一、2023年鐵合金價(jià)格振蕩下行

2023年硅錳硅鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，而下游需求持續(xù)低迷，在此供需錯(cuò)配的情況下，硅錳硅鐵價(jià)格持續(xù)下移。具體來看，在供應(yīng)明顯偏寬松的情況下，鐵合金的價(jià)格走勢主要錨定成本變動(dòng)，而上半年原料端包括煤炭、錳礦價(jià)格和電價(jià)均大幅下降。上半年國內(nèi)煤炭保供，同時(shí)蒙煤和俄羅斯煤進(jìn)口量大幅增加，煤炭供應(yīng)寬松，價(jià)格逐步下降，硅錳原料化工焦價(jià)格從高點(diǎn)2150元/噸下降到低點(diǎn)1400元/噸左右，跌幅750元/噸，蘭炭價(jià)格自高點(diǎn)1500元/噸下降至850元/噸左右。二季度開始海外錳礦山報(bào)價(jià)逐步下跌，錳礦價(jià)格逐步回落，品種間的結(jié)構(gòu)性矛盾不突出，高低品礦均有所下降，上半年跌幅均在10%以上。上半年北方內(nèi)蒙、寧夏、青海產(chǎn)區(qū)電費(fèi)下調(diào)。

三季度鐵合金成本上行導(dǎo)致期貨價(jià)格企穩(wěn)回升，成本端主要是受煤炭價(jià)格的影響，三季度煤礦安全檢查增多，煤炭供應(yīng)受到階段性影響，同時(shí)夏季發(fā)電高峰，煤炭價(jià)格上行。同時(shí)進(jìn)入三季度錳礦價(jià)格也有所企穩(wěn)。9月份受房地產(chǎn)方面利好政策影響，黑色系商品價(jià)格整體上漲，鐵合金廠家利潤大幅好轉(zhuǎn)，盤面價(jià)格走強(qiáng)主要是跟隨成本波動(dòng)，同時(shí)也受到了宏觀政策的影響。10月份之后鐵合金再度下跌。一方面是由于成本端的下移，主要是蘭炭、錳礦價(jià)格和用電成本下降；另一方面是由于國慶節(jié)后，檢修鋼廠增多，鐵合金需求再下臺階?？傮w而言全年鐵合金期貨價(jià)格累計(jì)下跌幅度較大，價(jià)格中樞較2022年明顯下移。

二、鐵合金原料走勢分化

2023年錳礦進(jìn)口量小幅增長，1—12月錳礦累計(jì)進(jìn)口量約為3141.67萬噸，同比增加4.96%。全年錳礦進(jìn)口量波動(dòng)不大，下半年錳礦進(jìn)口環(huán)比回升，9月份進(jìn)口大幅增加。具體到各品種來看，2023年錳礦進(jìn)口增量主要集中在氧化礦，澳礦、巴西礦、加納礦進(jìn)口量同比分別增長24.67%、39.69%、16.27%，南非礦和加蓬礦同比下降0.35%和4.55%。1—12月份南非礦累計(jì)進(jìn)口1464萬噸左右，加蓬礦累計(jì)進(jìn)口489.93萬噸左右，澳礦累計(jì)進(jìn)口524.51萬噸左右，加納礦累計(jì)進(jìn)口313.93萬噸左右，巴西礦累計(jì)進(jìn)口124.41萬噸左右。

2023年錳礦價(jià)格逐步回落，各礦種跌幅均在12%以上。一季度海外礦山報(bào)價(jià)處于高位，二季度開始報(bào)價(jià)逐步下跌，錳礦成本支撐減弱，上半年錳礦進(jìn)口價(jià)格跌幅明顯，三季度錳礦價(jià)格維穩(wěn)，四季度錳礦價(jià)格再度走弱，總體看下半年跌幅縮窄。分礦種來看，澳礦礦跌幅相對較大，截至12月末，天津港澳礦價(jià)格下跌至36元/噸度，較年初下降21.23%左右，天津港加蓬礦價(jià)格下跌至34.6元/噸度，較年初下降18.5%左右，南非礦價(jià)格下跌至30.5元/噸度，較年初下降12.61%左右。2023年四季度海外錳礦山報(bào)價(jià)跌幅逐步縮窄，加蓬礦報(bào)價(jià)維穩(wěn)，預(yù)計(jì)2024年礦山報(bào)價(jià)繼續(xù)下跌幅度有限，但全球錳礦供需結(jié)構(gòu)仍偏寬松，錳礦港口庫存處于高位，上半年錳礦價(jià)格壓力仍不小，下半年關(guān)注發(fā)運(yùn)情況，若海外鋼鐵生產(chǎn)回升，國內(nèi)錳礦供應(yīng)壓力或?qū)p弱，錳礦價(jià)格重心或?qū)⑻?/span>

