PPI“5”時代

　　國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2016年12月PPI同比上漲5.5%。而在2016年的1月，PPI同比漲幅還是-5.3%。從-5.3%到5.5%僅用了一年的時間，工業(yè)領(lǐng)域從嚴(yán)重通縮切換到通脹。2017年P(guān)PI增速也被市場機構(gòu)調(diào)高超過3%甚至達到5%。

　　市場關(guān)注的焦點是PPI能否向CPI傳導(dǎo)。很多市場機構(gòu)也預(yù)計2017年CPI增幅將超過2%，形成較為溫和的消費品領(lǐng)域通脹。本專題也將探討在物價指數(shù)上升情況下貨幣政策的操作路徑。

　　昨日寒冰，今日火焰。

　　中國工業(yè)領(lǐng)域正在出現(xiàn)通脹迅速上升的勢頭。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局1月10日公布的數(shù)據(jù)，2016年12月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）環(huán)比上漲1.6%，同比上漲5.5%，創(chuàng)下2011年9月以來的最高值。這使得2017年工業(yè)通脹壓力迅猛上升。

　　國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部宏觀室主任牛犁測算發(fā)現(xiàn)，12月的PPI數(shù)據(jù)使得原先對2017年的預(yù)期數(shù)要大調(diào)整。

　　牛犁表示，2017年全年P(guān)PI漲幅可能要達到3.6%，這高于原先2.5%的測算。實際上2017年全年P(guān)PI同比上漲3.6%是保守估計，這考慮了很多下行因素，因為2016年12月的PPI翹尾因素，就使得2017年上半年P(guān)PI同比漲幅在5%左右。

　　“2017年上半年工業(yè)有通脹壓力，是因為過去多年工業(yè)處于長期通縮狀態(tài)，但是工業(yè)品價格往消費品仍難傳導(dǎo)，因為消費品領(lǐng)域大多是過剩狀態(tài)。”他預(yù)計2017年居民消費價格（CPI）漲幅在2%左右。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道了解到，不少機構(gòu)預(yù)計2017年工業(yè)通脹壓力加大。比如交行預(yù)計2017年全年P(guān)PI同比漲幅達到5.5%，大幅高出2016年全年P(guān)PI同比上漲-1.4%的增速。

　　此前，從2012年3月到2016年8月，PPI同比漲幅經(jīng)歷了54個月的負增長。而2016年P(guān)PI月度同比漲幅之所以走出負數(shù)區(qū)間，與鋼鐵、煤炭等價格上升較快有關(guān)系。2017年煤炭、鋼鐵價格是否仍會延續(xù)上漲，導(dǎo)致PPI漲幅加大，仍待觀察。

　　工業(yè)通脹壓力迅速上升

　　從2015年7月到2016年1月，PPI同比漲幅都是在-5%以下，也就是工業(yè)領(lǐng)域出現(xiàn)嚴(yán)重通縮。

　　從2015年12月PPI同比漲幅-5.9%開始，到2016年12月同比上漲5.5%，其間僅用了一年的時間。這使得2017年上半年乃至全年工業(yè)領(lǐng)域的通脹壓力加劇。

　　交行首席經(jīng)濟學(xué)家連平指出，預(yù)計2017年P(guān)PI同比漲幅上升至5.5%左右，上半年P(guān)PI呈持續(xù)上漲態(tài)勢。工業(yè)領(lǐng)域需求難以顯著增加，PPI持續(xù)大幅上漲的可能性不大，隨著漲幅擴大到一定程度，以及翹尾因素減弱，下半年漲勢將有所放緩。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道了解到，之所以從2016年年初工業(yè)領(lǐng)域還是通縮，而2017年上半年轉(zhuǎn)變成通脹，是因為煤炭、鋼鐵等價格上升過快。

　　國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2016年12月份PPI上漲5.5%，漲幅比上月擴大2.2個百分點。

　　分行業(yè)看，黑色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開采和洗選、石油和天然氣開采、有色金屬冶煉和壓延加工、石油加工業(yè)價格同比分別上漲35.0%、34.0%、19.7%、17.1%和16.6%，漲幅比上月分別擴大12.8、5.4、13.5、4.5和7.6個百分點，合計影響PPI同比上漲約4.2個百分點，占總漲幅的76%左右。

　　鋼鐵煤礦等產(chǎn)品的下游產(chǎn)品價格也在快速上升。比如2016年12月鐵礦石下游的黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（鋼鐵）出廠價格同比上漲35%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)出廠價格同比上漲17.4%。

　　按此看來，上游原材料和初級產(chǎn)品價格正在快速上升，這對下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品帶來了巨大的上漲壓力。

