鐵礦供給：二季度為外礦發(fā)運的傳統(tǒng)旺季，疊加普氏指數(shù)的大幅上升，非主流礦山發(fā)運存在增量預期，因此二季度的外礦供應預計將穩(wěn)步增加，國產(chǎn)礦方面，限產(chǎn)政策的逐步放松，以及“基石計劃”將大幅提升國產(chǎn)礦的產(chǎn)能，所以預計后市國產(chǎn)精粉產(chǎn)量也將逐步上升。

鐵礦需求：此輪疫情的爆發(fā)對成材需求釋放以及原料運輸?shù)呢撁嬗绊懭栽诔掷m(xù)，短期需求難有明顯增加，但在保增長的宏觀環(huán)境、房地產(chǎn)調(diào)控的逐步放松等因素的影響下，市場對疫情有效控制后的需求恢復頗為看好，因此預計二季度鐵礦石需求將有顯著增量。（在此假設后市疫情被有效控制，工地施工恢復，且房地產(chǎn)行業(yè)相關利好政策出臺）

鐵礦庫存：短期因到港低位以及原料運輸受阻，進口礦的港口庫存與鋼廠庫存均出現(xiàn)下降，而在疫情有效控制后，鋼廠復產(chǎn)以及補庫將大幅增加鐵礦石需求，預計此時港口庫存將繼續(xù)降低，未來去庫速度則取決于鐵水日均產(chǎn)量以及到港量的具體高度。

展望：4月上旬的鋼廠補庫預期以及中下旬的鋼廠復產(chǎn)預期將使盤面易漲難跌，進入5月后，到港量增加疊加鋼廠復產(chǎn)將使鐵礦石基本面呈供需雙旺的態(tài)勢，此時盤面將獲得有力支撐，而6月的到港量將依舊維持強勢，但需求端的進一步增加則需要成材需求、長流程利潤等其他方面的因素與之配合，并且連續(xù)數(shù)月礦價的強勢將增加政策風險，因此預計6月盤面走勢存在回調(diào)可能?？傮w而言，二季度鐵礦石盤面將呈現(xiàn)先揚后抑的走勢。

一、一季度行情回顧

一季度鐵礦石期貨、現(xiàn)貨價格漲幅明顯。整體來看，1月鋼廠復產(chǎn)疊加節(jié)前剛需補庫，2月末俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)、點燃大宗商品市場情緒，以及3月中旬國務院金融委會議的召開穩(wěn)定市場情緒，三者為一季度礦價上漲的主要推手，2月高層對礦價的政策調(diào)控以及3月疫情爆發(fā)對黑色系商品的需求沖擊導致一季度盤面發(fā)生兩次回調(diào)。具體來看，1月鐵礦2205合約開盤價680元/噸，最低價662元/噸，最高價830元/噸，收盤價829元/噸，月漲幅為21.91%。1月的盤面在鋼廠復產(chǎn)、節(jié)前補庫、發(fā)運量與到港量的階段性回落、國內(nèi)貨幣政策全面放松、多地重大項目陸續(xù)開工等因素的影響下大幅上漲，并且在穩(wěn)預期、保增長的宏觀政策環(huán)境下，市場對節(jié)后旺季需求復蘇頗有期待，諸如冬奧會限產(chǎn)，河北、山西等地的臨時性環(huán)保限產(chǎn)等因素未能對市場的做多熱情產(chǎn)生負面影響。2月盤面大幅回調(diào)，開盤價812.5元/噸，最低價655元/噸，最高價849.5元/噸，收盤價705.5元/噸，月跌幅為14.90%。節(jié)后發(fā)改委針對鐵礦石頻繁發(fā)文、組織調(diào)研、制定政策，諸如要求高庫存貿(mào)易商降低其庫存水平、提高港口鐵礦堆儲成本等，受此影響鐵礦石盤面在2月中上旬見頂回落。但隨著冬奧會的閉幕，以及采暖季最嚴格限產(chǎn)時段的度過，高爐復產(chǎn)預期逐漸升溫，盤面在需求復蘇以及政策壓力的博弈中呈震蕩走勢。3月鐵礦2209合約再度大幅拉漲，開盤價691元/噸，最低價684.5元/噸，最高價912.5元/噸，收盤價897元/噸，月漲幅為30.76%。3月初，俄烏戰(zhàn)爭事件發(fā)酵，大宗商品迎來一波漲勢，疊加成材以及鐵礦自身需求的轉好，盤面大幅拉漲。在3月中旬，各地疫情的陸續(xù)爆發(fā)，對成材需求釋放以及原料運輸均產(chǎn)生驗證的負面影響，盤面出現(xiàn)回調(diào)。但隨著3月中旬國務院金融委會議的召開，市場的恐慌情緒得以消除，疊加保增長的宏觀利好環(huán)境以及地產(chǎn)由政策底向市場底轉變的預期，盤面重回強勢，開始走疫情有效控制后需求復蘇的邏輯。