2023年化工焦和蘭炭價(jià)格先抑后揚(yáng)，全年價(jià)格重心下移。2023年上半年國內(nèi)煤炭保供，同時(shí)煤炭進(jìn)口持續(xù)增加，煤炭供應(yīng)偏寬松，下游需求增幅有限，煤炭庫存累積，上半年化工焦價(jià)格持續(xù)下跌，跌幅700元/噸左右，進(jìn)入到三季度煤礦檢查增多，煤炭供應(yīng)受到階段性影響，同時(shí)夏季發(fā)電高峰，動(dòng)力煤價(jià)格上行，帶動(dòng)化工焦價(jià)格上漲400左右，2023年化工焦價(jià)格波動(dòng)對硅錳成本影響較大。

2023年上半年受煤炭價(jià)格下行影響，蘭炭價(jià)格從高位回落850元/噸左右，3月份蘭炭企業(yè)虧損導(dǎo)致多地蘭炭行業(yè)協(xié)會(huì)倡議限產(chǎn)保價(jià)，企業(yè)減停產(chǎn)增多，價(jià)格雖有短暫企穩(wěn)，但未改下行趨勢。三季度塊煤價(jià)格上漲，疊加府谷爐型置換，蘭炭供應(yīng)受到影響，庫存處于低位，供需偏緊疊加成本上升，蘭炭價(jià)格連續(xù)提漲，10月份之后蘭炭供應(yīng)回升，疊加塊煤價(jià)格下降，蘭炭價(jià)格高位回落。對于2024年在保供穩(wěn)價(jià)的背景下，煤炭供需預(yù)計(jì)總體能夠維持平衡，化工焦和蘭炭價(jià)格較2023年不會(huì)有太大波動(dòng)，但仍需警惕突發(fā)安全檢查對短期供應(yīng)產(chǎn)生影響，價(jià)格或?qū)㈦A段性上行。

電價(jià)在鐵合金生產(chǎn)成本中所占比重較大。2023年南北方用電成本差異較大，北方產(chǎn)區(qū)電價(jià)優(yōu)勢明顯。內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)鐵合金用電成本最低，從年初的0.47元/度下降至0.395元/度。青海鐵合金用電從年初的0.46元/度下降至0.44元/度。寧夏鐵合金用電成本在0.47元/度左右。廣西主產(chǎn)區(qū)鐵合金用電成本從年初的0.58元/度上漲至0.62元/度，主要受水電價(jià)格抬升的影響。主產(chǎn)區(qū)電價(jià)的分化，導(dǎo)致南北方鐵合金生產(chǎn)成本差擴(kuò)大，豐水期期間南方電價(jià)存在小幅下降空間，但北方地區(qū)電價(jià)仍有優(yōu)勢。2024年在煤炭整體供應(yīng)平衡的前提下，預(yù)計(jì)全國鐵合金用電成本大概率維持穩(wěn)定，目前內(nèi)蒙地區(qū)電費(fèi)已下降至近幾年低位，繼續(xù)下降空間有限，寧夏、青海等地區(qū)電費(fèi)較能耗雙控政策前還有一定下降空間。