　　根據(jù)記者了解，上述行業(yè)的環(huán)比漲幅也在上升，但是漲幅有不同。

　　國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師繩國慶認為，PPI環(huán)比漲幅擴大的原因：一是受匯率波動等多因素影響，進口大宗商品價格上漲，推升了部分工業(yè)品出廠價格；二是工業(yè)生產(chǎn)和市場需求穩(wěn)定增長，去產(chǎn)能、去庫存政策的效果顯現(xiàn)，供需關(guān)系逐步改善。

　　因為PPI同比漲幅快速上升，使得各大機構(gòu)開始重新修改最新的預(yù)期。國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部牛犁認為，實際2017年全年P(guān)PI漲幅可能在3.6%，比原先預(yù)計要調(diào)高一個百分點。

　　中國社科院數(shù)量所經(jīng)濟系統(tǒng)分析室主任婁峰也認為，2016年12月PPI同比漲幅達到5.5%以上，使得原先的2017年P(guān)PI預(yù)計增長1.6%的測算，要修正到3.2%以上。

　　PPI向消費傳導(dǎo)有難度

　　不過，盡管2017年上半年工業(yè)領(lǐng)域會出現(xiàn)較大的通脹壓力，但是消費領(lǐng)域未必會出現(xiàn)通脹。

　　國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，目前中國工業(yè)品和最終消費品的價格一直出現(xiàn)背離，比如2016年12月PPI同比上漲5.5%，但是CPI漲幅只有2.1%（高于5%才是嚴(yán)重通脹）。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪的多位專家預(yù)計，2017年上半年工業(yè)領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)嚴(yán)重通脹，但是消費領(lǐng)域價格（CPI）仍會平穩(wěn)。

　　中國社科院財經(jīng)院成本與價格研究室研究員王振霞認為，2017年P(guān)PI能否快速上升，取決于國內(nèi)外因素。

　　王振霞認為，從國際因素看，國際大宗商品價格難以快速上升，因為全球經(jīng)濟仍整體疲軟，中美經(jīng)濟增速大幅上升的可能性不大，而國際原油價格能否大漲取決于產(chǎn)油國家限產(chǎn)情況。整體而言，從輸入性因素看，國際大宗價格難以快速上漲。

　　從國內(nèi)因素看，去產(chǎn)能等因素可能使得局部工業(yè)價格上升較快。工業(yè)品生產(chǎn)者出廠價格（PPI）向消費領(lǐng)域能否傳導(dǎo)，也要看PPI能否持續(xù)上升。

　　“如果2017年P(guān)PI持續(xù)環(huán)比上升，對CPI仍會形成較大的傳導(dǎo)壓力。”她說。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道了解到，受上游國際原油價格上升的影響，國內(nèi)的成品油前不久已經(jīng)多次調(diào)整了價格。而國內(nèi)鋼材價格上升，使得家電領(lǐng)域價格上升明顯。但也不是所有的工業(yè)產(chǎn)品在漲價，比如汽車。

　　國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2016年12月黑色金屬冶煉和壓延加工、有色金屬冶煉和壓延加工、同比分別上漲35.0%、17.1%。但是同期下游金屬制品出廠價格同比僅僅上升3.4%；同期汽車出廠價格同比下降0.8%；2016年整個居民消費價格（CPI）同比僅僅上漲2.0%。

　　交行金融研究中心發(fā)布的報告指出，2017年去產(chǎn)能力度加大，從煤炭、鋼鐵向其他更多行業(yè)展開，可能刺激相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)品價格上漲。樓市政策逐漸收緊，不排除一定數(shù)量的閑置資金流入部分供求關(guān)系偏緊的工業(yè)品和消費品領(lǐng)域，部分產(chǎn)品價格存在階段性飆升的可能。

　　報告還指出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時期難以顯著提振工業(yè)需求，生產(chǎn)資料價格持續(xù)大幅上漲的可能性不大，不會支撐PPI長時期高漲。

　　PPI上行，會推動除食品、能源以外的核心CPI持續(xù)上漲。核心CPI上升將推動整體物價水平上漲，形成物價上行周期。但是交行報告也指出，經(jīng)濟運行狀況難以支撐物價明顯高漲，PPI對CPI的傳導(dǎo)作用減弱，整體通脹壓力不會太大。

　　牛犁認為，消費領(lǐng)域大多過剩，使得PPI大漲難以傳導(dǎo)到CPI。2017年去資產(chǎn)泡沫，特別是房地產(chǎn)泡沫，使得經(jīng)濟增速放慢。2017年汽車和房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拉動作用會降低，這會降低對鋼鐵、水泥等需求，這也是不支持最終CPI快速上漲的原因。

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