二、鐵礦石供應

2.1一季度澳巴發(fā)運量同比回落、巴西發(fā)運降幅明顯數(shù)據(jù)顯示，一季度19港澳洲鐵礦石發(fā)運量的均值為1678.23萬噸，去年同期為1691.72萬噸，同比微幅降低0.80%，其中澳洲發(fā)往中國的量為1377.55萬噸，去年同期為1371.76萬噸，同比微幅增加0.42%，因此僅考慮澳洲的外礦發(fā)運，一季度的發(fā)運量同比基本持平。但巴西方面的降幅則非常顯著，19港巴西鐵礦石發(fā)運量的一季度均值為535.62萬噸，去年同期為608.08萬噸，同比大幅降低11.92%，1月西米納斯吉拉斯州暴雨、以及后續(xù)持續(xù)的強降雨對巴西發(fā)運造成嚴重負面影響。具體來看四大礦山一季度的發(fā)運情況。力拓一季度發(fā)運均值為557.72萬噸，去年同期為602.23萬噸，同比降幅為7.39%，發(fā)運至中國的量為430.37萬噸，去年同期為457.61萬噸，同比降幅為5.95%，主要因為港口檢修導致發(fā)運同比降低。必和必拓方面，一季度發(fā)運均值為513.17萬噸，去年同期為530.52萬噸，同比降幅為3.27%，發(fā)運中國的量為439.04萬噸，去年同期為442.07萬噸，同比基本持平。FMG一季度發(fā)運均值為345.93萬噸，去年同期為317.7萬噸，同比增幅為8.89%，發(fā)運中國的量為305.15萬噸，去年同期為286.98萬噸，同比增加6.33%。淡水河谷方面，一季度發(fā)運量均值為409.76萬噸，去年同期為454.18萬噸，同比降幅為9.78%。

展望二季度，作為傳統(tǒng)的外礦發(fā)運旺季，降雨、颶風影響減弱后的四大礦山發(fā)運量較一季度會有明顯提升，疊加VALE產(chǎn)能的上升、力拓部分項目預計二季度完成首批礦石交付，因此預計二季度四大礦山的發(fā)運將有顯著增加。

展望二季度，作為傳統(tǒng)的外礦發(fā)運旺季，降雨、颶風影響減弱后的四大礦山發(fā)運量較一季度會有明顯提升，疊加VALE產(chǎn)能的上升、力拓部分項目預計二季度完成首批礦石交付，因此預計二季度四大礦山的發(fā)運將有顯著增加。

2.2一季度國產(chǎn)礦產(chǎn)量同比為負

受限產(chǎn)政策影響，一季度363座礦山鐵精粉產(chǎn)量以及產(chǎn)能利用率均同比降低，今年一季度國內(nèi)礦山鐵精粉日均產(chǎn)量的均值為46.92萬噸，去年同期為51.03萬噸，礦山產(chǎn)能利用率均值為60.10%、去年同期65.35%。限產(chǎn)政策的陸續(xù)解除，國產(chǎn)精粉產(chǎn)量在2月下旬開始逐步上升，疊加近期“基石計劃”將國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量目標的進一步提高，預計后市國產(chǎn)精粉的產(chǎn)量將逐步增加。