三、鐵合金供給彈性較大

2023年雙硅產(chǎn)量出現(xiàn)明顯分化，錳硅產(chǎn)量持續(xù)增長，硅鐵產(chǎn)量先降后增。1—12月錳硅總產(chǎn)量1152.32萬噸，累計(jì)同比大幅增長19.36%。在利潤驅(qū)動(dòng)下，硅錳產(chǎn)量創(chuàng)新高，上半年在高利潤驅(qū)動(dòng)下內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量同比增長20%左右，寧夏產(chǎn)區(qū)廠家檢修導(dǎo)致該地區(qū)錳硅產(chǎn)量下降10%左右，貴州、廣西電費(fèi)成本較好，產(chǎn)區(qū)利潤較差，上半年產(chǎn)量同比下降。上半年全國硅錳產(chǎn)量同比增長5.89%。下半年隨著煤炭和電價(jià)下調(diào)，利潤走高，高利潤刺激高開工，廣西、寧夏、云南產(chǎn)區(qū)廠家開工率持續(xù)回升，三季度內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)受檢修影響產(chǎn)量小幅下降，四季度檢修結(jié)束后產(chǎn)量再度上升至高位。全年來看，除廣西產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量同比下降14.78%以外，內(nèi)蒙、寧夏、貴州和云南產(chǎn)區(qū)硅錳產(chǎn)量分別同比增長23.41%、17.07%、49.05%和23.7%。其中內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能占比較高，同時(shí)開工率處于高位，一定程度上貢獻(xiàn)了2023年硅錳的高產(chǎn)量。后期來看，硅錳產(chǎn)能過剩，同時(shí)2024年內(nèi)蒙地區(qū)仍有新增產(chǎn)能，該地區(qū)用電具有成本優(yōu)勢，地區(qū)政策支持合金產(chǎn)業(yè)發(fā)展，內(nèi)蒙地區(qū)產(chǎn)能占比將進(jìn)一步提升。2024年在沒有嚴(yán)格的環(huán)保限產(chǎn)政策影響下，硅錳供給端將維持寬松，硅錳產(chǎn)量將主要受生產(chǎn)利潤調(diào)節(jié)。

2023年硅鐵產(chǎn)量同比下降。上半年硅鐵產(chǎn)量持續(xù)下降，下半年硅鐵產(chǎn)量逐步回升，1—12月硅鐵總產(chǎn)量555.74萬噸，累計(jì)同比下降6.88%。上半年受生產(chǎn)利潤影響，硅鐵產(chǎn)量均大幅下降，下半年隨著電費(fèi)下調(diào)，硅鐵生產(chǎn)利潤回升，內(nèi)蒙、青海和寧夏地區(qū)產(chǎn)量持續(xù)上漲。截至12月份，除寧夏、內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)硅鐵累計(jì)產(chǎn)量同比增長9.3%和0.02%左右之外，青海和陜西等產(chǎn)區(qū)硅鐵累計(jì)產(chǎn)量分別同比下10.2%和23.72%。全年來看，多數(shù)產(chǎn)區(qū)硅鐵產(chǎn)能利用率基本在60%以下，整體產(chǎn)能仍是過剩狀態(tài)，行業(yè)生產(chǎn)利潤水平處于低位，利潤調(diào)節(jié)下供給彈性較大。

四、預(yù)計(jì)2024年需求略有好轉(zhuǎn)

2023年鐵合金需求同比小幅增長。1—12月全國粗鋼產(chǎn)量10.19億噸，累計(jì)同比持平2022年。一季度終端需求改善明顯，成材表需連續(xù)回升，鋼廠利潤修復(fù)，粗鋼產(chǎn)量同比大幅增長，五大鋼種產(chǎn)量持續(xù)增加，鋼廠對鐵合金的需求量處于環(huán)比回升態(tài)勢。二季度之后，鋼材下游需求不及預(yù)期，鋼廠生產(chǎn)利潤下降，鋼廠檢修增多，粗鋼產(chǎn)量下降，導(dǎo)致對錳硅和硅鐵需求量逐步下降，下半年粗鋼產(chǎn)量下降更加明顯。從錳硅和硅鐵的周度需求量來看，一季度需求同比持平于2022年，二季度之后需求大幅下降并維持在低位，進(jìn)入四季度鋼廠減產(chǎn)對鐵合金再度下降。2023年鋼廠利潤水平較低，鋼廠對原料補(bǔ)庫意愿不高，鋼廠招標(biāo)量和招標(biāo)價(jià)處于低位，鋼廠鐵合金庫存可用天數(shù)持續(xù)下降，同比來看處于近年低位。上半年金屬鎂產(chǎn)量環(huán)比基本持平于2022年，進(jìn)入下半年，受陜西府谷地區(qū)蘭炭爐改造的影響，鎂錠月度產(chǎn)量下降到6萬噸以下。同時(shí)下游制造業(yè)低迷，金屬鎂需求表現(xiàn)平平，導(dǎo)致75硅鐵需求偏弱。

