自2022年2月下旬烏克蘭危機(jī)爆發(fā)以來，國際能源和部分稀有金屬價(jià)格一度大漲至數(shù)年以來最高點(diǎn)，但受多國經(jīng)濟(jì)基本面不佳、美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)全球貨幣政策緊縮、產(chǎn)油國政策效力有限等因素影響，大宗商品價(jià)格在年末普遍回落至年初水平。

地緣政治沖突加劇市場(chǎng)波動(dòng)

烏克蘭危機(jī)是今年最大的“黑天鵝”事件之一，引發(fā)大宗商品價(jià)格上半年普漲。但時(shí)至年底，主要品種價(jià)格基本回吐了全部漲幅，回落至年初水平。

紐約原油期貨主力合約價(jià)格從今年6月的每桶超過120美元跌至目前的每桶80美元左右，相比年初價(jià)格水平變動(dòng)不大。倫敦布倫特原油期貨價(jià)格和其他大宗商品價(jià)格也呈現(xiàn)相似走勢(shì)。根據(jù)金融信息服務(wù)提供商路孚特的數(shù)據(jù)，作為歐洲天然氣基準(zhǔn)價(jià)格的荷蘭所有權(quán)轉(zhuǎn)讓中心（TTF）天然氣期貨價(jià)格12月28日一度下跌7.4%至每兆瓦時(shí)76.78歐元，為10個(gè)月來最低水平。

截至12月中旬，追蹤銅、鎳、鋁等金屬現(xiàn)貨價(jià)格的標(biāo)普GSCI工業(yè)金屬指數(shù)在605附近，比年初微漲約7%，但較年內(nèi)高點(diǎn)已下跌逾30%，走出一波“過山車”行情。

資金面全年風(fēng)向改變劇烈，大宗商品市場(chǎng)倉位規(guī)模經(jīng)歷了從年初快速涌入和年末顯著縮水，這印證了大宗商品行情全年的寬幅波動(dòng)。摩根大通數(shù)據(jù)顯示，2022年前兩個(gè)月，資金曾大量涌入大宗商品，隨后形勢(shì)迅速逆轉(zhuǎn)，截至12月中旬，全球大宗商品市場(chǎng)流失1290億美元。

從大宗商品價(jià)格年初躥升、年中急跌、年末回調(diào)的時(shí)點(diǎn)來看，烏克蘭危機(jī)的局勢(shì)演變?cè)诤艽蟪潭壬嫌绊懥耸袌?chǎng)走勢(shì)。俄羅斯與烏克蘭均為全球重要的大宗商品供應(yīng)國，兩國沖突加劇了全球大宗商品供應(yīng)面短缺，一度顯著推高了包括能源與糧食在內(nèi)的大宗商品價(jià)格。在烏克蘭危機(jī)爆發(fā)后數(shù)月，美國及多個(gè)西方國家對(duì)俄羅斯實(shí)施了全方位的經(jīng)濟(jì)金融制裁。例如，歐盟和英國對(duì)俄羅斯石油與天然氣實(shí)施了限制進(jìn)口與價(jià)格上限措施，造成俄羅斯對(duì)歐盟與英國的油氣出口大幅下降，推升了后者國內(nèi)的通脹水平。

隨著烏克蘭危機(jī)對(duì)大宗商品短期供求和價(jià)格走勢(shì)影響減退，下半年，全球緊縮政策和經(jīng)濟(jì)前景不明打壓了石油、銅等品種的價(jià)格走勢(shì)。另外，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)激進(jìn)緊縮貨幣政策引發(fā)多國跟進(jìn)，形成全球“加息潮”，多國經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)活動(dòng)受到打壓，市場(chǎng)預(yù)計(jì)許多經(jīng)濟(jì)體將迎來衰退，大宗商品價(jià)格年末跌至年初烏克蘭危機(jī)前水平。

供需兩端疲于應(yīng)付

面對(duì)大宗商品價(jià)格的劇烈變動(dòng)，主要生產(chǎn)國頻繁采取應(yīng)對(duì)措施，尤其是在能源市場(chǎng)上，但效果并不明顯，反映了全球經(jīng)濟(jì)前景黯淡對(duì)市場(chǎng)景氣度形成嚴(yán)重打擊。

石油輸出國組織（歐佩克）近期發(fā)布報(bào)告稱，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)充滿嚴(yán)重不確定性和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況惡化的時(shí)期，故將2022年和2023年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)分別下調(diào)至2.7%和2.5%，并將2022年和2023年的石油需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)分別下調(diào)至255萬桶/日和224萬桶/日。