2.3一季度非主流礦發(fā)運企穩(wěn)反彈

非主流礦的發(fā)運狀況往往與普氏指數(shù)息息相關，兩者同向波動。普氏指數(shù)62%自去年11月見底后大幅反彈，非主流礦山的發(fā)運量也于2月企穩(wěn)后明顯增加。雖然俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)對部分非主流礦的發(fā)運造成負面影響，但近期超過150美元/噸的普氏指數(shù)表明，當前礦價幾乎能夠覆蓋所有非主流礦的到港成本，因此預計后市非主流礦發(fā)運具備一定增量。

三、鐵礦石需求

從的樣本鋼廠鐵水日均產(chǎn)量來看一季度的鐵礦需求，總體來說是先增后減再增加。在粗鋼壓減完成后的1月，鐵水產(chǎn)量逐步上升，疊加春節(jié)前鋼廠剛需補庫，因此1月的鐵礦石需求較好。進入2月后，冬殘奧會、兩會的陸續(xù)召開，以及臨時性的環(huán)保限產(chǎn)，致使2月鐵水產(chǎn)量明顯回落，鐵礦石需求走弱。隨后的3月，兩會的閉幕、采暖季限產(chǎn)的解除，鐵水產(chǎn)量大幅上升，最高水平超過230萬噸，但3月中旬開始各地疫情陸續(xù)爆發(fā)，對成材需求、原料運輸均造成嚴重的負面影響，因此3月下旬的鐵水產(chǎn)量再度下降。一季度247家樣本鋼廠鐵水日均產(chǎn)量的均值為215.80萬噸，去年同期為240.65萬噸，同比降低10.3%。從統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)來看，1-2月生鐵累計產(chǎn)量為1.32億噸，累計同比為-10.8%，1-2月粗鋼累計產(chǎn)量為1.58億噸，累計同比為-10.0%，去年的高基數(shù)以及2月的限產(chǎn)所致，與數(shù)據(jù)基本吻合。海外鐵礦石需求方面，1至2月全球高爐產(chǎn)量共計7262萬噸，去年同期為6992.9萬噸，同比雖增長3.85%，但距離疫情前的生鐵產(chǎn)量仍有小幅下降，因此后市的海外鐵礦石需求或存在一定增量，但對中國到港鐵礦石的分流作用有限。展望二季度，保增長的宏觀環(huán)境、基建的發(fā)力、以及房地產(chǎn)利好政策的頻出，致使市場預計此次“金三”的旺季需求是延后、而非落空，因此預計在疫情有效控制后，鐵礦石需求將在成材需求恢復的帶動下明顯增加。但近期鐵礦價格的大幅上漲導致長流程端利潤偏低，或?qū)笫需F礦需求的高度產(chǎn)生抑制作用。

四、鐵礦石到港與庫存

數(shù)據(jù)顯示，一季度45港鐵礦石到港量均值為2193.09萬噸，去年同期為2279.89萬噸，同比小幅減少3.81%。具體來看，1月到港量在礦山年末發(fā)運沖量的影響下延續(xù)高位，隨后的2月、3月因為外礦發(fā)運下降到港量明顯降低。預計4月到港量仍將維持當前水平，隨后會在外礦發(fā)運逐步增加的帶動下，到港量逐步上升。

從疏港量來看，節(jié)前鋼廠剛需補庫致使1月中下旬的疏港量升至高位，隨后在限產(chǎn)政策的影響下疏港量快速回落并維持低位，3月上旬，復產(chǎn)預期致使疏港量再度上升，但隨著本輪疫情的逐步擴散，運料運輸受阻、疏港量再度降低。45港港口庫存水平在1月下旬以及3月有明顯降幅，1月的去庫主要由疏港量的大幅上升所致，而3月開始的去庫則是在到港低位疊加3月初疏港量增加共同作用下的結果。展望二季度，外礦發(fā)運按季節(jié)性規(guī)律將大概率增加，但短期到港量以及鋼廠需求則仍將受到疫情的制約，而在疫情有效控制后，鋼廠復產(chǎn)以及補庫將大幅增加鐵礦石需求，預計此時港口庫存將繼續(xù)降低，去庫速度則取決于鐵水日均產(chǎn)量以及到港量的具體高度。

