現(xiàn)偏緊格局。隨著淡季過(guò)去，需求重新啟動(dòng)過(guò)程中，鋼材價(jià)格將再次上漲，價(jià)格中樞上移。同時(shí)，考慮到下游對(duì)高價(jià)格的接受程度和國(guó)家對(duì)價(jià)格快速上漲的調(diào)控，我們認(rèn)為下半年上漲速度較上半年將有所放慢。另外，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，國(guó)家扶持制造業(yè)、遏制房地產(chǎn)的決策短期不會(huì)更改，下半年長(zhǎng)流程一旦減產(chǎn)，對(duì)熱卷的影響會(huì)更大，維持全年卷強(qiáng)于螺的觀點(diǎn)，逢低做多卷螺差。

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