貨幣政策走向成為近期市場(chǎng)討論的熱點(diǎn)話題。在4月25日舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)與人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰對(duì)貨幣政策走向等問(wèn)題，回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)切。

　　“央行沒(méi)有收緊貨幣政策的意圖，也沒(méi)有放松貨幣政策的意圖。既不希望看到市場(chǎng)流動(dòng)性短缺，也不希望看到市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫?！眲?guó)強(qiáng)表示，央行將實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，營(yíng)造有利于降低小微企業(yè)融資成本的貨幣金融環(huán)境。

　　孫國(guó)峰表示，穩(wěn)健貨幣政策總體上力度得當(dāng)、松緊適度，“原來(lái)并沒(méi)有放松，現(xiàn)在也談不上收緊”。

　　近日來(lái)，央行相繼投放OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）、MLF（中期借貸便利）、TMLF（定向中期借貸便利）等多種工具，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為貨幣政策將重點(diǎn)發(fā)力調(diào)結(jié)構(gòu)。

　　民生銀行研究所首席研究員溫彬認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策的一個(gè)重要作用就是進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整與安排，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民營(yíng)和小微企業(yè)的支持力度，切實(shí)降低小微企業(yè)融資成本。

　　“預(yù)計(jì)下階段，央行將進(jìn)一步向銀行體系注入中長(zhǎng)期、低成本的流動(dòng)性。中長(zhǎng)期限流動(dòng)性的供給不僅有助于破解信貸投放的流動(dòng)性約束，而且具有較強(qiáng)的預(yù)期引導(dǎo)作用?！惫獯笞C券(12.590, -0.58, -4.40%)首席固定收益分析師張旭稱。

　　實(shí)際上，一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策已取得積極成效。截至2019年3月末，普惠小微企業(yè)貸款的余額10萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.1%，增速比上年同期高10個(gè)百分點(diǎn)，支持小微經(jīng)營(yíng)主體2281萬(wàn)戶，杠桿率總體平穩(wěn)。

　　“原來(lái)并沒(méi)有放松，現(xiàn)在也談不上收緊”

　　多年來(lái)，市場(chǎng)習(xí)慣于盯住OMO的數(shù)量規(guī)模，分析央行政策走向。近期，央行OMO變得審慎克制，加之降準(zhǔn)預(yù)期回落，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于貨幣政策收緊的猜想。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年3月末M2增速為8.6%，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10.7%，與名義GDP增速基本匹配，適度的貨幣增長(zhǎng)支持了高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一季度人民幣貸款新增5.81萬(wàn)億元，同比多增9526億元，多增部分主要是投向了民營(yíng)和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)。

　　孫國(guó)峰表示：“應(yīng)當(dāng)看到穩(wěn)健貨幣政策總體上力度得當(dāng)、松緊適度，原來(lái)并沒(méi)有放松，現(xiàn)在也談不上收緊，始終與名義經(jīng)濟(jì)增速相匹配，有利于支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融的良性循環(huán)?！?/span>

　　孫國(guó)峰認(rèn)為，一季度成績(jī)的取得主要緣于三方面因素：一是強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，提振了各方面信心，扭轉(zhuǎn)了銀行、市場(chǎng)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的局面；二是抓準(zhǔn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，針對(duì)社會(huì)信用收縮的主要矛盾，發(fā)揮銀行作為貨幣創(chuàng)造中樞的作用，緩解流動(dòng)性、資本和利率三大約束，采用市場(chǎng)化的手段鼓勵(lì)銀行主動(dòng)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度；三是加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，發(fā)揮好貨幣、財(cái)政、監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)政策的合力。

　　用DR007看流動(dòng)性

　　4月16日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展400億元逆回購(gòu)操作；4月17日，央行開(kāi)展1600億元7天期逆回購(gòu)和2000億元1年期MLF操作；4月24日，央行投放了2674億元TMLF。

　　近期召開(kāi)的中央政治局會(huì)議及中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議指出，貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格形勢(shì)變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　劉國(guó)強(qiáng)認(rèn)為，中央政治局在分析一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的時(shí)候，要求貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格形勢(shì)變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，沒(méi)有提出改變貨幣政策取向。