面對(duì)下半年國際原油價(jià)格幾乎是單邊下跌的走勢(shì)，歐佩克成員國與非歐佩克產(chǎn)油國組成的“歐佩克+”多次減產(chǎn)。今年9月，主要產(chǎn)油國時(shí)隔一年多后首次宣布下調(diào)月度產(chǎn)量，將今年10月的月度產(chǎn)量日均下調(diào)10萬桶；10月初宣布自11月起，在8月產(chǎn)量的基礎(chǔ)上將月度產(chǎn)量日均下調(diào)200萬桶。

此輪減產(chǎn)決定的實(shí)際效果并未引發(fā)全球油價(jià)的大幅反彈，相反，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、地緣沖突加劇等多重因素影響下，全球原油價(jià)格尚未止跌。國際油價(jià)11月以來繼續(xù)震蕩下行。

無獨(dú)有偶，價(jià)格扭曲異動(dòng)的情況也體現(xiàn)在其他大宗商品交易市場(chǎng)上。受烏克蘭危機(jī)影響，倫敦金屬交易所三個(gè)月期鎳價(jià)格在3月出現(xiàn)史無前例的漲幅，單日漲幅達(dá)73.93%，交易所無奈暫停在該所交易市場(chǎng)所有地點(diǎn)的鎳合約交易，以維護(hù)市場(chǎng)秩序。時(shí)隔不到兩周，當(dāng)該品種交易重啟時(shí)，價(jià)格又出現(xiàn)劇烈異動(dòng)，顯示地緣政治影響顯著，短期難以消退。相關(guān)影響一直持續(xù)到年底，倫交所該交易品種在亞洲市場(chǎng)的交易時(shí)段仍未開放。

機(jī)構(gòu)展望謹(jǐn)慎樂觀

在多重復(fù)雜因素下，各家機(jī)構(gòu)對(duì)大宗商品價(jià)格走勢(shì)前景的預(yù)判出現(xiàn)分歧，但主流觀點(diǎn)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，認(rèn)為亞洲市場(chǎng)需求有望維持市場(chǎng)熱度。

高盛集團(tuán)近期的分析報(bào)告認(rèn)為，隨著亞洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，標(biāo)普高盛商品指數(shù)明年有望上漲43%。報(bào)告認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的干擾下，明年一季度大宗商品價(jià)格可能出現(xiàn)下跌，但接下來石油、天然氣、工業(yè)金屬的供應(yīng)短缺將會(huì)推動(dòng)價(jià)格繼續(xù)走高，整體市場(chǎng)升勢(shì)將從明年二季度開始。

從長(zhǎng)期期貨來看，部分大宗商品的上漲預(yù)期突出。截至12月8日，2028年3月交割的鎳期貨價(jià)格達(dá)到每噸約33000美元，比作為國際指標(biāo)的三個(gè)月期貨價(jià)格高出12%。2033年3月交割的銅期貨價(jià)格也達(dá)到每噸約8400美元，與三個(gè)月期貨價(jià)格基本持平。

部分金屬價(jià)格走高的原因之一是中長(zhǎng)期供應(yīng)短缺，加劇這種不安情緒的主要原因是利率上升加重了利息支付負(fù)擔(dān)?？偛课挥诩幽么蠖鄠惗嗟慕鹑诜?wù)公司Goldmoney的研究主管阿拉斯代爾·麥克勞德表示，由于貨幣緊縮，礦山勘探等高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目更難籌集資金。

此外，資源巨頭的盈利惡化也會(huì)導(dǎo)致未來供應(yīng)短缺。路孚特分析師預(yù)期平均值顯示，礦業(yè)巨頭2024財(cái)年凈利潤都將比2021財(cái)年減少。如果業(yè)績(jī)惡化，率先被削減的是短期無法帶來收益的新礦山的勘探費(fèi)用。

能源價(jià)格可能在明年持續(xù)受到需求萎縮打壓。美國能源信息局12月6日發(fā)布12月份短期能源市場(chǎng)報(bào)告預(yù)計(jì)，2023年布倫特原油現(xiàn)貨均價(jià)預(yù)期從每桶95美元下調(diào)至每桶92美元，顯著低于今年101.48美元的預(yù)測(cè)。西德克薩斯輕質(zhì)原油現(xiàn)貨價(jià)格在2023年四個(gè)季度的均價(jià)則預(yù)計(jì)介于每桶80至90美元之間，全年均價(jià)為每桶86.36美元，顯著低于2022年每桶95.22美元的預(yù)測(cè)。

該機(jī)構(gòu)還表示，對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁給全球油價(jià)帶來的影響仍存在顯著的不確定性。

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