日前，同舟棉業(yè)集團(tuán)宏觀研究院院長張曉靜就近年來全球宏觀因素對大宗商品波動率的影響等問題展開演講。

大宗商品價格和全球經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)正相關(guān)特點(diǎn)。“從2001年中國加入WTO至今，全球共經(jīng)歷了四輪經(jīng)濟(jì)周期。其中，在2015—2017年第三輪經(jīng)濟(jì)周期中，受我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及房地產(chǎn)第二輪改善性需求的提振，大宗商品價格上漲幅度較大。雖然全球經(jīng)濟(jì)周期和大宗商品價格從方向上來講是相關(guān)的，但漲幅關(guān)聯(lián)度偏弱。因此，我們不能僅根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)周期來判斷大宗商品價格定量上的漲跌幅，但對于定性方向，它還是有比較明顯的指引作用的?！睆垥造o說。

“過去四輪經(jīng)濟(jì)周期，每一輪的時間領(lǐng)先幅度都不太一樣。因此，從短周期定量的角度來看，經(jīng)濟(jì)增長的變化幅度和商品價格的漲跌幅度很難一一對應(yīng)。”張曉靜說。

據(jù)期貨日報記者了解，自2022年3月美聯(lián)儲加息以來，美國利率已經(jīng)上升5%，高利率不斷挫傷美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國經(jīng)濟(jì)需求逐漸走弱。

美聯(lián)儲此次加息是否達(dá)到了預(yù)期效果？張曉靜認(rèn)為，美聯(lián)儲此次加息嚴(yán)重滯后于全球經(jīng)濟(jì)周期，且加息速度過快，對企業(yè)沖擊較大。從能反映美國經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、零售、進(jìn)出口等多個維度來看，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入比較明顯的下行狀態(tài)。因此，如果美國繼續(xù)延續(xù)高利率、信貸持續(xù)收縮，那么美國各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能會在第二季度或者第三季度進(jìn)入衰退期。

那么，美聯(lián)儲抑制通脹的目標(biāo)到底在哪兒？張曉靜認(rèn)同美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)已經(jīng)落伍的觀點(diǎn)，未來美聯(lián)儲可能會在3%或者4%的時候停止加息，由此進(jìn)入降息通道。不過，現(xiàn)在美國的核心通脹還有5.6%，即便以2%作為通脹目標(biāo)，距離停止加息還有一段很長的路要走。即使美聯(lián)儲降息，大宗商品價格也很難在短時間內(nèi)上漲?？v觀歷史，在美聯(lián)儲降息前后，大宗商品價格普遍下跌，當(dāng)降息進(jìn)入后半程，需求下跌到一定低位時，大宗商品價格才可能傾向于上漲。由此來看，短時間內(nèi)美聯(lián)儲不會立刻降息，即使今年三、四季度美聯(lián)儲存在降息的可能，大宗商品價格則更多跟隨需求疲軟走弱，而不會跟隨降息啟動上漲行情。

把眼光轉(zhuǎn)向國內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)雖然處于衰退期，但我國經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇，兩種相反的周期對我國經(jīng)濟(jì)會有怎樣的影響？張曉靜表示，制造業(yè)投資跟出口的相關(guān)性很強(qiáng)，出口增速基本領(lǐng)先制造業(yè)增速10個月左右，把基數(shù)效應(yīng)釋放之后，我國出口交貨值同比增速從2022年第二季度開始持續(xù)下行，目前已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。受到海外經(jīng)濟(jì)的影響，今年我國制造業(yè)投資壓力較大。

對于未來大宗商品價格走勢，張曉靜分析說，這一輪大宗商品熊市主要因為美國政府部門加的杠桿過高，企業(yè)部門的杠桿適中，政府部門的資產(chǎn)負(fù)債表比較穩(wěn)健。因此，不會輕易重演2008年需求大跌的故事，并且上游品種庫存不高，供給端比較穩(wěn)定，但需求下滑已成事實(shí)。所以說，接下來即使出現(xiàn)熊市，更多的將是結(jié)構(gòu)性行情?！皬闹衅诮嵌葋砜矗煌N類的商品需求對應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，因為不同商品下游需求的細(xì)分是不同的，所以商品的漲跌一般是分層次發(fā)生的，并不是一次性發(fā)生的。此外，不同商品漲跌還跟其自身供求和庫存狀況密切相關(guān)。”她表示。

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