2021年是“十四五”開局之年，能耗雙控、碳達峰的戰(zhàn)略規(guī)劃對鋼鐵行業(yè)影響深遠。在近年來鐵礦石估值已到歷史高位的前提下，受粗鋼壓減目標的預期影響，鐵礦石遠期需求將大幅壓縮，市場不確定性增加。在此背景下，相關產業(yè)鏈企業(yè)對于參與衍生品市場管理風險的需求愈發(fā)迫切。2019年的鐵礦石場內期權具有資金占用相對較少、避險策略豐富靈活等特點，逐漸受到企業(yè)的青睞。

期權避險好處多

鐵礦石期權為鋼鐵企業(yè)、貿易企業(yè)都提供了管理風險的新工具和新策略。在原料端，鋼廠原料的買入和庫存管理需要對沖庫存風險和原料價格波動風險。在產品和銷售端，由于原料、生產和銷售在時間上不匹配，原料采購往往要提前，而成品銷售要滯后，需要對其中的風險進行管理。

2021年，在礦價波動加劇、市場不確定因素增加等背景下，鐵礦石期權在靈活管理風險敞口、降低避險成本方面的作用進一步體現(xiàn)。河北某企業(yè)的鋼材年產量約300萬噸，其母公司常備鐵礦石庫存。在減產預期下，若鐵礦石大幅降價，將使原料庫存貶值，進而造成利潤損失。

“從估值角度出發(fā)，2020年礦價已經進入高估值區(qū)間，隨著各地鋼鐵限產政策的相繼落地，擔心后續(xù)礦價下跌將導致企業(yè)原料貶值，為企業(yè)帶來虧損?！痹撈髽I(yè)相關負責人在接受采訪時告訴記者。

中輝期貨經紀業(yè)務管理總部總監(jiān)張婧對記者表示，從企業(yè)需求出發(fā)，中輝期貨建議企業(yè)在期權主力合約附近進行分批建倉，在不同執(zhí)行價的情況下分階段進行建倉。考慮到流動性問題，選取以鐵礦石主力合約為標的、期權報單量較高的平值期權附近行權價進行分批建倉。若價格上漲，現(xiàn)貨庫存升值，僅需付出一定的權利金成本；若價格下跌，則通過期權平倉或行權可以彌補庫存價值減損。

實際業(yè)務中，企業(yè)從2021年4月2日開倉，到8月份已先后多次進行滾動式買入看跌期權進行建倉和分階段平倉。在此期間，鐵礦石期貨價格整體上漲，但項目運行期間價格出現(xiàn)兩次快速下跌，企業(yè)根據期權波動率、行情研判和庫存出貨情況等，對期權倉位進行靈活、動態(tài)調整。在高價位和高波動率時適當增加看跌期權持倉，并在其后價格回調時平倉，以平衡套保比例，該過程使期權套保在有效覆蓋庫存風險的同時還能夠實現(xiàn)一定收益。

“當行情下跌時，企業(yè)持有的虛值期權轉為實值，此時減倉既可保持套保倉位回到項目初始設計的套保比例位置，同時也產生了一定的收益，為企業(yè)適當地節(jié)約了套保成本。”中輝期貨相關項目負責人說。

最終到8月完成套保，鐵礦石價格上漲，庫存實現(xiàn)增值，在期權端獲益約0.8萬元。由于采取了靈活的期權策略，此次套保整體上達到了風險對沖的目的，尤其在短期價格高位回落的階段起到了庫存保值的作用。同時，在同等套?，F(xiàn)貨基礎下，期權資金占用少的優(yōu)勢凸顯，便于企業(yè)利用有限資金合理放大套保規(guī)模。如果采用期貨套保，按套保保證金比率10%、期貨價格1000元/噸計算，40萬噸套保需要占用約4000萬元作為期貨保證金。而使用期權套保，40萬噸套保平值期權對應的權利金僅約300萬元，且套保成本相對固定，無需擔心追加期貨保證金，讓企業(yè)在有準備的預期中完成套保。

產業(yè)參與需“久久為功”

在這次嘗試衍生品套保后，該貿易企業(yè)套保團隊增加了對金融工具規(guī)避企業(yè)實體經營風險的認識，后期將繼續(xù)提升企業(yè)期貨部門人員的專業(yè)性，增加對期貨、期權組合套保模式學習認識，在企業(yè)經營中能夠有效規(guī)避企業(yè)經營風險。“大商所的‘企風計劃’項目為我們參與衍生品市場提供了非常便捷的渠道，幫助我們成功邁出了套保第一步?！鄙鲜銎髽I(yè)負責人表示，公司剛接觸期權套保，對復雜的組合型套保無法很好地根據行情情況進行調整，此次主要推薦的還是類保險策略，買入偏虛值看跌期權對現(xiàn)貨進行保護。今后，公司會更深入了解和參與期權業(yè)務。

通過嘗試開展衍生品業(yè)務，很多企業(yè)逐步轉變了風險管理理念，對期權等衍生工具管理風險的作用愈發(fā)重視。同樣參與過“大商所企業(yè)風險管理計劃”鐵礦石場內期權項目的本溪北營鋼鐵相關負責人表示，鐵礦石期權是原有期貨工具的重要補充，為相關產業(yè)主體提供重要的風險管理工具。在新發(fā)展階段市場競爭的激烈浪潮中，公司將不斷嘗試、學習和靈活運用衍生工具，從場內期貨套保到基差貿易、場內期權，在期現(xiàn)結合、對沖風險的發(fā)展道路上行穩(wěn)致遠。

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