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鋼鐵行業(yè)：變革與鋼管仍是投資方向

    需求下滑，三季度行業(yè)盈利實質性改善有限。

    即便在外礦產(chǎn)能擴張之下,三季度礦價跌幅超過鋼價,但需求下滑導致3季度鋼價環(huán)比跌幅擴大至5.26%,收入下降明顯抑制了三季度公司盈利水平:1、行業(yè)盈利并未全面好轉,表面上35家公司三季度合計凈利潤環(huán)比低位增長63.72%,毛利率改善0.77個百分點,但虧損企業(yè)數(shù)量與二季度持平,業(yè)績環(huán)比下滑企業(yè)占比達到54%;2、個體業(yè)績分化明顯,三季度在統(tǒng)公司合計凈利潤環(huán)比增長11.72億元,其中馬鋼、韶鋼、山鋼等5家公司因庫存周轉而受益于低價礦石合計凈利潤環(huán)比增長15.79億元;3、同比僅形式改善,三季度凈利潤同比增長6.31億元,其中河北鋼鐵等4家企業(yè)因折舊政策調(diào)整而增厚業(yè)績10.13億元,表明行業(yè)盈利同比僅為形式上改善,并非源于行業(yè)基本面好轉驅動。此外,三季度出現(xiàn)收入環(huán)比下降與應收賬款環(huán)比增多的并行局面,鋼鐵企業(yè)現(xiàn)金流整體環(huán)比惡化,也進一步表明行業(yè)景氣度依然徘徊在底部。

    三季度品種分化延續(xù),期待油氣底部復蘇。

    三季度地產(chǎn)與汽車景氣度下滑使得長板材價格均環(huán)比跌幅較大,不過“長弱板強”分化格局依然延續(xù)。受益于調(diào)價滯后,板材龍頭業(yè)績普遍穩(wěn)增。細分領域,油氣輸送鋼管企業(yè)雖仍未從油氣領域反腐陣痛中全面恢復,三季度業(yè)績環(huán)比繼續(xù)下滑,但復蘇趨勢已逐漸顯露,三季度營業(yè)收入同比降幅有所收窄,毛利率環(huán)比增幅超過行業(yè)平均水平?？紤]到前期行業(yè)低迷倒逼鋼管企業(yè)積極拓展海外市場并迎來顯著增量,近期油氣輸送領域項目頻頻獲批、動工等,預計訂單驅動型鋼管企業(yè)業(yè)績恢復依然值得強烈期待。

    四季度盈利大概率下滑,變革與鋼管仍是投資方向。

    雖然近期地產(chǎn)鐵路基建及寬松貨幣等政策實施彰顯政府穩(wěn)增長決心,但考慮到冬季需求疲弱及冬儲或消退,預計四季度需求難有明顯恢復。而供給在近期盈利上升帶動下持續(xù)位于高位,因此供需格局繼續(xù)弱勢均衡、鋼價隨之弱勢震蕩應是四季度主要特征。同時,前期跌幅較大的礦價因低成本產(chǎn)能擠出效應,后期繼續(xù)大幅下跌的概率減小,從而不利于企業(yè)盈利繼續(xù)改善。已公布業(yè)績預測的上市公司數(shù)據(jù)也顯示四季度盈利環(huán)比下滑概率相對較大。不過今年6月下旬以來,持續(xù)弱勢的行業(yè)表現(xiàn)與題材個股輪動上漲的股價明顯背離,即便三季度行業(yè)整體盈利有所恢復,但具體上漲個股情況仍表明基本面與股價無關的市場風格在延續(xù)。因此,建議維持變革組合配置及關注受益國企改革及墨西哥能源改革的新興鑄管,受益于行業(yè)筑底及自身素質提升的玉龍股份,業(yè)績穩(wěn)定估值較低且具有并購預期的常寶股份,業(yè)績穩(wěn)健且受益核電重啟的久立特材。

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