從鋼廠進口礦庫存來看，節(jié)前鋼廠補庫、廠庫大幅增加，隨后2周大幅去庫，2月中旬至3月中旬，鋼廠庫存窄幅波動，進入3月下旬，疫情導致原料運輸受阻，廠庫出現(xiàn)明顯降幅，鋼廠進口礦庫銷比走勢與其類似。當前鋼廠進口礦庫存與庫銷比均已低于去年同期水平，因此后市鋼廠補庫的預期為近期盤面大幅上行的主要推手。

五、其他因素

超特折盤面的基差在一季度處于平水幅近震蕩波動，1月在鋼廠復產(chǎn)疊加節(jié)前補庫預期的影響下，盤面走勢較強，現(xiàn)貨貼水期貨。春節(jié)后，隨著高層對礦價的關注度不斷上升，相關調(diào)控政策陸續(xù)出臺，盤面大幅回調(diào)，基差走強。進入3月，先是“金三”的旺季需求預期帶動盤面，隨后疫情擾動下盤面走弱，緊接著對疫情有效控制后鋼廠補庫的預期再次提振盤面，因此3月的基差圍繞平水幅近震蕩運行。PB粉-超特粉的中低品價差由一季度初的303元/濕噸降至季末的278元/濕噸。具體來看，直至3月中旬，中低品價差處于上行趨勢，限產(chǎn)政策逐步放松、鋼廠利潤尚可、以及需求恢復的預期致使鋼廠為追求產(chǎn)量對主流澳粉的采購意愿更強，但隨著此次疫情的爆發(fā)，成材需求釋放受阻，成材端現(xiàn)貨價格上行空間受限，疊加原料價格的強勢上行，長流程端利潤降低，鋼廠開始采購低品礦，因此中低品價差在一季度呈先強后弱的走勢。

從航運價格來看，俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)大幅推升油價，致使3月的航運價格明顯上漲，但隨著局勢的逐步緩解，油價、航運價格有所回落。展望二季度，俄烏局勢導致航運業(yè)產(chǎn)生勞動緊缺的問題在短期難有明顯改善，疊加二季度本為鐵礦石的發(fā)運旺季，因此預計二季度的航運價格呈震蕩偏強走勢，關注其對礦價的成本推動作用。

六、后市展望

供給方面，二季度為外礦發(fā)運的傳統(tǒng)旺季，疊加普氏指數(shù)的大幅上升，非主流礦山發(fā)運也存在增量預期，因此二季度的外礦供應預計將穩(wěn)步增加，國產(chǎn)礦方面，限產(chǎn)政策的解除，以及“基石計劃”將大幅提升國產(chǎn)礦的產(chǎn)能，所以預計后市國產(chǎn)精粉產(chǎn)量也將逐步上升。需求方面，此輪疫情的爆發(fā)對成材需求釋放以及原料運輸?shù)呢撁嬗绊懭栽诔掷m(xù)，短期需求難有明顯增加，但在保增長的宏觀環(huán)境、房地產(chǎn)調(diào)控的逐步放松等因素的影響下，市場對疫情有效控制后的需求恢復頗為看好，因此預計二季度鐵礦石需求將有顯著增量。庫存方面，短期因到港低位以及原料運輸受阻，進口礦的港口庫存與鋼廠庫存均出現(xiàn)下降，而在疫情有效控制后，鋼廠復產(chǎn)以及補庫將大幅增加鐵礦石需求，預計此時港口庫存將繼續(xù)降低，去庫速度則取決于鐵水日均產(chǎn)量以及到港量的具體高度。4月上旬的鋼廠補庫預期以及中下旬的鋼廠復產(chǎn)預期將使盤面易漲難跌，進入5月后，到港量增加疊加鋼廠復產(chǎn)將使鐵礦石基本面呈供需雙旺的態(tài)勢，此時盤面將獲得有力支撐，而6月的到港量將依舊維持強勢，但需求端的進一步增加則需要成材需求、長流程利潤等其他方面的因素與之配合，并且連續(xù)數(shù)月礦價的強勢將增加政策風險，因此預計6月盤面走勢存在回調(diào)可能?？傮w而言，二季度鐵礦石盤面將呈現(xiàn)先揚后抑的走勢。

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