　　“如果某一天央行開(kāi)展‘逆回購(gòu)’或者‘麻辣粉’中期借貸便利操作，并不意味著貨幣政策大方向要轉(zhuǎn)向?qū)捤闪?，而僅僅是對(duì)短期流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)，因?yàn)槎唐诹鲃?dòng)性受各種因素影響每天都會(huì)有波動(dòng)，所以短期內(nèi)需要調(diào)節(jié)，但這不是一個(gè)大方向的改變。反過(guò)來(lái)，如果央行好幾天不開(kāi)展逆回購(gòu)，也不意味著貨幣政策要收緊了，因?yàn)椴蛔鲆馕吨呀?jīng)合理充裕，沒(méi)有必要操作?！眲?guó)強(qiáng)稱。

　　“判斷貨幣政策要記住四個(gè)字‘松緊適度’。”劉國(guó)強(qiáng)表示，有一個(gè)最簡(jiǎn)單的指標(biāo)，就是看銀行間的回購(gòu)利率，例如DR007（銀行以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率）。

　　劉國(guó)強(qiáng)認(rèn)為，利率是資金價(jià)格，能夠反映資金的供求狀況?？磧r(jià)格的變動(dòng)，就可以看到底是松了還是緊了?！拔覀兊恼呷∠驔](méi)有變，我們會(huì)保持一個(gè)流動(dòng)性的合理充裕。”

　　張旭分析，與其關(guān)注央行各類政策操作，不如更多關(guān)注DR007等價(jià)格指標(biāo)，后者可以更直接地反映銀行體系流動(dòng)性狀況以及人民銀行的貨幣政策意圖。預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)信心的明顯提升以及市場(chǎng)活力的激發(fā)，人民銀行會(huì)更加注重對(duì)貨幣供給總閘門的管理，并允許DR007出現(xiàn)更大幅度的波動(dòng)。

　　TMLF的操作有規(guī)律可循

　　由于TMLF的操作對(duì)象為符合相關(guān)條件并提出申請(qǐng)的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行，因此，TMLF是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、降低小微企業(yè)融資成本的重要工具之一。

　　4月24日，央行投放了2674億元TMLF。

　　孫國(guó)峰表示，市場(chǎng)上對(duì)于TMLF操作的時(shí)間經(jīng)常有一些討論。因?yàn)門MLF操作是根據(jù)銀行對(duì)小微和民營(yíng)企業(yè)貸款的增量和需求情況綜合確定的，搜集銀行每個(gè)季度對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)貸款數(shù)據(jù)需要一定時(shí)間，所以基本上都是在季后首月第四周進(jìn)行操作。

　　“目前TMLF余額是5249億元。”孫國(guó)峰進(jìn)一步表示。

　　民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮認(rèn)為，TMLF對(duì)經(jīng)濟(jì)和改革具有二重含義。其中的經(jīng)濟(jì)意義在于補(bǔ)充流動(dòng)性，有利于降低融資成本?！癟MLF是在降準(zhǔn)有顧慮的情況下補(bǔ)充流動(dòng)性的替代性選擇?！?/span>

　　孫國(guó)峰表示，銀行加大對(duì)小微企業(yè)的信貸支持力度不會(huì)提高整體的杠桿率，是在杠桿方面進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在這方面，貨幣政策也采取了一些措施，推出了一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，在保持總量適度的同時(shí)，也運(yùn)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)，特別是小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)提供更好的金融服務(wù)，降低綜合融資成本。

　　TMLF的另一項(xiàng)意義則在于進(jìn)一步探索利率市場(chǎng)化改革。

　　“利率市場(chǎng)化推進(jìn)可能的一種方案是完善利率走廊。央行多次指出，要發(fā)揮SLF（常備借貸便利）利率作為短期政策利率上限的作用，發(fā)揮MLF利率作為中期政策利率的作用。TMLF的使用期限可達(dá)到三年，因此TMLF利率可以作為長(zhǎng)期政策利率的一個(gè)嘗試和探索，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，TMLF是完善利率走廊和推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的有益探索?！苯膺\(yùn)亮稱。

　　劉國(guó)強(qiáng)表示，近年來(lái)，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已在多方面取得了重要進(jìn)展。目前，存貸款利率上下限均已放開(kāi)，貸款基礎(chǔ)利率（LPR）等市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率體系不斷培育，利率走廊機(jī)制已初步形成，央行OMO利率、MLF利率等已成為央行向市場(chǎng)發(fā)送政策信號(hào)的重要載體，央行市場(chǎng)化的利率調(diào)控能力也在逐步提升，這些都為進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造了條件。