非常高興參加今天的討論會(huì)，今天重點(diǎn)討論一下產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，試圖從兩個(gè)維度刻劃中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩，時(shí)間節(jié)點(diǎn)截止到2015年底。

第一個(gè)維度衡量不同產(chǎn)業(yè)的毛利率與長(zhǎng)期歷史均值背離程度，第二個(gè)維度用總資產(chǎn)回報(bào)率與長(zhǎng)期歷史均值背離的程度，用這兩個(gè)維度刻劃一個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩程度。

在這張圖上產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩越嚴(yán)重越位于圖的右上角，如果在左下角產(chǎn)能過(guò)剩在很大程度上不存在。盡管中國(guó)產(chǎn)能過(guò)?？雌饋?lái)很廣泛，但是主要集中在黑色金屬，有色金屬、煤炭等領(lǐng)域，其他很多領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩的情況并不是特別的嚴(yán)重。

全國(guó)霧霾地圖與產(chǎn)能過(guò)剩區(qū)域?qū)φ?/p>

如果從產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)描述性統(tǒng)計(jì)來(lái)看，總體上在經(jīng)濟(jì)中占比不是很大，占比在工業(yè)領(lǐng)域在10-20%之間，但非常突出的特點(diǎn)是這些行業(yè)國(guó)有資本的集中度非常高，這些行業(yè)國(guó)有資本集中度超過(guò)50%。從地理分布上看，盡管中國(guó)有非常廣袤的國(guó)土，但是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)比較集中地分布在淮河以北，盡管在長(zhǎng)江以南，在華南地區(qū)也存在，但這些行業(yè)似乎特別集中在北京的周邊，所以北京霧霾比上海嚴(yán)重，上海霧霾比深圳嚴(yán)重。在北京不管是南風(fēng)還是北風(fēng)都有霧霾，除非是非常大的風(fēng)，否則的話霧霾總是消散不了，也許是因?yàn)榈乩矸植忌线@樣的分布狀態(tài)。

為什么會(huì)有這么嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩？我們用國(guó)有資本的集中程度來(lái)解釋不同行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩的程度，在統(tǒng)計(jì)上有顯著意義的結(jié)果是，一個(gè)行業(yè)國(guó)有資本集中度越高產(chǎn)能過(guò)剩越嚴(yán)重，大概解釋能力30%出頭。另外非常重要的原因，如果一個(gè)行業(yè)在周期頂峰時(shí)盈利背離長(zhǎng)期的均值越高，在行業(yè)低谷時(shí)背離長(zhǎng)期的均值就越大，這種周期性因素單獨(dú)解釋力也接近30%，這兩個(gè)因素合并起來(lái)大約解釋50%略多產(chǎn)能過(guò)剩在行業(yè)之間的分布。這樣我們知道中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩在一定程度上是周期性現(xiàn)象，周期下降會(huì)有一些行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩，在更大程度上是體制的問(wèn)題，是因?yàn)閲?guó)有資本即使在產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩盈利非常差的時(shí)候也非常難以退出。對(duì)于民營(yíng)資本集中領(lǐng)域，如果經(jīng)濟(jì)下降，盈利惡化，民營(yíng)企業(yè)可以關(guān)門(mén)走人，產(chǎn)能過(guò)剩相對(duì)得到比較快的清除，這一機(jī)制在國(guó)有領(lǐng)域更難。

我們把黑色金屬行業(yè)和化工行業(yè)做對(duì)比，黑色金屬產(chǎn)能過(guò)剩程度盈利惡化程度比化工行業(yè)嚴(yán)重的多，但是黑色行業(yè)整個(gè)在工業(yè)中的增加值占比4%，化工行業(yè)3.7%，兩者之間非常接近。為什么黑色比化工行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重的多？是因?yàn)樵诤谏I(lǐng)域，國(guó)有資本集中度49%，化工領(lǐng)域國(guó)有資本集中20%。

中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩清除程度怎么樣？中國(guó)工業(yè)品的環(huán)比情況，2015年9月份是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2015年9月份以后，中國(guó)工業(yè)品價(jià)格總體上進(jìn)入上升過(guò)程，每一輪波動(dòng)底部在快速的提升。

從商品市場(chǎng)上看，商品價(jià)格的底部出現(xiàn)在去年的11月4號(hào)，在去年9月份以來(lái)，我們看到工業(yè)品價(jià)格在普遍出現(xiàn)上升。這些上升比整個(gè)供給側(cè)改革的概念提出來(lái)更早，供給側(cè)改革的概念提出在去年12月份，煤炭和鋼鐵領(lǐng)域限產(chǎn)最早到今年1月份開(kāi)始，但是整個(gè)的工業(yè)品價(jià)格，包括兩萬(wàn)多種產(chǎn)品，他們價(jià)格的底部在去年到10月份前后基本形成，并隨后開(kāi)始上升，今年以來(lái)上升還明顯加速。

非常重要的原因，市場(chǎng)自發(fā)性調(diào)整，盈利極度惡化導(dǎo)致市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整，市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整在民營(yíng)集中領(lǐng)域行業(yè)自動(dòng)出清，帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格上升，在今年年初疊加中國(guó)對(duì)鋼鐵和煤炭嚴(yán)格的限產(chǎn)措施，這一限產(chǎn)措施帶來(lái)今年產(chǎn)品價(jià)格更快上升。今年年初以來(lái)PPI環(huán)比折年率在0-6%之間波動(dòng)，均值估計(jì)接近3%。從PPI角度，今年年初以來(lái)中國(guó)擺脫了持續(xù)四到五年的通貨緊縮狀態(tài)。從總量層面看，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題已經(jīng)得到非常大的修復(fù)。

這樣的變化也反映在企業(yè)盈利層面。這是中國(guó)工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率，用主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)除以主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入，扣除了非主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，比如扣除炒股票的利潤(rùn)和虧損等。我們把每一年的月度利潤(rùn)率畫(huà)在這里，最上面2011年，當(dāng)時(shí)中國(guó)有嚴(yán)重的通貨膨脹，2011年盈利是過(guò)去15年來(lái)第二個(gè)高點(diǎn)，扣除2011年，2016年盈利是過(guò)去五年的最高點(diǎn)，2016年工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率比12、13、14、15高的多，2016年在整個(gè)的工業(yè)增速和經(jīng)濟(jì)增速處在歷史低點(diǎn)的時(shí)候，盈利能力在過(guò)去五年處在第二高的水平，在過(guò)去15年處在歷史上平均水平附近。從盈利角度，中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩經(jīng)過(guò)私營(yíng)部門(mén)的大規(guī)模的清除，包括中央在煤炭鋼鐵大規(guī)模限產(chǎn)，從盈利指標(biāo)上，產(chǎn)能過(guò)剩這個(gè)問(wèn)題也在很大程度上得到修復(fù)，它正在成為過(guò)去時(shí)。

謝謝大家！