從主要用鋼行業(yè)來看，房地產(chǎn)行業(yè)雖有政策支持，但政策重心在于化解風(fēng)險(xiǎn)，“三大工程”、改善房企融資對于房地產(chǎn)行業(yè)有一定利好作用，但在市場信心謹(jǐn)慎的情況下，房地產(chǎn)行業(yè)增速預(yù)計(jì)繼續(xù)負(fù)增長。在萬億特別國債的支持下，基建投資增速在2024年將維持高位，對鋼材需求的拉動(dòng)值得期待。制造業(yè)增速維持正增長，但各行業(yè)耗鋼有所分化，與地產(chǎn)相關(guān)工程機(jī)械預(yù)計(jì)維持低位，2024年鋼材需求難有較大回升。粗鋼產(chǎn)量主要受利潤和需求引導(dǎo)，在雙碳目標(biāo)背景下，2024年下游粗鋼產(chǎn)量環(huán)比預(yù)計(jì)持平于2023年。

硅鐵出口方面，2023年海外經(jīng)濟(jì)增速下降，除中國以外海外粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下降，硅鐵出口下降明顯。1—11月硅鐵累計(jì)出口38萬噸，同比下降39%左右。下半年硅鐵出口量下降至3萬噸左右。全球硅鐵供應(yīng)基本穩(wěn)定，海外粗鋼產(chǎn)量下降導(dǎo)致對硅鐵需求偏弱，我國硅鐵出口主要集中在日韓，出口逐步回歸正常水平，在海外需求緩慢復(fù)蘇的預(yù)期下2024年硅鐵月度出口量預(yù)計(jì)在4萬噸左右。

五、后市展望

2024年鐵合金仍處于供需偏寬松狀態(tài)。硅錳產(chǎn)能過剩，同時(shí)2024年內(nèi)蒙地區(qū)仍有新增產(chǎn)能，在沒有嚴(yán)格的環(huán)保限產(chǎn)政策影響下，硅錳供給端預(yù)計(jì)寬松，硅錳產(chǎn)量將主要受生產(chǎn)利潤調(diào)節(jié)。硅鐵產(chǎn)能利用率基本在60%以下，整體產(chǎn)能仍是過剩狀態(tài)，行業(yè)生產(chǎn)利潤水平處于低位，利潤調(diào)節(jié)下供給彈性較大。2024年鋼材需求難有較大回升。粗鋼產(chǎn)量主要受利潤和需求引導(dǎo)，在雙碳目標(biāo)背景下，2024年下游粗鋼產(chǎn)量環(huán)比預(yù)計(jì)持平于2023年。美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，海外制造業(yè)需求有企穩(wěn)可能，金屬鎂出口以及國內(nèi)需求預(yù)計(jì)有所好轉(zhuǎn)，鎂廠利潤或?qū)⒌玫揭欢ㄐ迯?fù)，硅鐵非鋼需求向好。原料方面，2024年礦山報(bào)價(jià)繼續(xù)下跌幅度有限，但全球錳礦供需結(jié)構(gòu)仍偏寬松，錳礦港口庫存處于高位，上半年錳礦價(jià)格仍有一定壓力。在保供穩(wěn)價(jià)的背景下，煤炭供需預(yù)計(jì)總體能夠維持平衡，2024年化工焦和蘭炭價(jià)格較2023年不會(huì)有太大波動(dòng)，但仍需警惕突發(fā)安全檢查對短期供應(yīng)產(chǎn)生影響，價(jià)格或?qū)㈦A段性上行。2023年年末內(nèi)蒙地區(qū)電費(fèi)已下降至近幾年低位，繼續(xù)下降空間有限，寧夏、青海等地區(qū)電費(fèi)較能耗雙控政策前還有一定下降空間。

總體來看，2024年鐵合金仍是產(chǎn)能過剩狀態(tài)，需求相較2023年變動(dòng)不大，價(jià)格運(yùn)行主要跟隨主產(chǎn)區(qū)成本波動(dòng)，主要關(guān)注內(nèi)蒙、寧夏等地成本變化，鋼廠利潤低位，鋼廠招標(biāo)價(jià)格繼續(xù)承壓。

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